在存量博弈环境下，北上资金是A股重要的边际增量，A股表现与北上资金的流入节奏高度相关。随着1年过渡期结束，“假外资”交易限制政策实施将从下周生效实施，但 “假外资”占比不高，根据推算其在A股交易额的占比可能只有0.06%，实际影响有限，况且真正影响外资流入的因素正出现积极变化，随着美国核心通胀降温，在美元指数转弱、人民币汇率企稳背景下，继续看好下半年北上资金整体净流入对A股的积极作用。
⚑ “假外资”交易限制政策实施在即，实际影响有限。《关于修改<内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定>的决定》已发布一年多，1年的过渡期即将结束，下周开始，已开通沪股通、深股通交易权限的内地投资者（“假外资”）将不得买入A股，但所持A股可以继续卖出。证监会数据显示，假外资在外资交易中仅占1%，今年以来陆股通在A股日度成交额占比平均为6.07%，据此计算，假外资在A股的交易额占比仅为0.06%，所以交易限制实施的实际影响有限；且各账户卖出所持A股时间自由，所以并不会在节奏上形成一致性。此外，驱动外资的关键核心因素已出现积极变化， 9月不加息预期提升，在美元指数转弱、人民币汇率企稳背景下，继续看好下半年北上资金整体净流入对A股的积极作用。
⚑ 货币政策与利率：上周（7/10-7/14）央行公开市场净投放180亿元，7月17日央行小幅超额续作MLF净投放30亿元。税期临近，资金面边际收敛，货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均下行。截至7月14日，R007上行7.8bp，DR007上行5.2bp，1年期国债收益率上行1.1bp，10年期国债收益率上行0.4bp，同业存单发行规模增加455.5亿元，1M/3M/6M同业存单利率均下行。
⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金转净流入。北上资金流入，净流入198.4亿元；融资余额下降，融资资金净卖出49.7亿元；ETF净流入65.9亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。
⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。
⚑ 市场情绪：上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。指数换手率整体上升，关注度相对提升的风格为可选消费、TMT、中证1000。
⚑ 市场偏好：行业偏好上，电子、食品饮料、通信获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入白酒、锂电、中特估，融资资金加仓人工智能、中特估、工业互联网。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中金融地产(不含券商)ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为华泰柏瑞沪深300ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETF。
⚑ 海外变化：美国通胀大幅降温，6月CPI及核心CPI涨幅均超预期回落。美国6月CPI同比上涨3%(预期3.1%，前值4%)，为2021年3月以来最小涨幅。环比来看，美国6月CPI上涨0.2%，预期0.3%，前值0.1%。美国6月核心CPI同比上涨4.8%，为2021年11月以来最小涨幅，预期5.0%，前值5.3%。6月核心CPI环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.4%。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
2022年6月10日，证监会正式发布了《关于修改<内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定>的决定》，要求“沪股通和深股通投资者不包括内地投资者”。该决定自2022年7月25日开始实施，在规定前已开通沪股通、深股通交易权限的内地投资者在2023年7月23日前可以继续通过沪股通、深股通买卖A股。2023年7月24日后，上述投资者所持A股可以继续卖出。
这就意味着，随着该规定的一年过渡期结束，从下周开始，已开通沪股通、深股通交易权限的内地投资者（即所谓的“假外资”）将不得继续买入A股，但所持A股可以继续卖出。今年以来北上资金是A股市场主要的边际增量资金，那么该规则的实施对A股影响如何呢？
第一，假外资在A股规模占比不高，实际影响有限。根据证监会提供的数据，到2022年6月，开通了沪股通、深股通交易权限的内地投资者数量大约有170万名，但大部分无实际交易，近三年有北向交易的内地投资者约有3.9万名。所以“假外资”的交易规模总体不大，在北向交易中的占比保持在1%左右。目前北上资金所持A股规模占A股总流通市值的3.54%。今年以来陆股通在A股日度成交额占比平均为6.07%，如果按照假外资在北上资金占比1%计算，则假外资在A股的交易额占比仅为0.06%，所以从这个角度看，“假外资”的交易限制对A股的实际影响是有限的。
第二，规定只是限制“假外资”继续买入A股的权限，而非强制卖出，各账户卖出所持A股时间自由，所以并不会在节奏上形成一致性，很难出现集中卖出的情况。
第三，中长期来看，限制“假外资”是对沪深股通机制设立初衷的维护。有利于更好发挥该渠道对境外投资者投资A股市场的便利作用，有利于维护沪深港通和两地市场的平稳运行和健康发展。
今年北上资金是A股市场重要的边际增量，且在美联储加息预期反复的情况下，北上资金波动较大，其流入节奏对A股市场的影响比较显著。继上周北上资金大幅流入带动A股反弹后，短期受美元指数下行放缓、二季度经济增长数据不及预期等因素的影响，7月18日北上资金有一定规模流出。
但是往后去看，6月美国核心通胀增速已经出现超预期下滑，8-9月美国核心CPI的基数将进一步抬升，并且鉴于美国房价指数对租金CPI的领先作用，该分项未来有望逐渐回落，这些因素有望共同引导核心CPI增速在三季度继续下行，进而增大9月美联储不加息的可能。目前市场对7月加息25bp、9月不加息的预期已经分别提升至97%和86%。随着美联储加息终点越来越近，再加上国内政策端频频释放暖风，未来外资回流概率较高，将对A股形成正面支撑。
另外，上周北上资金加速回流的过程中，北上资金的偏好表现在：第一，消费板块，上周北上资金继续买入家电、汽车等内外需尚好且受益于政策支持的可选消费方向，另外消费领域的食品饮料、轻工制造等上周也获得较大比例增持。第二，TMT板块中的通信连续获得北上资金大比例增持，电子、计算机的偏好也在上周有所改善。第三，周期行业中的煤炭、钢铁获得连续两周的增持。
总结来说，在存量博弈环境下，北上资金是A股重要的边际增量，A股表现与北上资金的流入节奏高度相关。在“假外资”限制政策实施之时或对市场情绪有一定扰动，但如前所述，“假外资”占比不高，实际影响有限，且真正影响外资流入的因素正出现积极变化，在美元指数转弱、人民币汇率企稳背景下，继续看好下半年北上资金整体净流入对A股的积极作用。
上周（7/10-7/14）央行公开市场净投放180亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购310亿元，同期有130亿元央行逆回购到期，未来一周将有310亿元逆回购、1000亿元MLF到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至7月14日，R007为1.96%，较前期上行7.8bp，DR007为1.82%，较前期上行5.2bp，两者利差扩大2.6bp至0.15%。1年期国债到期收益率上升1.1bp至1.84%，10年期国债到期收益率上升0.4bp至2.64%，期限利差缩小0.6bp至0.81%。
同业存单发行规模扩大，发行利率均下行。上周（7/10-7/14）同业存单发行572只，较上期增多149只；发行总规模3999.6亿元，较上期增多455.5亿元；截至7月14日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-4.0bp、-0.9bp、-1.1bp至2.01%、2.17%、2.28%。
资金供给方面，上周（7/10-7/14）新成立偏股类公募基金28.1亿份，较前期增多4.7亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入65.9亿元。上周整个市场融资净卖出49.7亿元，从前期净流入转为净流出，截至7月14日，A股融资余额为14933.6亿元。陆股通上周净流入，当周净流入规模为198.4亿元，从前期净流出转为净流入。
资金需求方面，上周（7/10-7/14）IPO融资金额回升至139.4亿元，共有10家公司进行IPO发行，截至7月14日公告，未来一周将有7家公司进行IPO发行，计划募资规模66.0亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持67.6亿元；公告的计划减持规模115.4亿元，较前期下降。
限售解禁市值为1013.4亿元（首发原股东限售股解禁401.2亿元，首发一般股份解禁111.8亿元，定增股份解禁475.4亿元，其他25.0亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至920.3亿元（首发原股东限售股解禁698.5亿元，首发一般股份解禁1.4亿元，定增股份解禁208.8亿元，其他11.7亿元）。
上周（7/10-7/14）融资买入额为2946.0亿元；截至7月14日，占A股成交额比例为7.4%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。
上周（7/10-7/14）标普500指数上涨3.3%，纳斯达克指数上涨2.4%。上周VIX指数回落，较前期（7月7日）下降1.5点至13.3，市场风险偏好改善。
上周（7/10-7/14）关注度相对提升的风格指数及大类行业为可选消费、必选消费、上证50。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（94.9%）、可选消费（78.8%）、科创50（76.2%）、TMT（71.9%）、上证50（60.4%）。
行业偏好上，上周（7/10-7/14）电子、食品饮料、通信获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流入198.4亿元，净买入规模较高的行业为食品饮料、电子、通信，买入金额分别为29.0亿元、25.4亿元、24.3亿元。净卖出规模较高的行业是国防军工、交通运输、机械设备等行业。融资资金净流出49.7亿元，净买入规模较高的行业为计算机（+18.9亿元）、电力设备（+5.4亿元）、汽车（+4.5亿元）等行业，净卖出非银金融（-15.3亿元）、银行（-12.8亿元）、煤炭（-8.9亿元）等行业。
赛道偏好上，上周（7/10-7/14）北上资金净流入规模较高的为白酒（36.3亿元）、锂电（22.5亿元）、中特估（22.4亿元），融资资金净流入规模较高的为人工智能（18.0亿元）、中特估（12.5亿元）、工业互联网（4.0亿元）。
个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为贵州茅台（+19.6亿元）、宁德时代（+15.6亿元）、五粮液（+10.8亿元）等；净卖出规模较高的为沪电股份（-7.8亿元）、海天味业（-7.8亿元）、中国中免（-4.7亿元）等。融资净买入规模较高的为科大讯飞（+14.5亿元）、中际旭创（+7.0亿元）、工业富联（+4.3亿元）等；净卖出规模较高的为贵州茅台（-7.1亿元）、沈阳机床（-7.0亿元）、陕西煤业（-4.5亿元）等。
上周（7/10-7/14）ETF净申购，当周净申购13.2亿份，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中金融地产(不含券商)ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购12.1亿份；创业板ETF净赎回6.4亿份；中证500ETF净申购1.8亿份；上证50ETF净赎回0.8亿份。双创50ETF净赎回0.4亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购2.4亿份；消费行业净赎回2.4亿份；医药行业净赎回6.2亿份；券商行业净赎回13.1亿份；金融地产行业净申购3.7亿份；军工行业净赎回0.6亿份；原材料行业净申购0.8亿份；新能源&智能汽车行业净赎回1.3亿份。
上周（7/10-7/14）股票型ETF净申购规模最高的为华泰柏瑞沪深300ETF（+6.8亿份），华夏上证科创板50ETF（+6.7亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（-5.4亿份），华宝中证全指证券ETF（-4.8亿份）次之。
美联储负责监管的副主席巴尔在两党政策中心会议上表示目前在货币政策方面的工作取得了很大进展，离控制通胀已经很接近了，但仍有一些工作要做。美联储梅斯特表示，通胀率仍然居高不下，核心通胀率的进展停滞不前，潜在通胀压力水平依然强劲，这表明美联储将进行更多加息。美联储理事沃勒表示基于最新的消费者价格指数（CPI）通胀数据，6月份的核心通胀率下降了一半，他表示需要看到这种改善持续下去，才能确信通胀已经减速。沃勒认为，在今年余下的四次会议上，有必要在目标区间内再加息两次，每次25个基点，以保持通胀率朝着目标2%前进。欧洲央行会议纪要显示，委员们普遍认为，目前还没有足够的证据来确认核心通胀已经出现拐点，货币政策还有更多工作要做，在通胀方面，会议强调，除能源外的物价上涨势头依然强劲，核心通胀十分顽固并且继续高于预期，可能需要在本月之后继续加息以使通胀率回到目标水平。英国央行行长贝利表示英国央行必须降低高于任何其他主要富裕经济体的通胀率，物价增长已被证明比英国央行预期的更为坚挺。
美国通胀大幅降温，6月CPI及核心CPI涨幅均超预期回落。美国劳工统计局公布数据显示，美国6月CPI同比上涨3%(预期3.1%，前值4%)，连续12个月涨幅回落，且为2021年3月以来最小涨幅。环比来看，美国6月CPI上涨0.2%，预期0.3%，前值0.1%。剔除波动性较大的食品和能源价格后，美国6月核心CPI同比上涨4.8%，为2021年11月以来最小涨幅，预期5.0%，前值5.3%。6月核心CPI环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.4%。
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发表于 2023-7-18 22:38
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