【招商策略】“北交所深改19条”出台，资本市场改革进入新阶段

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张夏 S1090513080006

郭佳宜 研究助理

9月1日，《关于高质量建设北京证券交易所的意见》发布，被誉为“北交所深改19条”。《意见》从五大方面提出了19条意见，对多层次资本市场的建立以及活跃资本市场有着重大意义，或标志着我国的资本市场改革已进入一个全新的阶段。

核心观点

2021年11月15日，北京证券交易所注册成立，旨在支持中小企业创新发展，深化新三板改革，打造服务创新型中小企业主阵地。自成立以来，北交所取得了一定的发展，但市场规模、流动性、投资者结构等较科创板、创业板还有一定的提升空间。今年9月1日，《关于高质量建设北京证券交易所的意见》发布后，北交所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法》，提出科创板投资者可直接开通北交所交易权限，对市场影响深远，在政策出台的一周内，北交所流动性明显提升，市场呈现恢复性上涨态势，流动性持续改善，首周新开户投资者人数超过17万户。我们认为《意见》改革举措标志着中国资本市场改革进入了一个新的阶段。北交所作为中国资本市场的组成部分，其改革方向与整个资本市场的改革方向相一致。此次改革旨在推动多层次资本市场进入一个更加成熟、更加规范、更加市场化的新阶段，将有助于优化我国的金融市场结构，提高金融市场的效率和活力。此外，《意见》提出了加快高质量上市公司供给，北交所未来有望通过优化的执行标准、优化转板安排等措施，加大对优质企业的支持力度，这将有助于提升北交所上市公司的整体质量，增强北交所的竞争力，对于完善多层次中国资本市场的长期发展具有重要意义。

 风险提示：政策支持力度不及预期，宏观经济超预期下行。 

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“专精特新”小巨人主阵地，投资者结构亟待优化

2021年11月15日，北京证券交易所注册成立，旨在支持中小企业创新发展，深化新三板改革，打造服务创新型中小企业主阵地。自成立以来，北京证券交易所取得了一定的发展，但市场规模、流动性、投资者结构等较科创板、创业板还有一定的提升空间。

1、 北交所：“专精特新”小巨人主阵地

北交所是服务创新型中小企业的主阵地。北京证券交易所于2021年11月15日正式开市，从市场定位来看，北交所是服务创新型中小企业的主阵地，尤其是服务于“专精特新”小巨人企业，同时定位于建设多层次资本市场，更好的服务实体经济。北交所的建立既填补了北方地区无证券交易所的空白，同时也有效的拓宽了创新型中小企业上市的途径与渠道。从上市制度来看，根据《北京证券交易所股票上市规则（试行）》的相关规定，申请在北交所发行股票并上市的公司需满足8项基础条件和1项财务条件，整体发行难度较上交所和深交所，有着较大程度的降低，对创新型中小企业的上市和融资提供了极大的便利。

截至9月10日，有218家公司在北交所上市，其中专精特新企业有175家，约占在北交所上市企业中的80%，是北交所上市公司的“主力军”。从上市公司的行业分布情况来看，在北交所上市企业主要集中在机械设备、电力设备、基础化工、汽车、医药生物、计算机、电子等申万一级行业，这些行业在北交所上市的公司个数分别为44、23、21、20、18、18、16个。从市值大小看来，电力设备及机械设备的上市公司占比最大，分别为29.6%、12.7%。

按证监会一级行业分类，从各行业上市后的表现来看，科学研究和技术服务业、水利、环境和公共设施管理业上市一个月内表现最好，制造业表现次之。

2、规模体量小于沪深两市，投资者结构有优化空间

当前北交所的规模和体量相对沪深两市还有一定的提升空间。2021-2022年全年北交所募资规模分为75、167亿元，较沪深两市7000亿元左右的募资规模来看，相对较小。

此外，当前机构投资者配置北交所上市公司的占比较创业板和科创板还有一定的提升空间。随着北交所加大高质量上市公司供给，该比例有望扩大。具体来看，截至今年二季度，公募基金配置中，北交所的占比仅为0.1%，较科创板及创业板的10.2%以及19.8%还有较大的提升空间。虽然北交所在公募基金权益资产中配置较低跟北交所当前容量较小，上市公司企业市值占比整体不大有关。但若对比当前北交所A股流动市值占全部A股流通市值的比例与其公募基金配置比例，北交所的机构配置比例仍有待提高。具体来看，截至9月10日，北证A股占全部A股的流通市值为0.2%（而2023Q2公募配置仅为0.1%）；科创板占全部A股的流通市值为5%（公募配置比例为10.2%）；创业板占全部A股的流通市值为12%（公募配置比例为19.8%）。

从机构重仓个股情况来看，截至二季度，机构前十大重仓北交所股票分别为贝特瑞、颖泰生物、森萱医药、新安洁、国义招标、富士达、大唐药业、三元基因、恒拓开源、泓禧科技。今年上半年受机构增持股份最多的十大公司分别为贝特瑞、泓禧科技、广咨国际、恒拓开源、一诺威、吉林碳谷、连城数控、华原股份、星昊医药、科创新材。

根据iFinD数据，目前共有58家北交所主题公募基金，累计发行规模118.6亿元。截至9月10日，最新规模为82.92亿元。截止2023Q2，北交所公募基金持股市值占流通市值比例仅为2.1%，低于创业板的6.4%和科创板的8.1%。

3、流动性有待提升

流动性来看，近年来多数时候，用整体法来看，北交所的日均换手率低于1%。虽然考虑到北交所20亿元市值的公司占比90%，北交所流动性水平总体较为合理，但相比科创板以及创业板的2%、2.5%，换手率中枢还有待提升。

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《关于高质量建设北京证券交易所的意见》发布，资本市场改革进入新阶段

9月1日，证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，被誉为“北交所深改19条”。《意见》提出，争取经过3到5年的努力，使北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均显著提升，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。

具体来看，《意见》共提出5个方面共19条措施，其中对于加快高质量上市公司供给、稳步推进市场改革创新、优化市场发展基础和环境做了重要阐述。我们认为《意见》的发布是对北交所的一次全面深化改革，对于资本市场和北交所市场建设具有重大意义。

1、 推动多层次资本市场高质量发展

北交所作为中国资本市场的组成部分，其改革方向与整个资本市场的改革方向相一致。此次改革旨在推动多层次资本市场进入一个更加成熟、更加规范、更加市场化的新阶段，将有助于优化我国的金融市场结构，提高金融市场的效率和活力。前文提到，北京证券交易所作为我国的第三大证券交易所，其定位和功能的优化将有助于我国资本市场的多元化发展。

2、加快高质量上市公司供给，增强北交所整体竞争力

在上市公司结构方面，《意见》提出“加快高质量上市公司供给”。北交所未来有望通过优化的执行标准、优化转板安排等措施，加大对优质企业的支持力度，这将有助于提升北交所上市公司的整体质量，增强北交所的竞争力，对于完善多层次中国资本市场的长期发展具有重要意义。具体来看，当前，北交所上市公司的市值普遍较低，大部分公司市值位于0-50亿元之间。

3、一揽子改革措施出台，改善投资者结构、市场流动性

前文提到，尽管北交所从诞生以来已经取得了一定的发展，但仍然存在一些问题。《意见》针对这些问题，提出了一揽子改革措施，包括优化交易机制、完善市场准入、推动投资者结构调整等。北交所后续会完善投资者适当性管理，优化做市交易制度安排，扩大融资融券标范围，完善扩大做市商队伍等。这些措施的实施，将有助于改善北交所市场的投资环境，提高市场的活跃度，使得北交所的投资价值提升，丰富A股投资者的选择标的的范围。

《意见》发布后，北交所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法》，提出科创板投资者可直接开通北交所交易权限，对市场影响深远，在政策出台的一周内，北交所流动性明显提升，首周新开户投资者人数超过17万户。具体来看，换手率方面，《意见》发布前，换手率在0.5%左右波动，《意见》发布后，换手率波动中枢提高到1%，在9月2日更是达到2.3%。日成交金额方面，《意见》发布前，北交所日成交金额在10亿元下方波动，《意见》发布后，日成交金额中枢上移，均超过了10亿元，在9月2日更是达到35亿元。

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