化学“工程师红利”|研究精选

tt · 发表于 2023-1-2 19:55| 字数 73

本订阅号推送内容仅供专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非专业投资者，请勿使用本信息。受访团队所在单位不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为公司的当然客户。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者及所在单位，以及受访团队及所在单位不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。未经本信息作者及其所在单位，以及受访团队及所在单位事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。

梁狗蛋卖方研究精选Vol.36

国海化工李永磊/董伯骏团队的万华化学深度研究

梁狗蛋：公司产品持续突破的源动力来自于哪里？

董伯骏：万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型，通过持续的研发突破，实现MDI的量产并逐步成长为行业龙头。同时，万华持续重视科研创新，研发投入及研发人数远高行业平均，建立全球研发中心，奖励机制也较为灵活，这为公司带来关键的“工程师红利”，助力新材料的持续突破。同时，公司产业链一体化、园区化的布局，也为产品不断突破保驾护航。

目前，公司三大板块产品均有专利覆盖。聚氨酯板块专利沿产业链全方位保护，为企业成长提供源源不断现金流。石化板块通过专利不断延伸，开发出SAP、特种PC、PMMA等产品，为企业成长奠定基石。精细化学品及新材料板块新专利层出不穷，电池材料、尼龙12、香精香料、 PDMS等打造企业成长未来之星。

梁狗蛋：氨酯产品在可预见的未来供需格局如何？

董伯骏：聚氨酯广泛应用于冰箱冷柜、建筑保温、汽车等多场景，需求整体呈稳步提升趋势。近年无醛板等新领域应用快速增加，其中国内无醛板推广迅速，预计给MDI每年带来7万吨需求增量。同时，冷链冷库、新能源用胶、养殖行业保温、复合保温材料等新需求相继推出，带动聚氨酯产品需求提升。

而供给端，未来全球新增产能建设较为有序，主要新增产能来自于万华化学。万华化学在MDI等聚氨酯产品上具备全面的竞争优势，包括一体化生产带来的成本优势；持续有效的研发投入带来的技术优势；提升产品直销比例带来的客户优势；高于市场均价反映出的质量优势，这一系列核心优势也一定程度抑制其他厂商的扩产意愿。在需求稳步提升而产能有序投放背景下，以MDI为代表的聚氨酯材料供需格局有望持续向好。

梁狗蛋：新材料业务的看点主要在哪里？

董伯骏：一个是产品的技术壁垒，万华已投产的新材料像ADI、尼龙12，以及未来的POE都是经过长周期的研发，最终实现国产突破。像尼龙12前后历时近十年，从2013年万华化学启动尼龙12项目，到2019年公司尼龙12技术达到国际领先水平，再到2022年工业化装置建成投产，这不仅体现了万华研发实力的雄厚，也体现出产品的高技术壁垒以及未来能带来的高盈利。

第二个是大的市场空间，万华布局的新材料都对应着广大的市场，像ADI全球市场规模超400亿，目前公司产能约占全球的1/4，未来公司也将持续扩能，获得更多市场份额。同时，针对香精香料及营养品这一广阔市场，公司以柠檬醛为核心，布局W酯、增香剂等一系列产品，相关专利储备也高达353项，未来将形成以柠檬醛为核心的产业集群式发展。

梁狗蛋：石化产线的存在价值是什么？

董伯骏：公司正向世界一流的化工新材料公司迈进，而公司原材料供应链的安全及抗风险能力至关重要。石化产线各类基础化工品是公司发展新材料业务的基石，例如乙烯为POE的发展提供关键原料、丁二烯是尼龙12的关键上游、异丁烯为柠檬醛、PMMA的发展提供关键原料支撑。石化产线的布局，加强了与下游聚氨酯和新材料板块的一体化协同运行，为公司未来10年乃至20年的发展打下坚实基础，也避免长期发展中潜在的原料卡脖子可能。

参考阅读

《国海化工|万华化学深度报告之一：周期位置及进的里程碑》

《国海化工|万华化学深度报告之二：ADI-聚氨酯皇冠上的明珠，产品集群雏形已现》

《国海化工|万华化学深度报告之三：聚氨酯-板块空间广大，规模一体化优势显著》

《国海化工|万华化学深度报告之四：多线研发打造技术壁垒，看好万华后续技术专利储备》

《国海化工|万华化学2022年10月报：多项目环评公示，下游冰箱汽车产量同环比提升》

《国海化工|万华化学2022年9月报：MDI和TDI价格回升，万华上调10月挂牌价》

《国海化工|万华化学2022年8月报：TDI和聚醚触底回升，乙烯二期项目获批》

《国海化工|万华化学2022年7月报：中报业绩显韧性，润肤剂等多项目环评获批》

《国海化工|万华化学2022年6月报：多项目环评获批，下游汽车产销好转》

《国海化工|万华化学2022年5月报：MDI内外价差扩大，多个新项目环评公示》

《国海化工|万华化学2022年4月报：聚氨酯价差回落，石化和新材料价差好转》

《国海化工|万华化学2022年3月报：乙烯二期进行社会风险公示，眉山基地布局PLA产能》

《国海化工|万华化学2022年2月报：参股碳纤维公司，TDI景气向上》

《国海化工|万华化学2022年1月报：MDI下游环比改善，TDI景气回升》

说明：本文内容详见报告原文证券研究报告

《国海化工|万华化学深度报告之一：周期位置及进化的里程碑》

报告发布时间：2021年9月11日

报告来源：国海证券股份有限公司（拥有中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格）

报告分析师：李永磊董伯骏