被上一轮牛市摧毁的基金经理

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阅前提示：全文系虚构，本文对所涉及的基金产品及其他信息、意见等均不构成任何推荐或建议，请读者全面认识基金产品的风险收益特征，根据自身情况自行做出投资决策，市场有风险，投资需谨慎。

“介绍下您的投资框架吧”

“我们坚定自下而上精选个股……精选有成长空间的……坚信医药是一个长坡厚雪的赛道，无论是基于老龄化、工程师红利、消费升级……同时医药相比于消费壁垒更高……因为市场风格的问题出现了一些回调，但是头部公司的业绩依然维持……而且估值已经调整到了……”，XX基金的医药基金经理老王在给会议室桌对面的几位险资FOF投资经理路演，投资经理们左手边放着老王的路演PPT，右手边打开电脑快速地记录着。

“医药下半年怎么看啊？”，FOF投资经理老周问。

“我们觉得……美联储加息末端……往远期看，CXO公司接海外订单的能力背后核心还是依靠工程师……创新药的机会主要在……医疗服务、器械和耗材场景恢复……医美……中药的估值已经调整到……药店并购……”，老王边在屏幕上翻着PPT，边讲解着自己的核心观点。

“你问问他，为什么买XXXX而不是XXXX或XXX，是因为未来有更强的海外获客能力还是别的原因”，老周的电脑上，微信对话的另一端给老周发来了私信。

“因为现在市场环境依然是以避险为主……我们从估值的角度选的XXXX，而且我不觉得XXXX接不了海外订单，这个生意本来就没壁垒”，老王回。

“可是，XXXX和XXX的几个海外订单，尤其是XXX1的业务明显比XXXX国内的有些摇摇欲坠的业务确定性要高得多，不是吗？如果你真有海外接单能力，是什么原因让它现在都没几个海外客户呢？客户偏见吗？”，老周问道。

“好公司不一定等于好股票，您说的那个XXX1其实业绩弹性不大……我们也是从保护客户净值的角度选择估值上有安全边际的公司”，老王回。

“那请问我们的历史持仓也都主要是从安全边际的角度出发的吗？”，老周追问道。

“是因为现在市场的风格偏向risk-off，所以我们的持仓也更偏向低估值品种，如果市场risk-on，我们会积极进攻”，老王答道。

“那怎么确定未来的市场什么时候risk-on，什么时候risk-off呢？”

“我们的投研体系有一整套……”，

“我听明白了，他可能还没想清楚投资到底该怎么做，又是一个牛市入行被市场摧毁掉自己决策能力的基金经理……”，老周的电脑上，微信的那一头发来了一段话。

“怎么理解？”，老周回。

“牛市入行的基金经理们会遇到两个巨大的挑战：一是市场没有给机会让他们理解什么是风险收益比高的投资，什么是正确的定价，他们入行就要在错误的定价框架中成长，甚至有不少研究员还没当明白，坚信错误的定价思路，撞到了阶段性牛股而当上了基金经理的，这样的人就更不可能理解风险收益比了……

“二是，即使内心有正确的坚持，在牛市结束，流动性退坡的过程中，基金经理们所坚持的东西，无论正确与否，都会被市场给予闷头一棍……可能也不止一棍了……那一个正常人，TA还会相信什么呢？最后一部分人就变成了风格僵尸——市场是对的，我跟着市场走就不会掉队，我多聊卖方、多调研、多聊专家就不会错过每个机会”

“那这样的基金经理能帮我抓住每次的beta呀，这不更好么？”，老周在微信上反问对面。

“不会的，他们会拒绝前瞻，嘲讽不确定性，他们会在机会已经被充分定价的时候追逐泡沫，在泡沫破裂的过程当中反复亏钱反复试探……他们确实能抓住每次的beta，但问题是不一定能抓住向上的那段”

“可是……”，老周敲起了键盘，“医药行业，有没有决策能力，很重要么？我怎么觉得都是命”

“现在确实不重要，产业趋势来的时候很重要……以及，你总得跟领导讲清楚你为啥买TA对吧，不然为啥不直接去港股那边撸ETF呢（恒生医药ETF 159892，场外 016971），弹性还大”，对面回答道，“王XX手头还有一堆中药和药店，咱还得接着拷问，我给他准备了一堆关于渠道、处方外流、产品矩阵和国企改革的问题，就看他到底有没有想清楚为啥买那些了”

“……所以我们也不放弃自上而下的研究，更重要的是，因为我们能够结合自上而下和自下而上的整体视角，所以比那些纯做价值投资的更能准确把握住市场脉搏。这样市场好的时候我们赚的多，市场差的时候我们可以及时避险，亏得更少”，在老周聊微信的这段时间，老王完成了一整套自上而下的表述。

但是老王开头的自述是“坚定自下而上精选个股”。

你看，男人的嘴。

老王的视角，老周只是在疯狂地敲键盘，时不时还抬头看自己一眼，那应该是在努力记笔记了。

笑死，你见过哪个专业投资经理连你的理念这种废话都要一字不落记下来的。

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