绿电的资源禀赋|研究精选

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梁狗蛋卖方研究精选Vol.38

长城公用事业于夕朦团队的绿电行业研究

梁狗蛋：随着新能源电力供应占比的逐步提升，消纳问题是当前应该关注的风险，还是说提供了潜在的认知偏差？

于夕朦：电量不完全消纳、弃风弃光率增加是确定且在市场认知内的结果，其根本原因是绿电在时间和空间上存在资源错配：风光出力无法与用电侧负荷匹配，存在时间错配；同时绿电资源富集区分布于“三北”地区以及西南地区，负荷中心主要集中在京津冀、长三角、珠三角等地区，存在时空错配。

电网通道的建设尤其是特高压建设，能有效解决高比例绿电并网、跨省跨区域大范围调度和调配问题，而短期或日内由时间错配带来的弃风弃光可由储能进行吸收利用，形成成熟的市场套利机制。随着电力系统的发展，电网对各类资源的优化调度和配套建设也将提升，进一步解决消纳问题。综合来看，正是因为消纳问题的存在，才会需要持续的制度改革和特高压建设、储能建设等补短板的投资来进行匹配。

梁狗蛋：怎么看待电力公司在绿电项目上的回报率？为什么说新能源项目的资源属性比盈利能力更重要？

于夕朦：进入平价时代后，绿电项目更多由电价补贴政策引导转向供需及市场主导的形式，绿电项目目前根据保障小时数和市场化交易来测算预期收入，虽然，相较于电价补贴电费结算的现金流情况好转，但ROE和IRR的趋势也是降低的，这种降低我们认为和投资新能源的竞争激烈以及资金成本低都有关系。

跳出项目回报的视角来看，资源属性也是绿电项目的隐性价值。资源开发的过程从易到难，优质资源会被优先开发。后续项目往往要迎合当地电源发展和产业发展的双重诉求。当下时点的盈利能力是建立在目前的电价机制和成本情况下得到的，目前市场波动的影响是短期的，平衡项目的优劣需要从项目的全生命周期进行考量，部分项目在未来非常可能通过技改、上大压小等再投入的形式，翻新扩容，为项目焕发新的活力。在一定程度上，风光的资源属性更接近水电，即使折旧到期后，资源本身的价值仍然可以继续得到合理的利用。电力企业在投资时候，往往更多的考虑提前占据优质资源，而不仅仅是短期的盈利回报。

梁狗蛋：煤电项目的盈利潜力如何？是否会在容量电价提升的背景下提供持续增长潜力？

于夕朦：短期看，燃煤成本下降的确能直接为火电企业带来一定弹性，但是煤电价格和燃煤标杆电价动态调整使得其维持公用事业的合理收益区间，短期业绩弹性只能维持3-6个月。长期来看，火电角色将由主体电源逐步转变为辅助电源，机组利用小时数也将显著下降，容量电价政策将给予火电合理成本，以此保障火电企业的正常经营，维持企业经营及投资（灵活性改造）的积极性。但是必须要注意的是，容量电费的出发点本身是保障企业固定资产投资的回收，但是如果企业的盈利状况在景气度较高的位置，是不太可能出台相关兜底政策为企业创收提供额外机会的。

梁狗蛋：电价的弹性更多来自政策引导还是供需格局驱动？

于夕朦：两方面兼备。新能源的电源特性使其在完全市场化竞争中相对火电处于劣势，其环境价值可通过绿证和绿电交易体现，这部分需要政策引导甚至强制；新能源发电增加的电力系统成本也需要政策引导，合理进行发电侧及用电侧的责任分摊和成本疏导。

电价的波动也同样受供需格局的影响，现货市场中的电价波动能第一时间反映供需的实际情况，给予中短期、中长期、辅助服务市场指导性方向。短期来看，政策引导将为电价带来更大的弹性，从长期来看，随着电力市场改革和电力系统的不断发展，供需格局的变化，尤其是储能和负荷侧管理的加入，也将为整个系统提供新的技术和运行变化。

目前我们观察到的很多地区都出现了负电价，我们认可系统内新能源装机和电量的比例都有影响，但是政策对交易机制的设计也直接决定了交易价格的走势和弹性。不同地区的政策造成了差异化的电价，有些地区光伏占比更高，但是目前并没有出现负电价的情况。

参考阅读

《长城电力公用|行业报告 绿电：电网及储能建设利好消纳，资源属性提升长期盈利能力》

说明：本文内容详见报告原文证券研究报告

《绿电：电网及储能建设利好消纳，资源属性提升长期盈利能力》

报告发布时间：2023年06月30日

报告来源：长城证券股份有限公司（拥有中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格）

报告分析师：于夕朦

SAC执业证书编号：S1070520030003

报告分析师：范杨春晓

SAC执业证书编号：S1070521050001

报告联系人：何郭香池

SAC执业证书编号：S1070121120062