张夏 S1090513080006
涂婧清 S1090520030001
田登位 研究助理
10月社融和人民币信贷数据略低于市场预期，政府债券贡献主要增量，企业部门和居民部门信贷需求仍待修复。当前上市公司盈利拐点确立，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确，外资有望重回净流入，此前持续两年占优的价值风格或有望逐渐让位于成长风格。临近年底经济工作会议稳增长预期有望升温，估值切换，人民币季节性升值和资金调整持仓多因素共振，大盘成长风格或有望占优。
⚑ 政府债券拉动社融增长，信贷需求仍待修复。10月社融和人民币信贷数据略低于市场预期。结构上，10月社融数据主要关注点如下：第一，财政发力下政府债券同比明显多增贡献主要增量。第二，企业部门票据融资贡献主要信贷增量，中长期贷款同比少增反应投资需求偏弱。第三，居民部门短期贷款收缩的同时，中长期贷款同比多增，反映购房需求边际改善但消费需求不足。往后去看，随着稳增长政策进一步发力，有望支撑未来阶段的社融回升。
⚑ 货币政策与利率：上周（11/6-11/10）央行公开市场净回笼6480亿元，未来一周将有12500亿元逆回购、8500亿元MLF到期。货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至11月10日，R007上行14.7bp，DR007上行9.1bp，1年期国债收益率上行1.0bp，10年期国债收益率下行1.7bp，同业存单发行规模减少127.3亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。
⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。北上资金流出，净流出79.5亿元；融资余额上升，融资资金净买入231.3亿元；ETF净流出105.7亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。
⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、北证50、可选消费。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。
⚑ 市场偏好：行业偏好上，非银金融、传媒、汽车获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入白酒、创新药、工业自动化，融资资金加仓人工智能、中特估、信创。宽指ETF以净赎回为主，其中科创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中新能源&智能汽车ETF申购较多，医药ETF赎回较多。净申购最高的为鹏华上证科创板100ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。
⚑ 海外变化：鲍威尔鹰派表态，美元指数及美债利率小幅反弹。美国11月密歇根消费者信心回落，长期通胀预期创2011年以来新高。鲍威尔表示“如果合适，美联储将毫不犹豫地加息”，美元指数及美债利率V型反弹，市场主流预期仍为12月美联储继续暂停加息（概率为86%）。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
10月社融和人民币信贷同比均多增，新增社融6月移动平均降幅收窄。9月新增社融1.85万亿元，前值4.12万亿元，同比多增9366亿元；新增人民币信贷0.74万亿元，前值2.31万亿元，同比多增1232亿元。社融存量增速9.3%较前值微升；新增社融(6个月移动平均)从前期的-6.15%回升至-2.06%。
从社融结构来看，政府债券大幅多增贡献主要增量，非标融资规模缩小。发放给实体经济的人民币贷款为4837亿元，同比多增406亿元。非标融资规模缩小，减少2572亿元，同比多减825亿元，其中未贴现承兑汇票减少2536亿元，同比多减380亿元。直接融资中，新增政府债券15600亿元，同比多增12809亿元；企业债券增加1144亿元，同比少增1269亿元。
从不同部门信贷结构来看，居民部门中长期贷款边际改善；企业部门票据融资大幅增加。居民短贷减少1053亿元，同比多减541亿元，中长期贷款增加707亿元，同比多增375亿元。企业票据融资同比多增1271元；企业短贷减少1770亿元，同比少减73亿元；企业中长期贷款新增3828亿元，同比少增795亿元。
10月社融数据主要关注点如下：
第一，财政发力下政府债券同比明显多增贡献主要增量。具体来看，10月新增政府债券15600亿元，同比多增12809亿元，7月中央政治局会议定调“加快地方政府专项债券发行和使用”，8月以来政府债发行明显提速，10月以来特殊再融资债大量发行，导致10月社融分项中政府债券发行同比明显多增，对社融的拉动作用明显。
第二，企业部门票据融资贡献主要信贷增量，中长期贷款同比少增反应投资需求偏弱。企业票据融资新增3176亿元，同比多增1271亿元，托底企业信贷需求；企业中长期贷款新增3828亿元，同比少增795亿元，企业中长期融资需求偏弱。
第三，居民部门短期贷款收缩的同时，中长期贷款同比多增，反映购房需求边际改善但消费需求不足。10月居民部门融资（滚动6个月）同比增速-0.11%，前值-0.47%，融资需求整体偏弱。10月是信贷“小月”，居民中长期贷款增加707亿元，同比多增375亿元，连续两月同比多增，存量房贷利率下调等地产增量政策支持下居民购房需求持续改善。居民短期贷款减少1053亿元，同比多减1053亿元，居民短期消费融资需求仍然偏弱。
概括来说，10月社融和人民币信贷数据略低于市场预期。结构上，企业部门融资需求总量边际改善，但结构上中长期贷款仍然偏弱。居民部门中长期贷款持续改善，显示地产支持政策效果持续显现，短期贷款同比少增，消费需求仍然偏弱。往后去看，随着稳增长政策进一步发力，有望支撑未来阶段的社融回升。当前上市公司盈利拐点确立，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确，外资有望重回净流入，此前持续两年占优的价值风格或有望逐渐让位于成长风格。临近年底经济工作会议稳增长预期有望升温，估值切换，人民币季节性升值和资金调整持仓多因素共振，大盘成长风格或有望占优。
上周（11/6-11/10）央行公开市场净回笼6480亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购12500亿元，同期有18980亿元央行逆回购到期，未来一周将有12500亿元逆回购、8500亿元MLF到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至11月10日，R007为2.02%，较前期上行14.7bp，DR007为1.85%，较前期上行9.1bp，两者利差扩大5.6bp至0.18%。1年期国债到期收益率上升1.0bp至2.23%，10年期国债到期收益率下降1.7bp至2.64%，期限利差缩小2.7bp至0.41%。
同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。上周（11/6-11/10）同业存单发行771只，较上期增多185只；发行总规模7066.5亿元，较上期减少127.3亿元；截至11月10日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-1.3bp、1.0bp、1.5bp至2.25%、2.61%、2.69%。
资金供给方面，上周（11/6-11/10）新成立偏股类公募基金81.4亿份，较前期增多33.4亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出105.7亿元。上周整个市场融资净买入231.3亿元，净买入额较前期扩大133.3亿元，截至11月10日，A股融资余额为15699.9亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为79.5亿元，从前期净流入转为净流出。
资金需求方面，上周（11/6-11/10）IPO融资金额回落至16.2亿元，共有3家公司进行IPO发行，截至11月10日公告，未来一周将有1家公司进行IPO发行，计划募资规模4.6亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持47.7亿元；公告的计划减持规模0.8亿元，较前期上升。
限售解禁市值为375.1亿元（首发原股东限售股解禁165.6亿元，首发一般股份解禁40.4亿元，定增股份解禁151.0亿元，其他18.2亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至409.6亿元（首发原股东限售股解禁241.1亿元，首发一般股份解禁3.3亿元，定增股份解禁151.8亿元，其他13.3亿元）。
上周（11/6-11/10）融资买入额为4202.5亿元；截至11月10日，占A股成交额比例为9.3%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。
上周（11/6-11/10）标普500指数上涨2.4%，纳斯达克指数上涨1.3%。上周VIX指数回升，较前期（11月3日）上升0.4点至15.3，市场风险偏好下降。
上周（11/6-11/10）关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、北证50、可选消费。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（99.5%）、可选消费（92.7%）、TMT（89.2%）、科创50（82.3%）、金融（78.9%）。
行业偏好上，上周（11/6-11/10）非银金融、传媒、汽车获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出79.5亿元，净买入规模较高的行业为医药生物、传媒、社会服务，买入金额分别为10.7亿元、10.0亿元、5.4亿元。净卖出规模较高的行业是银行、通信、有色金属等行业。融资资金净流入231.3亿元，净买入规模较高的行业为非银金融（+45.0亿元）、电子（+36.1亿元）、汽车（+22.7亿元）等行业，净卖出建筑材料（-1.2亿元）和煤炭（-0.1亿元）两个行业。
赛道偏好上，上周（11/6-11/10）北上资金净流入规模较高的为白酒（5.1亿元）、创新药（4.0亿元）、工业自动化（2.8亿元），融资资金净流入规模较高的为人工智能（14.7亿元）、中特估（12.3亿元）、信创（5.2亿元）。
个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为比亚迪（+10.7亿元）、华测检测（+5.6亿元）、泸州老窖（+5.5亿元）等；净卖出规模较高的为中国平安（-9.7亿元）、新易盛（-7.0亿元）、中际旭创（-6.9亿元）等。融资净买入规模较高的为中国平安（+12.9亿元）、中文在线（+8.0亿元）、方正证券（+6.7亿元）等；净卖出规模较高的为东方雨虹（-3.7亿元）、宁德时代（-2.4亿元）、京东方A（-1.8亿元）等。
上周（11/6-11/10）ETF净赎回，当周净赎回88.6亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中科创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中新能源&智能汽车ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回3.0亿份；创业板ETF净申购0.6亿份；中证500ETF净赎回3.2亿份；上证50ETF净申购9.9亿份。双创50ETF净赎回4.6亿份。科创50ETF净赎回36.9亿份。行业ETF方面，信息技术行业净赎回9.7亿份；消费行业净赎回1.6亿份；医药行业净赎回24.2亿份；券商行业净赎回23.8亿份；金融地产行业净申购1.8亿份；军工行业净赎回0.2亿份；原材料行业净申购0.3亿份；新能源&智能汽车行业净申购2.9亿份。
上周（11/6-11/10）股票型ETF净申购规模最高的为鹏华上证科创板100ETF（+12.2亿份），博时上证科创板100ETF（+10.8亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-26.5亿份），国泰中证全指证券公司ETF（-15.6亿份）次之。
美联储主席鲍威尔表示“美联储正在谨慎行动。美国经济比预期更强劲，今年的表现令人瞩目。一些家庭和企业没有感受到利率上升的影响。如果合适，美联储将毫不犹豫地加息。” 美联储巴尔金表示，还有收紧政策的空间，迄今为止的加息还会有更多的滞后效应。亚特兰大联储行长博斯蒂克表示，劳动力市场正在放松，工资压力正在减轻，决策者无需进一步加息就可以令美国通胀率回落至目标水平。
美国11月密歇根消费者信心回落，长期通胀预期创2011年以来新高。美国11月密歇根大学消费者信心指数初值60.4，创六个月新低，大幅不及预期的63.8，10月前值为63.8。通胀预期方面，11月的未来1年通胀预期初值4.4%，预期4%，10月前值4.2%；未来5-10年的通胀预期初值3.2%，创2011年以来新高，预期3%，10月前值3%。
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发表于 2023-11-15 09:08
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