发表于 2024-2-26 08:00一、宏观
扩内需的两大抓手
节后，总书记主持召开中央财经委员会第四次会议，强调“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本”。会议中“大规模设备更新”和“消费品以旧换新”等关键词为近年中央层面首次强调，当前扩内需已成为我国重要长期战略，新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新将进一步推进产业发展转型、促进制造业投资和消费修复。
2024年，防风险与稳增长两大重点任务平衡下，多地2024年两会报告把加快建设现代化产业体系放于首要任务。新一轮大规模设备更新或是加快现代化产业体系建设的重要抓手。2022年央行层设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。2022年的设备更新改造专项再贷款实行名单制管理，发改委会同各地方、中央有关部门和中央企业形成分领域备选项目清单，对于金融机构在2022年四季度向清单内项目发放合格贷款给予政策支持，中央财政亦予以2.5%贴息支持。2022年设备更新改造专项再贷款政策支持领域为教育、卫生健康、文旅体育、充电桩、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等领域设备购置与更新改造。通过引导金融向制造业等领域发放贷款支持设备更新改造，有效提振2022年四季度信贷、制造业投资增速。当前，新一轮大规模设备更新指引下，政策或进一步协同发力，结构性货币工具规模和期限或拉长，覆盖范围、项目数量或在2022年基础上扩大。
促消费亦是扩内需的关键一环，疫情防控平稳转段以来，央、地对促消费重视度提升，以消费券为代表的举措陆续推出。2023年，中央会议多次强调将恢复和扩大消费摆在优先位置，多部门提出从居民收入、金融服务、消费环境等方面着手促消费；地方层面多通过消费券、消费节、展览会、文旅活动等提振消费供给。但地方财力、地区消费产业结构等，会影响地方促消费能力和方向；2023年，地方财政紧平衡、债务承压下，地方促消费力度较2022年有所下降。因此以中央财政负担的一些全国层面促消费措施，或可避开地方财力和债务压力等掣肘。以史为鉴，中央出台的全国促消费措施，力度往往较大，重点支持家电、汽车等耐用消费品。2011年，全国首轮家电下乡期间，财政补贴金额单月达460亿元；2016年车辆购置税优惠规模或超700亿元，考虑到2017年购置税优惠缩幅延续，总体刺激力度更大；2022年推出的车辆购置税减半政策力度进一步提升、半年即达600亿元。2023年商务部发布的促汽车消费通知安排，明确“百城联动”、“千县万镇”等规划，但财政支持尚未落地。本次会议重点强调“消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节”或指向后续中央财政加码促消费，以旧换新补贴、税费减免等财政政策或可有效推动家电、汽车等耐用品消费修复。
风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期
二、汽车
汽车以旧换新政策解读
事件：2月23日中央财经会议提出：要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。
观点：
1、目前无论是作为消费品的乘用车还是作为资本品的商用车，需求的主要驱动力都是换购需求，以乘用车为例，23年换购需求占比达到45%。如果以旧换新细则落地力度较大，会较大力度刺激乘用车或商用车消费。
2、历史上看，以旧换新曾经作为刺激汽车消费的主要手段。2009年，《汽车以旧换新办法》出台，一般通过补贴+排放标准升级等方式，当时政策主要是淘汰黄标车（达不到国1标准的汽油车和达不到国3标准的柴油车）。
3、目前国三、国四保有量分别约4100万台、1亿台以上，合计约1.5亿台左右，如果出台相关政策，汽车消费刺激空间巨大。
4、投资建议：目前市场对24年国内汽车消费较为谨慎，如果以旧换新政策力度大，汽车消费有可能持续超预期。持续推荐：比亚迪、长安汽车等，零部件星宇股份、三花智控、拓普集团、新泉股份、福耀玻璃等。
风险提升：政策力度不及预期。
三、轻工
家具“以旧换新”有望迎实质性推进，关注优质标的底部机遇
事件：中央财经委员会第四次会议指出要鼓励传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。并且指出对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。
点评：虽然，前两年国家政策也都有提及促进家具以旧换新，促进家具等耐用消费品的消费，但我们认为这次一方面是在财经委会议之前其实有出《健全废旧家电家具等再生资源回收体系典型建设工作指南》相对详细地对旧家电家具回收工作进行了指导部署，并提出目标2025年，在全国范围培育一批废旧家电家具等再生资源回收体系典型城市和典型企业，全国废旧家电家具回收量比2023年增长15%以上。另外一方面，以往政策更多表述是鼓励有条件的地区进行家具消费补贴等，也就是说以往政策的补贴资金来源更多是地方财政，而这次表明将是中央财政和地方财政联动推进。整体来看，此次补贴资金来源或更明确，后续的配套举措值得期待。
家居板块基本面：目前从渠道反馈来看，春节之后整体家具消费并不弱，部分地区经销商反馈还可超额完成任务，整体来看头部品牌经销商1-2月经营情况优于小品牌，此趋势2024年将进一步延续。多数头部品牌2024年经营目标为双位数增长，虽然目前外部地产环境不太理想，但我们认为家居需求具备韧性，头部品牌通过扩品类、扩渠道正在加速提升市占率，头部品牌的增长韧性将充分显现。
投资建议：两条主线：1）推荐关注具备品类融合能力、整装渠道快速发展的大家居龙头企业并且估值具备性价比的顾家家居、索菲亚、欧派家居；2）推荐关注仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业、瑞尔特等。
部分试点模式：1）居然之家“以旧换新”的整个过程均有企业独立完成，统一发放给消费者5%的补贴，统一将回收来的旧家具运到居然之家旧家具回收处理中心进行处理；2）红星美凯龙采用的是直接给消费者5%的代金券，旧家具则由消费者自行处理；3）集美则是与二手商合作，上门为旧家具估值，然后给消费者3倍于评估价的消费券，旧家具则统一回收到集美进行分批次处理。
风险提示：政策落地效果低于预期，地产销售下滑程度超预期，原材料大幅上涨。
四、家电
关注以能效标准为推手的工程/家用设备更新需求
本轮大规模设备更新和消费品以旧换新以提高技术、能耗、排放等标准牵引，结合发改委等发布的重点用能产品设备能效新规，本轮更新力度大、落地效果值得期待，主要体现在：
一、高标准节能商用及工程设备的需求增长。1、节能监察加强，预计后续各地在能效诊断、产品设备能效普查、能效水平动态转化、以及环保节能相关税收优惠政策组合下，相关企业的产品设备更新改造需求提升；同时，为了延长设备使用期，更高标准的节能产品设备需求更大。2、产品设备能效水平被作为固定资产投资项目节能审查重要技术依据，将增加高标准节能产品设备需求。3、新规产品种类覆盖从4大类扩至6大类、43种，新增数据中心、自携冷凝机组商用冷柜、商用电磁灶、商用燃气灶等23种产品设备或设施，并对商用空调、冷柜、热泵等产品提高能效水平，带来增量。
二、推动家用电器节能智能化“换机”，公共采购将更刚性落实。1、家庭领域：目前我国家电消费处在城镇普及即将结束，农村尚有部分存量市场的阶段。未来家电市场增量将重点集中在从新增需求转换到更新需求。本次新规新增加了平板电视、电饭锅、吸油烟机、电磁炉、燃气热水器、led照明用具等产品能效水平覆盖，对空调冰箱等产品提高了能效水平，并鼓励零售企业、电商平台联合生产企业通过相关方式引导消费者优先选购能效先进水平产品设备。2、公共领域：要求各级财政部门加强政府采购监管，在公共机构采购端进行严格落实节能产品采购工作。
三、家电企业端，政策支持技术研发及数字化深化、推动能效标准识别国际互认，将有利于家电产品绿色贸易便利化。
综上所述，本轮从生产方式和生活方式两方面推动的大规模设备更新和消费品以旧换新力度、范围、落地效果得值得期待，家电行业作为工业、商业、家用领域节能智能设备及方案重要提供方，将切实受益相关政策。品类上工商业领域关注空调类、泵类、冷柜、led照明等，以及智慧楼宇/园区整体解决方案；家用领域关注大家电品类升级和新兴品类扩容，预计空调将最为受益，其余冰洗、大厨电、洗碗机、净水器、电视等品类也有望受益。
标的上重点关注海信家电、海尔智家、美的集团、老板电器及数据中心温控业务公司等。
风险提示：政策推进不及预期、原材料成本大幅上涨。
五、电子
鼓励汽车、家电以旧换新，电子迎来需求提振
2月23日中央财经委员会第四次会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。
我们认为，近几年，受到需求低迷，换机周期拉长的影响，家电及消费电子销量不佳，汽车、家电等消费电子以旧换机政策，将为电子上游需求带来积极的提振。汽车及家电以旧换新，并非是单纯的更换，将推动汽车电动化、智能化及家电智能化、绿色化的发展，将积极带动Aiot的发展。
电子基本面正在积极转好，根据SIA数据，2023年12月的销售额为486亿美元，环比增长1.5%，同比增长11.6%，已经连续10个月环比上升。台积电2024年1月合并营收2157亿元新台币，环比增长22.4%，同比增长7.9%，创同期新高。联发科2024年1月的营收为444亿新台币（约合102亿元人民币），环比增长了1.87%，与去年同期相比增长了98.79%，创下了16个月以来的新高。信骅科技2024年1月实现营收3.62亿新台币（同比+65%，环比+14%）。韩国2024年1月半导体出口额为94.1亿美元，同比大增53%，其中，存储芯片出口额（52.7亿美元）同比增加90.5%。根据TrendForce数据，2024年2月下旬，32寸-65寸面板价格不同程度的上涨，涨幅为1.5-3.0%，研判3月将维持小幅上涨。
整体来看，我们认为，电子基本面正在改善，汽车、家电等以旧换新政策，将对电子需求有积极拉动，看好汽车电子、被动元件、面板、消费电子、芯片等方向，重点公司：顺络电子、电连技术、峰岹科技、纳芯微、TCL科技、京东方、兆驰股份、宸展光电、瑞可达、三环集团、洁美科技、中颖电子。
风险提示：消费电子需求复苏不达预期，汽车、家电以旧换新不达预期。
六、机械
关注通用机械及运输设备的更新需求
政策推进新一轮大规模设备更新，关注机床、工业机器人等。近日中央财经委会议强调“推进新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。此前，2023年12月中央经济工作会议提出“要以技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。我们认为，在政策的鼓励下，高端制造业的投资有望保持较高景气度，进而拉动机械设备的需求。生产设备建议关注机床、工业机器人等，服务设备建议关注铁路装备、船舶等。
1）生产类设备：以机床为典型代表的通用机械需求高峰自2012年之后下行筑底，按照10年左右寿命计算叠加疫情影响后延，后续有望迎来更新需求的高增长。同时叠加产品的高端化升级。建议关注：
高端机床：科德数控、华中数控、海天精工、纽威数控、拓斯达、亚威股份、合锻智能
工业机器人：埃斯顿、埃夫特、机器人
注塑机：伊之密
工程机械：中联重科、徐工机械、三一重工、恒立液压
2）服务类设备：高铁、船舶等运输设备陆续进入维保和更新高峰。建议关注铁路装备及船舶。
铁路设备：高速铁路在20年前（03年）启动、10年前（13-17年）经历了高速发展，根据动车组10年左右五级修、25年左右更新，已进入关键阶段。关注中国中车。
船舶：关注中国船舶、中国重工、中国动力。
风险提示：需求低于预期的风险；市场竞争加剧风险。
七、医药
关注医疗设备和科研仪器领域设备升级机会
2月23日中央财经委员会第四次会议召开，习近平总书记在会上发表重要讲话强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。
医疗领域我们认为，由于医疗反腐和院内诊疗秩序整顿，2023年的医疗设备更新换代和新院区建设整体相对谨慎，为2024年医疗机构硬件投入和设备更新力度提升留下了改善空间。建议重点关注：
1、医疗设备类（如医学影像、放疗、生命支持、体外诊断、康复医疗等）
2、科研仪器设备更新（如色谱、质谱、生物低温储存设备等）
风险提示：医院端投入积极性不及预期；医院秩序整顿力度超预期
八、计算机
关注低空经济、无人驾驶等
1、会议强调优化主干线大通道，打通堵点卡点，完善现代商贸流通体系，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。低空经济方面，利好莱斯信息、川大智胜、恒拓开源等；无人驾驶方面，利好德赛西威、经纬恒润、岩山科技等。
2、会议强调统筹规划物流枢纽，优化交通基础设施建设和重大生产力布局，大力发展临空经济、临港经济。交通信息化方面，利好千方科技、银江科技等，海关口岸信息化，利好盛视科技。
风险提示：政策落地不及预期，竞争激烈影响毛利率等。
置顶卡
变色卡
千斤顶