张夏 S1090513080006
涂婧清 S1090520030001
田登位 研究助理
当前A股面临的基本面、资金面、政策面全面改善，造成8月调整较大的两个关键负面利空也逐渐落地。资本市场政策发力扭转A股净流入局面，股市流动性明显改善，9月市场有望延续8月底开启反弹趋势，随着市场整体风险偏好改善，短期成长风格可能具备更大弹性。
⚑ 高股息策略什么环境下占优？回顾历史，高股息指数跑赢万得全A的阶段有两种情况，在遭遇市场调整或风险偏好降低时，高股息策略相对抗跌能跑出相对万得全A的超额收益。PPI快速上行，经济过热时期，顺周期行业相对景气优势凸显。此外，由于高股息策略具有一定的类债属性，长期利率中枢整体下行过程中，股息率相对债券具备一定优势，因此利率下行阶段高股息占优概率较大。2021年底以来，本轮高股息行情已经持续占优，在整体企业盈利下行、市场风险偏好下降、十年期国债利率中枢下移的背景下，高股息策略的“确定性”更受投资者欢迎。此外，2022年初以来，市场整体震荡调整，高股息的抗跌优势凸显，获得一定的超额收益。
⚑ 货币政策与利率：上周（8/28-9/1）央行公开市场净投放6810亿元，未来一周将有14090亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至9月1日，R007下行10.5bp，DR007下行15.0bp，1年期国债收益率上行6.3bp，10年期国债收益率上行1.5bp，同业存单发行规模减少2876.2亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M同业存单利率下行。
⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金转净流入。北上资金流出，净流出156.9亿元；融资余额上升，融资资金净买入30.5亿元；ETF净流入280.0亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。
⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50、创业板指、TMT。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。
⚑ 市场偏好：行业偏好上，汽车、计算机、家用电器获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入储能、创新药、工业互联网，融资资金加仓中特估、光伏、医疗器械及服务。宽指ETF申赎参半，其中科创50ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为国联安中证全指半导体ETF。
⚑ 海外变化：美国8月非农新增就业人数超预期但失业率意外走高，美元指数及美债利率高位回落，9月暂停加息几成定局。9月1日，美国劳工统计局发布2023年8月非农就业人数新增18.7万人，前值15.7万人；失业率反弹至3.8%，前值3.5%。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
回顾历史，高股息指数跑赢万得全A的阶段有两种情况。
情况1：防御属性。市场下跌的时候，包括2011-2012年、2015年下半年、2018年、2022年以来，遭遇市场调整或风险偏好降低时，高股息策略相对抗跌能跑出相对万得全A的超额收益。
情况2：进攻属性。市场上涨且高股息行业占优，如2006H2-2007H1、2016-2017年、2021年。
在A股下跌的阶段，高股息策略是一种较好的防御策略。由于股息率=股利分配率/市盈率，分子端高股息公司多具有稳定的盈利能力和现金流支撑的高分红，分母端高股息公司多集中于金融、地产、化工等周期性行业，估值相对较低，因而更加抗跌，多数时候跑赢A股，此时A股大盘价值占优。
在A股上涨的阶段，高股息策略往往与价值风格相关性较高。高股息策略占优的时候多对应了市场的价值风格，因为金融、地产和周期行业股息率高，在经济强劲增长阶段相对跑赢，使得价值风格与高股息往往同时占优。
高股息策略占优的阶段，市场表现较好的行业大致可分为三类：高分红的周期板块、现金流成熟稳定的大金融板块以及需求相对稳定的必选消费板块。以市场整体上涨和下跌划分两类来看，市场整体上涨且高股息策略占优则煤炭、有色、钢铁等顺周期行业表现较好，市场整体下跌时银行等金融板块相对抗跌，总体来看高股息策略防御属性良好，但进攻属性较弱。
由于高股息策略具有一定的类债属性，长期利率中枢整体下行过程中，股息率相对债券具备一定优势，因此利率下行阶段高股息占优概率较大。此外，PPI快速上行，经济过热时期，企业生产成本上升导致盈利能力下降，高股息个股盈利能力和现金流更加成熟稳定，相对景气优势凸显。其中，2010年尽管PPI也在大幅上行，但当时国四条、国十一条陆续推出，金融、地产、钢铁等高股息的金融和顺周期板块调整明显。
2021年底以来，本轮高股息行情已经持续占优，在整体企业盈利下行、市场风险偏好下降、十年期国债利率中枢下移的背景下，高股息策略的“确定性”更受投资者欢迎。此外，2022年初以来，市场整体震荡调整，高股息的抗跌优势凸显，获得一定的超额收益。
回顾历史，高股息指数跑赢万得全A的阶段有两种情况，在遭遇市场调整或风险偏好降低时，高股息策略相对抗跌能跑出相对万得全A的超额收益。PPI快速上行，经济过热时期，顺周期行业相对景气优势凸显。此外，由于高股息策略具有一定的类债属性，长期利率中枢整体下行过程中，股息率相对债券具备一定优势，因此利率下行阶段高股息占优概率较大。2021年底以来，本轮高股息行情已经持续占优，在整体企业盈利下行、市场风险偏好下降、十年期国债利率中枢下移的背景下，高股息策略的“确定性”更受投资者欢迎。此外，2022年初以来，市场整体震荡调整，高股息的抗跌优势凸显，获得一定的超额收益。
上周（8/28-9/1）央行公开市场净投放6810亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购14090亿元，同期有7280亿元央行逆回购到期，未来一周将有14090亿元逆回购到期。
货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至9月1日，R007为2.01%，较前期下行10.5bp，DR007为1.80%，较前期下行15.0bp，两者利差扩大4.4bp至0.21%。1年期国债到期收益率上升6.3bp至1.96%，10年期国债到期收益率上升1.5bp至2.58%，期限利差缩小4.8bp至0.63%。
同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。上周（8/28-9/1）同业存单发行213只，较上期减少226只；发行总规模2170.1亿元，较上期减少2876.2亿元；截至9月1日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化15.5bp、2.9bp、-2.7bp至2.05%、2.11%、2.21%。
资金供给方面，上周（8/28-9/1）新成立偏股类公募基金15.0亿份，较前期减少65.6亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入280.0亿元。上周整个市场融资净买入30.5亿元，从前期净流出转为净流入，截至9月1日，A股融资余额为14725.0亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为156.9亿元，净卖出额较前期收窄67.3亿元。
资金需求方面，上周（8/28-9/1）IPO融资金额回升至47.4亿元，共有5家公司进行IPO发行，截至9月1日公告，未来一周将有4家公司进行IPO发行，计划募资规模24.8亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持109.5亿元；公告的计划减持规模1.2亿元，较前期下降。
限售解禁市值为692.2亿元（首发原股东限售股解禁374.4亿元，首发一般股份解禁70.9亿元，定增股份解禁238.8亿元，其他8.2亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至568.1亿元（首发原股东限售股解禁471.6亿元，首发一般股份解禁0.7亿元，定增股份解禁56.2亿元，其他39.5亿元）。
上周（8/28-9/1）融资买入额为3297.7亿元；截至9月1日，占A股成交额比例为7.6%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。
上周（8/28-9/1）标普500指数上涨3.2%，纳斯达克指数上涨2.5%。上周VIX指数回落，较前期（8月25日）下降2.6点至13.1，市场风险偏好改善。
上周（8/28-9/1）关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50、创业板指、TMT。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（98.2%）、金融（90.9%）、科创50（81.5%）、上证50（79.0%）、可选消费（73.0%）。
行业偏好上，上周（8/28-9/1）汽车、计算机、家用电器获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出156.9亿元，净买入规模较高的行业为计算机、汽车、国防军工，买入金额分别为15.3亿元、15.3亿元、9.6亿元。净卖出规模较高的行业是非银金融、食品饮料、银行等行业。融资资金净流入30.5亿元，净买入规模较高的行业为非银金融（+33.5亿元）、银行（+17.2亿元）、环保（+5.9亿元）等行业，净卖出电力设备（-7.7亿元）、医药生物（-6.1亿元）、有色金属（-6.1亿元）等行业。
赛道偏好上，上周（8/28-9/1）北上资金净流入规模较高的为储能（7.5亿元）、创新药（3.6亿元）、工业互联网（1.2亿元），融资资金净流入规模较高的为中特估（6.2亿元）、光伏（3.3亿元）、医疗器械及服务（3.1亿元）。
个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为比亚迪（+15.0亿元）、宁德时代（+9.0亿元）、三花智控（+5.3亿元）等；净卖出规模较高的为五粮液（-15.2亿元）、中信证券（-10.8亿元）、东方财富（-8.5亿元）等。融资净买入规模较高的为海光信息（+6.6亿元）、东方财富（+6.5亿元）、昆仑万维（+4.6亿元）等；净卖出规模较高的为海康威视（-6.9亿元）、山西汾酒（-6.0亿元）、宁德时代（-4.4亿元）等。
上周（8/28-9/1）ETF净申购，当周净申购161.6亿份，宽指ETF申赎参半，其中科创50ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购33.1亿份；创业板ETF净申购0.2亿份；中证500ETF净申购10.9亿份；上证50ETF净赎回4.1亿份。双创50ETF净赎回1.8亿份。科创50ETF净申购82.2亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购5.7亿份；消费行业净申购14.0亿份；医药行业净申购8.3亿份；券商行业净申购34.1亿份；金融地产行业净申购2.9亿份；军工行业净赎回9.2亿份；原材料行业净赎回0.3亿份；新能源&智能汽车行业净赎回11.3亿份。
上周（8/28-9/1）股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+61.5亿份），国泰中证全指证券公司ETF（+23.2亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国联安中证全指半导体ETF（-14.8亿份），华夏国证半导体芯片ETF（-6.9亿份）次之。
美联储博斯蒂克表示，美国货币政策“适度收紧”，政策足够收紧，能在合理的时间范围内将通胀率达到2%；美国通胀仍然过高，不赞成立即放松政策，如果通胀意外上升，将支持进一步收紧政策。英国央行首席经济学家皮尔表示，仍预计英国的通胀率会下降；英国央行实现2%通胀目标的途径有多种；在更长时间内保持利率稳定是一个选择。欧洲央行会议纪要显示，所有成员支持将利率上调25个基点，最初的倾向是不加息，不要过分关注9月份会议，委员会需要更明确的迹象，以确定通胀是否会在最近冲击效应消退后趋于目标，预计基础通胀率将在较长时期内保持较高水平，如果没有令人信服的证据表明累积政策紧缩的效果足够强大，9月进一步加息将是必要的。
美国8月非农新增就业人数超预期但失业率意外走高，美元指数及美债利率高位回落。9月1日，美国劳工统计局发布：2023年8月非农就业人数新增18.7万人，前值15.7万人；失业率反弹至3.8%，前值3.5%。
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发表于 2023-9-6 01:31
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