十四届全国人大二次会议召开，李强总理做了政府工作报告。经济发展的建议目标符合预期，我们认为需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会，建议关注四条主线。
2024年3月5日，十四届全国人大二次会议召开，李强总理做了政府工作报告。我们深入分析了政府工作报告，认为主要有以下几个重点：
⚑ 政府工作报告整体延续了中央经济工作会议的部署，整体符合预期；
⚑ 在经济增速目标的设立上，维持了5%的增速目标，这样做一与地方两会的整体预期吻合，二或主要为了完成十四五规划目标；
⚑ 赤字率控制在3%，整体偏克制，但万亿国债常态化发行或暗示着广义财政将接棒发力，我们认为后续PSL有望加量、特殊再融资债券有望重启，广义财政政策或将成为后续几年的重点；
⚑ 货币政策重点或在调整结构，引导资金从配置效率较为低下的部分板块，腾挪至国家战略支持如科技创新等领域上去，此外本次货币政策板块新添加了对资本市场的描述，或意味着央行今后在稳定资本市场将扮演一定的角色；
⚑ 报告再提消费品以旧换新、设备更新，从近期政策部署来看，仍将成为促消费、稳投资的主要抓手，建议持续关注。
政府工作报告对A股投资的指引。总体而言，经济发展的建议目标符合预期，基本落在市场预期范围之内。我们需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会，今年或将是一个产业趋势投资和政策主题投资的大年。我们分析了两会前后1周以及两会整月时间，重点产业政策对应的主题投资板块相对于万得全A指数的超额收益率，我们发现，两会工作报告中提到的重点领域，在大部分时间里，通常会获得较高的超额收益。尤其是，新出台的政策或新兴概念：比如，2021年碳中和板块作为当年两会首次提出的新兴概念获得了明显的超额收益率。
建议重点关注四条主线：产业链供应链优化升级（工业母机/机器人等）；积极培育新兴产业和未来产业（智能网联汽车/氢能/创新药/商业航天/低空经济）；深入推进数字经济创新发展（人工智能+行动/数据要素/算力体系）；促消费稳投资（以旧换新/设备更新）等概念的后续演绎情况。
风险提示：政策理解不全面，政策落地不及预期，宏观经济波动
2024年3月5日，十四届全国人大二次会议召开，李强总理做了政府工作报告。我们深入分析了政府工作报告，认为主要有以下几个重点：
1.政府工作报告整体延续了中央经济工作会议的部署，整体符合预期；
2.在经济增速目标的设立上，延续了5%的目标。我们这样做一与地方两会的整体预期吻合，二或主要为了完成十四五规划目标，21-35年的增长中枢需要保持在5%左右；
3.赤字率控制在3%，整体偏克制，但万亿国债常态化发行或暗示着广义财政将接棒发力，我们认为后续PSL有望加量、特殊再融资债券有望重启，广义财政政策将成为后续几年的重点；
4.货币政策重点或在调整结构，引导资金从配置效率较为低下的部分板块，腾挪至国家战略支持如科技创新的领域上去，此外本次货币政策板块新添加了对资本市场的描述，或意味着央行今后在稳定资本市场将扮演一定的角色。
6.报告再提消费品以旧换新、设备更新，从近期政策部署来看，仍将成为促消费、稳投资的主要抓手，建议持续关注。
总体而言，经济发展的建议目标符合预期，基本落在市场预期范围之内。我们需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会，今年或将是一个产业趋势投资和政策主题投资的大年。
我们分析了两会前后1周以及两会整月时间，重点产业政策对应的主题投资板块相对于万得全A指数的超额收益率，我们发现，两会工作报告中提到的重点领域，在大部分时间里，通常会获得较高的超额收益。尤其是，新出台的政策或新兴概念：比如，2021年碳中和板块作为当年两会首次提出的新兴概念获得了明显的超额收益率。
因此，建议重点关注，前文提到的：产业链供应链优化升级（工业母机/机器人等）；积极培育新兴产业和未来产业(智能网联汽车/氢能/创新药/商业航天/低空经济)；深入推进数字经济创新发展（人工智能+行动/数据要素/算力体系）；促消费稳投资（以旧换新/设备更新）等概念的后续演绎情况。
具体来看，《基金法》正式实施后，公募基金迎来了快速发展的通道。2004年发行基金产品162只，募集份额为3137亿份，是前三年的募集份额的总和。《上市公司证券发行管理办法》发布后，再融资比例也大幅扩大。
1、经济形式研判：延续经济工作会议定调，新增环保、安全生产两大领域困难描述
对于经济环境的描述，政府工作报告延续中央经济工作会议的定调，同样强调了当前经济形式面临的四大问题，即“有效需求不足”、“部分行业产能过剩”、“社会预期偏弱”、“风险隐患仍然较多”。除此之外，按照惯例，政府工作报告相较于中央经济工作会议增加了对结构性问题的描述，与23年政府工作报告相比，今年增加了对环保及安全生产两大领域存在的困难和挑战的描述。
2、主要目标：各项经济目标设立整体符合预期，政策取向延续积极基调
今年两会政府工作报告将全年GDP增长目标定为5%左右，延续2023年增速目标，符合市场预期，也符合各地对经济增速目标的设定情况。此外，政府工作报告提出, 2024年经济增速目标的设定与十四五规划的目标相衔接，主因若要达到十四五规划中的目标，21-35年的经济增长中枢至少需要达到4.8%左右。
从其他主要目标来看，2024年政府工作报告基本延续了2023年政府工作报告中对各项指标的目标设定。CPI定在3%左右，连续四年维持不变。城镇调查失业率维持在5.5%左右，但将城镇新增就业人数从2023年的“1200万人左右”，调整为“1200万人以上”。稳就业的重要性更加突出。
为了完成各项主要经济目标，政府工作报告在对经济工作基调的阐述上延续了积极的取向。工作报告中，除了中央经济工作报告提到的“要增强宏观政策取向一致性”、“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”外，还增加了“谨慎出台收缩性抑制性举措，清理和废止有悖于高质量发展的政策规定”。
（1）财政政策：万亿国债常态化发行，广义财政适度加力
财政政策方面，虽然狭义财政的扩张整体较为克制，但本次决定万亿国债常态化发行意味着广义财政的持续扩张有一定的确定性，符合“适度加力”的提法。具体来看，今年赤字率安排在3%左右，整体较为克制。但值得注意的是，本次政府工作报告提到拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，且于今年先发行1万亿的提法，意味着万亿国债将常态化发行，也暗示着广义财政的持续扩张具有一定的确定性，符合“适度加力”的提法。若延续“适度加力”的脉络，广义财政工具，如PSL、特殊再融资债，在当前地方财政腾挪空间有限，隐债风险有待进一步化解的背景下，有望接棒发力。
（2）货币政策：更加注重结构，关注与资本市场有关的提法
货币政策方面，今年的货币政策或更加注重结构，建议关注“避免资金沉淀空转”的提法。具体来看，工作报告中展开阐述了中央经济工作会议提到的“盘活存量、提升效能”，提到了“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”。后续，货币政策的重点或在于优化资金配置，引导资金从配置效率相对较低的领域腾挪到配置效率更高、政策更加鼓励的如科技创新等领域中。
此外，本次报告在货币政策的篇幅中添加了对资本市场的相关描述，建议关注。具体来看，报告提到“增强资本市场内在稳定性”，或意味着后续央行将在稳定资本市场中扮演一定的角色。
在重点任务方面，相较于中央经济工作会议中提到的九项重点任务，本次报告增加了“深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑”，并在行文顺序上将其列于稳增长之前，这意味着“科教兴国”有着较强的政策诉求。事实上，增加“科教兴国”板块早有预告，在近期召开的政治局会议中，就增加了“科教兴国”的提法，建议关注后续政策部署。
产业政策或将以新质生产力为主线，提升全要素生产率为目标。去年底中央经济工作会议将科技创新放在了首要位置，工作报告同样延续了这样的政策部署。具体来看，工作报告中以提到“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”，并提到要“提高全要素生产率”，“促进社会生产力实现新的跃升”。我们认为，这或暗示着，科技政策将以新质生产力为主线，以提升全要素生产率为目标来全面推进。
具体来看，主要有三条主线：
产业链供应链优化升级：报告提到“实施制造业重点产业链高质量发展行动，着力补齐短板、拉长长板、锻造新板…培育壮大先进制造业集群…推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型”，建议关注工业母机、机器人等概念。
积极培育新兴产业和未来产业：报告提到“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等下新赛道”，建议重点关注智能网联汽车、氢能、创新药、商业航天、低空经济等方向。
深入推进数字经济创新发展：报告提到“深化大数据、人工智能等研发应用，开展‘人工智能+’行动…健全数据基础制度，大力推进数据开发开放和流通使用。适度超前建设数字基础设施，加快形成全国一体化算力体系”，建议重点关注人工智能+行动、数据要素、算力体系建设等领域。
（2）稳增长：以旧换新、设备更新或仍将成为主要抓手
在扩大国内需求方面，报告延续了中央经济工作会议的定调，分别就促消费、扩投资两个方面阐述了如何扩大内需。从近期政策部署来看，消费品以旧换新、设备更新仍将分别成为促消费、稳投资的主要抓手。
鼓励和推动消费品以旧换新。消费方面，除了要增加消费供给、培育新型消费（数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等）、稳定传统消费（提振新能源汽车、电子产品等大宗消费），报告也再次提到了消费品以旧换新。
推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。本次报告再次提到了“推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”。此外，报告重点在于扩大有效投资，而非大水漫灌式的投资，强调了增强资金的使用效率。
（3）地产政策：标本兼治化解地产风险，促进房地产平稳发展
在地产政策方面，本次会议提到了“标本兼治”化解房地产风险。此外，整体篇幅延续近期政策部署，同样提到了对不同所有制房企一视同仁给予支持，房地产供给端政策或持续出台。
基于前述分析，政府工作报告的内容基本是对中央经济工作会议的延续，但是也有一些细微变化和增量信息，我们认为两会政府工作报告对A股的投资指引主要包括以下几个方面：
1.政府工作报告整体延续了中央经济工作会议的部署，整体符合预期；
2.在经济增速目标的设立上，与地方两会的整体预期吻合的同时，或主要为了完成十四五规划目标，21-35年的增长中枢需要保持在5%左右；
3.赤字率控制在3%，整体偏克制，但万亿国债常态化发行或暗示着广义财政将接棒发力，我们认为后续PSL有望加量、特殊再融资债券有望重启，广义财政政策将成为后续几年的重点；
4.货币政策重点或在调整结构，引导资金从配置效率较为低下的部分板块，腾挪至国家战略支持如科技创新的领域上去，此外本次货币政策板块新添加了对资本市场的描述，或意味着央行今后在稳定资本市场将扮演一定的角色；
6.报告再提消费品以旧换新、设备更新，从近期政策部署来看，仍将成为促消费、稳投资的主要抓手，建议持续关注。
总体而言，经济发展的建议目标符合预期，基本落在市场预期范围之内。我们需要更加重视政策趋势和产业趋势带来的细分赛道和细分行业投资机会，今年或将是一个产业趋势投资和政策主题投资的大年。
历史上来看，复盘2018-2023年两会期间的产业政策，可以明显发现，两会产业政策对A股主题投资具有重要指引意义。具体来看：
2018年政府工作报告重点强调“加快制造强国建设”。具体来看，报告提到“发展壮大新动能。做大做强新兴产业集群，实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发应用，在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域推进“互联网+…加快制造强国建设。推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展，实施重大短板装备专项工程，推进智能制造，发展工业互联网平台，创建“中国制造2025”示范区。”政策方向重点推动的板块，如半导体设备、工业互联网、人工智能3月超额收益分别达到了约26%、19%、16%。
2019年政府工作报告将培育新动能作为第三大重点任务，仅次于宏观调控及营商环境。具体来看，报告提到“推动传统产业改造提升。围绕推动制造业高质量发展，强化工业基础和技术创新能力，促进先进制造业和现代服务业融合发展，加快建设制造强国。打造工业互联网平台，拓展“智能+”，为制造业转型升级赋能…促进新兴产业加快发展。深化大数据、人工智能等研发应用，培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群，壮大数字经济。”政策方向重点推进的板块，如工业互联网、工业4.0、人工智能等板块3月超额收益均在2-3%左右。
2020年政府工作报告将公共卫生体系建设放到了更为重要的地方。具体来看，报告提到，要“加强公共卫生体系建设…用好抗疫特别国债，加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入，增加防疫救治医疗设施，增加移动实验室，强化应急物资保障，强化基层卫生防疫。”从市场表现来看，5月整月，医疗器械、疫苗指数分别获得了约10%、6%的超额收益。
2021年碳达峰、碳中和首次被写进政府工作报告。具体来看，碳中和为2021年两会期间受益最大板块，整个3月超额收益约24%。
2022年政府工作报告中强调处理好新、旧能源的转换关系。具体来看，报告提到“推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型”。在此背景下，传统能源板块，如煤炭，3月超额收益达到了18.33%。
2023年政府工作报告中提出“着力扩大国内需求”，稳增长持续被放在首要位置。具体来看，报告提出“拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，加快实施‘十四五’重大工程，实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其长，继续加大对受疫情冲击较严重地区经济社会发展的支持力度”。稳增长相关的建筑、基建板块3月超额收益分别达到了约4%、14%。
我们分析了两会前后1周以及两会整月时间，重点产业政策对应的主题投资板块相对于万得全A指数的超额收益率，我们发现，两会工作报告中提到的重点领域，在大部分时间里，通常会获得较高的超额收益。尤其是，新出台的政策或新兴概念：比如，2021年碳中和板块作为当年两会首次提出的新兴概念获得了明显的超额收益率。
因此，建议重点关注，前文提到的：产业链供应链优化升级（工业母机/机器人等）；积极培育新兴产业和未来产业(智能网联汽车/氢能/创新药/商业航天/低空经济)；深入推进数字经济创新发展（人工智能+行动/数据要素/算力体系）；促消费稳投资（以旧换新/设备更新）等概念的后续演绎情况。
《两会将至，应该重点关注哪些产业投资机会？——全球产业趋势跟踪周报（0226）》
《2023年中央经济工作会议如何指引A股？——中央经济工作会议点评》
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发表于 2024-3-6 07:35
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