张夏 S1090513080006
陈星宇 S1090522070004
目前约2730家上市公司披露了2023年年报业绩预告/快报/报告，披露过半，业绩向好率降至41.9%，A股整体盈利增速预计延续三季度改善趋势。业绩改善且景气度向上的细分领域预计集中在受益于海外库存回补的和需求持续回暖的消费服务行业、部分需求较为稳健的传统能源领域，以及受益于国产替代逻辑加强、海外加速扩张的中高端制造业。其他部分领域的业绩也有望改善，如信息技术领域的消费电子、通信设备、游戏以及中药、建筑装饰、休闲食品、饮料乳品等，推荐给予关注。
⚑ 截至1月31日上午，A股约有51.1%的公司披露了2023年年报业绩预告/快报/报告，绝大多数是以业绩预告的形式存在。主板/创业板/科创板/北证业绩预告/快报/报告披露比例分别为52.9%/54.2%/54.3%/4.1%。从业绩预告类型来看，目前已经披露业绩预告/快报/报告的上市公司预告向好率为预告向好率为41.9%，低于中报，但相比去年同期向好率有所提升（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）。
⚑根据目前披露样本采用一致可比口径测算，全部A股/非金融A股2023年年报净利润累计同比增速测算值为-1.6%/-5.0%；创业板/科创板2023年年报业绩增速测算值为14.7%/-66.3%。（注意：此处测算样本为目前已经公布2023年年报业绩预告/快报/报告的上市公司，由于可得样本有限，因此测算值与真实值存在一定的偏差）。结合工业企业盈利增速，预计A股2023年年报盈利将延续改善趋势，全A全年盈利增速有望回升至0附近。
⚑目前披露的各行业增速中位数：美容护理、社会服务、纺织服饰等部分消费板块，汽车、交通运输等行业中位数较高。业绩超预期个股占比：银行、美容护理、汽车、食品饮料、家用电器、轻工制造等业绩超预期个股占比相对较高。
⚑大类行业年报盈利增速强弱：公用事业>消费服务>中游制造>信息科技>金融地产、资源品、医疗保健。考虑到利润可持续性、基数大小等因素，年报盈利较好的板块预计集中在公用事业、消费服务和中游制造领域。
⚑业绩韧性较强且景气度向上的领域集中在：1. 部分周期/资源品领域（金属新材料、石油石化、铁路公路、电力等）；2.受益于海外库存回补的出口链和需求持续回暖的出行链相关的消费服务行业（如家电、家居、纺服、旅游、餐饮等）；3.受益于国产替代逻辑加强、海外加速扩张的中高端制造业（汽车零部件、航海装备、电网设备、通用设备、专用设备等）；4.业绩兑现的部分信息技术领域（消费电子、半导体、通信设备、游戏Ⅱ等）。此外其他一些领域的业绩也有望改善，如中药、建筑装饰（境外订单持续高景气）、种植业（转基因产业化提速）、食品饮料（下游餐饮快速回暖）等，推荐给予关注。
⚑A股2023年多数行业盈利预测增速近期出现下调，具体行业来看，上调幅度较大的主要有社会服务、公用事业、纺织服饰、计算机、有色金属等。房地产、农林牧渔、轻工制造、国防军工、环保、传媒、交通运输、钢铁等下调幅度较大。
⚑ 根据wind一致盈利预期，全部A股归母净利润增速2023E/2024E分别为-3.2%/18.4%，对应估值为15.4X/11.7X，分别对应近十年来分位数为13.9%/0.5%。剔除金融后A股归母净利润增速2023E/2024E分别为-3.7%/27.6%，对应估值为22.6X/15.2X，分别对应近十年来分位数为11.7%/0.0%。考虑2023年盈利，A股整体估值有较大修复空间。
⚑从2024年估值和盈利匹配度来看，多数行业PEG<1，主要有电力及公用事业、基础化工、钢铁、国防军工、社会服务等行业。详细测算可见正文部分。
根据交易所2023年8月最新修订的股票上市规则，公司预计年度经营业绩将出现以下情形之一的，应当在年度结束之日起1个月内进行预告：1）净利润为负值；2）净利润实现扭亏为盈利；3）实现盈利，且净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上；4）扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于1亿元；5）期末净资产为负值；6）其他情形。
上市公司预计报告期实现盈利且净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上，但存在下列情形之一的可免于披露相应业绩预告：1）上一年年度每股收益绝对值低于或者等于0.05元；2）上一年半年度每股收益绝对值低于或者等于0.03元。
截至1月31日上午，约有2733家A股上市公司披露了2023年年度业绩预告/快报/报告，占全部A股的比例约为51.1%，其中绝大多数是以业绩预告的形式存在。
从业绩预告类型来看，目前已经披露年度预告的上市公司预告向好率为41.9%，低于中报，但相比去年同期向好率有所提升，在近13个季度预告的向好率中处于偏下水平（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）。主板/创业板/科创板/北证披露率分别为52.9%/54.2%/54.3%/4.1%。
截至1月31日，约51.1%的A股上市企业披露年报预告类型，其中电子、机械、医药、基础化工、计算机企业披露数量最多，分别为259家、246家、231家、221家与214家；其次披露率达到60%以上的主要有社会服务、石油石化、商贸零售、纺织服饰、计算机等行业。
业绩向好率较高的行业主要有美容护理、非银、汽车、社会服务、公用事业、家用电器、交通运输、纺织服饰等。细分来看美容护理板块披露公司16家，向好率为69%，部分个股净利润涨超100%；非银金融板块披露公司为35家，业绩向好率为66%，部分个股增长显著；汽车板块披露公司147家，向好率达63%；此外公用事业、家用电器、纺织服饰、交通运输等板块均有较高的向好率。
从目前披露的各行业增速中位数来看，美容护理、社会服务、纺织服饰等部分消费板块，汽车、交通运输等行业中位数较高。
单四季度来看，样本测算结果显示消费服务领域、部分资源品以及汽车单季度业绩增速较高。
从业绩超预期个股占比来看，银行、美容护理、汽车、食品饮料、家用电器、轻工制造等板块业绩超预期个股占比相对较高。
二级行业中年报业绩超预期个股占比较高的行业主要有物流、橡胶、饮料乳品、工程机械、商用车、中药、汽车零部件、电网设备、教育、航海装备等。
整体业绩：增速预计延续改善，全A全年盈利增速有望回升至0附近
根据一致可比口径测算，（即2023年年报盈利测算值的样本为目前已经公布盈利情况的上市公司），全部A股/非金融A股2023年年报净利润累计同比增速测算值为-1.6%/-5.0%；创业板/科创板2023年年报业绩增速测算值为14.7%/-66.3%。相同样本口径计算的前三季度全部A股/非金融A股净利润累计增速分别为-3.0%/-6.4%，（全部样本口径计算的前三季度全部A股/非金融A股净利润累计增速分别为-1.5%/-4.5%），因此预计整体A股净利润2023年全年增速有望回升至0附近，非金融、主板、创业板，四季度增速均有望改善，科创板业绩仍然承压。（注意：此处测算样本为目前已经公布2023年年报业绩报告/预告/快报的上市公司，由于可得样本有限，因此测算值与真实值存在一定的偏差，此外这里使用样本与后文表6样本不同，因此结果有所差异）。
预计A股2023年年报盈利将延续三季度的改善趋势。参考工业企业盈利指标，规模以上工业企业2021年及22年中报利润呈现“高位回落”的走势，23年开始逐季改善。统计局最新披露的数据显示2023年全年工业企业利润同比下降2.3%，年初以来降幅持续收窄。
由于工业企业和非金融类上市公司的成分股具备有一定的重合度，且二者利润增速历史值几乎保持相似的变动趋势。三季度上市公司盈利增速触底，结合历史数据，预计四季度全A/非金融A股盈利降幅持续收窄，全年全A盈利增速有望回升至0附近。
大类行业：公用事业>消费服务>中游制造>信息科技>金融地产、资源品、医疗保健
大类行业年报预计盈利增速强弱：公用事业>消费服务>中游制造>信息科技>金融地产、资源品、医疗保健
由于当前仅有51.1%的公司披露业绩预告/快报/报告，数量相对较少，计算结果可能具有较大偏差。结合分析师一致盈利预测，预计绝对增速方面高低依次为：公用事业>消费服务>中游制造>信息科技>金融地产、资源品、医疗保健。
考虑到利润可持续性、基数大小等因素，23年年报盈利较好的板块预计集中在公用事业、消费服务和中游制造等板块。预计资源品业绩增速有所放缓，由于部分资源品四季度价格边际回落，业绩相比三季度预计放缓，其中贵金属、工业金属、建材、石油石化等盈利有望改善；中游制造领域汽车、船舶等高景气赛道维持较高增速，传统制造业板块继续低位震荡，但半导体检测设备、光伏设备、电网设备、航海装备等高端制造订单持续放量，预计业绩环比向好；消费领域受益于出行需求持续回暖，线下商圈客流逐步复苏的出行链持续高景气，以及受益于下半年海外库存回补的出口链消费需求边际改善；信息技术板块预计相对分化，通信领域受益于运营商稳健增长和算力需求驱动光模块放量等业绩有望保持增长，但计算机、电子行业部分需求走弱，业绩预计承压；金融地产，金融方面受制于存款利率下行，信贷需求偏弱，市场交投下滑等因素影响业绩有所承压，地产因楼市需求低迷、开工负增长仍处于底部区域；医疗保健板块受反腐整顿以及下游需求偏弱影响，销售预计有所下滑，叠加部分集采价格下行，年度业绩预计有所承压，但在较低基数背景下，单四季度业绩环比有望改善。
业绩韧性较强且景气向上：消费服务/中高端装备/部分周期和TMT领域
从当前已经披露业绩预告/快报/报告的个股来看，美容护理、食品饮料、汽车、交通运输、纺织服饰、非银金融、传媒等行业增速位于50%至200%区间的个股占比较多。进一步我们归纳出年报业绩增速预计较高或者改善幅度较大的几个方向，主要有供求关系改善的部分周期/资源品领域、受益于出口回暖或出行持续复苏的消费领域、盈利韧性较强的中高端制造业，以及部分信息技术领域、中药、建筑装饰、种植业、食品饮料等行业。
值得关注的业绩韧性较强且景气向上的领域。考虑A股年报业绩预告、近期行业景气度变化以及上市公司面临的一些变量，可以关注未来景气度得以维持以及利润具备边际改善空间的行业：1.部分周期/资源品领域（金属新材料、石油石化、铁路公路、电力等）。由于全球经济复苏斜率较缓，资源品涨跌分化，工业金属、贵金属、石油石化等受供给扰动、地缘政治影响等供求关系有所改善，带动业绩环比改善。2. 受益于海外库存回补的出口链和需求持续回暖的出行链相关的消费服务行业（如家电、家居、纺服、旅游、餐饮等）。3.受益于国产替代逻辑加强、海外加速扩张的中高端制造业。一方面，上游原材料价格回落趋势，中游制造业和下游消费服务行业的成本压力得以缓解，毛利率具备增厚的空间；另一方面，高端装备类如汽车零部件、航海装备、电网设备、通用设备、专用设备等板块海内外需求较为旺盛，自主可控背景叠加国内产品竞争力提高之下，新增订单持续增长且充足，预计行业收入和利润端具有较强的保障。4.业绩兑现的部分信息技术领域（消费电子、半导体、通信设备、游戏Ⅱ、数字媒体等）。除此之外，其他一些领域的景气度也出现明显改善，如中药、建筑装饰、种植业、食品饮料等行业盈利也具备提升空间。
⚑ 供求关系改善的周期/资源品领域：金属新材料、石油石化、铁路公路、电力业绩预计表现较好
有色（金属新材料、小金属）：23年工业金属价格表现较为分化，镍、钴等由于供给相对过剩，需求不及预期，导致价格震荡下行，业绩大概率承压，铜方面供给端扰动加剧，第一量子Cobre铜矿停产，四季度产量下降超两成，价格高位震荡，叠加部分厂商扩产，量价齐升预计推动业绩较高增长；铝供应受云南限电生产有所下滑，叠加年末降息预期升温，价格止跌回暖预计推高电解铝利润。贵金属板块受益于巴以冲突升级、美联储降息预期反复发酵等，23年价格回暖，业绩有较强支撑。小金属中钼受益于下游钢招放量，价格中枢较22年明显抬升，业绩预计较大改善。此外部分金属新材料业绩预计有所改善。
铁路公路：铁路方面，2023年国内客运量持续恢复，全年铁路旅客发送量36.8亿人次，同比增长128.8%，较2019年增长2.8%，创历史新高；公路方面受益于国内经济稳步复苏，运价指数同环比均有所提高，车流量实现稳步回升，带动通行费收入增长。
电力：2023年业绩有望实现较高增长，主要因为前三季度燃煤成本走低，同时发电量稳定增长，带动企业利润率改善，四季度由于寒潮来袭，气温与往年同期相比较低，热负荷需求增加，预计对营收有较大贡献。能源结构转型之下新能源装机规模持续提升，相关发电量实现较高增长，同时风电平均电价同比上行，光伏电站受益于上游原材料价格下行成本显著下降。
⚑ 消费服务领域：受益于出口延续增长的家电、家居、纺服，出行持续回暖的旅游、餐饮等
家用电器：一方面海外零售商库存去化结束，初现库存回补迹象，并且以美国为代表的海外需求仍然有较高韧性，家电外销持续改善，叠加国内产品竞争力有所提升，海外市占率逐步提高，出口链企业延续较高景气。另一方面，年中由于高温天气持续时间较长，空调需求高增，带动白电内销景气持续。此外，受益于智能化方向的发展，部分品类销售实现高增速。
家居用品：虽然受地产景气低迷影响，家居内销恢复较为缓慢，但抖音、酒店等新渠道业务快速提升，为业绩增长注入新动力；同时跨境电商品牌出海趋势不断加强，大幅提升海外仓需求，出口贡献较多增量。此外多数企业受益于原材料价格、海运费同比下行降低成本，毛利有所上行带动盈利增长。
纺织服饰：一方面受益于电商、直播等渠道快速发展，各业务板块经营稳健；另一方面受益于海外需求稳健增长，补库迹象初现，我国出口增速延续回暖。
酒店餐饮：餐饮方面，线下商圈恢复，客流回暖，叠加宴请婚庆等需求刚性，业绩有望超预期；酒店方面，商旅出行需求逐步恢复，旅游业复苏，带动行业需求快速释放，但需注意四季度需求进入淡季，环比可能承压。
旅游及景区：2023年出行需求快速回暖，“假日经济”消费火热，景区客流加速修复，四季度冰雪游实现快速增长，接待游客数量持续复苏。
旅游零售Ⅱ：2023年消费逐步复苏，出入境政策逐步放开，机场线下销售也有所恢复，叠加海南严厉打击套代购，推动代购消费逐步出清，多因素利好驱动行业业绩增长。
⚑ 中高端制造业：汽车零部件、航海装备、电网设备、通用设备、专用设备、自动化设备等
汽车零部件：受益于新车催化、促销费政策支持以及促销活动不断，全年汽车产销创历史新高，乘用车延续较高增长，新能源渗透率不断提高，出口持续强势，下游客户放量驱动零部件行业成长；汽车智能化带动智能转向器、液冷服务器等新产品陆续放量，提供增长新动力。
航海装备：受益于船舶行业持续高景气，新能源动力船舶需求增长，伴随新造船订单陆续交付，行业销售收入进一步增长；同时国内自主可控技术有所突破，国产替代逻辑加强，相关订单贡献增量。
电网设备：2023年全球电力需求持续增长，“双碳”目标之下新能源绿色转型需求快速提升，海外业务收入稳步提升，同时我国新型电力系统建设加速，电网投资稳步提升，行业营收得到明显改善。
通用设备、专用设备、自动化设备：内部表现预计有所分化，其中通用设备行业中部分企业有望受益于下游汽车、消费电子等行业持续高景气，相关机床、刀具等需求预计有所回暖，专用设备中半导体订单有望实现快速放量，由于光伏电池技术路径转向TOPCON的趋势，光伏行业相关新签合同订单同比增长，国产替代持续推进。
⚑ 业绩兑现的部分信息技术领域：电子、通信设备、游戏Ⅱ等
电子：目前披露的业绩来看，电子板块相对分化，半导体、元件、消费电子预计表现较好。2023年下半年开始消费电子市场有所回暖，智能手机、PC等需求持续修复，新能源汽车业务占比提升，面板价格有所企稳，半导体市场供求关系逐步改善，整体周期筑底向上趋势明显，订单回暖带动行业库存持续改善，业绩有望边际复苏。但需关注下游终端消费边际改善兑现在行业业绩的时滞。
通信设备：受制于海外行业需求恢复不及预期，国内市场竞争加剧，行业订单量和产品价格均有所下行，行业业绩整体承压，部分细分领域如光模块、光器件等需求显著增长，主要受益于人工智能大模型不断迭代，AI端应用不断落地，高端算力需求增长驱动；此外，卫星互联网建设逐步推进带动相关业务收入有所增长。
游戏Ⅱ：一方面受益于23年游戏版号常态化发放，叠加产品的不断更迭，玩家体验的不断优化，充值流水增加贡献业绩增量。另一方面受益于出海进程加快，出海收入较高支撑业绩向上增长。
除此之外，以下部分领域年报业绩预计表现相对较好：
建筑装饰：“一带一路”项目需求高速增长，结合多数企业自身积极拓展海外业务，境外订单持续高景气。
种植业：种业持续高景气，水稻、玉米等种子规模增速明显；国家对种业安全较为重视，叠加转基因种子降本增长作用显著，产业化不断提速。
食品饮料：一方面受益于大宗商品价格回落，原材料成本下行；另一方面受益于下游餐饮逐步回暖调味发酵品行业B端需求复苏，性价比消费之下量版零食持续高景气，叠加线上新兴渠道拓展，部分企业销售端有望快速回暖。
综合以上来看，年报预计呈现以下特征：
▶ 资产减值/信用减值损失同比减少支撑业绩。多家公司表示上年同期因部分子公司经营未达预期或市场环境或经营情况变化不确定因素较多，依据谨慎性原题计提较多资产/信用减值损失，而23年伴随国内经济稳步复苏，公司运营相对良好，减值风险以及可能涉及减值金额预计均较小，推动了业绩的改善，其中风电设备、电网设备、军工电子、纺织服饰、环保等多个行业均出现类似的情况。
▶ 利润继续向中下游行业转移且这一趋势将持续。年初以来原材料价格震荡下行为中下游行业减轻经营负担，部分制造业表示毛利率出现一定程度的增厚，利润从上游资源品向中下游转移的趋势依然存在。
▶ 业绩高增领域围绕着能源结构转型、高端制造、消费出行、出口扩张几个领域展开，尤其电力、电网设备、汽车零部件、专用设备、酒店餐饮、一般零售、白色家电、小家电等细分领域可能有较好表现。
▶ 地产链业绩普遍承压，房地产开发、房屋建设、照明设备、黑色家电、化学原料等业绩预告表现相对低迷。
推荐关注业绩增速相对较高的部分周期/资源品领域、出口链、出行链、中高端制造业以及部分业绩兑现的信息技术领域。
对于年报业绩预告增速较高的行业，往往在业绩披露期间有较好的表现。我们将过去十年中报净利润累计同比增速从高到低排序，计算对应行业在1月中旬（因为中旬开始业绩预告披露逐渐增多）至2月中旬的区间涨跌幅，可以发现年报业绩增速较高的行业往往在这段时间有较高的涨幅。过去十年中有六年，年报盈利累计增速排名前五的行业涨幅均值明显高于业绩增速排名后五的行业，今年来看，截至目前为止，预告增速的前五个行业表现也略微领先后五的行业。
根据wind一致盈利预测来看，近五周全A/金融23年盈利增速有小幅下调，非金融23年盈利增速基本维持不变，全A/金融/非金融 24年盈利增速均有小幅下调。
23年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速分别由-3.1%/-3.6%/-2.5%调整至-3.2%/-3.7%/-2.5%。
24年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速分别由19.3%/29.0%/6.9%下调至18.4%/27.6%/6.6%。
近一个月以来，A股2023年部分行业盈利预测增速出现上调，30个申万一级行业中有7个行业出现上调，10个行业基本持平，其余行业均有不同程度下调。其中，社会服务的盈利增速上调最为明显，此外公用事业、纺织服饰、计算机、有色金属等板块23年业绩均有不同程度上调。房地产、农林牧渔、轻工制造、国防军工、环保、传媒、交通运输、钢铁等板块下调幅度较大。
A股盈利预期相比前值改善幅度有限。结合工业企业盈利和Wind一致盈利预期以及已经批露业绩的个股来看，23年企业盈利预计延续三季度以来的改善趋势，但整体增长幅度有限。受经济恢复动能有限，市场风险偏好较低等多因素影响， A股的估值持续下探。截至2024年1月31日，全部A股和非金融A股的估值分别为15.45X和23.18X，对应的十年期分位数13.89%和12.33%。
根据wind一致盈利预期以及已经披露业绩的个股，采用自下而上和整体法进行计算，全部A股归母净利润增速2023E/2024E分别为-3.2%/18.4%，对应估值为15.4X/11.7X，分别对应近十年来分位数为13.9%/0.5%。剔除金融后A股归母净利润增速2023E/2024E分别为-3.7%/27.6%，对应估值为22.6X/15.2X，分别对应近十年来分位数为11.7%/0.0%。考虑2023年盈利，A股整体估值有较大修复空间。
本文对于重要指数的盈利和估值情况进行测算，统计显示2023年沪深300指数盈利增速转负，中证500、中证1000指数亏损较大；考虑到2023年经济复苏缓慢，盈利修复疲软，沪深300、中证500、中证1000均处于估值近十年来较低水平。根据分析师一致预测计算，2024年沪深300、中证500、中证100盈利均有望转正，并且中证1000弹性更大。
龙头指数方面，消费龙头、科技龙头和医药龙头2023年分析师一致盈利预测增速分别为4.3%/1.0%/-0.6%，目前消费龙头、科技龙头、医药龙头指数估值分位数回落至近十年的5.1%/7.3%/0.8%，指数估值分位数已经回落至近十年来较低水平，极具估值性价比。
申万一级行业方面，从2024年估值和盈利匹配度来看，多数行业PEG<1，主要有电力及公用事业、基础化工、钢铁、国防军工、社会服务等，即处在下图红线以下的行业。
《A股三季度盈利增速转正，关注TMT、资源品、可选消费等修复机会——A股2023年三季报业绩分析之一（1031）》
《基于2023年中报的行业景气度评估——A 股 2023 年中报深度分析二（0910）》
《中报要点解读：盈利底部已现，关注中游制造、医药、TMT等业绩修复机会——A股2023年中报深度分析之一（0831）》
《中报盈利增速有望触底改善，中游制造和消费服务贡献更多增量——2023年中报 A 股业绩预告点评（0715）》
《基于2023年一季报的行业景气度评估——A股2022年报及2023Q1深度分析之二（0510）》
《全A增速预计转负，利润继续向中下游转移——2022年A股年报业绩预告点评（0131）》
《基于2022年三季报的60个细分领域景气度评估——A股2022年三季报深度分析之二（1104）》
《三季报要点解读：业绩磨底，中下游明显修复——A股2022年三季报深度分析之一》
《三季报持续披露，关注业绩高增及超预期领域——2022年A股三季报业绩预告点评（1015）》
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发表于 2024-2-1 09:47
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