张夏 S1090513080006
涂婧清 S1090520030001
田登位 研究助理
美联储11月宣布暂停加息，10月非农就业数据大幅降温，本轮加息周期大概率已经结束，美债利率回落趋势进一步明确，人民币贬值压力将得以缓解甚至重回升值区间，外资有望重回净流入，成长风格有望重回占优。
⚑ 美债利率拐头对市场的影响。美债收益率对于A股的影响需要结合驱动美债收益率变化的主导因素进行综合分析。在经济增长主导驱动的美债收益率变化中，A股走势则往往与实际美债收益率的走向趋同，因为都是经济上行/下降的结果；而在流动性主导驱动的美债收益率变化中，实际美债收益率影响A股的估值定价，对A股具有负向影响。本轮美债利率主要由流动性环境驱动主导，在流动性驱动美债收益率变动的阶段，美债收益率拐头对A股产生影响的主要包括：第一，美债利率拐头回落，市场风险偏好改善，外资重新回流A股。第二，实际美债收益率下行利好成长风格提估值，成长股在近期美债利率回落阶段表现出更大弹性。第三，中美利差重回扩大，人民币民币贬值压力将得以缓解甚至重回升值区间，国内货币政策空间扩大。
⚑ 货币政策与利率：上周（10/30-11/3）央行公开市场净回笼9260亿元，未来一周将有18980亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至11月3日，R007下行52.7bp，DR007下行33.3bp，1年期国债收益率下行6.0bp，10年期国债收益率下行5.2bp，同业存单发行规模增加919.6亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。
⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金转净流入。北上资金流入，净流入5.6亿元；融资余额上升，融资资金净买入98.1亿元；ETF净流出42.4亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模扩大。
⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为医药生物、可选消费、TMT。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。
⚑ 市场偏好：行业偏好上，电子、食品饮料、公用事业获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入白酒、半导体国产替代、医疗器械及服务，融资资金加仓中特估、储能、CXO。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300ETF；净赎回最高的为华宝中证医疗ETF。
⚑ 海外变化：美国10月非农就业数据大幅降温，市场对美联储降息预期提前至2024年5月。美联储11月宣布暂停加息，美国10月非农就业数据大幅降温，本轮加息周期大概率已经结束，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
此前我们在《如果美元指数和美债收益率见顶，对A股意味着什么？》中分析过，美债收益率对于A股的影响需要结合驱动美债收益率变化的主导因素进行综合分析。在经济增长主导驱动的美债收益率变化中，A股走势则往往与实际美债收益率的走向趋同，因为都是经济上行/下降的结果；而在流动性主导驱动的美债收益率变化中，实际美债收益率影响A股的估值定价，对A股具有负向影响；且实际美债收益率影响成长/价值风格，实际美债收益率上行对应A股多表现为价值风格；而实际美债收益率下行阶段，A股多表现为成长风格。
本轮美债利率主要由流动性环境驱动主导，在流动性驱动美债收益率变动的阶段，美债收益率拐头对A股产生影响的主要包括：
▶ 美债利率回落驱动外资重新回流
近期美联储11月宣布暂停加息，美国10月非农就业数据大幅降温，意味着本轮加息周期大概率已经结束，美联储加息预期放缓下，美债利率拐头回落，市场风险偏好改善，外资重新回流A股，从而对A股形成正面支撑。
▶ 美债收益率下行阶段利好成长风格表现
近几年随着外资在A股持股占比提升，其对A股的影响力与日俱增，A股的国际化进程加速推进。另一方面，美债收益率一定程度上影响全球无风险利率定价，2015年以来，中债十年期国债收益率与十年期美债收益率的正相关性有所提高。在此情况下，十年期美债收益率所代表的全球流动性环境变化也成为A股估值定价中无风险利率的参考因素。当实际美债收益率上行时，全球流动性环境收紧，贴现率提升，杀估值；当实际美债收益率下降，全球流动性环境紧缩，贴现率下降，拔估值。再加上2014年以来实际美债收益率变化的主要驱动因素为美联储货币政策所引起的流动性环境，这就导致A股表现与十年期美债收益率呈现负相关。
正因为十年期美债收益率影响A股的估值定价，所以从历史数据来看，近些年十年期美债收益率对A股的成长价值风格影响显著。从2016年以来，实际美债收益率的上行和下降对于成长、价值风格的相对表现影响显著，实际美债收益率上行对应A股多表现为价值风格，估值承压环境下价值风格表现更稳健；而实际美债收益率下行阶段，A股多表现为成长风格，成长股在拔估值阶段表现出更大弹性。自11月1日，十年期美债利率回落以来，A股成长风格持续反弹，大类行业中TMT领涨。
▶ 中美利差重回扩大，人民币升值和国内货币政策空间扩大
当美债收益率回落，中美利差重回扩大时，人民币贬值压力将得以缓解甚至重回升值区间。
上周（10/30-11/3）央行公开市场净回笼9260亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购18980亿元，同期有28240亿元央行逆回购到期，未来一周将有18980亿元逆回购到期。
货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至11月3日，R007为1.88%，较前期下行52.7bp，DR007为1.76%，较前期下行33.3bp，两者利差缩小19.4bp至0.12%。1年期国债到期收益率下降6.0bp至2.22%，10年期国债到期收益率下降5.2bp至2.66%，期限利差扩大0.9bp至0.44%。
同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（10/30-11/3）同业存单发行586只，较上期减少71只；发行总规模7193.8亿元，较上期增多919.6亿元；截至11月3日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-13.6bp、1.9bp、2.5bp至2.27%、2.60%、2.67%。
资金供给方面，上周（10/30-11/3）新成立偏股类公募基金48.0亿份，较前期增多23.5亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出42.4亿元。上周整个市场融资净买入98.1亿元，从前期净流出转为净流入，截至11月3日，A股融资余额为15468.5亿元。陆股通上周净流入，当周净流入规模为5.6亿元，从前期净流出转为净流入。
资金需求方面，上周（10/30-11/3）IPO融资金额回落至17.5亿元，共有4家公司进行IPO发行，截至11月3日公告，未来一周将有3家公司进行IPO发行，计划募资规模18.2亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持15.7亿元；公告的计划减持规模0.4亿元，较前期上升。
限售解禁市值为578.6亿元（首发原股东限售股解禁267.5亿元，首发一般股份解禁89.8亿元，定增股份解禁209.3亿元，其他11.9亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至333.5亿元（首发原股东限售股解禁162.9亿元，首发一般股份解禁9.0亿元，定增股份解禁145.0亿元，其他16.6亿元）。
上周（10/30-11/3）融资买入额为3393.7亿元；截至11月3日，占A股成交额比例为8.4%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。
上周（10/30-11/3）标普500指数上涨6.6%，纳斯达克指数上涨5.9%。上周VIX指数回落，较前期（10月27日）下降6.4点至14.9，市场风险偏好改善。
上周（10/30-11/3）关注度相对提升的风格指数及大类行业为医药生物、可选消费、TMT。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（96.6%）、可选消费（86.9%）、TMT（80.5%）、科创50（78.3%）、医药生物（75.7%）。
行业偏好上，上周（10/30-11/3）电子、食品饮料、公用事业获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流入5.6亿元，净买入规模较高的行业为电子、食品饮料、医药生物，买入金额分别为40.8亿元、38.2亿元、15.1亿元。净卖出规模较高的行业是汽车、电力设备、传媒等行业。融资资金净流入98.1亿元，净买入规模较高的行业为汽车（+26.2亿元）、电子（+17.7亿元）、传媒（+13.4亿元）等行业，净卖出基础化工（-8.0亿元）、农林牧渔（-3.6亿元）、商贸零售（-1.6亿元）等行业。
赛道偏好上，上周（10/30-11/3）北上资金净流入规模较高的为白酒（33.1亿元）、半导体国产替代（14.6亿元）、医疗器械及服务（10.1亿元），融资资金净流入规模较高的为中特估（9.1亿元）、储能（3.9亿元）、CXO（3.5亿元）。
个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为贵州茅台（+20.1亿元）、长江电力（+11.0亿元）、卓胜微（+9.8亿元）等；净卖出规模较高的为比亚迪（-14.6亿元）、兴业银行（-5.5亿元）、三一重工（-5.0亿元）等。融资净买入规模较高的为赛力斯（+5.3亿元）、贵州茅台（+4.4亿元）、兴森科技（+4.2亿元）等；净卖出规模较高的为通威股份（-4.2亿元）、民生银行（-4.0亿元）、TCL中环（-2.0亿元）等。
上周（10/30-11/3）ETF净赎回，当周净赎回85.8亿份，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，创业板(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购16.7亿份；创业板ETF净赎回14.1亿份；中证500ETF净申购1.8亿份；上证50ETF净赎回3.8亿份。双创50ETF净申购1.9亿份。科创50ETF净赎回7.4亿份。行业ETF方面，信息技术行业净赎回29.2亿份；消费行业净赎回9.7亿份；医药行业净赎回33.7亿份；券商行业净申购6.0亿份；金融地产行业净申购1.6亿份；军工行业净赎回1.4亿份；原材料行业净赎回0.2亿份；新能源&智能汽车行业净申购4.9亿份。
上周（10/30-11/3）股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300ETF（+11.4亿份），鹏华上证科创板100ETF（+9.4亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华宝中证医疗ETF（-14.7亿份），国联安中证全指半导体ETF（-12.8亿份）次之。
美联储发布的议息决议显示，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，依旧保持在22年来的最高点，符合此前的市场预期。美联储主席鲍威尔表示，未来1到2年的潜在增长将超过趋势水平；在这次加息周期中取得了很大进展，我们接近周期结束。我们为美国所能做的最好的事情就是全面恢复价格稳定，尽可能减少损害；在没有失业上升的情况下，我们已经取得了良好的通胀进展，这非常受欢迎；仍然认为我们可能需要看到经济增长放缓，我们可能需要看到劳动力市场的疲软。
日本央行将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。日本央行称，改善收益率曲线控制(YCC)政策的灵活性是合适的；如果收益率上限保持刚性，副作用将变得更大。
美国10月非农就业数据大幅降温，失业率创2022年1月以来最高水平。11月3日，美国劳工统计局公布数据显示，美国10月非农就业人口增加15万人，低于市场普遍预期的18万人，9月的新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人。美国10月失业率升至3.9%超过预期值3.8%，较9月的3.8%反弹，创2022年1月以来最高水平。
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发表于 2023-11-8 06:33
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