展望3月，前期流动性冲击和流动性回补所造成市场大波动基本告一段落，市场逐渐回归到相对平复的状态。市场将会重新回到经济基本面、企业盈利和资金面边际供求等关键因素。基本面和流动性保持弱改善的状态，市场在快速上行后有望逐渐平稳。风格层面，龙头风格回归，从红利策略到红利成长，重点关注中证A50和科创50。行业层面，重点关注制造消费医药领域细分行业的龙头，关注医药、食品饮料、零售社服、轻工；科技领域仍建议关注电子板块。
大势研判和核心逻辑：流动性冲击结束市场回归震荡，保持平稳震荡上行的概率较大。展望3月，前期流动性冲击和流动性回补所造成市场大波动基本告一段落，市场逐渐回归到相对平复的状态。市场将会重新回到经济基本面、企业盈利和资金面边际供求等关键因素。基本面和流动性保持弱改善的状态，市场在快速上行后有望逐渐趋于平稳震荡上行。从经济基本面的状态来看，过去两个月地产仍相对疲态，生产弱修复，消费尤其是出行消费仍相对强，预计出口将会边际改善。预计两会召开将会传递经济稳定的预期。供应端的情况来看，由于去年下半年开始部分行业产能过剩出现，制造业新投产能需求已经明显回落，未来供求关系有望边际改善，自由现金流占比有望逐渐回升。这种环境下，利好消费、医药、制造业和科技领域的细分行业龙头份额提升和业绩边际改善。由于有很多行业在2023一季度受到疫情尾声的影响业绩基数较低，整体来看一季度企业盈利将会呈现弱改善的状态。资金面，在流动性正常化之后，目前来看，3月北向继续买入的概率较大，ETF份额仍保持增加的趋势，中证A50ETF发行结束，将会进入建仓周期。
行业配置核心思路：风格层面，龙头风格回归，从红利策略到红利成长。随着小微盘风格触底反弹后，目前不同风格回到相似的起跑线。综合监管导向、企业盈利边际改善、各行业供应格局、增量资金的边际变化等因素，我们认为市场在新的一年开始逐渐形成新的风格导向，投资者会更加重视现金流占比较高、竞争格局优化、企业盈利边际改善并有维持预期的行业龙头，大盘成长、沪深300、中证A50可能会相对更加占优。此策略我们称之为“红利成长”，即当前有一定的分红能力且未来有一定成长性的行业龙头。除此之外，新质生产力代表性龙头指数科创50，仍然是今年值得关注。行业层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注消费医药领域细分行业的龙头，行业上重点关注医药、食品饮料、零售社服、轻工制造；科技领域仍建议关注电子板块（消费电子、半导体）。
流动性：市场自发资金力量接棒。流动性方面，2月货币政策持续发力，超预期降准和5年期LPR超预期调降，货币市场流动性持续宽松。外部方面，美国1月通胀放缓进程不及预期，美国1月份零售销售明显降温，通胀下行不及预期叠加美联储官员释放鹰派信号，市场对美联储的降息预期继续降温。目前市场主流预期美联储首次降息推迟至2024年6月且年内仅降息3次，而5月利率维持不变的概率为73.8%。预期的进一步修正有待更多数据出炉，预计3月美元指数及美债收益率很可能延续高位震荡的格局。股市资金供需方面，结构性行情下3月ETF有望延续净申购贡献增量资金；随着两会召开，经济目标制定，国内经济基本面温和修复，外资有望净流入；随着市场风险偏好修复，融资资金可能转向净流入。随着流动性冲击结束，此前充当市场稳定资金的力量逐渐减弱，净买入规模有所下降，市场企稳回升开始更多依赖市场自发力量，二级市场流动性有望在3月继续改善。
中观景气和行业推荐：市场经过此前较长一段时间的下跌，目前多数行业估值处于较低水平。截至2月下旬，绝对估值来看，银行、房地产、建筑装饰、钢铁等处于1倍PB以下。从过去五年、十年的市净率分位数来看，半数以上行业处于历史10%以下分位数水平。后续随着流动性冲击逐渐化解，企业盈利的改善，市场有望逐渐筑底回升。同时考虑到在市场估值大幅回调后，部分远期增速相对稳定，分红率稳定提升，自由现金流高的公司可能是更佳的红利选择。因此我们进一步结合自由现金流角度，估值低位、景气改善、自由现金流占收入比重较高的细分行业推荐重点关注，主要包括：资源品领域的化学原料、小金属；地产产业链的基础建设、专用设备、小家电、厨卫电器、造纸；消费服务领域的纺织制造、服装家纺，以及化学制药、医疗器械等。短期维度，综合考虑近期盈利、景气情况，一级政策的密集发布，推荐重点关注供需格局较好，景气较高或改善、未来业绩有望出现拐点以及受益于政策驱动的方向，主要包括通信、家电（白电、小家电、厨电）、机械（自动化设备、通用设备、轨交设备等）、汽车、有色等细分领域等。
赛道及产业趋势投资：2月4日，国务院总理李强签署国务院令，公布《碳排放权交易管理暂行条例》，文件构建了碳排放权交易管理基本制度框架，加速了产业进程。结合海内外产业趋势分析，一方面，我们认为其将加速国内产业出清，完成低碳转型，另一方面，未来碳约束将会是逆全球化与地缘政治的隐性表现。展望后市，研发能力强、生产规模大的龙头企业有较大概率享受碳排放减少带来的经济利益。具体而言，旧能源关注铜铝、煤炭、船运产业机会，新能源关注产业出清后打破海外壁垒的龙头公司机会。政策端：1）2月深改委、财经委会议相继召开，分别聚焦土地管理制度、设备更新及消费品以旧换新，重要表态上，习总书记再提新质生产力；2）2月，证监会换帅，共计出台重要资本市场政策17个，提出暂停新增转融券规模、查办首例未获注册前欺诈发行案件等。三端改革持续推进，力度不断加大；3）地产政策上，供给端政策持续宽松，房企融资支持力度持续加大；4）产业政策主要聚焦，数据要素、氢能、电改。
2024 年 2 月简明复盘与 2024 年 3 月核心观点
1、2 月简明复盘——流动性冲击阶段性告一段落，前期大跌的行业风格大幅反弹
在 2 月的月度观点报告中，我们写到“前期造成市场冲击的交易机制基本逐一被充分定价。尽管在后一段时间还有对于融资融券和股权质押的担忧，但是这些因素在 2018 年底发生时已经曾经被交易过，券商也在此后做了更加充分风险考量和准备。相对前期一些首次出现了机制冲击造成的情绪冲击，后续市场的边际压力相对减轻。加上外部流动性提供者提供增量流动性从量变到质变。流动性冲击在春节前有望临近尾声。风格方面，建议从红利策略到成长。行业方面我们建议关注电子、计算机、机械、医药等新质生产力方向，建材轻工等受益于三大工程和地产稳增长政策的方向。”
实际中，指数整体表现方面，2 月 1 日至 2 月 29 日 A 股大幅反弹，指数表现超预期。有体量较为巨大的 ETF 投资者支撑市场的力度进一步加大，各种稳定市场的政策不断出台。最终，流动性冲击如我们所预期的在春节前结束，市场迎来大幅反弹，市场开启了一轮修复。上证指数涨 8.1%，沪深 300 指数涨 9.3%， WIND 全 A 指数跌 9.7%。风格指数方面，红利交易阶段性告一段落，超额收益有所回落。科技龙头、科创 50 指数领涨，成长风格指数明显由于价值，中小风格指数反弹幅度相对大盘较大。
行业表现方面，过去一个月行业表现主要围绕超跌反弹，科技方向超额收益巨大，电子、计算机、机械、医药等新质生产力方向领涨，与我们的判断基本相符。但是，地产 1-2 月销量仍然不佳，地产及地产链相关的行业反弹幅度较小。
展望3月，前期流动性冲击和流动性回补所造成市场大波动基本告一段落，市场逐渐回归到相对平复的状态。市场将会重新回到经济基本面、企业盈利和资金面边际供求等关键因素。基本面和流动性保持弱改善的状态，市场在快速上行后有望逐渐平稳。从经济基本面的状态来看，过去两个月地产仍相对疲态，生产弱修复，消费尤其是出行消费仍相对强，预计出口将会边际改善。预计两会召开将会传递经济稳定的预期。供应端的情况来看，由于去年下半年开始部分行业产能过剩出现，制造业新投产能需求已经明显回落，未来供求关系有望边际改善，自由现金流占比有望逐渐回升。这种环境下，利好消费、医药、制造业和科技领域的细分行业龙头份额提升和业绩边际改善。由于有很多行业在2023一季度受到疫情尾声的影响业绩基数较低，整体来看一季度企业盈利将会呈现弱改善的状态。资金面，在流动性正常化之后，目前来看，3月北向继续买入的概率较大，ETF份额仍保持增加的趋势，中证A50ETF发行结束，将会进入建仓周期。
风格方面，龙头风格回归，从红利策略到红利成长。随着小微盘风格触底反弹后，目前不同风格回到相似的起跑线。综合监管导向、企业盈利边际改善、各行业供应格局、增量资金的边际变化等因素，我们认为市场在新的一年开始逐渐形成新的风格导向，投资者会更加重视现金流占比较高、竞争格局优化、企业盈利边际改善并有维持预期的行业龙头，大盘成长、沪深300、中证A50可能会相对更加占优。此策略我们称之为“红利成长”，即当前有一定的分红能力且未来有一定成长性的行业龙头。除此之外，新质生产力代表性龙头指数科创50，仍然是今年值得关注。
行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，值得关注的行业选择思路有：重视两会提出的实质性支持政策设计的对行业；提前布局一季报业绩的改善。综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注消费医药领域细分行业的龙头，行业上重点关注医药、食品饮料、零售社服、轻工制造；科技领域仍建议关注电子板块。
赛道及主题选择层面，3月重点关注五大具备边际改善的赛道：人工智能（算力）、集成电路（半导体设备、存储）、机器人、新能源（光伏、氢能）、船舶（造船、干散）。
3、3月核心关注点——两会政策超预期领域、3月经济数据
（1）两会预期：全国两会即将召开，经济目标和产业政策的定调尤为关键
2024年3月4日开始全国两会将会召开，目前来看，由于当前经济中存在“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”（出自2023年中央经济工作会议公报）等问题，因此，2024年经济工作目标的指定，稳增长政策的力度，包括经济增速目标、赤字率目标、专项债规模等成为市场关键的指标。关注针对新质生产力、大规模设备更新、消费品以新换旧、三大工程等领域的政策安排。
目前，投资者对于经济尚存一些担忧，从目前能跟踪的数据来看，1-2月经济数据仍保持弱复苏的态势，数据出炉后，市场有望对今年整体经济形势形成新的判断，从而对股票类型的选择做出新的安排。经济是否能保持韧性或者复苏，也是海外投资者是否能够持续加仓A股的关键因素。
展望3月，前期流动性冲击和流动性回补所造成市场大波动基本告一段落，市场逐渐回归到相对平复的状态。市场将会重新回到经济基本面、企业盈利和资金面边际供求等关键因素。两会政策、1-2月经济数据、一季报企业盈利边际变化、供求关系的边际改善、北向回流和ETF规模增加，是决定市场3月表现的关键变量。
3月4日，两会即将召开。两会将至，我们认为有以下几个看点：1）从地方两会来看，全国经济增速目标有望与去年持平，维持在5%左右；2）中央需要更大程度的加强支出强度。在化债背景下，大部分地方两会下调了固定资产投资增速目标，重庆、江西、广西等地下调幅度较大，或意味着中央需要更大程度的加强支出力度，稳住固定资产投资，完成经济增速目标；3）产业政策上，重点关注三个方面：科技创新（新质生产力、新型工业化、未来产业、产业转型升级）、设备更新以及消费品以旧换新、银发经济。
经济增速目标有望与去年持平。此前我们曾多次提到，虽然全国政府工作报告并不由地方两会内容决定，地方两会前瞻意义有限，但值得注意的是，近年来，中央经济增速与经济大省增速相关性较强。2021、2022、2023年，山东、广东、江苏的经济增速目标已经连续三年与全国增速目标相一致。从这三个经济大省的政府工作报告来看，三省均将经济增速目标设为5%。因此，今年全国经济增速目标有望与去年持平，也设为5%。
固定资产投资或更依赖中央发力。具体来看，从各地设立的固定资产投资增速目标来看，2024年大部分省份设立的固定资产投资增速的目标要低于2023年，其中，从下滑幅度来看，重庆、江西、广西、甘肃、宁夏等地下滑幅度较大，分别下滑了6%、5%、5%、4%、4%。在当前化债的背景下，大部分地区调低了固定资产投资增速目标可能意味着，中央需要更大程度的加强支出强度，结构性货币工具也需进一步发力，托住固定资产投资。若此逻辑成立，建议重点关注设备更新、水利等领域。前者曾受益于结构性货币工具——设备更新专项再贷款，后者依赖中央资金的比例较其他基建项来看更高。
（3）重点产业政策展望：围绕新质生产力、设备更新和消费
两会政策通常延续中央经济会议布局，一般将会细化中央经济会议的各项指引，因此建议重点关注：
1）把握四大科技主线以及新质生产力：二十大报告中，对“科技自立自强”就进行了重点强调。中央经济工作会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”放在了来年各项重点工作安排的首要位置，并重点指出了四条主线：1）新型工业化、数字经济、人工智能；2）战略性新兴产业：生物制造、商业航天、低空经济；3）未来产业：量子、生命科学；4）产业转型升级：数智技术、绿色技术；5）新质生产力，中央经济工作会议提到了习近平总书记于今年9月首次提到的“新质生产力”，此外习总书记于近期再次细致阐述了新质生产力的各项内涵，建议重点关注。
2）重点关注以设备更新为主要抓手的投资发力，以及消费品以旧换新的消费政策。中央经济工作会议，重点提出投资要主要以设备更新作为抓手，并首次重点着墨阐述了设备更新的主要方向，更是运用了“大规模”暗示了以设备更新作为投资抓手的强烈政策诉求。此外，消费端，政策主要聚焦培育新型消费（智能家居、文娱消费、国货）、稳定传统消费（新能源汽车、消费电子），建议持续关注。此外，近期召开的财经委会议也再次提到了设备更新及消费品以旧换新，后续配套政策如设备更新专项再贷款等政策工具，有望进一步出台。
3）建议关注银发经济、后续有演化为重要主线的潜力。梳理2013年以来的历次中央经济工作会议，本次中央经济工作会议首次提出了“银发经济”的概念，但具体的政策部署还有待进一步推出，未来有望成为市场演绎的主线。
2、1-2月经济弱改善，稳地产仍是经济稳定改善的关键
去年四季度地方政府专项债项目的投放，以及去年一万国债对应项目逐渐开始落地，去年四季度开始，经济开始逐渐企稳回升，但回升的斜率相对有限，且地产销量持续低迷，经济的不确定仍在，有待两会进一步的政策加持，推动经济进一步企稳。
数据上看，今年1-2月建筑钢材比去年同期小幅增加3.1%。
乘用车1-2月的销售增速反弹，不过主要与2023年1-2月基数较低有很大的关系，2024年耐用品的以新换旧的政策是否能够推动乘用车销售超预期改善值得关注。
目前经济中“有效需求不足、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”的关键领域还是在于地产，尽管过去半年各地都出台了不同程度的地产的支持政策，但是目前商品房新房整体销售情况仍较弱。相比之下，和去年类似，二手房的销售仍保持了相对强势。
不过，如果商品房新房销售预期弱，则会对后续地产销售和土地出让形成一定的压力，市场仍期待在两会后对地产更大力度的政策出台，推动化解房地产风险以及房地产新发展模式和新的均衡点的实现。
3、1-2月出口保持改善的趋势，2024年美国大选年，全球需求有望超预期，出口可能成为中国经济重要的稳定器
全球主要国家1-2月的出口数据，典型制造国同比转正的居多，显示全球需求增速回升，相对应的自中国港口周吞吐量1-2月同比增4%，与全球典型制造国出口的趋势基本一致，预计1-2月中国的出口增速在小个位数的增长。
历史上美国大选年，美国当任政府都有动力维持较好的经济，因此，倾向于做财政扩张，而做财政扩张的必要条件是增加债务规模，因此，我们注意到2004、2008、2012、2016、2020年都出现了美国国债余额不同程度的扩张，带动美国财政支出增速回升。
从2024年1-2月的情况来看，美国国债余额增速继续反弹，美国联邦财政支出增速反弹，这也使得开年之后美国经济比预期中强劲，各项经济指标好于预期，通胀高于预期，同时也使得2024年美联储降息进一步退后。当然，高利率环境加大发债规模，进一步加大了美国国债走向困境。美元霸权在2020年之后透支很厉害，美元相对实物贬值的趋势愈发临近，2024年需要重点关注金属，包括贵金属和工业金属的投资价值。
全球经济周期和财政货币政策之间存在某种联系，因此，我们也观察到当美国国债余额扩张时，中国的社融增速往往呈现回升的格局，形成了“中美共振”的局面，也使得2004年、2008年、2012年下半年、2016年下半年、2020年下半年，全球经济呈现了回升的局面。
在2004年、2008年、2012年下半年、2016年下半年、2020年下半年，全球主要国家进口需求改善，中国的出口增速也出现了明显的反弹。
总的来看，2024年中国出口可能成为经济重要的稳定器，我们需要更加重视出海逻辑的上市公司，迈向国际化，已经成为这个阶段中国各行业公司共同的选择。
4、供应格局的改善和去库存的告一段落成为2024年盈利边际改善的动力
2023年局部的产能过剩和降价去库存使得2023年PPI同比降幅较大，对企业盈利能力产生不利影响。而2024年在供应端发生了积极变化。
⚫ 变化一：去年下半年开始企业减少工业用地拿地，1月企业信贷同比少增，2024年产能投放会明显减少
2023年下半年开始，百大城市工业用地成交面积增速开始转负，从过去的情况来看，当百大城市工业用地下行一段时间后，制造业投资完成会下行到一定的幅度，产生过剩的问题就开始明显缓解，如果辅以需求段政策配合，
从上市公司的情况来看，2023年三季度开始，上市公司的在建工程和资本开始见顶回落，预计到一季度，在建工程和资本开支增速将会进一步回落。2024年，上市公司整理面临的供应格局开始边际优化和改善，这是2024年非常重要的变化。
如果再辅以需求端的政策，用制造业投资减去地产基建投资可以作为衡量产能投放和需求的相对关系的指标，和工业产能利用率相匹配来看， 2016~2017、2019~2020年，经历了两轮产能优化和产能利用率提高的过程，不过近三年，制造业投资高于地产加基建的投资，加上外需下行，产能利用率明显下行，直至去年下半年稳增长政策频出，产能利用率小幅提升。如果2024年开始，供求关系缓解，预计企业盈利能力将会进一步改善。
5、北向资金重回流入、ETF规模持续增加，为市场提供流动性
1月22日以来，北上资金结束此前流出状态，转向净流入。1月22日-3月1日期间，北上资金累计净买入723.6亿元。不过按照北上资金的托管机构类别来看，北上资金内部结构在春节前后出现比较明显的变化，节前托管于中资机构的北上资金为主力，节后托管于外资机构的北上资金为主力。由此可见，在前期市场调整过程钟，托管于中资机构的北上资金逆势加仓，不过随着国内流动性冲击缓解，春节后市场自发力量开始逐渐恢复，这部分北上资金有所放缓，而托管于外资机构的北上资金风险偏好修复并转向净流入。
从行业角度看，北上资金整体偏好与买入大金融、消费等偏防守的行业。从净买入规模看，北上资金对银行、食品饮料的净买入额分别为164亿、136亿，远高于其他板块。从相对规模来看，交通运输、公用事业等偏防守的板块也获得了北上资金较多的净买入。
在行业选择上，托管于中资机构的北上资金偏好比较稳定，从1月22日以来，每周净买入规模最高的行业都集中在银行、食品饮料、非银金融、电子、医药生物、电力设备等权重行业。究其原因，这部分资金一定程度可以说是A股市场的逆势护盘资金，因此其加仓方向以权重股为主。
托管于外资机构的北上资金加仓的行业相对分散，且波动较大。第一，是延续外资对大白马的偏好，加仓银行、食品饮料等行业；第二，加仓了建筑装饰、交运等高股息行业；第三，在市场调整中逆势加仓了计算机、通信、电力设备等偏成长或者超跌方向，或主要为了博弈市场企稳后的弹性。
总结来说，随着市场企稳回升，托管于外资机构的这部分北上资金或成为北上资金整体流向的关键，这也意味着这部分资金的偏好对市场的边际影响会提升。从目前来看，这部分北上资金的风险偏好有所改善，未来随着国内经济温和回升以及美联储政策转向，有望延续回流，而这部分资金相对而言更偏好A股大市值、偏成长风格的股票。因此如果北上资金的回流能够得以持续，有望对A股大盘成长风格形成一定提振作用。
2月ETF整体净申购继续为市场贡献增量资金，但节后随着市场企稳回升，ETF开始边际净赎回。2月股票型ETF获净申购超434亿份，当月净流入1742亿元。节前沪深300ETF和上证50ETF等宽基ETF出现交易和净申购规模大幅放量，节后随着流动性冲击结束市场企稳回升，股票型ETF边际转为净赎回，2月最后两周股票型ETF累计净赎回305亿份，对应净流出53亿元。
结构上，2月净申购较多的宽基指数ETF是沪深300ETF和创业板50ETF。另外，净申购份额居前的主要包括中证1000ETF、沪深300ETF、创业板ETF、上证50ETF；半导体、医药等ETF明显赎回。
中长期看在投资被动化的大趋势下，ETF申购有望继续为市场贡献增量资金。2月多只中证A50ETF基金集中发售，3月基金入市可能在短期提振A50相关标的表现。短期看，由于股票型ETF多存在“逆势操作”特征，随着市场企稳回升，ETF短期或面临一定赎回压力。结构上当前沪深300、上证50等部分宽基指数ETF仍然保持小幅净申购趋势，未来需要关注300ETF的流入是否能够持续，从而成为不断强化风格的力量。
（3）2024年A股资金面预期调整：维持2024年净增量小幅流入的预测
今年以来，随着市场行情波折和监管政策调整，A股资金面和结构出现较大变化，由此我们根据目前的新变化对2024年的资金面展望情况做了部分调整。主要包括：
第一，上调公募基金2024年增量资金预期，主要考虑到目前投资被动化的大趋势下ETF净申购贡献的增量资金可能更高。展望2024年，预计随着A股转好，公募基金发行情况有望小幅回暖，但是市场改善后老基金赎回可能也会相应增加。假设2024年主动偏股老基金全年净赎回比例较2023年扩大至12%，结合仓位估算净赎回约4300亿元；假设ETF月均净申购500亿元，则ETF净申购贡献增量资金6000亿元。新发基金方面，如果按照基金月均发行规模150亿元计算，则新发基金带来增量资金约1800亿元。因此综合新发基金和老基金申赎两个因素，预计2024年公募基金净增量规模约3500亿元。
第二，下调私募基金增量资金规模预期，主要考虑到监管政策环境变化。展望2024年，A股有望震荡上行，但考虑到当前关于量化交易的监管收紧，叠加私募产品业绩不尽如人意，综合考虑之下预计2024年私募基金规模增速可能与2023年相差不多，如果按照年度规模增速3%、主观多头策略型私募仓位按照平均78%估算，私募基金整体仓位需要在此基础上打六折，则2024年私募基金带来增量资金约825亿元。
第三，上调股票回购规模预期，主要考虑到政策进一步鼓励上市公司回购以及央企市场管理考核下回购力度可能继续提升。假设按照最近几个月平均单月回购规模120亿元计算，保守估计全年回购规模为1560亿元。
经过上述调整后，我们对2024年A股资金面的展望如下所示。
1、风格选择：从红利策略到红利成长，龙头风格的回归，重视中证A50、科创50
（1）经济环境和企业盈利趋势的变化：2024年走向弱复苏、企业盈利小幅回升的概率愈发增大
我们在近期发布的深度报告《定价原理与定价权：风格选择的关键之道——A股投资启示录（二十五）》中详细描述了不同的经济环境下，应用不同的定价攻势和定价模型从而带来的风格变化。根据我们前述的经济分析，企业盈利从下行期转向复苏早期或者稳定复苏期，那么市场后续的风格将会逐渐从股债性价比模式，逐渐切向关注长期增长潜力自由现金流改善趋势比较明显的行业龙头，或者新出现的大型产业趋势带来的相关板块的成长风格机会。
可能性一：存在新的大型产业趋势，带来渗透率提升的方向，则小盘成长会持续活跃。目前来看，全球最大的产业趋势是人工智能和人型机器人，但是目前国内在迅速发展，但是渗透率尚未看到明显提升的态势。年内如果有在算力、大模型或者大型政策推动之下，看到渗透率的快速提升。2024年科创50、小盘成长会有机会。如果没有成规模的产业趋势，则在业绩披露期，小盘成长、中证2000会如2023年一样面临下行压力。
可能性二：尽管没有大的产业趋势，但是随着时间推移，局部产能过剩的问题开始缓解，对于各行业龙头来说，竞争格局还是边际改善，而经济预期的改善又使得市场对于企业盈利的长期信心恢复，在当前分红投资热度高居不下的背景下，分红潜力来自于高自由现金流，那么虽然很多行业龙头的股息率不如高股息板块那么高，但是如果长期增速稳定，A股龙头的潜在分红前景增长比较大。相当于坐股息买增长。如果这种基于DCF的定价思路能够成立，则A50、大盘成长风格将会重新崛起。
总的来看，2024年成长风格占优概率较大，大小盘风格会随着新产业趋势预期的变化出现波动，整体大盘风格占优的概率较大，龙头风格的回归，重视中证A50、科创50。
用制造业投资减去地产基建投资可以作为衡量产能投放和需求的相对关系的指标，如果由正转负，说明产能投放减少，需求改善，则供应格局改善，从历史来看2016~2017，2019~2020年都对应的龙头或者大盘成长的崛起。
2021年以来，由于很多行业需求较热，制造业经历了一轮比较大的扩产周期，造成了部分行业出现了局部过剩的问题。也使得过去几年龙头风格受到较大的制约。比较大的资本开支也使得自由现金流的预期恶化，基于DCF的风格日渐式微。而小盘风格相对更强。
核心原因在于，如果一个行业产能投放增速放缓，未来整体产业竞争形势改善，一般而言，在竞争环境平缓时，行业龙头凭借管理能力、规模效应、定价能力、品牌溢价等因素，能够获得更多份额强者恒强，从而维持较高的毛利率、净利率和ROE水平，投资者也更加倾向于使用DCF模型进行定价。
反之，如果一个行业都在大规模扩产，或者还有外部进入者不断加入，或者存在新的技术路径，新的产业趋势，这对于龙头公司反而是不利的。龙头公司如果不跟随扩产，则份额会下降，竞争地位下降；如果龙头公司跟随扩产，则产能过剩或者竞争更加加剧，龙头也很难独善其身。
当有新的技术路径出现或者新产业趋势的出现，龙头公司虽然也号称要拥抱新技术和新产业趋势，但是，新技术和新产业趋势永远只是龙头公司的一个小小的部门，获得资源权力会非常有限；虽然公司规模大，但是在新技术和新产业趋势的竞争上，往往落于下风，真正敢于革自己命，壮士断腕抛弃传统业务的龙头少之又少，中小公司反而有机会。
从目前的工业用地面积和企业融资需求情况来看，目前100大中城市的工业用地去年下半年以来转为负增长，去年以来，企业的融资增速持续下行，目前来看，在产能压力增加的背景下，制造业产能投放增速有望在2024年逐渐放缓，从而使得未来竞争格局开始逐步优化。
而这种环境对于各行业龙头来说相对更加有利，而且，减少资本开支也有助于行业的自由现金流的改善，使得DCF模型重新归来，不过，根据前面的公式，大盘成长或者龙头风格是否能够归来，还是有待对于中国经济中长期增速信心的回升。
第一，在当前的严监管环境下，量化资金的活跃度短期大概率有所下降，而这部分资金是此前推动小微盘股行情的重要力量，所以未来阶段小微盘股的表现可能面临一定的流动性约束。
第二，外资方面，随着国内经济改善，以及美联储政策逐渐转向，外资信心逐渐修复，外资有望逐渐回流。
第三，投资被动化的大趋势下，ETF申购有望继续为市场贡献增量资金。2月多只中证A50ETF基金集中发售，3月基金入市可能在短期提振A50相关标的表现。中期看，随着主动基金赎回压力减轻，ETF贡献的增量资金对市场的影响可能边际加强，当前沪深300、上证50等规模指数ETF规模最大。
综上，未来可能有多个因素共同提振大中盘风格的表现，龙头风格和核心资产可以开始逐渐提高关注度。中证A50ETF集中发售、资金结构和交易机制约束、央企市值管理、信贷脉冲指标明显回升等多个因素共振，有望提振中大盘风格的表现。经济基本面改善，国内政府整体开支力度加大，城中村和保障房建设提速有望间接带动整体融资需求改善，有利于偏大盘风格。竞争格局方面，制造业产能投放增速有望在2024年逐渐放缓，使得未来竞争格局开始逐步优化，对各行业龙头来说相对更加有利。资金面角度，量化交易监管进一步规范化可能导致未来小微盘股面临一定流动性约束；外资信心有望修复，真外资逐渐回流；此外投资被动化的大趋势下，ETF申购有望继续为市场贡献增量资金。
（4）小结：环境的变化推动2024年风格逐渐变化：成长、龙头风格回顾，重视中证A50/科创50
2022-2023年由于业绩基本面差，基本形成了红利+主题（股债性价比和FMvd）不看业绩的思路。
房地产开始逐渐企稳，基建地产投资增速小幅回升，制造业投资下行，企业盈利进入到小幅改善周期。模型定价重回DCF，2021~2023年的大扩产周期结束，未来竞争格局有望逐渐优化，考虑各行业龙头中证A50，大盘或中盘成长。
可能的变化：如果国产人工智能芯片能够逐渐量产，解决国产算力瓶颈问题。国产大模型渗透率逐渐提升，FMvD进入到渗透率加速的阶段，考虑驱动国产芯片和大模型落地的核心标的，考虑科创50、小盘成长。
A、红利成长龙头：高ROE，高自由现金流比例，竞争格局稳定或者持续优化的各细分行业龙头；
B、如果国产算力突破：则围绕国产算力和国产大模型各环节龙头；
如果ETF能够持续增长，对上述变化会产生积极的正反馈作用。
行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，值得关注的行业选择思路有：重视两会提出的实质性支持政策设计的对行业；提前布局一季报业绩的改善。
综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议关注重点关注消费医药领域细分行业的龙头，行业上重点关注医药、食品饮料、零售社服、轻工制造；科技领域仍建议关注电子板块（消费电子、半导体）。
（1）通过去年的经济工作会议预期两会定调的产业政策的方向
两会政策通常延续中央经济会议布局，一般将会细化中央经济会议的各项指引，因此建议重点关注：
1）把握四大科技主线以及新质生产力：二十大报告中，对“科技自立自强”就进行了重点强调。中央经济工作会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”放在了来年各项重点工作安排的首要位置，并重点指出了四条主线：1）新型工业化、数字经济、人工智能；2）战略性新兴产业：生物制造、商业航天、低空经济；3）未来产业：量子、生命科学；4）产业转型升级：数智技术、绿色技术；5）新质生产力，中央经济工作会议提到了习近平总书记于今年9月首次提到的“新质生产力”，此外习总书记于近期再次细致阐述了新质生产力的各项内涵，建议重点关注。
2）重点关注以设备更新为主要抓手的投资发力，以及消费品以旧换新的消费政策。中央经济工作会议，重点提出投资要主要以设备更新作为抓手，并首次重点着墨阐述了设备更新的主要方向，更是运用了“大规模”暗示了以设备更新作为投资抓手的强烈政策诉求。此外，消费端，政策主要聚焦培育新型消费（智能家居、文娱消费、国货）、稳定传统消费（新能源汽车、消费电子），建议持续关注。此外，近期召开的财经委会议也再次提到了设备更新及消费品以旧换新，后续配套政策如设备更新专项再贷款等政策工具，有望进一步出台。
3）建议关注银发经济、后续有演化为重要主线的潜力。梳理2013年以来的历次中央经济工作会议，本次中央经济工作会议首次提出了“银发经济”的概念，但具体的政策部署还有待进一步推出，未来有望成为市场演绎的主线。
总体来看，两会期间可能会出台有利于机械、汽车、家电、轻工、医药、电子等方向政策，其中结合景气和业绩趋势来看，更值得关注医药、电子、机械。
市场一般会提前1-2月布局一季报较好的行业，从今年开年以来的情况来看，消费仍然可能是增速相对较高，且有可能会超预期的领域，2023年以来，各种消费板块业绩已经开启了修复，但是由于大家普遍觉得是基础效应，同时对于消费预期较为悲观，因此，2023年消费板块自3月开始调整的幅度较大。而今年1-2月，无论是元旦还是春节长假，消费总体来说保持了相对的强势，这里面与10亿下沉市场消费崛起有很大的关系，也与消费者当前消费意愿增强有较大的关系。总体来看，市场对于消费预期相对悲观，但是实际的业绩情况有可能会好于预期。
总体来看，与出行相关、线下消费场景相关、耐用消费品，如白酒（宴请、聚会）、商贸零售和社会服务、服装和轻工制造、家电在3月进行业绩布局期时可以重点关注。
除此之外，医药板块有望回归稳健增长，去年基数较低，今年一季报有望有不错的业绩基数，可以重点考虑选股。
从风格角度来看，消费、医药的龙头是投资者寻找竞争格局稳定，自由现金流改善，业绩改善推动永续增长假设回归后估值最有可能会升的领域。
前期表现：过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中社会服务、纺织服装、社会服务等可选消费领域，医药，地产及地产链相关的领域。
交易集中度：从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，过去两个月基于高分红、高股息的策略相对拥挤，TMT在2月大涨后集中度明显提升，而消费、医药、顺周期交易相对悲观。
由于每年例如业绩预告、两会、政治局会议、业绩考核等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也可以作为行业选择的参考。每年3月，相对较高概率出现超额出现在可选消费，如美容护理、社会服务、纺织服装、医药等行业。
3月最重要的事件是两会的召开，会确定经济发展目标和主要经济和产业政策的定调。
从近十年来两会期间及之后一段时间行业表现来看，主要有以下几点结论：
1）两会期间行业普遍表现偏震荡，可能与市场的观望情绪有关，近十年均值来看，美容护理、医药生物、食品饮料录得正增长；消费服务领域普遍韧性较大，跌幅相对较小；
2）会后一天市场基本迎来反弹，均值来看，美容护理、医药生物、农林牧渔、社会服务、国防军工、传媒、计算机等涨幅相对靠前；
3）会后一个月、三个月是市场回升的关键期，行业普遍上涨，并且多数行业在3个月维度涨幅最大；行业分布来看，消费和成长板块弹性更大，食品饮料、社会服务、汽车、电力设备、电子、传媒、医药生物、计算机等涨幅相对较大。
行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议关注重点关注消费医药领域细分行业的龙头，行业上重点关注医药、食品饮料、零售社服、轻工制造；科技领域仍建议关注电子板块（消费电子、半导体）
3月重点关注五大具备边际改善的赛道：人工智能（算力）、集成电路（半导体设备、存储）、机器人、新能源（光伏、氢能）、船舶（造船、干散）。
风格方面，龙头风格回归，从红利策略到红利成长。随着小微盘风格触底反弹后，目前不同风格回到相似的起跑线。综合监管导向、企业盈利边际改善、各行业供应格局、增量资金的边际变化等因素，我们认为市场在新的一年开始逐渐形成新的风格导向，投资者会更加重视现金流占比比较高、竞争格局优化、企业盈利边际改善并有维持预期的行业龙头，大盘成长、沪深300、中证A50可能会相对更加占优。此策略我们称之为“红利成长”，即当前有一定的分红能力且未来有一定成长性的行业龙头。除此之外，新质生产力代表性龙头指数科创50，仍然是今年值得关注。
行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，值得关注的行业选择思路有：重视两会提出的实质性支持政策设计的对行业；提前布局一季报业绩的改善。综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议关注重点关注消费医药领域细分行业的龙头，行业上重点关注医药、食品饮料、零售社服、轻工制造；科技领域仍建议关注电子板块（消费电子、半导体）。
赛道及主题选择层面，3月重点关注五大具备边际改善的赛道：人工智能（算力）、集成电路（半导体设备、存储）、机器人、新能源（光伏、氢能）、船舶（造船、干散）。
（1） 国内流动性：降准落地与5年期LPR超预期调降
国内流动性来看，2月逆回购净回笼1.133万亿元；MLF平价超额续作净投放10亿元，两者合计净回笼1.1万亿元。此外，2月5日，央行正式下调存款准备金0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。2月20日，5年期以上LPR超预期下调25BP，货币政策继续发力刺激地产增量需求，支撑房地产市场平稳健康发展。从货币市场利率来看，2月R007与DR007基本持续处于7天逆回购利率附近水平且边际上行，显示银行体系流动性整体相对宽松。
（2）外部流动性：美联储降息预期进一步降温，美元指数及美债利率再度反弹
通胀方面，2月13日美国公布数据显示，1月美国CPI同比3.1%，超过预期的2.9%，持平于前值的3.4%；CPI季调环比0.3%，超过预期的0.2%，持平于前值的0.3%，核心CPI同比3.9%，超过预期的3.7%，持平于前值的3.9%。整体上，1月美国CPI高于市场预期，通胀回落的过程放缓。
零售数据方面，2月15日，美国公布零售数据显示，1月美国零售销售季调环比为-0.8%，低于预期的-0.2%，前值也从0.6%下修至0.4%。整体而言，美国1月份零售销售普遍下降，大幅不及预期。
美国通胀下行不及预期叠加美联储官员释放鹰派信号，市场对美联储的降息预期继续降温。春节期间多位美联储官员淡化降息预期，旧金山联储主席戴利表示“对今年降息3次的预测中值是合理的”，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示“预计美联储年内将降息两次，如果通胀数据表现积极，可能支持降息三次”。叠加1月高于市场预期的通胀数据发布，市场对于3月及5月的降息预期显著转弱，目前市场主流预期美联储首次降息推迟至2024年6月且年内仅降息3次，而5月利率维持不变的概率为73.8%，受此影响，美债收益率经历了先上后下的过程。
2月股票市场资金需求明显收窄，供给端大幅增加。ETF大幅净申购为A股贡献主力增量资金；陆股通转为大幅净流入；新发基金规模继续下降；融资资金继续净流出，但边际转为净流入，融资余额先降后升；重要股东由此前净减持转为净增持；IPO与再融资规模大幅下降。2月的主力增量资金方面，ETF净申购继续贡献增量资金，沪深300等宽基指数ETF成交放量的同时份额明显扩大，支撑主要指数表现，同时北上资金转为净流入贡献增量资金。
在当前A股市场增量资金有限的环境下，北上资金的流入流出仍然是A股重要的边际变量。2月北上资金净买入规模最高的行业包括银行、食品饮料、非银金融等，净卖出规模较高的行业包括传媒、轻工制造、医药生物等。根据托管机构进一步拆分，托管于中资券商的北上资金节前持续净流入，支撑市场表现，节后非中资券商席位的北上资金明显净流入继续贡献增量资金。
偏股类公募基金发行持续低位，在ETF持续净申购的情况下，股票型基金份额企稳回升。2024年1月，股票型公募基金份额较前一个月末增加616份，混合型基金份额减少1496亿份。考虑到当月新成立份额后，估算1月偏股类老基金净赎回993亿份，净申购比例为-1.58%，由前期净申购转为净赎回。2月ETF持续净申购为股市贡献增量资金，2月股票型ETF获净申购超434亿份，当月净流入1742亿元。
结构上，2月净申购较多的宽基指数ETF是沪深300ETF和创业板50ETF。另外，净申购份额居前的主要包括中证1000ETF、沪深300ETF、创业板ETF、上证50ETF；半导体、医药等ETF明显赎回。
私募排排网数据显示，截至2024年2月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位回升至77%，中国对冲基金经理A股信心指数为125.4，较2月上涨6.81个百分点，私募管理人对3月行情信心显著上涨。
截止2024年2月29日，融资余额1.5万亿元，当月融资净流出596亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.27%，处于2016年以来的50%分位，属于历史中等水平。从1月18日开始，融资盘压力增大，融资余额开始加速下行，一直到春节前，融资余额都保持了较大幅度的下滑，节前融资余额已经非常接近2022年4月和10月的最低水平。流动性冲击结束后，春节后开始，融资资金已转为净流入，融资余额触底回升，成为短期内较为重要的增量资金，使得中小风格也开始重新活跃，后续的持续性值得关注。
2月重要股东增持84亿元，减持35亿元，净增持49亿元，由前期的净减持转为净增持。2024年3 月解禁规模为2123亿元，解禁规模较2月稳中略升，不同板块解禁规模来看，主板925亿元、创业板515亿元、科创板658亿元、北证25亿元。考虑到3月解禁规模和计划减持规模仍处低位，未来重要股东二级市场减持规模可能保持低位。
以发行日期为参考，2月IPO发行募资规模仅20亿元，较前期大幅回落；定增发行募资规模7亿元，较前期大幅下降。随着市场企稳回升，未来IPO发行规模可能有所回升，但在监管政策更加注重上市公司质量的背景下预计IPO规模低位震荡。
流动性方面，2月货币政策持续发力，超预期降准和5年期LPR超预期调降，货币市场流动性持续宽松。外部方面，美国1月通胀放缓进程不及预期，美国1月份零售销售明显降温，通胀下行不及预期叠加美联储官员释放鹰派信号，市场对美联储的降息预期继续降温。目前市场主流预期美联储首次降息推迟至2024年6月且年内仅降息3次，而5月利率维持不变的概率为73.8%。预期的进一步修正有待更多数据出炉，预计3月美元指数及美债收益率很可能延续高位震荡的格局。股市资金供需方面，结构性行情下3月ETF有望延续净申购贡献增量资金；随着两会召开，经济目标制定，国内经济基本面温和修复，外资有望净流入；随着市场风险偏好修复，融资资金可能转向净流入。随着流动性冲击结束，此前充当市场稳定资金的力量逐渐减弱，净买入规模有所下降，市场企稳回升开始更多依赖市场自发力量，二级市场流动性有望在3月继续改善。
企业盈利：盈利延续上行趋势，关注景气边际改善的领域
市场经过此前较长一段时间的下跌，目前多数行业估值处于较低水平。截至2月下旬，绝对估值来看，银行、房地产、建筑装饰、钢铁等处于1倍PB以下。从过去五年、十年的市净率分位数来看，半数以上行业处于历史10%以下分位数水平。具体可以归纳为以下几类：1）资源品领域：基础化工、有色金属；2）地产产业链：房地产、建筑材料、建筑装饰、机械设备、家用电器、轻工制造；3）消费服务领域：纺织服饰、社会服务、农林牧渔、交通运输；4）TMT：医药生物、电子、计算机等。
进一步结合我们行业景气指数，当前估值较低，景气度较高的行业主要有轻工制造、纺织服饰、社会服务、食品饮料、计算机、家用电器等。
参考我们中观景气跟踪指标，目前景气度边际改善的细分领域主要有以下四个方向：
1）资源品领域：基础化工、有色金属。基础化工板块此前由于新增产能释放、需求较为低迷，业绩承压；目前板块国内外库存和资本开支增速均降至历史低位，后续随着地产、消费等相关政策驱动需求端边际改善，板块有望迎来低位复苏。细分领域中我们跟踪的化学原料、化学制品等景气指数均出现边际改善。有色金属领域较低估值的小金属领域部分价格上行。
2）地产产业链：机械、家具家电。1）机械设备领域自动化设备、通用设备：受益于出口占比提升、出海进程加速以及自动化升级需求高涨等，高端制造领域景气度边际改善。2）23年四季度开始家具出口降幅收窄、国内零售保持小幅正增长，板块利润同比小幅回暖；家电板块由于海外需求提升，2023年出口增速持续回升，板块保持较高景气度。同时过去几个季度家电板块资本开支增速持续处于较低水平，存货持续去化至低位，供给和库存压力均相对较小。预计2024年家居用品、家电等地产产业链仍有进一步改善的空间。
3）消费服务领域：当前估值较低且景气改善的行业主要有纺织服饰（纺织制造、服装家纺）。纺织服饰基本面持续回暖，内销增幅高于消费整体，海外需求稳健，出口持续改善。2024年预计新一轮产品创新周期形成消费刺激，内外需仍有较大修复空间，可关注功能性服饰、下沉市场等结构性机会。
4）医药&科技领域：医药生物、电子、计算机等。医药领域随着基数效应、反腐影响减弱，化学制药、医疗服务、医疗器械等细分领域景气指数均出现触底改善；TMT领域全球半导体销量、智能手机出货、集成电路产量等多数中观指标均出现改善，叠加海外AI超预期发展和自主可控逻辑的加强，板块多个细分领域有望持续受益。
考虑到在市场估值大幅回调后，部分远期增速相对稳定，分红率稳定提升，自由现金流高的公司可能是更佳的红利选择。因此我们进一步结合自由现金流维度。一级行业来看，自由现金流占收入比重较高的行业是煤炭、食品饮料、建材、家电、传统、通信等。随着行业的演变发展，自由现金流比例明显提升的有煤炭、建材、传媒、通信、钢铁、社服、纺织服装等行业。细分来看，低估值的二级行业中，目前自由现金流占比相对较高的行业主要有能源金属、化学原料、厨卫电器、小家电、酒店餐饮、一般零售、医疗器械、航空装备等。因此在市场估值大幅回调之后，部分远期增速相对稳定，分红率稳定提升，自由现金流高的公司可能是更佳的红利选择。
综合以上来看，经历了市场此前较长时间的调整，目前半数以上行业估值处于近十年来的较低水平。后续随着流动性冲击逐渐化解，企业盈利的改善，市场有望逐渐筑底回升。当前估值较低，景气边际改善的领域主要包括：1）资源品领域：基础化工、有色金属；2）地产产业链：机械设备、家具、家电；3）消费服务领域：纺织服饰；4）医药&科技领域：医药生物、电子、计算机等。考虑到在市场估值大幅回调后，部分远期增速相对稳定，分红率稳定提升，自由现金流高的公司可能是更佳的红利选择。因此我们进一步结合自由现金流角度，估值低位、景气改善、自由现金流占收入比重较高的细分行业推荐重点关注，主要包括：资源品领域的化学原料、小金属；地产产业链的基础建设、专用设备、小家电、厨卫电器、造纸；消费服务领域的纺织制造、服装家纺，以及化学制药、医疗器械等。
2月份景气较高的领域主要集中在中游制造、消费服务、信息技术等领域，资源品板块多数细分行业价格下降，金融地产总体偏弱，公用事业表现分化
资源品价格多数下跌，2月份南华工业品价格环比下行1.89%。钢材方面，钢坯、螺纹钢价格月环比下行；库存方面，港口铁矿石库存、唐山钢坯库存、主要钢材品种库存均上行。煤炭方面，秦皇岛港山西优混平仓价上行，京唐港山西主焦煤库提价下行，焦煤、焦炭期货价格下行；秦皇岛港煤炭库存、京唐港炼焦煤库存下行，天津港焦炭库存上行。
2月工业金属价格多数下跌，库存多数上涨；铜、铝、锌、锡、铅价格下行，镍、钴价格上行；铝、锌、镍、铅库存上行，铜、锡等库存下行。
全国水泥价格指数下行，长江、华东、西南、东北、华北地区水泥价格指数下行，西北、中南地区水泥价格指数上行；玻璃期货价格下行；全国混凝土价格指数下行。
Brent国际原油价格月环比下行0.57%。无机化工品期货价格多数下行，其中钛白粉市场均价月环比上行3.14%；有机化工品期货价格多数上涨，其中纯苯、甲苯、苯乙烯、甲醇等价格涨幅居前，二乙二醇、沥青、PTA等价格跌幅居前。
中游制造业：PMI小幅回落，汽车、工程机械领域景气较好
2月份制造业PMI指数为49.10%，月环比下行0.1个百分点。PMI较上月小幅回落，主要受春节因素影响。PMI仍处于荣枯线以下，表明市场当前供需偏弱。
1月充电桩数量累计值同比维持较高速增长。数据显示，1月充电桩总数累计值为278.21万个，累计同比增长51.32%，增幅较前值减小0.33个百分点。
2024年1月汽车产销三个月滚动同比增幅扩大。根据中国汽车工业协会数据，1月份，汽车产销分别完成240.97万辆和243.93万辆，环比分别下降21.7%和22.7%，同比增长分别扩大至51.21%和47.93%，三个月滚动同比增幅分别扩大至36.62%、32.95%。
新能源产销同比快速增长，市场占有率保持高位。根据中国汽车工业协会数据，1月份，新能源汽车产销分别完成78.70万辆和72.90万辆，环比分别下降32.9%和38.8%，同比分别增长85.3%和78.8%，三个月滚动同比增幅分别扩大至54.88%和51.87%，市场占有率达到29.9%。
1月重卡销量同环比大增。根据第一商用车网数据， 2024年1月我国重卡市场销售约9.69万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年12月上涨86%，同比增幅由负转正至99%（前值-3.52%），三个滚动同比增幅扩大至49.26%。
12月主要企业工程机械销售多数向好。主要企业装载机销量同比由负转正至9.61%（前值-34.10%），三个月滚动同比跌幅收窄9.57个百分点至-15.50%；主要企业叉车销量同比增幅扩大10.20个百分点至31.00%，三个月滚动同比增速扩大4.90个百分点至24.17%；主要企业压路机销量同比由负转正至2.24%（前值-33.10%），三个月滚动同比跌幅收窄9.05个百分点至-12.63%；主要企业汽车起重机销量同比跌幅扩大12.74个百分点至-21.90%，三个月滚动同比跌幅扩大2.07个百分点至-13.99%。
2月份消费品行业PMI为50.0%（前值50.1%），服务业PMI为51.0%（前值50.1%）；1月全国居民消费价格指数（CPI）同比增长-0.8%（前值-0.3%），食品类CPI同比增长-5.9%（前值-3.7%）。
1月国内家电线上、线下市场零售额同比明显回暖，小家电、冰彩洗、空调等线上市场零售额同比均由负转正；厨房电器销售额同比下行；3月空调内外销排产增速由负转正。
2月主产区生鲜乳价格较上月下行；白酒、名酒批发价格总指数上行；猪肉、仔猪、生猪价格均下行；自繁自养生猪养殖亏损收窄，外购仔猪养殖利润增幅扩大；肉鸡苗平均价格上行，36个城市鸡肉平均零售价上行；蔬菜价格指数下行，棉花期货价格上行，玉米期货价格下行。
2月电影票房收入、观影人数、电影上映场次环比均上行。
信息技术：全球半导体销售额同比增幅扩大，2月部分面板价格上行
12月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、中国和亚太地区销量同比增幅扩大，日本销量同比降幅扩大，欧洲销量同比增幅收窄。
2月液晶电视面板价格月环比上行，部分液晶显示器价格月环比下行。液晶电视面板方面，2月32寸液晶电视面板、43寸液晶电视面板、55寸液晶电视面板价格月环比均上行。液晶显示器方面，2月23.8寸液晶显示器面板、21.5寸液晶显示器面板价格与上月持平，7寸平板电脑面板价格月环比下行。
2023年四季度全球智能手机出货量当季同比由负转正。四季度全球智能手机出货量当季值为3.261亿部，当季同比由负转正至8.5%（前值-0.10%）。
1月北美PCB出货量、订单量同比跌幅收窄。1月北美PCB出货量同比跌幅收窄14.4个百分点至-3.90%，三个月滚动同比跌幅扩大2.6个百分点至-14.90%；PCB订单量同比跌幅收窄20.1个百分点至-8.60%，三个月滚动同比跌幅扩大7.83个百分点至-15.50%。1月北美PCB BB当月值为0.93，前值0.90。
在汇率方面，截至2月29日，美元兑人民币中间报价7.1036，较上月下行0.09%；在货币市场方面，货币市场净回笼14880亿元；在债券收益率方面，截至2月29日，6个月/1年/3年期国债到期收益率月环比分别下行22bp、18bp、11bp。
截至2月29日，上证A股换手率月环比上行至0.91%；沪深两市日总成交额上行至9765.43亿元人民币。
土地成交溢价率月环比下行0.75个百分点，商品房成交面积当周值月环比下行45.2%，全国二手房出售挂牌量指数下行38.33%。与历年春节同期销售数据相比，今年春节期间30大中城市商品房成交面积位于历史低位；节后地产复工情况慢于去年同期，截至正月十八（2月27日），全国10094个工地复工率39.9%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率38.1%，农历同比下降5.2个百分点。
公用事业：天然气价格下行，铁路固定资产投资完成额累计同比增幅扩大
截至2月29日，我国天然气出厂价报4196元/吨，价格月环比下行18.01%。
1月铁路固定资产投资完成额累计同比增幅扩大。1月份铁路固定资产投资完成额累计值为423亿元，累计同比上行11.61%，前值7.54%，增幅扩大。
市场经过此前较长一段时间的下跌，目前多数行业估值处于较低水平。截至2月下旬，绝对估值来看，银行、房地产、建筑装饰、钢铁等处于1倍PB以下。从过去五年、十年的市净率分位数来看，半数以上行业处于历史10%以下分位数水平。后续随着流动性冲击逐渐化解，企业盈利的改善，市场有望逐渐筑底回升。参考我们中观景气跟踪指标，目前景气度边际改善的细分领域主要有以下四个方向：1）资源品领域：基础化工、有色金属；2）地产产业链：机械设备、家电家具；3）消费服务领域：纺织服饰；4）TMT：医药生物、电子、计算机等。考虑到在市场估值大幅回调后，部分远期增速相对稳定，分红率稳定提升，自由现金流高的公司可能是更佳的红利选择。因此我们进一步结合自由现金流角度，估值低位、景气改善、自由现金流占收入比重较高的细分行业推荐重点关注，主要包括：资源品领域的化学原料、小金属；地产产业链的基础建设、专用设备、小家电、厨卫电器、造纸；消费服务领域的纺织制造、服装家纺，以及化学制药、医疗器械等。
短期维度，综合考虑近期盈利、景气情况，一级政策的密集发布，推荐重点关注供需格局较好，景气较高或改善（景气具备进一步修复空间、需求增量改善）、未来业绩有望出现拐点以及受益于政策驱动的方向，主要包括的细分行业有通信、家电（白电、小家电、厨电）、机械（自动化设备、通用设备、轨交设备等）、汽车、有色等细分领域等。
3月三大赛道推荐及推荐理由：从短期角度，3月重点关注五大具备边际改善的赛道：人工智能（算力）、集成电路（半导体设备、存储）、机器人、新能源（光伏、氢能）、船舶（造船、干散）。
从中长期角度，我们建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。
（2）关键产业趋势与主题变化：人工智能，机器人，氢能
（3）赛道与产业趋势投资投资专题：碳约束下的产业投资机会
国内方面，行政、市场双重约束助力实现碳中和目标。一方面，使用制定行业标准、提高准入门槛等行政手段达到减排目标；另一方面，运用碳排放权交易等市场手段进行调控，使得企业为了减少成本自发地采取相应减排措施。日前发布的《碳排放权交易管理暂行条例》构建了碳排放权交易管理基本制度框架，明确了碳排放配额分配，并且严查碳排放数据造假行为，标志着市场化减碳手段走向成熟。碳排放约束对经济增长产生的直接效应，主要是在控制了碳排放水平和降低碳排放总量的条件下，经济增长路径会随之发生变化，挖掘未来经济增长潜力将转向大力提升能源利用效率，提高单位碳排放带来的经济增长水平。
海外方面，碳约束与全球脱碳节点进一步临近，相关规则进一步清晰。2023年2月9日起，欧洲议会、欧盟理事会先后通过并修正了欧洲碳边界调整机制（CBAM）协议，也被称为碳关税协议。2025年过渡期后，欧盟企业将逐步减少企业免费配额并要求进口者按生产过程中的碳排放支付碳费用。从内容来看，钢铁、铝、灰氢、船运等行业均包含在其中。除此以外，MEPC80会议规范了未来船舶温室气体减排战略、COP28会议后也预示整体全球脱碳加速。
但需要注意的是，碳约束本质是逆全球化与地缘政治的隐性表现，未来更可能是全球贸易冷战化的见证。由于所处经济发展阶段不同，发达国家天生在此赛道占据优势，其以碳约束之名，构建强贸易壁垒，对本国产品进行保护。与此同时，铁幕进一步展开，碳约束转型对于发展中国家的发展方式提出考验，若无技术突围跟随碳减排潮流便会被淹没在时代的洪流中。我国作为欧盟第一贸易伙伴与商品进口来源国，未来受到影响较大。结构上，我国出口品中碳排放来自金属、能源和化学品，为高泄露风险部门。从总量上看，我国为世界第一碳排放国，2020年二氧化碳排放占30%。若按目前碳关税与碳税排放来看，我国出口业务将收到较大影响。目前，我国正处于新旧能源转型的重要关口，风险与机遇并存。
▶ 新旧能源现况及困境
回望过去，供给端的收缩为旧能源波澜壮阔的行情奠定了基础。自供给侧改革开始，我国上游行业长期供过于求的形式便发生了翻天覆地的变化，在行政规划与市场参与的双重作用下，上游行业资本开支明显放缓，过剩产能快速出清，供给端有了明显优化，这一趋势在碳中和总方针出台后进一步得到强化。在供给强约束、需求缓增长的背景下，煤炭、工业金属、船运等传统强周期品种的周期属性得到明显弱化，在逆全球化盛行、供应链重构的环境下量价齐升，成为过去两年盈利最为稳定的行业之一。展望未来，一方面，伴随地缘政治以及逆全球化的进一步开展，产业链效率进一步降低，而重构的产业链对于原材料形成更大需求；但另一方面，对增长的持续性及盈利的确定性的担忧始终为悬在旧能源头上的达摩克利斯之剑，这亦是每位市场参与者在投资前需要厘清的主要矛盾。
政策、企业、技术三方发力，我国新能源产业发展获得了空前进展。自16年开始，政府对于新能源的产业扶持奠定了日后腾飞的基础，在锂电池效率、光伏转化率等技术不断突破瓶颈背景下，资本与产业扩张迅速，板块全球产业渗透率全线提升，而后俄乌冲突致使能源结构重构，新能源需求迎来第二增长，需求端的增量蓝海造就了过去新能源波澜壮阔的大牛市。但盲目的扩张与无序竞争的内卷之后，是整体盈利预期的下降与互害式的生存战，过剩产能无法出清、盈利预期下降以及需求缓增长下，新能源板块在叹息墙前停滞不前，当下的主要矛盾更在于如何将内卷变为外卷。碳约束绘制了长逻辑下的蓝图，如何将优势企业突破逆全球化重围，享受溢价红利是主要目标。
▶ 机会与破局之道
碳约束主题下上游行业有望复现供给侧改革后的走势。2016年开始的供给侧结构改革将淘汰落后产能作为重点，清退了一大批冗余产能，使得上游行业的供需平衡得到缓解。并且，供给侧改革主要清除的是小规模、高能耗、低效率、强污染的企业，对生产力相对先进的上市公司影响较小，这一政策客观上起到了加速行业出清的作用，进一步推动相关上市公司利润上行。从海外来说，潜在壁垒下，能够走出去，突破重围的企业更能在新的规则下完成增长。展望后市，研发能力强、生产规模大的龙头企业有较大概率享受碳排放减少带来的经济利益。
具体而言，对于旧能源，破局之道在于享受当前环境的稳定增长同时，提高分红和向阻力最小方向转型。在产能达峰、增长受限的情境下，提高分红可以理解为一个主动上杠杆的过程，在增速放缓时依然能为股东创造源源不断的价值。此外，结合自身优势，向阻力最小的方向扩张亦能为公司带来新的成长。
对于新能源产业投资，当前不应该聚焦于此前郁金香花的故事，在同质化竞争中寻找渗透率扩张的机遇，而应该转变视角，聚焦于护城河高、技术储备组、迎接碳约束的大型企业，寻求技术突破的溢价。同时，积极关注新型技术的发展，在氢能、核聚变等内卷化较低的行业中寻找稳增长机会。
▶ AI+：全球 AI网站访问量涨跌分化，手机端APP下载量基本稳定
1月全球AI产品（包含Web 跟 APP）榜排名前十的有7家访问量上涨，其中ChatGPT访问量上涨3.94%，New Bing访问量上涨4.04%，国内AI产品榜排名前十的有4家访问量下跌，6家访问量上涨。从手机端AI应用看，11月全球和国内下载量排名前十的APP的下载量大多保持不变。
▶ 电动车：1月国产新能源销量整体下滑，哪吒、问界表现亮眼，埃安掉队严重，1月锂电材料价格整体下行
1月新能源车销量和动力电池装机环比下滑，充电桩保有量稳步上行。Wind数据显示，1月新能源车销量72.93万辆，环比下降38.78%，同比增速为78.82%，渗透率降至33%；12月动力电池装机32300兆瓦时，同比上升100.20%，环比增速为-32.57%；1月充电桩保有量278.21万个，同比增长51.32%。
1月国产新能源销量整体下跌，环比下降29.46%，哪吒、问界表现亮眼，埃安掉队严重。第一梯队来讲，比亚迪、埃安12月销售量分别为20.15万辆、2.49万辆，环比下降40.77%、45.70%，销量环比降幅明显。第二梯队车企及部分新势力车企1月表现也不理想，理想、蔚来环比下降分别为38.11%、44.18%，小鹏和零跑1月销量环比下降分别为58.99%、34.06%。哪吒和AITO问界表现亮眼，在国产新能源车销量整体下降中逆势增长。1月份，哪吒交付新车约10032辆，同比增长66.73%，环比增长95.37%。AITO问界1月交付32973辆，同比大增141.20%，环比增长34.76%。
2月以来，锂电材料价格整体下行。据Wind数据显示，碳酸二甲酯出厂价为3800元/吨（截至24/3/1），碳酸锂价格为10.25万元/吨（截至24/3/1）。
▶ 光伏：12月新增装机量同比增速下降，组件出口金额同比降幅扩大，2月光伏上游环节价格涨多跌多少
光伏12月新增装机量同比增速下降，组件出口金额同比降幅扩大，2月光伏上游产业链环节价格涨多跌少。根据CEC数据显示，12月我国光伏新增装机数为53.0GW，同比增速达到160.6%，较前月同期增速低24.84个百分点；12月组件出口金额为23.31亿美元，同比降幅由前一月的20.87%扩大至25.43%。2月光伏上游产业链环节价格涨多跌少。截至2024年2月28日当周，硅料价格为65元/KG，周环比持平；单晶182/210硅片价格为2.05/2.80元/片，月环比分别上升2.50%和0.00%。
▶ 风电：新增装机同比增速回落，公开招标价格总体回落，出口同比由负转正
风电新增装机同比增速回落，公开招标价格总体回落，出口同比由负转正。根据CEC数据显示，12月我国风电新增装机量为34.51GW，同比增速回落；2023年三季度公开招标约14.4GW，同比下降42.9%，风电整机招标价格总体回落，下降至1553元/KW；12月风机出口金额环比增速增加，上行至47.18%；同比增速由负转正，上行至34.68%。
▶ 绿电：12月太阳能发电同比增速回落，风电发电同比增幅缩小
12月太阳能发电同比增速回落，风电发电同比由负转正。数据显示，12月太阳能发电量环比下行10.41%，同比增速17.24%，较前一月同比增速回落18.17个百分点；11月太阳能利用小时数为98小时，同比上升10小时，环比下行5小时。风电方面，12月风电发电量同比增幅缩小，环比持续为正，同比上升7.36%，环比增加1.26%，11月风力发电利用小时数为213小时，同比增加22小时，环比增加62小时。
▶ 储能：2023年第三季度我国电化学储能装机量高增，同比增长279.5%
储能规模不断提升。截至2023年第三季度，我国电化学储能累计装机25.05GW，同比高增279.5%，抽水蓄能累计装机49GW。
▶ 新型电力系统&氢能：电网和电源建设稳步开展，燃料电池车月销量上行
电网和电源建设稳步开展，燃料电池汽车销量累计同比上行。根据Wind数据，1-12月电网建设投资完成额累计同比增长5.4%，同比增速较前一月下行；1-12月电源建设投资完成额累计同比增长30.1%，同比增速较前一月下行；12月燃料电池车销量1512辆，相较于11月的647辆月销量环比大增133.69%，1-12月销量累计同比上行至60.4%。
▶ 半导体：11月我国半导体销量同比由负转正，12月集成电路产量同比增长34%
11月我国半导体销量同比由负转正，12月手机出货量同比减少0.01%，12月集成电路产量同比增长34%。11月我国半导体销售量达到144.6亿美元，同比增长7.6%；12月我国智能手机出货量三个月平均滚动同比跌幅0.01%，环比同样减少；12月集成电路产量同比增长34%，环比持续增长。
▶ 工业自动化：12月我国金属切削机床同比增幅回落，工业机器人产量同比由负转正
12月我国金属切削机床同比增幅回落，工业机器人产量同比由负转正。12月我国金属切削机床产量为5.92万台，同比增幅为11.69%，较前一月增速回落18.74个百分点；工业机器人产量有所回升，同比增加3.76%，环比增加15.48%。
另外，11月日本切削机床订单同比降幅由前一月的16.87%收窄至13.62%，工业机器人订单同比降幅由前一月26.73%扩大至43.81%。
▶ 白酒：1月茅五泸高端白酒价格均值同比有所下降，酒类线上销售均价环比由负转正
1月茅五泸高端白酒价格均值同比有所下降，酒类线上销售均价环比由负转正。1月茅五泸高端白酒价格均值同比下降-10.3%。酒品大类来看，1月酒类线上销售均价上升至376.52元/件，环比上升11.2%，线上销售金额同比下降3.7%。
（1）重要会议/表态：深改委、财经委会议相继召开，习总书记再提新质生产力
本月召开了一次深改委会议，一次财经委会议，两次国常会。此外，本月政治局会议重点讨论了政府工作报告。
具体来看：
深改委会议聚焦土地管理制度。2月19日，中央全面深化改革委员会第四次会议召开，审议通过了《关于改革土地管理制度增强对优势地区高质量发展保障能力的意见》、《关于促进经济社会发展全面绿色转型的意见》、《关于进一步提升基层应急管理能力的意见》、《关于加快形成支持全面创新的基础制度的意见》、《中央全面深化改革委员会2023年工作总结报告》、《中央全面深化改革委员会2024年工作要点》。
财经委会议进一步部署设备更新、消费品以旧换新。2月23日，中央财经委员会第四次会议召开，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。习近平在会上发表重要讲话强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。物流是实体经济的“筋络”，联接生产和消费、内贸和外贸，必须有效降低全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。
2月政治局会议讨论政府工作报告：2月29日，中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告。其中，会议指出，今年工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性，营造稳定透明可预期的政策环境。要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。要深入实施科教兴国战略，着力扩大国内需求，坚定不移深化改革，扩大高水平对外开放，有效防范化解重点领域风险。要坚持不懈抓好“三农”工作，扎实推进乡村全面振兴，推动城乡融合和区域协调发展。要加强生态文明建设，推进绿色低碳发展。要切实保障和改善民生，加强和创新社会治理。要加强政府自身建设，坚决纠治形式主义、官僚主义，真抓实干、埋头苦干、善作善成，努力完成全年经济社会发展目标任务。
此外，重要表态方面，习总书记再提新质生产力。具体来看，1月31日,中共中央政治局下午就扎实推进高质量发展进行第十一次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，必须继续做好创新这篇大文章，推动新质生产力加快发展。
（2）资本市场：三端改革持续推进，力度不断加大
2月，证监会换帅，吴清上任证监会主席，据不完全统计，2月共计出台重要资本市场政策17个。从内容上看，三端改革持续推进，力度不断加大，持续提振投资者信心。具体来看，投资端上，汇金持续增持，提振市场信心；交易端上，证监会严惩“恶意做空”，对异常交易产品采取暂停交易措施；融资端上，证监会提出暂停新增转融券规模、查办首例未获注册前欺诈发行案件等。
（3）地产政策：供给端政策持续宽松，加大力度支持房企融资
🔵 三大工程方面，2月各地陆续发布了三大工程相关政策进展。具体来看，北京市就保障房租金管理工作公开征求意见、国开行向上海金桥公司发放首笔城中村改造专项借款，广州市与国开行召开“三大工程”现场推动会，对三大工程的金融服务工作做出再部署。
🔵 供给侧方面，房企融资持续落地。2月6日，各地第一批房地产项目“白名单”出炉；2月20日，住建部召开房地产融资协调机制工作视频调度会议。
🔵 需求侧方面，深圳进一步放开需求侧限制。其中提出，“本市户籍居民家庭（含部分家庭成员为本市户籍居民的家庭）限购2套住房，本市户籍成年单身人士（含离异）限购1套住房；取消落户年限以及缴纳个人所得税、社会保险年限要求。二、非本市户籍居民家庭及成年单身人士（含离异）能提供购房之日前3年在本市连续缴纳个人所得税或社会保险证明的，限购1套住房。”
产业政策方面，从出台情况来看，据不完全统计，2月共出台38部产业政策，重点聚焦数据要素、氢能、电改。我们筛选了2月较为重要的产业政策（包括地方性、非地方性）。具体来看：
数据要素方面，2月5日，财政部发布《关于加强行政事业单位数据资产管理的通知》, 针对数据的权责、使用、开发、价值评估、收益分配、信息披露等作出明确规定，旨在加强数据资产全过程管理，更好发挥数据资产价值，推动数字经济发展；2月19日，国家数据局发布消息，为摸清数据资源底数，加快数据资源开发利用，更好发挥数据要素价值，国家数据局、中央网信办等部门联合开展全国数据资源情况调查，调研各单位数据资源生产存储、流通交易、开发利用、安全等情况，为相关政策制定、试点示范等工作提供数据支持。
电改方面，2月2日，《关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接大力促进非化石能源消费的通知》发布；2月4日，《碳排放权交易管理暂行条例》发布；2月6日，国家能源局官网公布《电力市场信息披露基本规则》；2月8日，国家发改委印发《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》，就六方面发布11条措施。
氢能方面，2月20日，交通运输部发布关于国家电力投资集团有限公司开展重卡换电站建设组网与运营示范等交通强国建设试点工作的意见。原则同意在重卡换电站建设组网与运营示范、氢燃料电池研发与氢能交通运营平台应用、城市级绿能交通体系建设与应用等方面开展试点。2月18日，山西省发展改革委、省工信厅联合出台《山西省氢能产业链2024年行动方案》。
二月末全部A股绝对估值水平为13.6X（处于2010年以来27.2%分位），相比一月末上行1.4x。
二月末非金融A股绝对估值水平为18.5X（处于2010年以来23.1%分位），相比一月末上行2.2x。
二月末创业板绝对估值水平为28.5X（处于2010年以来0.6%分位），相比一月末上行3.8X。
二月末中小企业板绝对估值水平为19.2X（处于2010年以来0.6%分位），相比一月末上行2.7X。
二月末大盘成份股绝对估值水平为11.2X（处于2010年以来41.4%分位），相比一月末上行0.9x。
二月末中盘成份股绝对估值水平为13.2X（处于2010年以来9.2%分位），相比一月末上行1.7x。
二月末小盘成份股绝对估值水平为20.4X（处于2010年以来13.4%分位），相比一月末上行3.1x。
二月末沪深300绝对估值水平为11.0X（处于2010年以来30.3%分位），相比一月末上行0.9X。
二月末中证500绝对估值水平为17.9X（处于2010年以来12.4%分位），相比一月末上行2.7X 。
二月末中证1000绝对估值水平为21.9X（处于2010年以来10.0%分位），相比一月末上行3.2X。
3. 行业变化
分行业来看，计算机、国防军工、电子、社会服务、美容护理的估值水平高于其他行业，银行、建筑装饰、煤炭、石油石化、房地产水平较低，其中银行的估值水平处于末位。
与世界其他主要股市相比，全部A股的估值处于中等水平。
《冲击尾声，修复渐起——A股2024年2月观点及配置建议》
《预期修复，市场转暖——A股2024年1月观点及配置建议》
《权重反弹，成长跨年——A股2023年12月观点及配置建议》
《转机与逆袭——A股2023年四季度观点及配置建议》
《全面改善，乘势而上——A股2023年9月观点及配置建议》
《政策转暖，成长为先——A股23年8月观点及配置建议》
《经济企稳，上攻继续—— A股23年7月观点及配置建议》
《核心反弹，科技继续 —— A股23年6月观点及配置建议》
《盛夏攻势，科创再起——A股23年5月观点及配置建议》
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发表于 2024-3-4 08:02
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