张夏 S1090513080006
涂婧清 S1090520030001
田登位 研究助理
三季度货币政策报告强调货币政策更加精准有力，进一步充实货币政策工具箱，降低实际贷款利率，信贷投放方面更加注重结构。上周A股二级市场可跟踪资金供需基本均衡，融资资金持续净流入成为主力增量资金，助力小盘风格持续占优。美元指数和美债利率震荡回落，外部流动性持续改善。
⚑ 三季度货币政策执行报告的新变化。11月27日，央行发布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》，总体来看报告体现了中央金融工作会议基调，报告表述出现了一些新变化：（1）对经济的看法更积极，对通胀看法相对审慎；（2）进一步疏通货币政策传导机制，推动金融机构降低实际贷款利率；（3）货币政策定调精准有力，充实货币政策工具箱，未来结构性货币政策工具可能成为货币政策发力的重点之一；（4）信贷投放更加注重结构，避免对单月增量等高频数据过度解读；（5）汇率方面强调“把握利率、汇率的内外均衡”，三个“坚决”的表述释放了央行维护汇率稳定的决心。
⚑ 货币政策与利率：上周（11/20-11/24）央行公开市场净投放4460亿元，未来一周将有21670亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率均上行。截至11月24日，R007上行68.8bp，DR007上行16.2bp，1年期国债收益率上行21.0bp，10年期国债收益率上行5.3bp，同业存单发行规模减少4322.4亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。
⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金供需基本均衡。北上资金流出，净流出31.6亿元；融资余额上升，融资资金净买入52.9亿元；ETF净流入18.5亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净增持转为净减持，公布的计划减持规模扩大。
⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、医药生物、可选消费。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。
⚑ 市场偏好：行业偏好上，医药生物、房地产、汽车获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入中特估、白酒、智能驾驶，融资资金加仓信创、人工智能、半导体国产替代。宽指ETF申赎参半，其中科创50ETF申购较多，沪深300ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。净申购最高的为景顺长城中证红利低波动100ETF；净赎回最高的为汇添富中证800ETF。
⚑ 海外变化：美国11月制造业PMI重回收缩区间，美联储会议纪要重申谨慎行事，美元指数及美债利率继续回落。11月美国制造业PMI回落至49.4，重回收缩区间，美元指数及美债利率继续回落，市场主流预期为美联储12月继续暂停加息。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
11月27日，央行发布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》，总体来看报告体现了中央金融工作会议基调，报告表述出现了一些新变化：（1）对经济的看法更积极，对通胀看法更审慎；（2）进一步疏通货币政策传导机制，推动金融机构降低实际贷款利率；（3）货币政策定调精准有力，充实货币政策工具箱；（4）信贷投放更加注重结构，淡化总量增长，避免对单月增量等高频数据过度解读；（5）汇率方面强调“把握利率、汇率的内外均衡”。
对经济的看法更积极，对通胀看法相对审慎。央行二季度货币政策报告对国内经济的判断是“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁，地方财政收支平衡压力加大”。三季度报告则强调“中国经济保持平稳发展的有利因素较多”“预计全年5％左右的增长目标能够顺利实现”，对经济的看法更加积极。物价方面，报告由一季度“下半年可能逐步回升”到二季度“物价有望触底回升”再到三季度“物价短期还将维持低位”，对通胀的看法相对审慎。
进一步疏通货币政策传导机制，推动金融机构降低实际贷款利率。目前商业银行净息差已降至历史低位，商业银行整体净息差仍处在1.8%警戒线以下，净息差收窄制约实体经济融资成本进一步下行空间。专栏1《提高利率政策协同性 支持经济回升向》强调推动融资成本稳中有降，激活生产消费信贷需求。往后看，政策端或有望先调降负债端成本，进而打开银行资产端利率下行空间。
货币政策定调精准有力，充实货币政策工具箱。报告指出“稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱”。在高质量发展和经济转型背景下，金融资源有望向重点领域和薄弱环节倾斜，做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，同时“落实好房地产‘金融16 条’，加大对城中村改造、‘平急两用’公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度”等。未来结构性货币政策工具可能成为货币政策发力的重点之一。
信贷投放更加注重结构，避免对单月增量等高频数据过度解读。专栏2《盘活存量资金提高资金使用效率》阐述了盘活存量资金以支持实体经济，强调“提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向对支撑经济增长同等重要”。在盘活存量资金的过程中信贷结构将有增减，“增”在科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域，“减”在房地产贷款需求自然下降、防范化解地方债务风险、盘活存量基建资产以及融资结构优化领域。报告还指出信贷结构的增减在时间上可能不同步，“要避免对单月增量等高频数据过度解读”。另外，专栏3《积极主动加强货币政策与财政政策协同》也体现出货币政策通过及时的流动性调节和促进结构调整优化，助力财政政策更好发挥作用。
汇率删除“以我为主”，强调“把握利率、汇率的内外均衡”，三个“坚决”的表述释放了央行维护汇率稳定的决心。汇率方面，三季度报告删除“以我为主”，强调“把握好利率、汇率的内外均衡”。“坚持底线思维，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。三个“坚决”的表述释放了央行维护汇率稳定的决心。
上周（11/20-11/24）央行公开市场净投放4460亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购21670亿元，同期有17610亿元央行逆回购到期，逆回购净投放4060亿元。另外开展900亿元国库现金定存，同期有500亿元国库现金定存到期，国库现金定存净投放400亿元。未来一周将有21670亿元逆回购到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至11月24日，R007为2.94%，较前期上行68.8bp，DR007为2.18%，较前期上行16.2bp，两者利差扩大52.7bp至0.75%。1年期国债到期收益率上升21.0bp至2.33%，10年期国债到期收益率上升5.3bp至2.71%，期限利差缩小15.7bp至0.37%。
同业存单发行规模下降，发行利率均上行。上周（11/20-11/24）同业存单发行557只，较上期减少188只；发行总规模3226.6亿元，较上期减少4322.4亿元；截至11月24日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化2.7bp、2.6bp、1.9bp至2.31%、2.66%、2.69%。
资金供给方面，上周（11/20-11/24）新成立偏股类公募基金45.4亿份，较前期增多25.5亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入18.5亿元。上周整个市场融资净买入52.9亿元，净买入额较前期收窄108.5亿元，截至11月24日，A股融资余额为15914.1亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为31.6亿元，净卖出额较前期收窄18.1亿元。
资金需求方面，上周（11/20-11/24）IPO融资金额回升至51.7亿元，共有5家公司进行IPO发行，截至11月24日公告，未来一周将有3家公司进行IPO发行，计划募资规模22.4亿元。重要股东由净增持转为净减持，净减持44.0亿元；公告的计划减持规模2.2亿元，较前期上升。
限售解禁市值为342.8亿元（首发原股东限售股解禁246.2亿元，首发一般股份解禁9.9亿元，定增股份解禁72.5亿元，其他14.2亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至1156.3亿元（首发原股东限售股解禁1017.1亿元，首发一般股份解禁1.9亿元，定增股份解禁127.4亿元，其他9.8亿元）。
上周（11/20-11/24）融资买入额为3554.3亿元；截至11月24日，占A股成交额比例为8.6%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。
上周（11/20-11/24）标普500指数上涨0.9%，纳斯达克指数上涨1.0%。上周VIX指数回落，较前期（11月17日）下降1.3点至12.5，市场风险偏好改善。
上周（11/20-11/24）关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、医药生物、可选消费。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（100.0%）、可选消费（94.0%）、TMT（87.1%）、科创50（74.0%）、医药生物（73.7%）。
行业偏好上，上周（11/20-11/24）医药生物、房地产、汽车获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出31.6亿元，净买入规模较高的行业为医药生物、汽车、交通运输，买入金额分别为14.3亿元、13.7亿元、8.0亿元。净卖出规模较高的行业是电力设备、非银金融、有色金属等行业。融资资金净流入52.9亿元，净买入规模较高的行业为医药生物（+17.4亿元）、电子（+11.3亿元）、传媒（+11.2亿元）等行业，净卖出家用电器（-5.5亿元）、银行（-5.1亿元）、交通运输（-3.9亿元）等行业。
赛道偏好上，上周（11/20-11/24）北上资金净流入规模较高的为中特估（9.8亿元）、白酒（5.5亿元）、智能驾驶（5.5亿元），融资资金净流入规模较高的为信创（7.0亿元）、人工智能（5.7亿元）、半导体国产替代（5.1亿元）。
个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为长安汽车（+13.4亿元）、赛力斯（+8.9亿元）、阳光电源（+7.2亿元）等；净卖出规模较高的为比亚迪（-12.6亿元）、平安银行（-5.7亿元）、方正证券（-5.6亿元）等。融资净买入规模较高的为中文在线（+3.9亿元）、浪潮信息（+3.6亿元）、南京熊猫（+2.8亿元）等；净卖出规模较高的为赛力斯（-5.7亿元）、四川长虹（-2.6亿元）、工商银行（-2.1亿元）等。
上周（11/20-11/24）ETF净申购，当周净申购48.3亿份，宽指ETF申赎参半，其中科创50ETF申购较多，沪深300ETF赎回较多；行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回5.8亿份；创业板ETF净赎回2.6亿份；中证500ETF净赎回2.4亿份；上证50ETF净申购10.0亿份。双创50ETF净申购2.4亿份。科创50ETF净申购17.6亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购14.3亿份；消费行业净申购0.6亿份；医药行业净申购6.9亿份；券商行业净申购7.4亿份；金融地产行业净申购1.0亿份；军工行业净申购1.8亿份；原材料行业净赎回0.7亿份；新能源&智能汽车行业净申购6.7亿份。
上周（11/20-11/24）股票型ETF净申购规模最高的为景顺长城中证红利低波动100ETF（+12.9亿份），华夏上证50ETF（+9.7亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为汇添富中证800ETF（-4.5亿份），易方达创业板ETF（-4.1亿份）次之。
美联储11月会议纪要显示，美联储官员认为尽管过去一年通胀有所下降，但目前的通胀仍处于无法接受的高位，他们强调，需要看到更多的证据，才能确信通胀正在回落至2%的目标水平，而在此之前，货币政策需要保持限制性。欧洲央行副行长金多斯称“维持当前利率水平足够长时间将控制通货膨胀”。英国央行行长贝利表示，通胀的消息基本符合我们的预期，食品通胀将在第一季度进一步下降；有理由在较长一段时间内维持目前的利率水平。
美国11月Markit制造业PMI重回收缩区间。美国11月Markit制造业PMI初值49.4，为3个月新低，预期49.8，前值50。美国11月Markit服务业PMI初值50.8，为4个月新高，预期50.4，前值50.6。美国11月Markit综合PMI初值50.7，预期50.4，前值50.7。
《人民币升值带动外资回流，融资资金持续净流入——金融市场流动性与监管动态周报（1121）》
《政府债券拉动社融增长，融资资金交易活跃度增强——金融市场流动性与监管动态周报（1114）》
《美债利率回落提振成长，北上资金重回净流入——金融市场流动性与监管动态周报（1107）》
《政策引导中长期资金入市，市场流动性边际改善——金融市场流动性与监管动态周报（1031）》
《ETF逆势加仓，美债利率冲高回落——金融市场流动性与监管动态周报（1024）》
《上市公司回购规模回升，市场流动性边际改善——金融市场流动性与监管动态周报（1017）》
《避险情绪升温，美债利率高位回落——金融市场流动性与监管动态周报（1010）》
《微观资金面继续修复，行业交易集中度回落——金融市场流动性与监管动态周报（0926）》
《融资余额逆势回升，股市资金供需格局改善——金融市场流动性与监管动态周报（0919）》
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
发表于 2023-11-29 09:11
置顶卡
变色卡
千斤顶