张夏 S1090513080006
涂婧清 S1090520030001
田登位 研究助理
在7月经济数据和社融数据偏弱的背景下，央行对MLF和逆回购利率非对称调降，MLF调降幅度大于逆回购调降幅度，旨在引导实体经济融资成本下行，同时MLF超额续作和逆回购加量有利于维护流动性合理充裕。对A股而言，本次降息释放明确的稳增长信号，有利于提振短期市场情绪，对市场有一定的托底作用，对后续政策的积极预期有望带动风险偏好改善。
⚑ 中、短期政策利率非对称降息。近期公布的多项经济数据显示，需求不足仍然是当前经济运行面临的主要问题，在内需恢复斜率放缓和外需回落压力加大的情况下，本次降息旨在加强逆周期调节，支持实体经济。根据MLF-LPR利率传导机制，预计后续LPR有望同步下调。本次MLF和逆回购利率非对称调降，MLF调降幅度大于逆回购调降幅度，旨在引导实体经济融资成本下行，符合此前央行在此前四部门联合发布会上“防止资金套利和空转”的表态。MLF超额续作10亿元，7天逆回购加量续作，有助于增加短期流动性供给，对冲税期走款和政府债净缴款的影响，资金面整体有望维持宽松，充分体现央行对资金面呵护态度。对A股而言，释放了加强逆周期调节和稳定市场预期的政策信号，有利于提振短期市场情绪。
⚑ 货币政策与利率：上周（8/7-8/11）央行公开市场净回笼350亿元，未来一周将有180亿元逆回购、4000亿元MLF到期。货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至8月11日，R007上行8.8bp，DR007上行12.3bp，1年期国债收益率上行7.9bp，10年期国债收益率下行0.9bp，同业存单发行规模增加399.6亿元，6M同业存单利率上行，1M/3M同业存单利率下行。
⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入放缓。北上资金流出，净流出255.8亿元；融资余额下降，融资资金净卖出27.0亿元；ETF净流入447.8亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。
⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。关注度相对提升的风格指数及大类行业仅医药生物、北证50。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。
⚑ 市场偏好：行业偏好上，非银金融、医药生物、钢铁获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入储能、CXO、工业自动化，融资资金加仓白酒、医疗器械及服务、光伏。宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为易方达沪深300非银ETF。
⚑ 海外变化：美国7月CPI及核心CPI基本符合预期，强化9月不加息预期。7月美国核心CPI同比整体延续了下行趋势，8-9月在高基数下核心CPI有望进一步下行，这也进一步强化了市场对9月不加息的预期，目前市场预期美联储9月维持利率不变概率逼近90%。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
8月15日，中国人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.9%下调至1.8%， MLF利率和逆回购利率分别下调15个和10个基点。
今日调降逆回购和MLF利率释放了加强逆周期调节和稳定市场预期的政策信号，有利于提振市场情绪。根据MLF-LPR利率传导机制，预计后续LPR有望同步下调。近期公布的多项经济数据显示，需求不足仍然是当前经济运行面临的主要问题，在内需恢复斜率放缓和外需回落压力加大的情况下，本次降息旨在加强逆周期调节，支持实体经济。
中、短期政策利率非对称降息，引导实体经济融资成本下行。本次MLF和逆回购利率非对称调降，MLF调降幅度大于逆回购调降幅度，旨在引导实体经济融资成本下行，符合此前央行在此前四部门联合发布会上“防止资金套利和空转”的表态。此外，MLF超额续作10亿元，7天逆回购加量续作，有助于增加短期流动性供给，对冲税期走款和政府债净缴款的影响，资金面整体有望维持宽松，充分体现央行对资金面呵护态度。
就A股市场的短期表现来看，国内历次降息后的第一天，上证指数的上涨概率较高；A股在未来5天、10天的表现涨跌参半。从2016年以来，MLF利率成为国内政策利率调整的重要参考指标，从那时开始到现在，历次调降MLF利率前5个交易日各主要宽基指数上涨概率较高，显示降息之前股票市场对降息或有一定预期。调降MLF利率后的一个交易日上涨概率67%，表明降息对短期市场情绪有一定提振，不过调降后的5个交易日和10个交易日A股则涨跌参半。从历史统计来看，降息对后续市场风格走势并无明确指引，主要还是以提振短期市场情绪为主。
本次中短期政策利率非对称降息，释放明确稳增长信号。MLF利率下调15个基点超出市场预期，为2020年以来单次下调最大幅度，此外非对称降息操作为2017年以来首次出现，央行释放明确的稳增长信号。对A股而言，降息有利于提振短期市场情绪，但是今日市场反应有限，或与短期博弈情绪加剧以及外资大幅流出导致市场波动较大有关。往后看，7月一系列经济数据整体不及预期，增大未来政策进一步发力的概率；同时7月政治局会议向市场释放积极信号，在内外需双弱环境下，有望继续落地一些具体政策来提振居民和企业的收入预期，进而助力信贷重回扩张。本次降息释放明确的稳增长信号，对市场有一定的托底作用，对政策的积极预期有望带动风险偏好改善。
上周（8/7-8/11）央行公开市场净回笼350亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购180亿元，同期有530亿元央行逆回购到期，未来一周将有180亿元逆回购、4000亿元MLF到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至8月11日，R007为1.79%，较前期上行8.8bp，DR007为1.76%，较前期上行12.3bp，两者利差缩小3.6bp至0.03%。1年期国债到期收益率上升7.9bp至1.83%，10年期国债到期收益率下降0.9bp至2.64%，期限利差缩小8.8bp至0.81%。
同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（8/7-8/11）同业存单发行484只，较上期减少21只；发行总规模4234.4亿元，较上期增多399.6亿元；截至8月11日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-7.5bp、-2.8bp、13.1bp至1.81%、2.11%、2.40%。
资金供给方面，上周（8/7-8/11）新成立偏股类公募基金9.5亿份，较前期减少11.0亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入447.8亿元。上周整个市场融资净卖出27.0亿元，从前期净流入转为净流出，截至8月11日，A股融资余额为14906.0亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为255.8亿元，从前期净流入转为净流出。
资金需求方面，上周（8/7-8/11）IPO融资金额回落至50.5亿元，共有7家公司进行IPO发行，截至8月11日公告，未来一周将有5家公司进行IPO发行，计划募资规模37.0亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持48.2亿元；公告的计划减持规模232.8亿元，较前期上升。
限售解禁市值为752.3亿元（首发原股东限售股解禁388.7亿元，首发一般股份解禁235.3亿元，定增股份解禁90.2亿元，其他38.0亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至1463.5亿元（首发原股东限售股解禁1184.5亿元，首发一般股份解禁0.2亿元，定增股份解禁267.9亿元，其他10.8亿元）。
上周（8/7-8/11）融资买入额为2742.5亿元；截至8月11日，占A股成交额比例为7.5%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。
上周（8/7-8/11）标普500指数下跌1.9%，纳斯达克指数下跌0.3%。上周VIX指数回落，较前期（8月4日）下降2.3点至14.8，市场风险偏好改善。
上周（8/7-8/11）关注度相对提升的风格指数及大类行业仅医药生物、北证50。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（96.1%）、金融（91.6%）、科创50（74.2%）、医药生物（63.4%）、可选消费（57.4%）。
行业偏好上，上周（8/7-8/11）非银金融、医药生物、钢铁获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出255.8亿元，净买入规模较高的行业为非银金融、钢铁、房地产，买入金额分别为41.5亿元、2.9亿元、2.2亿元。净卖出规模较高的行业是电子、银行、电力设备等行业。融资资金净流出27.0亿元，净买入规模较高的行业为医药生物（+11.6亿元）、食品饮料（+7.2亿元）、基础化工（+3.4亿元）等行业，净卖出电子（-15.1亿元）、计算机（-14.8亿元）、通信（-12.2亿元）等行业。
赛道偏好上，上周（8/7-8/11）北上资金净流入规模较高的为储能（17.4亿元）、CXO（12.1亿元）、工业自动化（6.8亿元），融资资金净流入规模较高的为白酒（6.7亿元）、医疗器械及服务（4.2亿元）、光伏（2.0亿元）。
个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为药明康德（+13.7亿元）、宁德时代（+10.1亿元）、中兴通讯（+9.9亿元）等；净卖出规模较高的为迈瑞医疗（-20.1亿元）、隆基绿能（-18.6亿元）、比亚迪（-15.0亿元）等。融资净买入规模较高的为贵州茅台（+5.8亿元）、指南针（+3.2亿元）、迈瑞医疗（+3.1亿元）等；净卖出规模较高的为中际旭创（-4.9亿元）、工业富联（-3.3亿元）、浪潮信息（-2.5亿元）等。
上周（8/7-8/11）ETF净申购，当周净申购248.6亿份，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购44.7亿份；创业板ETF净申购10.2亿份；中证500ETF净申购7.8亿份；上证50ETF净申购16.2亿份。双创50ETF净申购0.6亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购49.2亿份；消费行业净申购3.9亿份；医药行业净申购40.4亿份；券商行业净赎回8.7亿份；金融地产行业净赎回12.5亿份；军工行业净申购18.4亿份；原材料行业净申购0.5亿份；新能源&智能汽车行业净申购8.6亿份。
上周（8/7-8/11）股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+31.4亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（+27.4亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为易方达沪深300非银ETF（-7.5亿份），华宝中证全指证券ETF（-7.0亿份）次之。
美联储鲍曼表示，美联储可能需要进一步加息，她期望看到更多持续通货紧缩的证据。美联储哈克发表讲话指出，美联储或处在停止加息的节点，但高利率水平还需要维持一段时间，他表示在可预见的未来不太可能会立即放松政策。美联储巴尔金表示，或需要更多经济数据来帮助美联储在9月议息会议上作决定，当前美国的劳动力市场“非常有韧性”。英国央行皮尔表示，英国通胀率仍然过高，英国通胀面临双向风险，一方面是通胀可能降至低于目标水平，另一方面是当前加息幅度仍不够。欧洲央行公布的月度调查报告显示，消费者对未来一年的预期有所下降，而市场衡量价格增长的指标正测试历史新高，消费者对经济的悲观程度略有下降。日本央行公布7月货币政策会议意见，摘要显示日本央行政策委员会成员普遍认为日本央行有必要继续维持货币宽松，日本央行认为日本经济正在温和复苏，但经济活动和价格仍有极大的不确定性，“还有很长的路要走”。
8月10日美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月CPI同比涨幅从6月的3%加速至3.2%，为2022年6月以来首次加速上升，但低于预期的3.3%；CPI环比上升0.2%，符合预期，与前值持平。剔除波动更大的食品和能源后，7月核心CPI同比上涨4.7%，符合预期，低于前值4.8%。7月核心CPI环比上升0.2%，符合预期，与前值持平，并创两年多以来的最小连续涨幅。
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发表于 2023-8-15 23:57
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