工业企业成本传导矩阵|研究精选

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梁狗蛋卖方研究精选Vol.29

华安宏观何宁团队的工业企业原材料成本传导链条研究

梁狗蛋：如何从投入产出表出发研究大宗商品价格波动对中下游的传导？

何宁：基于投入产出表衍生的结构系数，常用于研究产业投产关系和产业链结构，其中完全消耗系数可用于研究大宗商品的终端投向，APL可用于衡量商品价格的传导速度。

譬如，从完全消耗系数来看，有色金属主要投向电气机械、金属制品、汽车零部件、交运设备、家具等行业；有色金属距离中游设备制造业较近，根据我们的计算，APL为3.77步，而石油主要与公用事业、运输服务业距离较近，APL分别为2.9步、3.3步，因而有色代表工业生产和耐用品消费需求、原油主要反映服务消费。

关键图表：2018中国经济部门APL

资料来源：国家统计局，华安证券研究所测算

梁狗蛋：APL的经济意义是什么？

何宁：部门A和B之间的APL（平均传播长度）表示部门A最终产品的变动对部门B总产出产生影响平均需要经历的步数，APL数值如果为1则表示部门A只需要1步即可传导至部门B。

以黑色金属投入地产建筑为例，“黑色金属矿采选产品→黑色金属冶炼及压延产品→住宅房屋建筑（螺纹钢）”传播长度为2步，“黑色金属矿采选产品→黑色金属冶炼及压延产品→工程机械（挖掘机）→住宅房屋建筑”传播长度为3步，穷尽所有传导路径后的加权平均距离即为APL。我们计算黑色金属对地产建筑的APL为3.1步、低于全产业平均的3.6步。

梁狗蛋：如何通过完全消耗系数判断铜价下行的行业利润弹性？

何宁：完全消耗系数表示某经济部门每生产一单位的最终产品，对其他经济部门直接消耗和间接消耗之和。简单理解，完全消耗系数的分子对应“原材料成本”，分母对应营业收入，因而该指标可作为原材料成本占营收比重的替代指标，用于衡量不同行业受益于成本回落的利润弹性。

美欧持续激进式加息带动工业金属价格下行，叠加对俄能源制裁未有收束、四季度欧洲集中供暖等因素，下半年以铜为代表的有色价格将先于能源回落，因而对有色依赖度高、对油依赖度低的行业可能具备更好的利润弹性，电气机械、汽车、通用设备、金属制品、交运设备有望受益。

关键图表：“有色先于能源回落”利好的行业

资料来源：国家统计局，华安证券研究所测算

参考阅读

《四问利润传导，这次不一样？》

说明：本文内容均来源于华安证券宏观团队所公开发布的证券研究报告

本文内容详见报告原文证券研究报告《四问利润传导，这次不一样？》

报告发布时间：2022年08月04日

报告来源：华安证券股份有限公司（拥有中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格）

报告分析师：何宁

SAC执业证书编号：S0010521100001

报告联系人：何宁