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梁狗蛋卖方研究精选Vol.31

民生宏观周君芝团队的人民币汇率系列研究

梁狗蛋：为什么贸易活动的强弱和人民币汇率高度相关？

周君芝：贸易活动从三方面影响人民币汇率

1）贸易活动本身对应着跨境资金流动，并改变境内美元的供需格局，从而对汇率定价造成影响。

2）当前中国外汇市场的成交需求主要与贸易项目相关，整个货物贸易项的资金流动规模占整个外汇资金流动总规模的60%左右，这也就奠定了中长期视角，汇率与贸易活动强弱高度相关。

3）其他项目下的资金流动，如服务贸易、金融账户下的跨境资金流动也会影响汇率，但其流动性行为往往表现较强的顺周期特征，国内经济基本面与全球贸易的强弱往往是同向变动，所以导致这部分资金流动与贸易活动也是紧密相关。

梁狗蛋：能源价格飙升是如何影响美元的？

周君芝：基本面、经常项目和融资压力都会影响汇率

1）能源价格飙升冲击欧洲工业生产等一系列经济活动，导致欧美经济基本面差异扩大，美国货币政策收紧的步伐进一步领先欧洲，支撑美元相对欧元走强。

2）欧洲能源依赖进口，能源价格飙升导致欧洲多国出现严重的贸易逆差，国际收支恶化，从而导致欧元走弱，推升美元指数走强。

3）能源价格飙升还会导致商品市场流动性下降，贸易商的融资成本上升，而商品贸易商会向金融机构寻求多种不同货币的融资，这些融资压力会传导至外汇市场推升美元走强。

梁狗蛋：央行有哪些相对有效的政策工具来缓解人民币汇率的波动？

周君芝：央行汇率管理工具可以分为四大类

1）汇率定价干预工具：直接参与外汇市场交易或影响定价机制，包括逆周期调节因子、动用外汇储备干预；

2）外汇流动性调节工具：主要通过直接影响外汇市场流动性来间接影响汇率定价，包括外汇存款准备金、外汇风险准备金、货币掉期交易，发行离岸央票；

3）跨境资本流动管理：主要影响金融机构和实体部门跨境资金行为，从而间接影响外汇市场流动性供需，继而影响汇率定价，包括宏观审慎管理、资本管制等；

4）口头干预：央行在不同渠道发言或发文，向市场传递央行对人民币汇率的态度，引导市场预期。

当前央行主要采用外汇流动性调节及跨境资本管理相结合，引导外汇市场平稳运行。后续央行还是主要采用外汇流动性调节工具，尤其是提升商业银行的外汇资金充裕，来缓解人民币汇率的波动。

参考阅读

《宏观专题研究：人民币贬值能否促进出口？》

《宏观专题研究：人民币贬值最快阶段或已过去》

《宏观专题研究：汇率逼近7.2之际，打开外汇管理工具箱》

《宏观专题研究：人民币汇率的下一个路标》

说明：本文内容详见报告原文证券研究报告

《宏观专题研究：人民币贬值能否促进出口？》、《宏观专题研究：人民币贬值最快阶段或已过去》、《宏观专题研究：汇率逼近7.2之际，打开外汇管理工具箱》、《宏观专题研究：人民币汇率的下一个路标》

报告发布时间：2022年5月27日、2022年9月20日、2022年9月27日、2022年10月11日

报告来源：民生证券股份有限公司（拥有中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格）

报告分析师：周君芝

SAC执业证书编号：S0100521100008

报告联系人：吴彬