张夏 S1090513080006
陈星宇 S1090522070004
A股盈利在23年三季度已经出现触底回升，23年四季度至2024年来看随着经济复苏的持续推进，在低基数和库存、盈利周期的影响下，预计24年全年A股盈利有望逐季改善，并在2024年年底左右达到较高水平。预计本次年报和一季报后，投资者将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势。近期重点推荐沿着业绩增速较高或者改善的方向进行行业布局，选择各细分领域高ROE高FCF龙头。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛达价值等多个维度，本期推荐有白电、汽车、机械、通信设备、国防军工等细分领域。
▶ 【本期关注】一季报业绩预计增速较高或边际改善的领域有哪些？
⚑ 由于交易所最新修订的股票上市规则，不再包含对上市公司一季报业绩预告/快报强制披露的要求，当前披露一季报业绩预告/快报的公司数量相对较少，截至目前约380家，占比约7%。
⚑ 一季度经济数据来看，整体GDP增速超市场预期改善，大类行业中存在较大分化。改善的主要驱动来自制造业、信息软件和信息技术服务业和租赁和商务服务业。细分行业工业增加值两年复合增速普遍回暖，主要在上游资源品、部分机械制造、和电力、TMT、食品加工等领域。对应的核心工业品产量两年复合增速大多呈现改善的趋势，如资源品（纯碱、有色金属）、机械设备相关（发动机、发电机组、汽车、电梯、工业机器人、船舶等）、太阳能电池、集成电路、通信基站设备等产量均相比1-2月两年复合增速均提升。
⚑ 分析师一致盈利预测方面，年初以来，分析师对2024年全部A股一致盈利预测有所下调，细分行业中预计绝对增速较高的行业主要有信息技术领域的计算机、电子、传媒，消费服务领域的社会服务、商贸零售、以及国防军工、医药生物、基础化工等行业 。年初以来对石油石化、农林牧渔、家用电器、轻工制造几个行业的盈利预期有所上调 。
⚑ A股盈利在23年三季度已经出现触底回升，23年四季度至2024年来看随着经济复苏的持续推进，在低基数和库存、盈利周期的影响下，预计24年全年A股盈利有望逐季改善，并在2024年年底左右达到较高水平。结合经济数据、分析师一致盈利预测以及我们跟踪的行业中观景气情况，我们24年全A和非金融石油石化预计增速在6-10%左右。预计上市公司一季报业绩增速较好或者边际改善的领域预计主要沿三条主线展开 ：
⚫ 出口链：白电、小家电、汽车零部件、航海装备、通用设备、电网设备等；
⚫ 消费/出行领域：如酒店餐饮、旅游及景区、休闲食品、铁路公路、物流等；
⚫ 资源品领域：工业金属、贵金属、油气开采等；
⚫ 以及其他半导体设备、通信设备、影视、电力、油运等部分行业。
⚑ 我们预计本次年报和一季报后，投资者将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势。近期重点推荐沿着业绩增速较高或者改善的方向进行行业布局，选择各细分领域高ROE高FCF龙头，成为下一个阶段较好的占优风格策略。重点推荐关注：白电、汽车、机械、通信设备、国防军工等细分领域。
▶ 【本期细分领域推荐】
【白色家电】白电内销有所回暖，出口持续较高景气，终端销售改善驱动行业一季度营收回暖，盈利增长有望超预期。近期，商务部等多部门联合发布消费品“以旧换新”行动方案，具体措施推进和地方补贴支持或进一步释放更新需求，叠加海外补库周期将临，出口渠道再次提振终端预期。乐观预期下企业排产积极，据产业在线4月空冰洗排产同比达到17%。
【汽车（乘用车、汽车零部件、商用车）】内销保持较高景气，3月汽车销量同比增长，近两年我国汽车出口竞争力不断提高，出口数据延续强势。政策落地加码，商务部等14部门联合印发消费品以旧换新方案，加速报废和高排放乘用车更新替换。一季度汽车制造业工业企业盈利增速持续增长，多数上市企业Q1业绩预告超预期或单季明显改善，低基数背景下行业整体盈利有望实现较高增长。
【机械设备（工程机械、航海装备）】近期政策持续催化，多地发布行动细则推动“大规模设备更新”政策落地，环保政策亦促进新能源动力船舶替代传统高能耗船舶，行业需求有望回升。工程机械方面，内销数据回暖，出口方面高基数的影响逐渐消退，后续或受益于海外补库与更新需求放量，龙头营收已见底回升，板块有望开启上行周期。航海装备方面，船舶出口增速维持高位，新接订单增速持续高景气，新造船价格同比上行，民船周期或将开启。
【通信设备】AI蓬勃发展，Marvell提出AI大规模集群将大幅提升光互连需求、英特尔发布Gaudi 3 AI加速器、国产 AI 应用访问量提升，光模块、液冷、IDC 等领域持续受益，叠加光通信设备出口延续高景气，行业一季度业绩或超预期改善，且伴随高端产能扩张释放，盈利上行仍有空间。此外，工信部等四部委联合印发《通用航空装备创新应用实施方案》，通信、感知、智算等模块作为低空通信基础设施，相关产业链有望受益。
【国防军工（航空设备、航天设备）】地缘政治冲突不断，国际局势趋于紧张，美日等多个国家追加国防预算支出，叠加我国军工产品出口竞争力逐步提高，未来军贸出口需求有望快速增长。同时，我国国防预算占GDP的比重也逐渐提高，叠加重要人事调整已经落地，全军装备现代化有望提速，相关订单或持续下放。近期航空装备迎政策支持，首个无人机适航平台实验室投入运营，低空经济领域前景广阔，商业航天方面星河动力完成冷流试验，板块延续较高景气度。
▶ 【八个维度梳理】
【细分领域景气梳理和展望】
⚫上游资源品：资源品价格普遍回暖，关注小金属、工业金属和部分化学制品。钢材方面，行业尾部企业产能逐步出清，预计钢材价格下探空间有限。煤炭方面，山西上调煤炭资源税，煤炭供给或将收缩，但行业需求仍处于淡季。水泥方面，出库量环比改善，主流企业上调价格，水泥价格有望修复。金属方面，受宏观利好、政策提振以及部分供给扰动持续，多数价格持续上行。化工方面价格涨跌互现，制冷剂、新材料等景气度较高。推荐关注景气持续回暖的贵金属、小金属、工业金属、化纤，以及受益于政策催化的制冷剂等化学制品。
⚫中游制造：设备更新政策进入落地期，制造业景气度有望持续提升。3月汽车销量同比上行，汽车出口同比增速扩大。汽车以旧换新政策、车企继续降价、众多新车上市等因素影响下，汽车行业延续高景气度。政策支持下，低空经济领域发展前景广阔。设备更新政策落地，通用设备（机床）、工程机械、船舶等行业需求有望得到释放。《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》发布，分散式风电需求有望提升。光伏产业链价格持续下跌，企业盈利承压。固态电池装车提速，迎来多家车企布局。自动化设备、海风、电网设备等行业维持高景气度。
⚫消费服务：1-3月份社零总额两年复合同比增幅扩大。在去年同期基数回升的背景下，部分消费领域出现景气回落现象。从结构来看，服务零售实现较快增长，餐饮零售额在去年高基数的背景下，仍然实现较高增速，线上消费增速加快。结合一季度社零数据以及目前披露的上市公司业绩来看，预计消费服务领域一季报整体向好。后续随着五一 假期的临近，有望迎来新一轮出行热度。推荐关注一季度业绩预期增速较高、分红能力较强的细分领域以及受益于假期催化的出行消费领域。
⚫信息科技：电子板块多个中观景气指标持续回暖。2月全球半导体销售额同比增幅扩大；2024年Q1全球PC出货量两年来首次实现季度同比增长。AI在模型性能、芯片算力、应用落地等方面持续取得进展：谷歌更新Transformer架构，AI大模型性能提升；Meta发布新一代AI芯片、英特尔发布Gaudi 3 AI加速器，AI算力持续提升；谷歌推出 Gemini 1.5 Pro 公共预览版、天工 SkyMusic音乐大模型开启公测、秘塔AI搜索访问量高增，AI应用落地加速；国家超算互联网平台正式上线，推动算力为各行业赋能。后续持续关注AI对国内硬件等需求和应用端的落地。
⚫金融地产： 3月社融增速回落，人民币贷款同比少增，融资需求有待于政策的进一步提振，银行息差持续承压拖累业绩；地产销售和开工边际回暖，小阳春表现不及历年同期，需持续关注政策变化影响；十年一度的“国九条”再次推出，助力券商稳健发展，提振市场信心，证券或迎底部反转；3月保费增速有所改善，保险负债端有望持续较高景气，后续政策落实或推动形成资产端催化。关注后续证券、保险等板块的修复。
【盈利能力】三季度确认A股业绩触底回升，大类行业中公用事业、消费服务、中游制造增速相对领先，TMT和上游资源品改善明显。业绩表现较好的领域主要有出行链（社会服务、交通运输、美容护理等），下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的（工业金属、轻工制造、纺织服饰、汽车、生物制药等），以及周期底部回暖的信息技术（半导体、软件开发、游戏、影视院线）等。
【盈利预期】 随着年报业绩预告/快报/报告的陆续披露，分析师对于多数行业的一致盈利预期逐渐向真实值收敛，部分行业盈利上调，其中调味发酵品、保险、酒店餐饮、乘用车、光学光电子、计算机设备、燃气、汽车零部件、医疗服务、银行、装修建材等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次电网设备、工程机械、装修装饰、基础建设、半导体、白酒等行业盈利预期有不同程度上调。而房地产、商贸零售、软件开发、养殖业、食品加工、军工电子、证券等下调幅度较大。
【筹码分布】四季度公募加仓半导体、医疗器械、化学制药、生物制品、消费电子、养殖业、电力等；本月陆股通加仓银行、家用电器、工业金属、电网设备、电力、汽车零部件、工程机械等；本月融资加仓工业金属、小金属、航空装备、电池、医疗器械、商贸零售、电力等。
【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在煤炭、能源金属、银行、家用电器、保险、工程机械、航运港口等。
【交易分析】近期市场成交活跃度提升，多数行业换手率上行。当前工业金属、通信设备、家用电器、工程机械、汽车零部件、化学纤维等换手率及分位数处于中等偏上水平 。当前交易集中度较高的行业集中在工业金属、汽车零部件、半导体、电池、电力、通信设备、电网设备、家用电器等。
【周期阶段】经济预期逐渐企稳，外资有望重回流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面重点关注新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
【赛道价值】从短期角度，近期重点关注五大具备边际改善的赛道：人工智能（算力、大模型）、集成电路（半导体设备、存储）、工业金属（铜铝）、消费品（家电）、船舶（造船、油运）。从中长期角度，建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。
风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。
本期关注：一季报业绩增速预计较高或边际改善的领域有哪些？
由于交易所最新修订的股票上市规则，不再包含对上市公司一季报业绩预告/快报强制披露的要求，当前披露一季报业绩预告/快报的公司数量相对较少，截至目前约380家，占比约7%。
这里我们结合一季度宏观和各细分行业中观数据以及分析师一致盈利预测变动方向等维度，梳理出一季度上市公司业绩预计增速较高或者边际改善的方向。
⚫ 宏观经济数据的线索
一季度整体GDP增速超市场预期改善，大类行业中存在较大分化。改善的主要驱动来自制造业、信息软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业，相比Q4分别提升1.1、2.5、2.2个百分点。批发零售、交通运输仓储和邮政业、住宿和餐饮业由于去年同期基数较高，一季度增幅收窄，但仍然保持较高增速。房地产和农林牧渔由于板块景气度仍在低位，一季度GDP增速相对较低。
细分行业工业增加值两年复合增速普遍回暖，主要在上游资源品、部分机械制造、电力、TMT、食品加工等领域。上游资源品随着库存的去化，部分价格回升，生产动能逐渐修复，如有色、化学原料、化学纤维等一季度工业增加值两年复合增速相比2023年均出现明显好转。设备制造领域，电气机械、运输设备、汽车、仪器仪表等1-3月两年复合增速分别实现9.8%、9.6%、7.0%和6.1%的较高水平。此外，TMT、电力等两年复合平均增速分别提升至5.7%和5.0%。
对应的核心工业品产量两年复合增速大多呈现改善的趋势，如资源品（纯碱、有色金属）、机械设备相关（发动机、发电机组、汽车、电梯、工业机器人、船舶等）、太阳能电池、集成电路、通信基站设备等产量均相比1-2月两年复合增速均提升。
⚫ 分析师一致盈利预测
年初以来，分析师对2024年全部A股一致盈利预测有所下调，细分行业中预计绝对增速较高的行业主要有信息技术领域的计算机、电子、传媒，消费服务领域的社会服务、商贸零售、以及国防军工、医药生物、基础化工等行业 。年初以来对石油石化、农林牧渔、家用电器、轻工制造几个行业的盈利预期有所上调 。
⚫ 一季报业绩预期增速较高或者改善的细分领域
A股盈利在23年三季度已经出现触底回升，23年四季度至2024年来看随着经济复苏的持续推进，在低基数和库存、盈利周期的影响下，预计24年全年A股盈利有望逐季改善，并在2024年年底左右达到较高水平。结合经济数据、分析师一致盈利预测以及我们跟踪的行业中观景气情况，我们预计24年全A和非金融石油石化盈利增速在6-10%左右。
预计上市公司一季报业绩增速较好或者边际改善的领域主要沿三条主线展开：
1) 出口链：白电、小家电、汽车零部件、航海装备、通用设备、电网设备等
家电去年四季度至今年一季度内外销均有较高景气度。截至一季度家电消费品零售额同比增长5.8%，出口金额同比增长12.2%。当前披露的部分白电龙头企业一季度预计实现10-20%的净利润增速，部分小家电业绩超预期。
今年以来，我国机电产品、通用机械设备、汽车等出口保持较高增速，1-3月累计增速分别达到3.3%、15.5%和18.2%。2024年是完工高价船全面交付的一年，船舶板块有望迎来业绩全面提升的一年，同时我国部分头部船舶企业全球市占率较高，新订单和在手订单均保持景气上行。电网设备方面，1-2月电网基本建设投资完成额累计同比增长2.3%，变压器出口金额同比增长28.2%，板块一季报业绩有望边际改善 。
从1-2月工业企业盈利来看，装备制造业、高新技术制造业利润回升明显，新质生产力领域持续壮大。预计细分领域一季报业绩有望边际改善，如汽车零部件、乘用车、通用设备、电网设备、航海装备等。
2) 消费/出行领域：如酒店餐饮、旅游及景区、休闲食品、铁路公路、物流等
春节期间出行、线下消费修复良好，根据统计局数据，一季度餐饮收入在去年同期较高基数背景下实现10.8%的较高增速，预计旅游、餐饮等一季度业绩有较好表现。
公路铁路、物流板块有望受益于去年四季度至今年一季度快递业务量和人员流动的较高热度。今年春节由于假期时间较长，春运客流创历史新高，铁路和航空出行增长较快，自驾游备受青睐。预计板块一季度业绩也将实现较高增速。
此外小航空公司（出行客流恢复）、休闲零食（销售改善）等目前披露的部分企业业绩表现相对较好。
3) 部分周期/资源品领域：工业金属、贵金属、油气开采等
资源品一季度表现较为分化，一方面，钢铁、建材等产能相对过剩、需求尚未明显好转的品类，价格持续低迷。一季度，钢坯、螺纹钢、铁矿石价格分别下行11.20%、11.53%、24.36%，水泥价格下行6.94%。煤炭价格受淡季影响普遍下降，焦煤价格下行27.92%，焦炭价格下行28.45%。
另一方面，由于供给端的约束和降息预期的影响，部分工业金属、贵金属、石油石化价格均有明显上涨。铜价格上行4.34%、铝价格上行0.15%，行业景气指数回升，一季报业绩有望边际改善。基础化工板块整体业绩预计仍承压，此前供给扩张较为缓慢、需求边际改善的部分品类如涤纶长丝、制冷剂、轮胎等随着价格上涨，一季度业绩预计较为乐观。
4)其他：半导体设备、通信设备、影视、电力、油运等
半导体复苏周期明确，全球半导体销售额自去年11月转正以来 ，同比增幅持续扩大。一季度集成电路出口同比增长19.7%，存储器价格上涨。AI大模型升级带来的算力需求旺盛，半导体、光模块、液冷等行业持续受益，一季度业绩有望实现改善。
传媒方面，春节档票房创历史新高，一季度业绩有望边际改善。今年以来游戏版号发放保持较高水平， 1月、2月、3月分别发放达到115款、111款和107款，同时AI继续为行业赋能，降本增效。
预计半导体设备、通信设备、影视等板块业绩有望实现一定程度改善。
此外电力（用电量改善，煤炭价格中枢下移）、油运（供需紧平衡）等也有望实现增速改善。
预计本次年报和一季报后，投资者将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势。并且从全年维度来看，一季报业绩增速较高的方向在全年相比业绩增速较低的行业大概率有超额收益，如2011-2013年、2015年、2017-2019年、2021年。近期重点推荐沿着业绩增速较高或者改善的方向进行行业布局，选择各细分领域高ROE高FCF龙头，成为下一个阶段较好的占优风格策略。
二、行业比较热力图及细分领域推荐：白色家电、汽车、机械设备、通信设备、国防军工等
结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛达价值等多个维度，本期推荐关注白色家电、汽车（乘用车、汽车零部件、商用车）、机械设备（工程机械、航海装备）、通信设备、国防军工（航空设备、航天设备）等细分领域。
白色家电：内外销有所改善，一季度业绩有望超预期，未来以旧换新政策持续催化，叠加海外补库需求提振。白电内销有所回暖，3月国内空冰洗线上零售额三个月滚动同比增速明显改善，出口持续较高景气，1-3月空冰洗出口金额累计同比分别为2.2%、29.1%、21.5%，实现较高增长。终端销售改善驱动行业一季度营收回暖，盈利增长有望超预期。近期，商务部等多部门联合发布消费品“以旧换新”行动方案，具体措施推进和地方补贴支持或进一步释放更新需求，叠加海外补库周期将临，出口渠道再次提振终端预期。乐观预期下企业排产积极，据产业在线4月空冰洗排产同比达到17%。
汽车（乘用车、汽车零部件、商用车）：内销保持较高景气，出口延续强势，政策落地加码，低基数下一季度业绩或较高增长。3月汽车销量同比增长9.93%，乘用车销量同比增长10.87%，新能源汽车销量同比增长35.28%，市占率保持高位达32.77%，汽车出口同比增速扩大至37.90%，近两年我国汽车出口竞争力不断提高，出海进程不断推进。商务部等14部门联合印发消费品以旧换新方案，加速报废和高排放乘用车更新替换，相关补贴政策落地后有望提高新能源汽车渗透率。此外，多款新车即将亮相24年北京车展，有望进一步刺激乘用车消费。一季度汽车制造业工业企业盈利增速持续增长，多数汽车零部件、乘用车、商用车上市企业Q1业绩预告超预期或单季明显改善，结合去年同期低基数，汽车行业整体盈利有望实现较高增长。
机械设备（工程机械、航海装备）：内销数据回暖，出口高基数影响消退，政策支持下设备更新周期有望开启。近期工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，住建部发布《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，多地发布行动细则推动“大规模设备更新”政策落地，环保政策亦促进新能源动力船舶替代传统高能耗船舶，行业需求有望回升。工程机械方面，3月各类挖掘机、装载机销量同比跌幅收窄，出口方面高基数的影响逐渐消退，3月挖掘机当月出口跌幅收窄，后续或受益于海外补库与更新需求放量，龙头营收已见底回升，板块有望开启上行周期。航海装备方面，船舶出口增速维持高位，新接订单增速持续高景气，新造船价格同比上行，据招商机械团队，民船周期或将开启。
通信设备：AI蓬勃发展，光模块、液冷、IDC 等领域持续受益，一季度业绩有望实现较快增长。算力基础设施方面，Marvell在AI DAY提出AI大规模集群将大幅提升光互连需求；英特尔发布Gaudi 3 AI加速器，AI芯片功率提升有望推动从风冷向液冷散热切换；随着Kimi 等国产 AI 应用访问量的提升，IDC 需求将得到释放。光通信设备的激光收发模块出口金额同比增幅持续扩大，行业一季度业绩或超预期改善，伴随高端产能扩张释放，盈利上行仍有空间。此外，工信部等四部委联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》，通信、感知、智算等模块作为低空通信基础设施，相关产业链有望受益。
国防军工（航空设备、航天设备）：国际局势紧张刺激军贸出口，低空经济领域前景广阔。自去年以来地缘政治冲突不断，国际局势趋于紧张，美国、日本、加拿大等多个国家追加国防预算支出，叠加我国军工产品出口竞争力逐步提高，航空航天器及零件占我国出口份额明显提升，未来我国军贸出口需求有望快速增长。同时，我国国防预算占GDP的比重也逐渐提高，叠加重要人事调整已经落地，全军装备现代化有望提速，相关订单或持续下放。近期四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案》，首个无人机适航平台实验室投入运营，低空经济领域前景广阔；商业航天方面星河动力完成冷流试验；民机方面，C919产业化进程加速，新签订单量较多，航空装备延续较高景气度。
上游资源品：资源品价格普遍回暖，关注小金属、工业金属和部分化学制品
钢材方面，在行业持续亏损的背景下，行业尾部企业产能逐步出清，预计钢材价格下探空间有限。煤炭方面，山西上调煤炭资源税，煤炭供给或将收缩，但需求仍处于淡季。水泥方面，出库量环比改善，下游需求逐步恢复，主流企业上调价格，水泥价格有望修复。金属方面，受宏观利好、政策提振以及部分供给扰动持续，多数价格持续上行。化工方面价格涨跌互现，化纤受益于下游需求回暖景气继续上行，制冷剂、新材料等景气度较高。推荐关注景气持续回暖的贵金属、小金属、工业金属、化纤，以及受益于政策催化的制冷剂等化学制品。
4月重点企业粗钢日均产量月环比上行，钢坯价格、螺纹钢价格月环比上行，唐山钢坯库存、主要钢材品种库存月环比下行。在行业持续亏损的背景下，企业财务压力逐步加大，行业尾部企业产能逐步出清，钢材供给或将下行，钢材价格下行空间有限。
全国水泥价格指数上行，其中，长江、东北、华北、华东地区价格回升，西北、西南、中南地区价格回落。水泥出库量环比改善，下游需求逐步恢复，主流企业上调价格，水泥价格有望修复。
近一个月油价震荡上行，主要因为地缘政治风险加剧、需求预期向好，往后看，短期供给收缩，OPEC主要产油国减产挺价意愿较强，长期供给行业资本开支明显低于过去十年，需求端海内外出行景气持续回暖，红海绕行增加需求，中长期供应缺口持续存在，油价仍有支撑。
工业金属、小金属景气上行。铜、铝、铅、锌、锡等价格月环比上行，稀土价格指数上行。工业金属方面，国内需求端持续复苏，铜、铝等供给受限，美英限制俄铝、铜等交易，叠加下游汽车、家电、光伏、电子等持续提振铜铝需求，库存处于近十年低位，价格仍有支撑。小金属方面，政策助力稀土行业供需改善，光伏和风电快速发展，叠加人形机器人商业化提速，稀土需求长期向好，价格有望继续回升。
化纤景气上行，主要受益于旺季来临叠加国风服饰浪潮再起，下游织造开工复苏，纺服出口景气回暖，化纤价格指数月环比上行；往后看，下游纺服有望受益于海外补库周期和国内需求回暖，带动织造开工进一步恢复，叠加中长期产能扩张放缓，价格或震荡向上。
中游制造业：3月制造业PMI回升至50.8%超市场预期，在全球制造业回暖及设备更新政策催化下，制造业景气度有望持续提升
设备更新政策进入落地期，制造业景气度有望持续提升。2024年3月汽车销量同比增长9.93%，其中新能源汽车销量同比增长35.28%，市占率保持高位，汽车出口同比增速扩大。工信部等印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》，低空经济领域发展前景广阔。设备更新政策落地，通用设备（机床）、工程机械、船舶等行业需求有望得到释放。发改委等印发《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》，分散式风电需求有望提升。光伏产业链价格持续下跌，其中硅料环节价格跌幅明显，企业盈利承压。固态电池装车提速，迎来多家车企布局。自动化设备、海风、电网设备等行业维持较高景气度。
2024年3月制造业PMI回升至50.8%，环比提升1.7个百分点，这是自去年9月份以来首次恢复至扩张区间，超出市场预期；从制造业PMI分项来看，供需两端均有恢复，其中需求恢复力度较大，新订单指数、出口订单指数分别环比提升4.0、5.0个百分点；但出厂价格指数连续六个月处于荣枯线以下，显示需求仍然偏弱；叠加主要原材料购进价格指数环比回升，或拖累企业盈利能力。3月制造业投资同比增长10.3%，较1-2月提升0.9个百分点。在全球制造业周期回暖及设备更新政策催化下，制造业景气度有望延续改善。
消费医药：一季度消费领域恢复态势良好，继续关注出行和换新消费需求
1-3月份社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%，两年复合同比增幅扩大。在去年同期基数回升的背景下，部分消费领域出现景气回落现象。从结构来看，服务零售实现较快增长，餐饮零售额在去年高基数的背景下，仍然实现较高增速，线上消费增速加快。结合一季度社零数据以及目前披露的上市公司业绩来看，预计消费服务领域一季报整体向好。后续随着五一假期的临近，有望迎来新一轮出行热度。推荐关注一季度业绩预期增速较高、分红能力较强的细分领域以及受益于假期催化的出行消费领域。
地产链消费中，家电、装修维持增长态势，景气度有所回升，家具数据有所下滑，但板块总体较为稳定。随着后续消费品以旧换新方案逐步落地，家电、家具、建材等大宗消费有望增加，地产链消费仍存在较大的上行空间。出行链消费方面，酒店餐饮数据持续向好，五一假期临近，出行链消费有望迎来新一轮热度。医药板块，一季度业绩整体偏弱。医保局发布《2023年医疗保障事业发展统计快报》，加大对中药、创新药支持力度，板块景气有望修复。
金融地产：3月社融同比少增，新“国九条”助力资本市场高质量发展，关注证券、保险
3月社融增速回落，人民币贷款同比少增，融资需求有待于政策的进一步提振，银行息差持续承压拖累业绩；地产销售和开工边际回暖，小阳春表现不及历年同期，需持续关注政策变化影响；十年一度的“国九条”再次推出，助力券商稳健发展，提振市场信心，证券或迎底部反转；3月保费增速有所改善，保险负债端有望持续较高景气，后续政策落实或推动形成资产端催化。关注后续证券、保险等板块的修复。
十年一度的“国九条”再次推出，对上市公司分红、回购、市值管理等做出较为严格的要求，助力证券行业稳健发展，提振市场信心，A股换手率上行，日成交额上行。上层部门积极释放多种严监管规范信号，支持资本市场高质量发展，海外降息预期降温，当前证券行业估值较低，券商或迎底部反转。
3月寿险保费继续回暖，主要受益于产品结构改善、新单比重提高等等；财险增速受益于节后汽车销售回暖亦有所改善。往后看，“国九条”指引险资长期投资，叠加严监管政策落实，经济复苏等资产端有望改善，寿险预定利率有望再次下调，利率端或有缓解，负债端在居民风险偏好降低、产品持续优化等推动下有望持续较高景气。
信息科技：半导体周期上行；AI在模型性能、芯片算力、应用落地等方面持续取得进展；国家超算互联网平台正式上线，推动算力为各行业赋能
电子板块多个中观景气指标持续回暖。2月全球半导体销售额同比增幅扩大；2024年Q1全球PC出货量两年来首次实现季度同比增长。AI在模型性能、芯片算力、应用落地等方面持续取得进展：谷歌更新Transformer架构，AI大模型性能提升；Meta发布新一代AI芯片、英特尔发布Gaudi 3 AI加速器，AI算力持续提升；谷歌推出 Gemini 1.5 Pro 公共预览版、天工 SkyMusic音乐大模型开启公测、秘塔AI搜索访问量高增，AI应用落地加速；国家超算互联网平台正式上线，推动算力为各行业赋能。
多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值
随着年报业绩预告/快报/报告的陆续披露，分析师对于多数行业的一致盈利预期逐渐向真实值收敛，部分行业盈利上调，其中调味发酵品、保险、酒店餐饮、乘用车、光学光电子、计算机设备、燃气、汽车零部件、医疗服务、银行、装修建材等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次电网设备、工程机械、装修装饰、基础建设、半导体、白酒等行业盈利预期有不同程度上调。
而房地产、商贸零售、软件开发、养殖业、食品加工、军工电子、证券等下调幅度较大。
过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在煤炭、能源金属、银行、家用电器、保险、工程机械、航运港口等。
近期市场成交活跃度提升，多数行业换手率上行。当前工业金属、通信设备、家用电器、工程机械、汽车零部件、化学纤维等换手率及分位数处于中等偏上水平 。
根据回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获得超额收益；当换手率处于中间水平时，换手率基本与行业超额收益正相关；并且根据回测，换手率处于自身分位数中等偏上位置更容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有电网设备、航运港口、化学制品、化学纤维、小金属、电力。
当前交易集中度较高的行业集中在工业金属、汽车零部件、半导体、电池、电力、通信设备、电网设备、家用电器等。
根据历史走势可以看出交易集中度基本与行业超额收益正相关，并且根据回测，交易集中度处于自身分位数越高越容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有工程机械、工业金属、酒店餐饮、化学原料、航运港口、电力。
经济预期逐渐企稳，外资有望重回流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面重点关注新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
从短期角度，近期重点关注五大具备边际改善的赛道：人工智能（算力、大模型）、集成电路（半导体设备、存储）、工业金属（铜铝）、消费品（家电）、船舶（造船、油运）。
从中长期角度，建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。
结论与建议
▶ 一季报业绩增速较高或边际改善的领域有哪些？
⚑ 由于交易所最新修订的股票上市规则，不再包含对上市公司一季报业绩预告/快报强制披露的要求，当前披露一季报业绩预告/快报的公司数量相对较少，截至目前约380家，占比约7%。
⚑ 一季度经济数据来看，整体GDP增速超市场预期改善，大类行业中存在较大分化。改善的主要驱动来自制造业、信息软件和信息技术服务业和租赁和商务服务业。细分行业工业增加值两年复合增速普遍回暖，主要在上游资源品、部分机械制造、和电力、TMT、食品加工等领域。对应的核心工业品产量两年复合增速大多呈现改善的趋势，如资源品（纯碱、有色金属）、机械设备相关（发动机、发电机组、汽车、电梯、工业机器人、船舶等）、太阳能电池、集成电路、通信基站设备等产量均相比1-2月两年复合增速均提升。
⚑ 分析师一致盈利预测方面，年初以来，分析师对2024年全部A股一致盈利预测有所下调，细分行业中预计绝对增速较高的行业主要有信息技术领域的计算机、电子、传媒，消费服务领域的社会服务、商贸零售、以及国防军工、医药生物、基础化工等行业 。年初以来对石油石化、农林牧渔、家用电器、轻工制造几个行业的盈利预期有所上调 。
⚑ A股盈利在23年三季度已经出现触底回升，23年四季度至2024年来看随着经济复苏的持续推进，在低基数和库存、盈利周期的影响下，预计24年全年A股盈利有望逐季改善，并在2024年年底左右达到较高水平。结合经济数据、分析师一致盈利预测以及我们跟踪的行业中观景气情况，我们24年全A和非金融石油石化预计增速在6-10%左右。预计上市公司一季报业绩增速较好或者边际改善的领域预计主要沿三条主线展开 ：
⚫出口链：白电、小家电、汽车零部件、航海装备、通用设备、电网设备等；
⚫ 消费/出行领域：如酒店餐饮、旅游及景区、休闲食品、铁路公路、物流等；
⚫ 资源品领域：工业金属、贵金属、油气开采等；
⚫ 以及其他半导体设备、通信设备、影视、电力、油运等部分行业。
⚑ 我们预计本次年报和一季报后，投资者将会更加明确A股ROE和自由现金流收益率改善的趋势。近期重点推荐沿着业绩增速较高或者改善的方向进行行业布局，选择各细分领域高ROE高FCF龙头，成为下一个阶段较好的占优风格策略。重点推荐关注：白电、汽车、机械、通信设备、国防军工等细分领域。
▶ 【本期细分领域推荐】
⚑【白色家电】白电内销有所回暖，出口持续较高景气，终端销售改善驱动行业一季度营收回暖，盈利增长有望超预期。近期，商务部等多部门联合发布消费品“以旧换新”行动方案，具体措施推进和地方补贴支持或进一步释放更新需求，叠加海外补库周期将临，出口渠道再次提振终端预期。乐观预期下企业排产积极，据产业在线4月空冰洗排产同比达到17%。
⚑【汽车（乘用车、汽车零部件、商用车）】内销保持较高景气，3月汽车销量同比增长，近两年我国汽车出口竞争力不断提高，出口数据延续强势。政策落地加码，商务部等14部门联合印发消费品以旧换新方案，加速报废和高排放乘用车更新替换。一季度汽车制造业工业企业盈利增速持续增长，多数上市企业Q1业绩预告超预期或单季明显改善，低基数背景下行业整体盈利有望实现较高增长。
⚑【机械设备（工程机械、航海装备）】近期政策持续催化，多地发布行动细则推动“大规模设备更新”政策落地，环保政策亦促进新能源动力船舶替代传统高能耗船舶，行业需求有望回升。工程机械方面，内销数据回暖，出口方面高基数的影响逐渐消退，后续或受益于海外补库与更新需求放量，龙头营收已见底回升，板块有望开启上行周期。航海装备方面，船舶出口增速维持高位，新接订单增速持续高景气，新造船价格同比上行，民船周期或将开启。
⚑【通信设备】AI蓬勃发展，Marvell提出AI大规模集群将大幅提升光互连需求、英特尔发布Gaudi 3 AI加速器、国产 AI 应用访问量提升，光模块、液冷、IDC 等领域持续受益，叠加光通信设备出口延续高景气，行业一季度业绩或超预期改善，且伴随高端产能扩张释放，盈利上行仍有空间。此外，工信部等四部委联合印发《通用航空装备创新应用实施方案》，通信、感知、智算等模块作为低空通信基础设施，相关产业链有望受益。
⚑【国防军工（航空设备、航天设备）】地缘政治冲突不断，国际局势趋于紧张，美日等多个国家追加国防预算支出，叠加我国军工产品出口竞争力逐步提高，未来军贸出口需求有望快速增长。同时，我国国防预算占GDP的比重也逐渐提高，叠加重要人事调整已经落地，全军装备现代化有望提速，相关订单或持续下放。近期航空装备迎政策支持，首个无人机适航平台实验室投入运营，低空经济领域前景广阔，商业航天方面星河动力完成冷流试验，板块延续较高景气度。
▶ 【八个维度梳理】
⚑【细分领域景气梳理和展望】
⚫上游资源品：资源品价格普遍回暖，关注小金属、工业金属和部分化学制品。钢材方面，行业尾部企业产能逐步出清，预计钢材价格下探空间有限。煤炭方面，山西上调煤炭资源税，煤炭供给或将收缩，但行业需求仍处于淡季。水泥方面，出库量环比改善，主流企业上调价格，水泥价格有望修复。金属方面，受宏观利好、政策提振以及部分供给扰动持续，多数价格持续上行。化工方面价格涨跌互现，制冷剂、新材料等景气度较高。推荐关注景气持续回暖的贵金属、小金属、工业金属、化纤，以及受益于政策催化的制冷剂等化学制品。
⚫中游制造：设备更新政策进入落地期，制造业景气度有望持续提升。3月汽车销量同比上行，汽车出口同比增速扩大。汽车以旧换新政策、车企继续降价、众多新车上市等因素影响下，汽车行业延续高景气度。政策支持下，低空经济领域发展前景广阔。设备更新政策落地，通用设备（机床）、工程机械、船舶等行业需求有望得到释放。《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》发布，分散式风电需求有望提升。光伏产业链价格持续下跌，企业盈利承压。固态电池装车提速，迎来多家车企布局。自动化设备、海风、电网设备等行业维持高景气度。
⚫消费服务：1-3月份社零总额两年复合同比增幅扩大。在去年同期基数回升的背景下，部分消费领域出现景气回落现象。从结构来看，服务零售实现较快增长，餐饮零售额在去年高基数的背景下，仍然实现较高增速，线上消费增速加快。结合一季度社零数据以及目前披露的上市公司业绩来看，预计消费服务领域一季报整体向好。后续随着五一 假期的临近，有望迎来新一轮出行热度。推荐关注一季度业绩预期增速较高、分红能力较强的细分领域以及受益于假期催化的出行消费领域。
⚫信息科技：电子板块多个中观景气指标持续回暖。2月全球半导体销售额同比增幅扩大；2024年Q1全球PC出货量两年来首次实现季度同比增长。AI在模型性能、芯片算力、应用落地等方面持续取得进展：谷歌更新Transformer架构，AI大模型性能提升；Meta发布新一代AI芯片、英特尔发布Gaudi 3 AI加速器，AI算力持续提升；谷歌推出 Gemini 1.5 Pro 公共预览版、天工 SkyMusic音乐大模型开启公测、秘塔AI搜索访问量高增，AI应用落地加速；国家超算互联网平台正式上线，推动算力为各行业赋能。后续持续关注AI对国内硬件等需求和应用端的落地。
⚫金融地产：3月社融增速回落，人民币贷款同比少增，融资需求有待于政策的进一步提振，银行息差持续承压拖累业绩；地产销售和开工边际回暖，小阳春表现不及历年同期，需持续关注政策变化影响；十年一度的“国九条”再次推出，助力券商稳健发展，提振市场信心，证券或迎底部反转；3月保费增速有所改善，保险负债端有望持续较高景气，后续政策落实或推动形成资产端催化。关注后续证券、保险等板块的修复。
⚑【盈利能力】三季度确认A股业绩触底回升，大类行业中公用事业、消费服务、中游制造增速相对领先，TMT和上游资源品改善明显。业绩表现较好的领域主要有出行链（社会服务、交通运输、美容护理等），下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的（工业金属、轻工制造、纺织服饰、汽车、生物制药等），以及周期底部回暖的信息技术（半导体、软件开发、游戏、影视院线）等。
⚑【盈利预期】随着年报业绩预告/快报/报告的陆续披露，分析师对于多数行业的一致盈利预期逐渐向真实值收敛，部分行业盈利上调，其中调味发酵品、保险、酒店餐饮、乘用车、光学光电子、计算机设备、燃气、汽车零部件、医疗服务、银行、装修建材等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次电网设备、工程机械、装修装饰、基础建设、半导体、白酒等行业盈利预期有不同程度上调。而房地产、商贸零售、软件开发、养殖业、食品加工、军工电子、证券等下调幅度较大。
⚑【筹码分布】四季度公募加仓半导体、医疗器械、化学制药、生物制品、消费电子、养殖业、电力等；本月陆股通加仓银行、家用电器、工业金属、电网设备、电力、汽车零部件、工程机械等；本月融资加仓工业金属、小金属、航空装备、电池、医疗器械、商贸零售、电力等。
⚑【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在煤炭、能源金属、银行、家用电器、保险、工程机械、航运港口等。
⚑【交易分析】近期市场成交活跃度提升，多数行业换手率上行。当前工业金属、通信设备、家用电器、工程机械、汽车零部件、化学纤维等换手率及分位数处于中等偏上水平 。当前交易集中度较高的行业集中在工业金属、汽车零部件、半导体、电池、电力、通信设备、电网设备、家用电器等。
⚑【周期阶段】经济预期逐渐企稳，外资有望重回流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面重点关注新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
⚑【赛道价值】从短期角度，近期重点关注五大具备边际改善的赛道：人工智能（算力、大模型）、集成电路（半导体设备、存储）、工业金属（铜铝）、消费品（家电）、船舶（造船、油运）。从中长期角度，建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。
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发表于 2024-4-23 07:02
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