无论从长期角度还是短期角度看，布局央企均成为当前市场环境下的重要方向之一。建议投资者关注基建链、航空装备、电力电网、国产替代以及央企专业化整合五个方向的上市央企投资机会。
⚑ 四季度布局央企正当时。长期看，经历了本轮全面深化国企改革，上市央企盈利能力明显提升、杠杆率明显下降、激励机制更为健全、科技创新能力不断增强，长期投资价值凸显。短期看，在当前经济下行背景下，央企逆周期属性明显、估值性价比高、高股息优势显著，在四季度风格切换场景概率提升背景下短期配置意义同样较高。
⚑ 央企产业链分布特征。（1）从产业结构上看，多数上市公司分布在中游制造、上游资源品、信息科技与公用事业产业，消费服务、金融地产、医药生物行业央企相对较少。从市值来看，公用事业板块上市央企总市值占全部上市公用事业企业总市值的57.6%，占比较大，此外，上游资源品、中游制造、信息科技上市央企分别占比29.8%、23.4%、21.1%，也具有一定的优势，上市央企在消费服务、金融地产、医药生物板块的市值占比相对较小。（2）从产业链角度看，上市央企的产业优势主要集中在能源（石油石化、煤炭）、电力（发电、电网、输变电、电力电子）、交通运输（航运港口、航空机场）、通信（通信设备、通信运营）、军工（航空航天）、基建（施工、钢铁、建材、轨交设备）、地产以及信创产业（服务器、国产软件、芯片）等领域。
⚑ 建议关注央企五大领域投资机会：
基建链：年初以来，我国经济下行压力加大，稳增长政策不断推出。近期全国稳增长项目现已进入“金九银十”施工旺季，建议关注稳增长重点发力方向，包括交通基础设施建设、水利、城市管网改造建设、保障性安居工程（保障房建设&老旧小区改造）、产业园区等，相关上市央企值得重点关注。
航空装备：中美军机存在明显差距，“十四五”大量军机将列装实战。C919拿到适航证，国产大飞机迈入商用阶段。我国军工产业链将持续高景气，尤其是航空装备产业链，相关上市央企布局较多，将显著受益，建议重点关注。
电力电网：双碳背景下新型电力系统构建是必然趋势，逻辑是从当前以煤为主的能源结构转向风、光、水、核、生物质等清洁能源，以及需要配备的相关储能、电网投资。今年1-8月，我国电源投资完成额同比增速为18.7%，电网投资金额同比增长10.7%，均处于历史较高水平，相关上市央企将显著受益。
国产替代：近年来政策对于卡脖子、自主可控的关注度愈发提高，习近平总书记指出：“中央企业等国有企业要勇挑重担、敢打头阵，勇当原创技术的‘策源地’、现代产业链的‘链长’。”建议关注半导体、数控机床与机器人、大飞机等“卡脖子”领域相关上市央企。
重组预期：专业化整合是当前国企改革重点，建议关注医疗健康、输配电装备领域、现代物流、战略性资源、粮食储备加工领域以及海工装备六大重点领域上市央企重组预期。
产业结构上看，多数上市公司分布在中游制造、上游资源品、信息科技与公用事业产业，消费服务、金融地产、医药生物行业的央企相对较少。
从市值来看，公用事业板块上市央企总市值占全部上市公用事业企业的总市值的57.6%，占比较大，此外，上游资源品、中游制造、信息科技上市央企分别占比29.8%、23.4%、21.1%，也具有一定的优势，上市央企在消费服务、金融地产、医药生物板块的市值占比相对较小。
上游资源品：化工、石油石化、有色、钢铁、建材行业的央企均超过10家，细分行业来看：
化工行业的央企分布较为分散，市值较大的公司是当升科技、扬农化工、长远锂科、中复神鹰等，主要是锂电材料与军工材料公司，以及农用化工公司。
石油石化行业的央企主要分布在石油化工与油服设备，市值较大的公司包括“三桶油”以及其旗下的中海油服。
有色金属行业的央企主要分布在稀有金属与工业金属，其中工业金属企业主要是中国铝业、云铝股份，稀有金属公司主要是五矿稀土、西藏矿业，此外市值较大的公司有中金黄金。
钢铁行业央企主要分布在普钢，主要公司是宝钢股份、太钢不锈、鞍钢股份。
建材行业央企主要分布在结构材料（水泥、玻璃），核心公司包括天山股份，此外，市值较大的公司还有中国巨石、北新建材、中材科技。
煤炭公司5家，市值较大的公司是中国神华与中煤能源。
中游制造：国防军工、机械、电力设备及新能源、建筑行业公司分别有42/27/25/20家，此外，汽车与交通运输行业各17家：
国防军工：主要分布在航空航天产业链，核心公司包括中航沈飞、航发动力、中航光电、中航西飞等，此外，市值较大的公司还包括中国重工、振华科技等。
机械：主要分布在专用机械（矿山冶金机械），核心公司是国机重装，运输设备（铁路交通设备与船舶制造），核心公司是中国中车、中国船舶、时代电气、中国通号等。
电力设备及新能源：主要分布在电气设备（输变电、电力电子及自动化等），核心公司是国电南瑞、国网英大、中国西电等，电源设备（风电、核电、太阳能），核心公司是中国核电、东方电气、中国动力。
建筑：均是建筑施工企业，其中基建建设8家，核心公司是中国中铁、中国电建、中国交建、中国铁建，专业工程建设公司10家，核心公司是中国能建、中国化学。
汽车：以汽车零部件公司居多，如贵航股份等，但是市值较大的均是整车企业，包括长安汽车、一汽解放等。
交通运输：以航运港口企业居多，市值最大是中远海控；航空机场企业数量少，但是3家企业均市值较大，分别是中国国航、南方航空、中国东航。
信息科技：计算机、电子、通信行业公司分别有20/15/13家，此外，传媒行业有1家：
通讯：通讯设备制造公司数量较多，典型公司如深桑达A、烽火通信。但是市值较大的均为电信运营企业，3家企业分别是中国移动、中国电信、中国联通。
计算机：主要分布在计算机软件，核心企业是中国软件、航天信息，计算机设备，核心企业是中国长城、卫士通；此外市值最大的企业是云计算的宝信软件。
电子：市值最大的企业是海康威视，企业行业分布较为平均，其中消费电子核心企业是深科技、锐科激光；光学光电核心企业是海康威视、深天马A；半导体核心企业是华润微。
公用事业：一共33家企业，其中发电及电网公司有27家，核心企业有长江电力、三峡能源、龙源电力、中国广核、华能水能；另有6家环保及公用事业，核心企业是碧水源。
消费服务：一共23家企业，行业分布较为分散，大部分公司市值都较小：
农林牧渔：7家企业，主要分布在农产品加工，核心企业是中粮糖业、中粮科技、农发种业。
商贸零售：5家企业，核心企业是中国黄金。
轻工制造：5家企业，主要分布在造纸，核心企业是岳阳林纸。
其他：食品饮料、家电、纺织服装行业各有一家上市央企，分别是酒鬼酒、深康佳A、际华集团。
金融地产：行业分布分散，非银金融和房地产企业分别有7/8家，综合金融和银行各1家：
医药生物：共14家上市央企，其中，中药生产4家，核心企业为华润三九、东阿阿胶；化学制药3家，核心企业为华润双鹤；生物医药2家，分别是天坛生物、博雅生物。其他医药医疗5家，核心企业为中国医药、国药股份。
综合来看，上市央企的产业优势主要集中在能源（石油石化、煤炭）、电力（发电、电网、输变电、电力电子）、交通运输（航运港口、航空机场）、通信（通信设备、通信运营）、军工（航空航天）、基建（施工、钢铁、建材、轨交设备）、地产以及信创产业（服务器、国产软件、芯片）。
1、基建链：稳增长政策不断推出，基建产业链央企值得关注
年初以来，我国经济下行压力加大，稳增长政策不断推出。资金支持方面，国常会提出调增政策性银行8000亿元信贷额度支持基础设施建设，先后增加了6000亿元政策性开发性金融工具资金支持，盘活了2019年以来结存的5000亿元专项债额度，支持发行3000亿元铁路建设债券，支持中央发电企业等发行2000亿能源保供特别债，以及其他的贴息、贷款支持等手段。投向领域方面，国常会提出扩大有效投资的主要领域包括交通、能源、物流、老旧小区改造、地下综合管廊、新型基础设施等政府主导的新老基建、社会服务领域投资，以及民间投资主导的设备购置与更新改造。
近期全国稳增长项目现已进入“金九银十”施工旺季，而稳增长项目的投向亦决定未来业绩率先好转的方向，我们从地方政府专项债投向、PPP项目投向、全国固定资产投资项目审批以及土拍项目分类多维度进行观察，以了解稳增长政策的发力方向。
上半年地方政府债券发行前置，主要投向为市政、交通等公用事业行业。2022年1-8月新增地方政府专项债4.2万亿元，远高于去年同期。新增政府债券中，投向市政及产业园区建设、交通、社会事业的占比最高。
在加快长租房发展、加快保障房建设的政策引导下，今年以来保障类项目占总体土地拍卖项目比重明显提高。土拍网统计的数据显示， 2022年前三个月上海、广东、江苏、浙江、安徽、江西等6个省市地区的土拍项目成交中，其中7.54%属于保障类项目；2021年仅2.89%；从地块总面积来看，保障类占比10.07%，相比2021年的3.02%明显提高。
新入库PPP项目投向和全国固定资产投资项目多集中在市政工程、交通运输和城镇综合开发三大领域。2022年1-2月交通运输领域的PPP项目占比提升较多，达到67%；另外保障性安居工程类的PPP项目占比提高至5%；根据2022年列示审批通过的全国固定资产投资项目，城市基础设施建设和保障性租赁住房建设相关的项目居多，尤其管网改造及建设是项目最为集中的领域。
综合会议定调、政策、专项债&PPP投向以及固定资产投资项目审批情况，建议关注稳增长重点发力方向，包括交通基础设施建设、水利、城市管网改造建设、保障性安居工程（保障房建设&老旧小区改造）、产业园区等，相关上市央企公司值得重点关注。
2、航空装备：十四五先进装备放量期，短期景气上行，军工央企有望受益
中美军机存在明显差距，“十四五”大量军机将列装实战。我国空军在军机数量上与美国差距明显，军机总数只为美国的1/4且存在代差，在战斗机、运输机、军用直升机和特种作战飞机的服役数量与机型上均存在显著差距。巨大的差距促使中国加速军机的更新换代。预计未来十年，中国将有4449架新式军机服役，还将有866架退役战机被新机替换，合计5315架战机将进入战斗序列。此外，2019 年 12 月 17日，山东号航空母舰正式交付中国海军，2022年6月17日，福建号航空母舰正式命名下水。国产航母的下水带来了舰载机的需求，未来舰载机领域将有批量新机投产。
军机需求上升带动相关主机厂商繁荣。在我国军工产业链中，军工集团内的主机厂负责装备的最终生产，而主机厂与集团内上下流的货物关联交易则反映出了其生产规模的变化。根据中航沈飞、航发动力等主机厂 2022 年上半年公布的 2021 年关联交易金额及对2022 年关联交易金额的预计可看出，2022年相关主机厂的关联交易均有大幅度增长，展现了其生产规模的扩大。
C919拿到适航证，国产大飞机迈入商用阶段。在9月19日这个具有象征意义的日子，中国民用航空局在京为C919颁发为适航证，这也意味着该机型将可以开始向运营商交付。而按照目前的计划，年底前首架机也将交付给第一家运营商中国东方航空股份有限公司，而东航方面可能会将新机首次投入运营的时间放在2023年第一季度。
根据《中国商飞市场预测年报（2021-2040年）》，预计未来二十年，中国航空市场将接收50座级以上客机9084架，价值约1.4万亿美元。其中，50座级以上涡扇支线客机953架，120座级以上单通道喷气客机6295架，250座级以上双通道喷气客机1836架。到2040年，中国的机队规模有望达到9957架，占全球比例将超过20%，成为全球最大的单一航空市场。随着大飞机国产化进程的深入，设计、制造等大飞机产业链环节也将受益，以制造环节为例，C919机体供应商中行沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份；发动机供应商航发动力、机电、航电系统供应商中航电子、中航机电等在C919量产之后均会获得较大的业务增量。
随着十四五先进军工装备放量，以及我国C919大飞机逐步进入商用阶段，我国军工产业链将持续高景气，尤其是航空装备产业链，相关上市公司将显著受益，建议重点关注。
3、电力电网：双碳背景下新型电力系统构建是必然趋势，电源电力投资高增
2020年9月22日，习近平总书记在第75届联合国大会上作出 “双碳”目标承诺，此后国务院印发《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》对“双碳”工作做出相关部署。同时，碳中和被写入政府工作报告与十四五规划，成为当前主要的政策方向。
构建新型电力系统是必然趋势。“电气化、清洁能源化”这一行业共识碳中和背景下电力系统的典型特征和长期主题。而在“两化”趋势下，现有电力系统存在出力曲线波动较大新能源消纳问题、电源与负荷同时波动带来的系统稳定性问题和终端电气化程度提升之后带来的扩容需求等技术层面问题，以及如何形成合理的电价机制和经济政策来促进新型电力系统的发展等政策层面问题。因此，构建新型电力系统是必然趋势，逻辑是从当前以煤为主的能源结构转向风、光、水、核、生物质等清洁能源，以及需要配备的相关储能、电网投资。
新能源投资持续加强。从2020年的数据看，当前我国仍是以煤炭为主的能源结构，占比达56.8%，而非化石能源的占比仅为15.9%。在非化石能源中，当前仍然以水电为主，占比达52.9%，此外，风电占比18.2%，核电占比13.5%，光伏占比10.2%，生物质发电占比5.2%。而从近两年的装机数据来看，风光的增长是最为迅猛的，也是未来新能源装机的主要增量。
今年1-8月，我国电源投资完成额同比增速为18.7%，其中，火电投资同比增长60.1%，水电投资同比下滑23.9%，核电投资同比增长9.1%，风电投资同比下滑32.9%，太阳能投资同比增长323.8%。
随着电源端由传统能源转向新能源，电网投资也呈现明显增长态势。今年1-8年，我国电网投资金额同比增长10.7%。从国家电网与南方电网今年的投资计划来看，国家电网计划2022年电网投资5000亿元以上，达到历史最高水平，预计带动社会投资超过1万亿元。川渝主网架、张北—胜利、武汉—南昌、黄石特高压交流，金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆特高压直流等8项特高压工程有望尽早开工，此外还将开工一批500千伏及以下重点电网项目。南方电网固定资产计划投资1250亿元，较2021年增长25%。预计今年我国电网投资有望保持较高增速。
绿电交易赋予绿电额外的环境价值，新能源发电量价齐升，现金流有望改善。通过“碳”-“电”两个市场联动，控排企业、跨国企业可以通过采购绿电降低企业的碳排放，降低了控排企业碳市场履约成本，也为外向型企业降低了被征收碳税的风险，从而赋予绿电额外的环境价值，产生环境溢价，同时提高了用户对绿电的需求。与此同时，《完善能源消费强度和总量双控制度方案》对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核。这将鼓励各省消纳可再生能源，参与绿电交易。绿电交易将新能源运营的商业模式从To G转成To B，现金流改善，充分体现市场化。与此同时，随着风光装机的增长，绿电具有确定性高增速。
整体来看，双碳趋势下，我国电力系统将迎来全面升级，电源端转向以风光为主的新能源发电，电网端则需要加大储能、特高压等相关配置，同时发电企业也可以通过绿电交易实现额外环境价值，相关央企投资机会值得重点关注。
4、国产替代：政策大力推动补链强链，央企正当国产替代先锋
国产替代相关行业正处于政策蓝海期。自2018年中美贸易摩擦以来，政策对于卡脖子、自主可控的关注度愈发提高。十四五规划中，提出了要“实施产业基础再造工程，加快补齐基础零部件及元器件、基础软件、基础材料、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板。”、“推进制造业补链强链，强化资源、技术、装备支撑，加强国际产业安全合作，推动产业链供应链多元化。” 同时，《中国制造2025》中明确的指出——“到2025年，70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障”。从开展专精特新“小巨人”企业培育工作、制定电子元器件和网络安全产业发展计划，到强调推动央企加快打造原创技术策源地，均可见我国强链补链、推动自主可控的决心。
我国在电子元器件、高端装备制造领域存在较多的卡脖子领域。
央企是国产替代、科技攻关的排头兵。习近平总书记指出：“中央企业等国有企业要勇挑重担、敢打头阵，勇当原创技术的‘策源地’、现代产业链的‘链长’。”“十三五”时期，国资委推进科技创新成效显著，中央企业科技创新能力和水平得到了实质性提升。在载人航天、深海探测、高速铁路、高端装备、能源化工、移动通信、北斗导航、国产航母、核电等领域涌现出一大批具有世界先进水平的标志性重大创新成果。
5、重组：专业化整合成当前国企改革重点，关注医疗健康、物流等领域央企重组
2022年，国企改革三年行动方案进入收官之年，有望推动国企改革三年行动政策加码快速推进。2020年6月，《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》通过中央全面深化改革委员会审议，标志着国企改革三年行动的正式开启。三年行动方案重点聚焦八大重点任务：建立中国特色现代企业制度、国有经济布局优化和结构调整、深化混合所有制改革、健全市场化经营机制、加快形成以管资本为主的国有资产监管体制、推动国有企业公平参与市场竞争、推动一系列国企改革专项行动落实落地、党的领导和党的建设。
国有经济布局与优化调整是重点方向。从过往几年国资委推进国有经济布局思路看，主要有以下几条：（1）中央企业战略性重组，如两船、两化的重组，主要目的在于维护产业链供应链稳定，加快培育具有全球竞争力的世界一流企业。（2）专业化整合，如国家管网、中国卫星网络集团的设立，主要目的在于减少重复投资和同质化竞争，提高产业集中度。（3）并购，如中国远洋海运通过收购海外码头项目，目的在于促进产业转型升级。此外，其他思路包括‘两非’（非主业、非优势）剥离、‘两资’（低效资产、无效资产）清退、压减等重点。
建议关注医疗健康、输配电装备领域、现代物流、战略性资源、粮食储备加工领域以及海工装备六大重点领域的专业化整合。国资委改革局2021年工作安排中提出：稳步推进化工、钢铁、信息等领域中央企业战略性重组。支持以医疗健康为主业的中央企业进一步整合资源，培育竞争力强的医疗健康集团。2021年8月25日，国资委召开中央企业结构调整与重组工作媒体通气会上，国务院国有企业改革领导小组办公室副主任、国资委副主任翁杰明表示，今年下半年将聚焦先进制造业和科技创新，突出主责主业来进行重组整合，要在输配电装备领域、现代物流领域、战略性资源领域、粮食储备加工领域以及海工装备领域大力推进重组工作和专业化整合，建议关注以上领域的专业化整合进展。
⚑四季度布局央企正当时。长期看，经历了本轮全面深化国企改革，上市央企盈利能力明显提升、杠杆率明显下降、激励机制更为健全、科技创新能力不断增强，长期投资价值凸显。短期看，在当前经济下行背景下，央企逆周期属性明显、估值性价比高、高股息优势显著，在四季度风格切换场景概率提升背景下短期配置意义同样较高。
⚑央企产业链分布特征。（1）从产业结构上看，多数上市公司分布在中游制造、上游资源品、信息科技与公用事业产业，消费服务、金融地产、医药生物行业央企相对较少。从市值来看，公用事业板块上市央企总市值占全部上市公用事业企业的总市值的57.6%，占比较大，此外，上游资源品、中游制造、信息科技上市央企分别占比29.8%、23.4%、21.1%，也具有一定的优势，上市央企在消费服务、金融地产、医药生物板块的市值占比相对较小。（2）从产业链角度看，上市央企的产业优势主要集中在能源（石油石化、煤炭）、电力（发电、电网、输变电、电力电子）、交通运输（航运港口、航空机场）、通信（通信设备、通信运营）、军工（航空航天）、基建（施工、钢铁、建材、轨交设备）、地产以及信创产业（服务器、国产软件、芯片）等领域。
⚑建议关注央企五大领域投资机会：
基建链：年初以来，我国经济下行压力加大，稳增长政策不断推出。近期全国稳增长项目现已进入“金九银十”施工旺季，建议关注稳增长重点发力方向，包括交通基础设施建设、水利、城市管网改造建设、保障性安居工程（保障房建设&老旧小区改造）、产业园区等，相关上市央企公司值得重点关注。
航空装备：中美军机存在明显差距，“十四五”大量军机将列装实战。C919拿到适航证，国产大飞机迈入商用阶段。我国军工产业链将持续高景气，尤其是航空装备产业链，相关上市央企布局较多，将显著受益，建议重点关注。
电力电网：双碳背景下新型电力系统构建是必然趋势，逻辑是从当前以煤为主的能源结构转向风、光、水、核、生物质等清洁能源，以及需要配备的相关储能、电网投资。今年1-8月，我国电源投资完成额同比增速为18.7%，电网投资金额同比增长10.7%，均处于历史较高水平，相关上市央企将显著受益。
国产替代：近年来政策对于卡脖子、自主可控的关注度愈发提高，习近平总书记指出：“中央企业等国有企业要勇挑重担、敢打头阵，勇当原创技术的‘策源地’、现代产业链的‘链长’。”建议关注半导体、数控机床与机器人、大飞机等“卡脖子”领域相关上市央企。
重组预期：专业化整合成当前国企改革重点，建议关注医疗健康、输配电装备领域、现代物流、战略性资源、粮食储备加工领域以及海工装备六大重点领域上市央企重组预期。
风险提示：本篇报告中涉及到的具体公司，均为列示，不代表投资意见和建议
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发表于 2022-10-12 16:10
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