张夏 S1090513080006
涂婧清 S1090520030001
田登位 研究助理
近两个交易日巴以冲突助推市场避险情绪升温，美债买盘增加叠加美联储官员鸽派表态，美债利率高位回落，考虑到目前美国高利率环境下的财政困境，美联储和美国政府左右互博推升美债利率的逻辑难以为继，预计在经历短期快速上行之后，美债利率有望迎来拐点，届时将提振市场情绪。本周重点关注国内金融数据及美国通胀数据。
⚑ 避险情绪升温，美债利率高位回落。近两个交易日巴以冲突导致避险情绪升温，黄金期货价格触底反弹，美债买盘增加，十年期美债利率高位回调。此外，周一多位美联储官员表示近期美国长期国债收益率大幅上涨，可能会抵消美联储进一步提高政策利率的必要性，鸽派表态也加剧了美债收益率的跌势。往后去看，在美国经济多项数据已经持续转弱背景下，美联储年内是否进一步加息仍有悬念，市场预期也存在不确定性，关注10月11日晚间美国将公布的9月通胀数据，未来市场预期修正的过程可能引发市场的波动。但是考虑到目前美国高利率环境下的财政困境，美联储和美国政府左右互博推升美债利率的逻辑难以为继，预计在经历短期快速上行之后，美债利率有望高位回落，届时将提振市场情绪。
⚑ 货币政策与利率：上周（9/25-9/28）央行公开市场净投放11570亿元，未来一周将有24470亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至9月28日，R007上行31.3bp，DR007上行4.0bp，1年期国债收益率下行3.0bp，10年期国债收益率下行0.2bp，同业存单发行规模减少3841.9亿元，6M同业存单利率上行，1M/3M同业存单利率下行。
⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流出。北上资金流出，净流出175.3亿元；融资余额下降，融资资金净卖出117.2亿元；ETF净流入71.5亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。
⚑ 市场情绪：上周（9/25-9/28）融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。上周各类风格指数及大类行业换手率。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。
⚑ 市场偏好：行业偏好上，各类资金仅净流入石油石化和电子。赛道偏好上，北上资金净流入CXO、光伏、绿电，融资资金加仓工业自动化、信创、锂电。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证50ETF；净赎回最高的为华宝中证医疗ETF。
⚑ 海外变化：美国9月新增就业人数强劲，但时薪增速进一步放缓，一定程度缓解市场担忧。假期期间美联储官员的鹰派言论带动加息预期升温，进而美元指数和美债收益率的快速上行，对全球市场形成流动性冲击。但随着ADP和非农就业数据的发布，外部流动性再度经历了一波三折的变化，整体冲高回落。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
巴以冲突导致避险情绪升温，黄金期货价格触底反弹，十年期美债利率高位回调。COMEX黄金价格从每盎司1847美元关口涨至1875美元左右。美债买盘增加，10月10日开盘后，十年期美国国债收益率从上周的4.8%水平大幅低开回调至4.65%附近。
周一多位美联储官员的鸽派表态也加剧了美债收益率的跌势。多位美联储官员表示近期美国长期国债收益率大幅上涨，可能会抵消美联储进一步提高政策利率的必要性。达拉斯联储主席洛根和美联储副主席杰弗逊均在讲话中强调了解收益率上升与适当货币政策关系非常重要。洛根表示“如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平，那么进一步加息的必要性可能会降低”。美联储副主席杰弗逊表示“在评估未来利率路径时将考虑到较高的债券收益率”。
本轮十年美债利率的上升主要由期限溢价拉动。我们在此前的《转机与逆袭——A股2023年四季度观点及配置建议》中分析过，美国总量经济中与实物相关的信贷增速、消费增速、进出口增速、工业产出增速、财政收入、用电量和发电量等等几乎都是负增速，美国各项经济数据已经出现了明显回落的迹象。近期美债期限利差已来到了去年10月美债利率高点时的位置，期限溢价的上升是美债利率上行的重要驱动，因而进一步加息的必要性有所降低。
往后去看，美联储年内是否进一步加息仍有悬念，市场预期也存在不确定性，关注10月11日晚间美国将公布的9月通胀数据，未来市场预期修正的过程可能引发市场的波动。但是考虑到目前美国高利率环境下的财政困境，美联储和美国政府左右互博推升美债利率的逻辑难以为继，预计在经历短期快速上行之后，美债利率很可能高位回落，届时将提振市场情绪。
上周（9/25-9/28）央行公开市场净投放11570亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购19230亿元，同期有7660亿元央行逆回购到期，未来一周将有24470亿元逆回购到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至9月28日，R007为2.57%，较前期上行31.3bp，DR007为2.24%，较前期上行4.0bp，两者利差扩大27.3bp至0.33%。1年期国债到期收益率下降3.0bp至2.17%，10年期国债到期收益率下降0.2bp至2.68%，期限利差扩大2.8bp至0.51%。
同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。上周（9/25-9/28）同业存单发行269只，较上期减少241只；发行总规模3127.7亿元，较上期减少3841.9亿元；截至9月28日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-17.1bp、-1.3bp、16.0bp至2.32%、2.39%、2.67%。
资金供给方面，上周（9/25-9/28）新成立偏股类公募基金49.4亿份，较前期增多15.1亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入71.5亿元。上周整个市场融资净卖出117.2亿元，从前期净流入转为净流出，截至9月28日，A股融资余额为15094.3亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为175.3亿元，从前期净流入转为净流出。
资金需求方面，上周（9/25-9/28）IPO融资金额回落至20.8亿元，共有3家公司进行IPO发行，截至9月28日公告，未来一周将有5家公司进行IPO发行，计划募资规模26.3亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持17.9亿元；公告的计划减持规模0.1亿元，较前期上升。
限售解禁市值为1055.8亿元（首发原股东限售股解禁767.1亿元，首发一般股份解禁56.3亿元，定增股份解禁203.2亿元，其他29.1亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至861.5亿元（首发原股东限售股解禁531.5亿元，首发一般股份解禁15.9亿元，定增股份解禁303.3亿元，其他10.8亿元）。
上周（9/25-9/28）融资买入额为2193.6亿元；截至9月28日，占A股成交额比例为8.4%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。
上周（10/2-10/6）标普500指数上涨1.6%，纳斯达克指数上涨0.5%，道琼斯指数下跌0.3%。上周（10/2-10/6）VIX指数回落，较前期（9月29日）下降0.1点至17.4，市场风险偏好改善。
上周（9/25-9/28）各类风格指数及大类行业换手率均下降当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（92.1%）、科创50（73.0%）、医药生物（47.2%）、中证1000（38.4%）、TMT（33.3%）。
行业偏好上，上周（9/25-9/28）各类资金仅净流入石油石化和电子。上周陆股通净流出175.3亿元，净买入规模较高的行业为医药生物、电力设备、国防军工，买入金额分别为21.5亿元、2.6亿元、2.4亿元。净卖出规模较高的行业是非银金融、食品饮料、通信等行业。融资资金净流出117.2亿元，净买入规模较高的行业为通信（+6.6亿元）、汽车（+5.4亿元）、石油石化（+1.7亿元）等行业，净卖出电力设备（-12.1亿元）、医药生物（-9.9亿元）、银行（-9.9亿元）等行业。
赛道偏好上，上周（9/25-9/28）北上资金净流入规模较高的为CXO（7.4亿元）、光伏（6.0亿元）、绿电（0.7亿元），融资资金净流入规模较高的为工业自动化（1.5亿元）、信创（1.1亿元）、锂电（0.9亿元）。
个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为药明康德（+7.8亿元）、隆基绿能（+6.9亿元）、美的集团（+3.1亿元）等；净卖出规模较高的为贵州茅台（-13.1亿元）、比亚迪（-9.3亿元）、中国平安（-9.1亿元）等。融资净买入规模较高的为赛力斯（+3.7亿元）、比亚迪（+3.5亿元）、双鹭药业（+3.0亿元）等；净卖出规模较高的为隆基绿能（-5.0亿元）、民生银行（-3.3亿元）、招商银行（-2.7亿元）等。
上周（9/25-9/28）ETF净申购，当周净申购5.5亿份，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购15.0亿份；创业板ETF净申购1.3亿份；中证500ETF净申购2.0亿份；上证50ETF净申购8.6亿份。双创50ETF净赎回0.8亿份。科创50ETF净赎回1.8亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购13.8亿份；消费行业净申购3.9亿份；医药行业净赎回41.5亿份；券商行业净申购16.1亿份；金融地产行业净申购0.2亿份；军工行业净申购3.7亿份；原材料行业净赎回0.4亿份；新能源&智能汽车行业净赎回6.8亿份。
上周（9/25-9/28）股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证50ETF（+8.5亿份），国泰中证全指证券公司ETF（+7.5亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华宝中证医疗ETF（-14.1亿份），易方达沪深300医药卫生ETF（-11.6亿份）次之。
美联储梅斯特表示，进一步收紧货币政策将取决于即将发布的数据。利率已经达到或非常接近峰值。将在下次美联储会议上就进一步加息做出决策。需要保持足够长时间的紧缩政策以达到通胀目标。美联储正在看到通胀方面的进展，但通胀仍然过高。希望到2025年底将通胀率恢复到2%。经济非常有韧性，经济增速“异常强劲”。将调整货币政策以实现就业和通胀目标。美联储博斯蒂克表示，正在监测金融环境紧缩的影响；较高的长期利率对商业活动的影响不超过正常紧缩周期中的影响；仍需努力降低通胀，但对基本价格趋势放缓感到有信心；预计下一步行动是在明年年底将进行一次25个基点的降息。
欧洲央行行长拉加德表示，如果维持足够长的时间，欧洲央行的利率水平将有助于通胀回到2%的目标；对短期经济前景并不悲观，通胀目前正在显著下降；希望将通胀率恢复到2%，而且将实现这一目标；截至9月，欧洲已经填满90%天然气储备，能够以“更加充满信心”的态度迎接即将到来的冬季。
美国9月新增就业人数强劲，但时薪增速进一步放缓，一定程度缓解市场担忧。10月6日，美国劳工统计局公布数据显示，美国9月非农就业人口增加33.6万人，为今年年初以来的最大增幅，远超预期的17万人，8月初值为18.7万人。此前两个月的就业数据也出现了大幅向上修正：8月份的新增人数上修4万，达到22.7万人；7月份的新增人数从15.7万人大幅上修到23.6万人。
9月美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比增速4.34%，较前期下降0.16%；并且在劳动参与率保持62.8%的高位下，失业率与前期持平至3.8%。这表明美国劳动力市场依然在延续回归常态化和逐渐降温的趋势，一定程度缓解了市场的担忧，并且往后去看，美国汽车行业的大罢工也可能对未来阶段的就业数据造成拖累。
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发表于 2023-10-11 03:03
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