【招商策略】寄语2019，A股迎来新上行周期起点——A股投资启示录（五）

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2019年将会是三年半经济上行周期的起点，同时也是A股七年周期的“熊牛转折”之年，正恰逢资本市场五年一遇政策密集期，叠加5年的技术进步周期起始期，构成A股“三期叠加”。我们有理由相信在经历了绝望而黯淡的2018年之后，周期的车轮继续滚滚前行， 2019年有望成为A股新一轮上行周期的起始之年。

核心观点

⚑  A股从1990年诞生，到2018年正好四个28个年头，28年正好是四个七年。在最初的七年过程中，处在混沌状态，波动极其之剧烈，也基本不反映中国经济的基本面。七年之后的1998年，公募基金诞生。机构投资者开始逐渐在A股登场，此后，保险、私募、外资、社保一一入市，开始缓慢的改变A股的生态。A股也越来越反映经济基本面、政策和流动性。而从1998年开始，A股开启了七年轮回之旅。

⚑  A股每七年都会依次经历——牛熊转折；牛市开启；牛市高潮；牛尾熊启；熊中反弹；熊中震荡；大熊市七个阶段。

⚑  我们认为，三年半的信贷周期以及导致信贷周期出现的政策轮回是造成A股呈现七年周期波动的关键原因，而其中，资金面、投资者心态对估值产生了关键影响。

⚑  按照时间推演，2019年将会进入七年周期的起始之年，A股有望迎来新上行周期起点。

⚑  国家对资本市场的支持也呈现周期性规律，每隔五年。资本市场就被提到重要的位置，从国务院层面发布重要的支持资本市场的文件。于此同时也会开启一个新的市场。从2004年的中小板，到2009年创业板，再到2014年沪股通开通，而2019年，科创板有望推出。相应的，在最近召开的中央经济工作会议中，将资本市场描述为“牵一发而动全身”。而近期，相关部门也陆续出台了各种支持资本市场的政策。2019年，资本市场将会再次迎来政策友好期。

⚑   2018年底，5G频谱落地，牌照有望在2019年中发放，伴随着5G逐渐走入商用，新一代智能手机、智能驾驶、VR/AR、人工智能、物联网等领域也有望迎来一系列技术突破。站在2019年，我们又一次站在了新技术的前夜。我们相信，新技术应用带来的新需求，新技术的带来生产效率的提升，是中国走出本轮经济困境的关键因素之一。

⚑   当下，经济增速下行，市场情绪极度悲观。但是上一轮牛市中的资金面后遗症（解禁、质押、信托）和业绩后遗症（商誉）开始逐渐出清。而此时，市场化改革将会继续深化，财政货币政策转向积极，资本市场支持政策频出。以国资、私募股权基金、海外机构为代表开始逐渐加大A股布局力度。

⚑  我们有理由相信在经历了绝望而黯淡的2018年之后，周期的车轮继续滚滚前行， 2019年有望成为A股新一轮上行周期的起始之年。

⚑  本文写作时，市场空前悲观，上证指数再次濒临新低2449，特著此文，以备后验。

⚑   说明：由于上证指数只包含上交所的股票，本文中以WIND全A指数作为分析指数。

风险提示：贸易摩擦加剧，海外经济波动。

目录

本文写作时，市场空前悲观，上证指数再次濒临新低2449，特著此文，以备验证。

说明：由于上证指数只包含上交所的股票，本文中以WIND全A指数作为分析指数。

01

A股站在七年周期的起点

1、A股七年周期波动

人们都说，鱼的记忆只有七秒，但人的记忆只有七年。七年可以改变很多东西，也可以让人将悲伤痛苦的回忆彻底遗忘。

A股从1990年诞生，到2018年正好四个28个年头，28年正好是四个七年。在最初的七年过程中，处在混沌状态，波动极其之剧烈，也基本不反映中国经济的基本面。七年之后的1998年，公募基金诞生。机构投资者开始逐渐在A股登场，此后，保险、私募、外资、社保一一入市，开始缓慢的改变A股的生态。A股也越来越反映经济基本面、政策和流动性。而从1998年开始，A股开启了七年轮回之旅。

如上图所示，A股每个七年周期基本可以按年划分为七个阶段。分别是

牛熊转折，光明之始。如果以上证指数作为计量。上证分别在1998年、2005年、2012年出现了此后七年的低点，分别是1043/998/1949。WIND全A指数也出现了相对低点。

牛市开启，乘风破浪。1999年、2006年、2013年，这三年，WIND全A指数上涨，18%，112%，5.44%。虽然2013年指数整体涨幅不大，但中小板指上涨18%，创业扳指涨幅达到82%。

牛市高潮，大幅上涨。2000年，2007年，2014年，这三年，指数大幅上涨，WIND全A指数上涨，57%，166%，52.6%。

牛尾熊始，最后高光。2001年，2008年，2015年，这三年，开年之后，指数都进行了最后一波上攻。如果按WIND全A指数看，在2001年，2008年和2015年都出现了未来4年的高点。此后，指数都出现的巨大的跌幅。

熊中反弹，未见新高。2002年，2009年，2016年，这三年，开年之后，指数都出现了较为明显的反弹，但是最终都未能创新高。指数转为震荡。

熊中震荡，结构行情。2003年，2010，2017年，这三年指数呈现震荡行情，波动不大，2003年、2010年、2017年WIND全A指数分别-3.5%，-6.9%、4.9%。

大熊市。2004年、2011年、2018年，这三年是熊市中下跌最快的一年，WIND全A指数分别下跌16.6%，22.4%，28%。

2、为何会有七年周期

从1998年开始，A股开始逐渐反应甚至提前反应基本面也就是企业盈利。指数的低点与企业盈利低点前后出现。A股走势基本是企业盈利走势的表现。

而在我们前面《信贷周期论与机器进化论》《中国蝶变、A股涅槃》中，都论述了中国经济存在三年半的信贷周期。

中国的财政货币政策是三年半的周期。如果用固定资产新开工计划项目总投资额和社融的增量增速构建投资领先指标，可以预测未来中国经济的走势。

因此，企业盈利增速也是三年半的周期。

七年正好是两个三年半周期。七年中第一个三年半，市场情绪高涨，会将指数估值达到一个非常高的位置，但是，第二个周期高点出现的时候，市场仍然没有从第一轮下跌过程中的恐慌心态出清，当指数反弹到一定位置后就会着急止盈。而另外此前亏损的投资者在第二个三年半不断上涨过程中回本后会选择止盈。因此，第二阶段估值高点总是会低于低于第一阶段。因此，整体而言，第二个三年半虽然由于经济基本面改善而反弹，但是估值难以回到此前高位，因此，整体呈现熊市反弹的局面。

02

资本市场政策五年周期

股票市场是资本市场的重要组成部分，历来受到国家的重视。国家对资本市场的支持也呈现周期性规律，每隔五年。资本市场就被提到重要的位置，从国务院层面发布重要的支持资本市场的文件。于此同时，也会开启一个新的市场。

从2004年的中小板，到2009年创业板，再到2014年沪股通开通，而2019年，科创板有望推出。相应的，在最近召开的中央经济工作会议中，将资本市场描述为“牵一发而动全身“。而近期，相关部门也陆续出台了各种支持资本市场的政策。

2019年，资本市场将会再次迎来政策友好期。

03

五年一轮技术进步周期

通讯技术的发展是所有其他科技创新的基础，目前从3G开始，每一次通信领域的创新都会带来新的技术创新。2009年初3G牌照发放后，通信行业进入3G建设高峰，相伴随的智能手机开始逐渐普及应用；2013年底，4G牌照发放，进入4G建设高峰，移动互联网应用开始普及，中国进入了移动互联网时代。2018年底，5G频谱落地，牌照有望在2019年中发放，伴随着5G逐渐走入商用，新一代智能手机、智能驾驶、VR/AR、人工智能、物联网等领域也有望迎来一系列技术突破。

站在2019年，我们又一次站在了新技术的前夜。我们相信，新技术应用带来的新需求，新技术的带来生产效率的提升，是中国走出本轮经济困境的关键因素之一。

就股票市场而言，2009-2010年，2013-2015年新兴产业在股票市场有着更优异的表现，也涌现出一批牛股。

04

A股开启新起点

从2015年6月份开始，A股进入持续回调，虽然2016-2017年A股出现了结构性的反弹，蓝筹表现优异，但是A股大部分股票都处在回调的趋势中。

此前，2015年市场异常调整发生后，2016年开始，伴随社融规模大幅回升，经济明显改善，企业盈利大幅改善。但是2017年开始，金融监管趋严，叠加货币政策中性偏紧，整体股票市场流动性遭遇压缩，估值持续回落。

而A股当下经历着上一轮牛市中，大规模资金入市后的最后的出清。12月是解禁和信托到期的最高峰，引发了近期了持续调整。

过了12月，解禁规模明显减少，信托到期逐渐减少。股权质押到期量逐渐减少并逐渐并化解，股票市场的被动减持将会逐渐减少，资金面迎来出清。

而2018年伴随三年半经济周期进入下行期，财政货币政策如期转为积极，金融监管逐渐放松，资本市场政策逐渐转暖。

正如我们在年度策略报告《冯虚御“风”，踏“浪”而行》中所描述，A股迎来资本市场新时代，新投资、新市场、新工具、新制度的出现，有望给A股带来新的增量积极变化。

国有资本、私募股权基金、境外资金、银行都开始积极布局A股。

2018年以来，股权转让的企业数量和金额开始大幅增加，新的股东开始逐渐入场。A股正在完成最后的交接。

2019年将会是三年半经济上行周期的起点，A股七年周期的“熊牛分界”之年，正恰逢资本市场五年一遇政策密集期，叠加5年的技术进步周期起始。是七年上行周期启动期，叠加资本市场政策友好期，叠加五年技术进步起始期的“三期叠加”。我们们有理由相信在经历了绝望而黯淡的2018年之后，周期的车轮继续滚滚前行，进入2019年，A股有望开启新一轮七年轮动，将会迎来新的起点。

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