随着政治局会议召开以及中央经济工作会议的即将召开，对明年的定调逐渐确立，稳增长的力度措施有望实质性落地。同时当前A股估值处于上市以来较低分位，对比海外具有较高的估值吸引力。结合政策发力和估值分化情况，后续我们认为风格方面，此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，成长风格仍将会保持强势。行业层面，围绕智能化大浪潮仍然是当前最重要的中期方向，而“三大工程”逐渐落地带来的稳增长相关板块也会迎来阶段性机会。
【观策·论市】在当前估值水平下，政治局会议后A如何演绎？1）结合往届通稿分析本次政治局会议，我们认为，宏观政策方面，明年稳增长的诉求将更为强烈，财政政策将更加有为，投资领域也有望进一步发力；政策结构方面，明年政策在努力发展经济新动能的同时，或也将托底传统产业的发展，力求经济新旧动能转换的平稳；产业政策方面，“科技自立自强”战略意义再次提高，“新型城镇化”也再度被提及。预计经济工作会议召开会有更多的政策安排落地。2）2023年以来随着经济恢复斜率放缓，A股估值整体有所回落，目前中枢已经处于历史低位。与海外核心股指进行横向对比，无论是与新兴市场或是发达市场指数，目前的A股估值具有较强的吸引力。尤其以沪深300、上证50为代表的大盘/价值估值处于极低分位。考虑到政策的发力、估值整体低位及内部的分化以及行业基本面的变化，后续我们认为此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块有望在年底迎来反弹，成长风格仍将会保持强势。行业层面，围绕智能化大浪潮仍然是当前最重要的中期方向，而“三大工程”逐渐落地带来的稳增长相关板块也会迎来阶段性机会。
【复盘·内观】本周A股市场指数表现不佳。主要原因在于：（1）进出口等数据不及预期，相关板块承压；（2）部分热门板块前期涨幅过大，市场正常回调，科技板块本周震荡。
【中观·景气】10月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，11月重卡销量同比增幅收窄。10月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，美洲、日本、中国和亚太地区销量同比降幅收窄，欧洲销量同比增幅收窄。11月重卡销量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大；装载机、挖掘机销量同比跌幅扩大。
【资金·众寡】融资资金净流入，ETF净申购。北上资金本周净流出57.9亿元；融资资金前四个交易日合计净流入32.1亿元；新成立偏股类公募基金62.5亿份，较前期下降6.0亿份；ETF净申购，对应净流入77.9亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电子、有色金属、电力设备等；融资资金净买入传媒、医药生物、食品饮料等；信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。
【主题·风向】谷歌推出多模态大模型Gemini，拥有强大性能。12月6日，美国科技巨头谷歌宣布推出其认为规模最大、功能最强大的AI智能模型Gemini 1.0。Gemini 1.0将有三种不同的尺寸：Gemini Nano、Gemini Pro和Gemini Ultra。Gemini为史上第一款原生支持多模态能力的 AI 模型，拥有强大性能。随着Gemini的推进与普及，人工智能或将迈进新纪元，改变全球数十亿人的生活和工作方式。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.4，较上周下行0.3，处于历史估值水平的24.1%分位数。板块估值多数下跌。
【风险提示】经济数据不及预期；海外政策超预期收紧。
观策·论市——在当前估值水平下，政治局会议后A如何演绎？
去年年底策略报告中，我们认为今年将会演绎N型走势结构牛。5月底发布的中期策略报告《科技革命投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为，下半年A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，偏成长风格相对占优，关注产业趋势明确，未来几个季度业绩改善斜率较大的TMT医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创50。6月初我们发布报告《核心反弹，科技继续》我们提出，我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段。8月初我们发布报告《政策转暖，成长为先》，认为政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期。9月底我们发布报告《转机与逆袭》，认为在经历了二季度至三季度的调整后，A股迎来基本面、流动性、政策面的上行拐点，A股在四季度有望迎来重大转机，演绎N型的最后一笔上行走势。10月底我们发布报告《绝地反击》，认为当前A股面临十个重要积极边际变化，全年N型走势最后一笔经历多次挫折后终将开启。
▶ 政治局会议定调经济A股怎么看？
12月8日，中央政治局会议召开。一般而言，年底的12月政治局会议主要围绕两个事项展开，一是分析研究次年经济工作，二是研究次年党风廉政建设工作和反腐败工作。在行文结构方面，次年经济工作的定调部署，一般位于通稿的第二、三段上。第二段着重于定调明年经济工作，第三段则重点展开部署各项工作安排。因此，12月政治局会议与4、7月政治局会议的可比性并不大，且对于政治局会议的各项措辞也需等到接下来召开的中央经济工作会议再做进一步分析。
结合往届通稿分析本次政治局会议，我们认为，宏观政策方面，明年稳增长的诉求将更为强烈，财政政策将更加有为，投资或将以“新型城镇化”为抓手，投资发力程度有望超过市场预期；政策结构方面，明年政策在努力发展经济新动能的同时，或也将托底传统产业的发展，力求经济新旧动能转换的平稳；产业政策方面，“科技自立自强”战略意义再次提高，“新型城镇化”有望成为明年拉动投资和消费需求的主要抓手，其他“增强经济活力”的政策推出值得期待。具体来看，有以下6个要点：
⚫ “科技自立自强”— 战略意义重大
二十大报告中，对“科技自立自强”就进行了重点强调。本次会议将“科技自立自强”的行文顺序放在了第二段，即对次年经济工作定调的篇幅中。也是继今年4月政治局会议之后，再度强调“科技自立自强”。而且本次会议中，提到以科技创新引领现代化产业体系建设。对现代化产业体系建设中科技引领的作用加一强调。
今年以来，以ChatGPT、GPT-4为代表的Transformer架构大模型技术，引发了新一轮的科技革命浪潮。我国高度关注，3月科学技术部重新组建，4月政治局会议首次重点着墨人工智能、提出“要重视通用人工智能发展”，5月举行财经委会议再次提出“要把握人工智能等新科技革命浪潮”，9月习近平总书记更是首次提到“新质生产力”的概念。因此，从赛道视角来看，建议关注人工智能、人形机器人、车路协同、卫星互联网等涉及新一轮科技革命浪潮的领域，以及“新质生产力”的相关概念。
⚫ “新型城镇化” — 时隔2年再度出现，或将成为拉动投资和消费需求的主要抓手
本次会议时隔两年再次提到了“新型城镇化”，上一次提到“新型城镇化”还是在2021年的中央经济工作会议上，提出“全面推进乡村振兴，提升新型城镇化建设质量”。而上一次政治局会议提到“新型城镇化”还是在2020年7月的政治局会议上，会议指出，“要以新型城镇化带动投资和消费需求”。因此，我们认为，新型城镇化有望成为后续拉动投资和消费需求的主要抓手，新兴城镇化可能与“三大工程”建设相融合，成为明年政府投资的重要发力点。从赛道视角来看，建议重点关注城中村改造、保障房建设、智慧城市、海绵城市等领域。
⚫ “增强经济活力”— 新提法
观察2013年以来的中央经济工作会议以及讨论经济的政治局会议通稿发现，本次政治局会议首次提出了“增强经济活力”的新提法。具体的各项增强经济活力的措施，建议持续关注后续的中央经济工作会议相关表述。
⚫ “以进促稳”、“先立后破” — 政策力度有望加强，经济新旧动能切换力求平稳
在明年经济工作的实施力度上，通稿在延续了以往一贯的“稳中求进”总基调后，较为罕见的添加了“以进促稳”、“先立后破”的表述。我们认为，“以进促稳”的表述，相较于“稳”，更加强调了“进”的重要性，或表明了明年对经济增长的诉求不会太低。“先立后破”的表述则更加强调了“立”和“破”的辩证关系，或表明了经济新旧动能切换期间要力求平稳，政策的出台和实施要循序渐进。
“以进促稳”一方面说明，在当前国内经济复苏基础不牢固，防风险等化债事宜逐步推进的背景下，经济增长仍然存在“稳”的压力，需要稳健的推进各项工作安排；另一方面也暗示着，要通过更加积极的举措，更为积极的财政政策，通过定向滴灌重点领域等方式支撑经济发展，也需要更大程度的发挥投资、消费对经济增长的促进作用，以“三大工程”、“新型城镇化”为抓手，大力推进，以进取的基调开展经济工作。
“先立后破”方面，2021年的中央经济工作会议曾提出“必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打”。会议后，对“共同富裕”、“双碳”等工作进行了定调。在共同富裕上，当时经济工作会议指出“实现共同富裕目标，首先要通过全国人民共同奋斗把“蛋糕”做大做好，然后通过合理的制度安排把“蛋糕”切好分好。这是一个长期的历史过程，要稳步朝着这个目标迈进”；在“双碳”工作上，经济工作会议指出“实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役。要坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原则。传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合”。
本次再次提到“先立后破”或意味着，新发展阶段，在经济工作的方方面面，调整政策和推动改革要把握好时度效，必须加强统筹协调，坚持系统观念，例如：
（1）在宏观经济方面，在发挥消费拉动经济增长的作用的同时，要保持合理的投资强度，托住总需求，防止出现资产负债表衰退等情况；
（2）在地产方面，在探索新房地产发展模式的同时，要加大对地产领域刚性和改善性住房型需求的支持力度，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，稳住房价、稳住地产投资；
（3）在地方债务管理方面，在探索新的管理机制管理地方债务的同时，也要加大对地方政府的支持力度，稳住地方财政大盘
⚫ “积极的财政政策要适度加力、提质增效” — 财政政策取向积极，但并非“大水漫灌”
过往两年，会议对于财政政策的表述分别采用了“加力提效”、“提升效能”。本次采用“适度加力”的表述或意味着，明年财政政策将更加积极有为，财政赤字率或有望持续高于3%。同时，“提质增效”或也暗示着，虽然财政政策将更加有为，但也并不会“大水漫灌”，搞大规模的刺激性政策。政策将更具有针对性，聚焦高质量发展：在重点支持小微企业与个体工商户的同时，也将重点支持先进制造业、高水平科技自立自强等领域。
⚫ 扩大国内需求 — 关注消费和投资的关系，投资有望进一步发力
本次会议提到，“要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”。“着力扩大国内需求”或意味着“需求不足”仍是制约当前中国经济发展的核心矛盾。在针对消费和投资的表述上，过去两年在通稿上更加强调消费的“基础作用”和投资的“关键作用”，而本次更加强调消费和投资相互促进的作用，过去一年，我国在政策取向中更加注重消费侧，着重于发挥消费拉动经济增长的基础性作用，针对电子、家居等领域出台了一系列促消费的政策。在投资端上，虽然提出了“三大工程”，但从高频数据上来看，水泥发运率以及沥青开工率等指标仍处在近5年的低点。因此，在本次政治局会议提到关注“消费和投资相互促进的良性循环”后，更多增加投资来拉动消费的举措或将出台，投资有望进一步发力，明年的投资力度有望超过市场预期，投资的重点领域可以重点关注前文提到的“新型城镇化”。
▶ 当前A股估值便宜到什么程度了
⚫ 当前A股估值处于上市以来较低分位
截至12月8日，全部A股PE(TTM，剔除负值)13.35倍，处于上市以来14.38%分位；全部A股PE-TTM为16.61倍，处于上市以来20.66%分位。
一方面，历史数据对比来看，2003年以来，整体A股估值中枢出现下移，与此同时，随着我国从高速发展阶段向高质量发展阶段的转换，上市公司净利润增速和收入增速中枢也出现下移，一定程度说明，高业绩增长时期往往对应较高的估值弹性。
另一方面，对比A股估值和中国、美国十年期国债收益率，2015年前后两个阶段有较大的差异。2015年之前，美债收益率与A股估值的镜像关系并不明显，中国十年期国债收益率与A股估值在多数时候有正相关性，此时经济增长贡献主要力量，高利率往往出现在经济过热时期，较高的经济增速带来A股较高的估值。2015年之后，随着陆股通的开通，外资对A股的影响增强，A股估值与十年期美债收益率有较明显的镜像关系，尤其近几年随着美债十年期收益率的持续攀升，A股估值持续承压。而中债国债十年期收益率更多反应国内经济增长情况，部分时候与A股估值呈现同向变动。
⚫ 风格及大类行业：小盘/成长估值提升，周期/制造等处于估值低位
风格层面，去年四季度以来，随着新兴产业趋势的不断涌现，小盘成长和小盘价值估值有明显提升，大盘成长和大盘价值相对承压。当前小盘成长PE(TTM，剔除负值)为21.42倍，处于近十年来的38.1%分位；其次大盘成长当前PE(TTM，剔除负值)为15.11倍，处于近十年来的28.3%分位；小盘价值当前PE(TTM，剔除负值)为12.8倍，处于近十年来的27.0%分位；大盘价值当前PE(TTM，剔除负值)为6.2倍，处于近十年来的10.5%分位。综合来看当前各类风格估值均处于近十年来的较低水平，尤其价值板块较大程度偏离历史均值水平。
大类行业方面，普遍处于近十年来的20%分位以下。绝对估值来看当前估值较高的主要有医药（28.5倍）、成长（26.3倍）、消费（23.0倍），金融、周期、制造业绝对估值相对较低。近十年分位数来看，成长、制造、金融均处于极低水平，其中成长指数PE(TTM,剔除负值)位于近十年来的0.7%分位，制造指数估值位于近十年的5.0%分位，金融板块估值位于近十年来的5.2%分位。估值有明显的提升空间。
⚫ 细分行业：多数低于历史中枢，尤其地产产业链估值较低
当前成长、医药和部分消费板块估值相对较高，地产产业链估值相对较低，其中计算机、国防军工、电子、板块市盈率（剔除负值）分别为47.8倍、46.0倍、38.5倍，领先申万一级行业，其次社会服务、医药生物、美容护理、传媒板块估值也居于前列。地产产业链相关的建筑装饰、煤炭、石油石化、房地产、家用电器、有色金属、建筑材料等估值相对较低，均低于20倍。
分位数看，当前大多数行业处于2010年以来的40%以下分位数，仅汽车、计算机、钢铁、农林牧渔、建筑材料处于2010年以来40%以上分位，其中汽车、计算机分别处于69.5%和55.2%的较高分位。资源品板块如石油石化、有色金属、煤炭以及建筑装饰、电力设备等均处于2010年以来10%以下分位。
⚫ 海外对比：整体A股估值相对较低，但大小盘有所分化，沪深300和上证50性价比较高
2009年至今，在财政政策和货币政策的双重驱动下美国经济增长强劲，美股也走出了将近十年的牛市行情，三大指数的走势也屡创新高；与历史估值相比，目前美股估值处于较高的分位数水平。目前美股核心指数的估值水平依然处于历史高位，如标普500指数估值（PE-TTM）大约为24.15倍，处于2010年以来的82.5%分位数；纳斯达克指数目前估值处于2010年以来的83.5%分位数；而整体A股估值仅为16.61倍（注：这里为了便于比较统一使用PE-TTM,未调整负值，与前文剔除负值数据略有差异），非金融A股也不足26倍，分别处于2010年以来的32.5%和36.0%分位数。因此从估值的角度来看，整体A股的估值相比美股有明显的优势。
分类来看，小盘估值相对较高，沪深300和上证50性价比较高。今年以来由于小盘指数在主题的催化下估值出现明显提升，当前中证1000PE-TTM为38.1倍，处于2010年以来的43.1%分位。
而沪深300和上证50估值分别为 10.71倍、9.38倍，处于2010年以来的18.1%、25.0%分位。当前市场权重板块相对疲弱的关键在于对经济预期的担忧，尤其是地产的持续疲弱带来影响未知。但是随着年底政治局会议召开和中央经济工作会议召开，更多的稳定经济增长的措施有望明确或者落地，有望逐渐扭转市场过负面的情绪，带来权重板块的最终反弹。
⚫ 中美细分行业对比：中国小市值企业估值相对较高
从细分行业来看，A股和美股估值相当的行业有能源、资本货物、媒体、制药、公共事业等几个行业。
A股估值明显低于美股的行业依次为商业和专业服务、耐用消费品、银行、房地产、半导体与半导体生产设备等，主要是以传统行业为主。
而A股估值明显高于美股的行业集中在消费、医药和信息科技类行业，如汽车与汽车零部件、消费者服务、食品饮料与烟草、医疗保健设备与服务、软件与服务、技术硬件与设备等。
整体A股估值明显低于美股估值，剔除掉负值之后A股估值仍有性价比。
数量上来看，剔除净利润为负值的个股，与美股相比从市值区间来看，A股市场（剔除银行）市值1000亿元以上的公司占比为2.49%，美股市场1000亿元以上公司占比为4.12%，A股市场高市值公司占比低于美股市场。以市值为划分标准看，美股市场中市值处于25亿元以下的公司最多，而A股市场则是市值处于25-50亿元之间的公司占比份额最大。
市值区间来看，美股大市值企业估值相对较高，而A股小市值企业估值相对较高。主要原因一方面，美股大市值行业中科技股占比最高，具有成长性或具有稳定的业绩的美股科技巨头使其享有较高的估值溢价；而A股大市值企业中，消费、金融、周期等行业占比相对较高，导致中国大市值公司看起来比美股要便宜。另一方面，在相对健全的股市规则和机制下，美股市场上公司的进入和退出频率较高，为整个股市营造了更加健康的生态体系，即更多的资金流入经营业绩良好的企业并且形成良性循环，而基本面较差的企业越来越难以达到资金的青睐并导致估值进一步下行。参考这一趋势，后续随着市场机制的逐渐完善，A股景气度较高且业绩水平较好的公司所享受到的资金青睐程度和估值溢价有望明显提升。
结合最新中观行业指标，部分库存去化充分，产能扩张温和，并且价格触底回升的行业推荐重点关注。库存方面，目前电器机械、运输设备、汽车等多数中游制造业仍处于主动去库存阶段，TM和部分资源品如煤炭开采、有色金属、黑色金属等处于被动去库阶段，部分消费品如纺织服饰、造纸、化纤等初步进入主动补库阶段。固定资产投资完成额方面，当前TMT、家具、纺织服饰、化纤、通用设备等均处于10年来较低分位数。价格方面，中游制造业10月PPI价格普遍下探、价格相对坚挺或者出现边际回升的行业主要有黑色金属采选、化纤、橡胶、酒饮料、造纸等。综合来看，推荐关注部分库存去化充分，产能扩张温和，并且价格触底回升的行业如家具、纺织服饰、黑色金属、TMT、化纤等行业，随着基本面的改善，估值有望迎来较大幅度提升。
▶ 小结
结合往届通稿分析本次政治局会议，我们认为，宏观政策方面，明年稳增长的诉求将更为强烈，财政政策将更加有为，投资领域也有望进一步发力；政策结构方面，明年政策在努力发展经济新动能的同时，或也将托底传统产业的发展，力求经济新旧动能转换的平稳；产业政策方面，“科技自立自强”战略意义再次提高，“新型城镇化”是值得关注的投资的领域，其他“增强经济活力”的政策推出值得期待。
估值方面，随着前期盈利增速下移，整体A股估值中枢已经下移历史低位，沪深300指数市净率回到过去十年最低的位置。大类行业普遍处于近十年来的20%分位以下，尤其大盘/价值、周期/制造等板块处于历史极低分位，细分行业中TMT、医药、消费绝对估值相对较高，地产产业链估值靠后。
与海外核心股指进行横向对比，无论是与新兴市场或是发达市场指数，目前的A股估值具有较强的吸引力。但是，A股的便宜也是结构性的，主要体现传统经济领域，金融、钢铁、建筑材料、建筑装饰、房地产、煤炭、有色等行业估值基本都处在历史最低水平附近。而这些行业在A股总利润中占比较高，使得A股整体估值处在历史低位。以中证1000为代表的中小盘估值相对较高，以沪深300、上证50估值处于极低分位，后续我们认为随着对经济增长担忧的缓解，此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块有望在年底迎来反弹，成长风格仍将会保持强势。
结合最新政治局会议和行业基本面以及估值情况，推荐关注政策有望重点发力的科技、消费等领域，细分行业包括部分库存去化充分，产能扩张温和，并且价格触底回升的行业如家具、纺织服饰、黑色金属、TMT、化纤等行业，随着基本面的改善，估值有望迎来较大幅度提升。
复盘·内观——A股主要指数跌多涨少，仅北证50、科创50上涨
本周A股主要指数涨少跌多，北证50表现最佳。主要指数中，北证50周度上涨8.22%，此外仅科创50指数上涨，涨幅为0.08%，中证100、大盘成长、上证50表现不佳，分别下跌2.47%、2.54%、2.99%。
本周A股市场指数表现不佳，涨跌分化，主要原因在于：（1）进出口等数据不及预期，相关板块承压；（2）部分热门板块前期涨幅过大，市场正常回调，科技板块本周震荡。
从行业上看，本周申万一级行业涨跌分化，仅传媒、通信、农林牧渔板块上涨，轻工制造、国防军工、建筑材料等跌幅居前。从涨跌原因看，本周上涨板块主要原因，传媒（谷歌公布最新大模型Gemini，其在多模态处理上表现出了强大的能力，AI应用端落地加速），通信（AMD 全新MI300 系列AI 芯片重磅发布，性能较英伟达H100大幅提升），农林牧渔（极端天气致使部分农产品价格强势；市场避险氛围升高）；跌幅较大的行业原因，轻工制造（越南征收附加税造成情绪利空），国防军工（市场正常轮动），建筑材料（需求端疲软，板块复苏不及预期）。
中观·景气——10月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，11月重卡销量同比增幅收窄
10月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，美洲、日本、中国和亚太地区销量同比降幅收窄，欧洲销量同比增幅收窄。根据美国半导体产业协会统计数据，10月全球半导体当月销售额为466.2亿美元，同比下行0.7%，较上月份降幅收窄3.8个百分点。从细分地区来看，美洲半导体销售额为121.3亿美元，同比降幅收窄0.4个百分点至-1.6%；欧洲地区半导体销售额为48.3亿美元，同比增幅收窄0.1个百分点至6.6%；日本半导体销售额为39.3亿美元，同比下降3.1%，降幅较上月收窄0.5个百分点；中国地区半导体销售额为138.5亿美元，同比减少2.5%，降幅较上月收窄6.9个百分点；亚太地区半导体销售额为257.2亿美元，同比减少1.2%，降幅较上月收窄6.5个百分点。
11月重卡销量同比增幅收窄。根据第一商用车网数据， 2023年11月我国重卡市场销售约7.3万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比10月下降10%，比上年同期的4.66万辆增长56.51%（前值68.51%），三个月滚动同比增幅扩大至63.52%。这是今年市场继2月份以来的第十个月同比增长，今年1-11月，重卡市场累计销售86.1万辆，同比上涨39%，同比累计增速扩大了1个百分点。
11月各类装载机销量同比跌幅扩大。11月销售各类装载机8873台，同比跌幅扩大14.3个百分点至-34.7%，三个月滚动同比跌幅扩大5.6个百分点至-25.2%；1-11月，共销售各类装载机94494台，同比下降17.8%，其中国内市场销量50953台，同比下降32.7%；出口销量43541台，同比增长11.1%。
11月各类挖掘机销量同比跌幅扩大。2023年11月销售各类挖掘机14924台，同比跌幅扩大8.14个百分点至-37.0%，三个月滚动同比跌幅扩大3.17个百分点至-32.82%；1-11月，共销售挖掘机178320台，同比下降27.1%；其中国内82355台，同比下降43.5%；出口95965台，同比下降2.81%。
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出57.9亿元；融资资金前四个交易日合计净流入32.1亿元；新成立偏股类公募基金62.5亿份，较前期下降6.0亿份；ETF净申购，对应净流入77.9亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净申购为主，其中创业板(含创业板50)ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购83.8亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回13.5亿份、净申购7.7亿份、净申购6.1亿份、净申购4.7亿份、净申购2.9亿份、净申购4.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购28.0亿份；消费ETF净申购5.6亿份；医药ETF净赎回10.2亿份；券商ETF净申购17.5亿份；金融地产ETF净赎回4.2亿份；军工ETF净赎回2.6亿份；原材料ETF净赎回0.6亿份；新能源&智能汽车ETF净申购0.5亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金62.5亿份。
本周（12月4日-12月8日）北向资金净流出57.9亿元，从前期净流入转为净流出。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电子、有色金属、电力设备等，分别净买入32.8亿元、11.0亿元、9.8亿元；集中卖出银行、传媒、非银金融等，净卖出规模达-22.8亿元、-15.5亿元、-14.9亿元。
个股方面，北上资金净买入规模较高的为贵州茅台、中际旭创、韦尔股份等；净卖出规模较高的包括五粮液、联影医疗、海光信息等。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入32.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入传媒，净买入额达14.4亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括医药生物、食品饮料、计算机等；净卖出的主要是电子、通信、国防军工等。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、宁德时代、招商银行等，净卖出较多的主要包括三峡水利、南京熊猫、中际旭创等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持17.8亿元，减持38.1亿元，净减持20.3亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括公用事业、环保、石油石化等；净减持规模较高的行业包括电子、计算机、传媒等。本周公告的计划减持规模为18.0亿元，较前期提升。
主题·风向——谷歌推出多模态大模型Gemini ，拥有强大性能
本周A股主要指数涨少跌多，万得全A指数周度下跌2.02%，沪深300指数下跌2.40%，创业板指下跌1.77%。A股涨幅居前的重要主题指数为最小市值、万得光模块、锂矿。
本周和下周值得关注的主题事件有：
（1） 财政部：社保基金对股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%（☆☆☆）
财政部发布关于向社会公开征求《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》意见的函。文件中指出，根据基金投资和监管实践，综合考虑风险收益特征，将全国社保基金投资品种按照存款和利率类、信用固收类、股票类、股权类进行划分，并将境内和境外投资全口径纳入监管比例。目前，股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%，进一步提高了全国社保基金投资灵活度，有利于持续支持资本市场发展。
新闻来源：https://jrs.mof.gov.cn/gongzuotongzhi/202312/t20231205_3919808.htm
（2） 数据要素——国务院：支持上海自贸试验区率先制定重要数据目录 探索建立合法安全便利的数据跨境流动机制（☆☆☆）
12月7日，国务院印发《全面对接国际高标准经贸规则推进中国（上海）自由贸易试验区高水平制度型开放总体方案》。率先实施高标准数字贸易规则。支持上海自贸试验区率先制定重要数据目录，探索建立合法安全便利的数据跨境流动机制，加快数字技术赋能，推动电子票据应用，推动数据开放共享，构筑数字贸易发展新优势。
新闻来源：https://www.gov.cn/zhengce/content/202312/content_6918913.htm
（3） 数据要素——国家数据局局长刘烈宏：数据流通领域存在“不愿开、不敢开、不会开”难题（☆☆☆）
根据贝壳财经报道，12月8日，在第二届数字政府建设峰会开幕式上，国家数据局局长刘烈宏表示，数据持有者缺乏动力，存在“不愿开放”的问题。数据大范围流通导致安全管理边界扩大，存在“不敢开放”的问题。数据流通的效率、安全和成本难以兼顾，需要专业技术能力支撑，一些单位存在“不会开放”的问题。不仅要继续加大共享开放的工作力度，也要总结授权运营的实践经验，采用安全手段开发高价值数据，解决好安全保护和流通利用的矛盾。
新闻来源：http://www.bkeconomy.com/detail-1701999045129923.html
（4） 资本市场政策——中共中央政治局：明年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策（☆☆☆）
中共中央政治局12月8日召开会议。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展。要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国。要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生。
新闻来源：https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202312/content_6919152.htm
（5） 经济数据——国家统计局：11月份CPI同比下降0.5% 环比下降0.5%（☆☆☆）
据国家统计局发布数据显示，2023年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.8%；食品价格下降4.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降1.4%，服务价格上涨1.0%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。11月份，全国居民消费价格环比下降0.5%。其中，城市下降0.5%，农村下降0.4%；食品价格下降0.9%，非食品价格下降0.4%；消费品价格下降0.5%，服务价格下降0.4%。
新闻来源：https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202312/t20231209_1945394.html
（6） 资本市场政策——证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（☆☆☆）
证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见。主要内容包括：一是合理调降公募基金的证券交易佣金费率；二是降低证券交易佣金分配比例上限；三是强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；四是明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要求。
新闻来源：http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7448201/content.shtml
（7） 资本市场政策——证监会发布《私募投资基金监督管理办法(征求意见稿)》（☆☆☆）
12月8日，证监会发布了《私募投资基金监督管理办法(征求意见稿)》。旨在加快推进私募基金行业规范健康发展水平，发挥私募基金支持科技创新、服务实体经济质效，切实防控风险，着力构建规范发展、充分竞争、进退有序、差异化监管的行业生态。证监会表示，按照“新老划断”的基本原则，修订后《私募办法》适用于新申请登记备案的私募基金管理人和私募基金。为平稳过渡，对存量机构和产品设置了过渡期，其中私募基金管理人除名称、经营范围、实缴资本和高管持股比例外，应当在一年内完成整改；私募基金嵌套层级应当在两年内完成整改，对存量私募基金不符合其他规定的，完成整改前不允许新增募集规模或新增投资者，不得展期，到期予以清算。
新闻来源：http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7448123/content.shtml
（8） 人工智能——谷歌最强AI模型Gemini正式发布（☆☆☆）
根据财联社12月7日报道，美国科技巨头谷歌宣布推出其认为规模最大、功能最强大的人工智能模型Gemini，这种技术能够处理视频、音频和文本等不同内容形式的信息。谷歌表示，将发布三种版本的Gemini，分别为Gemini Ultra、Gemini Pro和Gemini Nano。每个版本具有不同的信息处理能力，功能最强大的Gemini Ultra版本是为在数据中心运行而设计的，最弱的Gemini Nano版本将在移动设备上高效运行。
新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1537136
（9） 半导体芯片——AMD发布“最强算力”芯片MI300X（☆☆☆）
根据财联社12月7日报道，Advanced Micro Devices Inc.推出了新的加速器芯片，将目标瞄准了这个由英伟达控制的新兴市场领域。据该公司称，其产品能够比竞争对手的产品更快地运行人工智能软件。该公司在加利福尼亚州圣何塞举行的活动上推出了备受期待的MI300X、MI300A等产品。其中MI300X芯片拥有超过1500亿个晶体管，内存是目前市场领导者英伟达产品H100的2.4倍。AMD表示该公司产品还有相当于英伟达产品1.6倍的内存带宽，进一步提升了性能。
新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1537149
（10） 经济数据——美国11月非农就业数据公布，非农新增19.9万，失业率降至3.7%（☆☆☆）
12月8日美股盘前，美国劳工部公布的就业形势报告显示，美国11月非农强于市场预期，失业率也下降了0.2个百分点。具体数据显示，美国11月季调后非农就业人口增加19.9万人，强于市场预期的18万人，表明在美联储试图放缓经济增长之际，劳动力市场依然强劲；9月份新增人数从29.7万人下修至26.2万人，10月份非农新增就业人数维持在15万人。在修正后，这两个月新增的就业人数合计较修正前低3.5万人；美国11月失业率录得3.7%，为近四个月以来的最低水平，较10月的3.9%下降了0.2个百分点，市场先前预期该数据会维持不变；就业参与率则超预期小幅上升0.1个百分点至62.8%，自8月份以来基本保持不变。U6失业率降低0.2个百分点至7%，平均每周工时小幅升至34.4；11月平均时薪环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%和10月的0.2%，可能令美联储在一段时间内维持高利率；同比涨幅为4%，与预期一致，略低于10月的4.1%。
新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1539531
本周产业观察——谷歌推出多模态大模型Gemini，拥有强大性能
12月6日，美国科技巨头谷歌宣布推出其认为规模最大、功能最强大的AI智能模型Gemini 1.0。Gemini 1.0将有三种不同的尺寸：Gemini Nano、Gemini Pro和Gemini Ultra。其中，Gemini Ultra适用于高度复杂的任务，目前还处于测试和完善阶段，谷歌将向部分客户、开发者、合作伙伴以及安全和责任专家提供使用，用以进行早期试验并获得反馈；Gemini Pro是适用于各种任务的最佳模型，用于Bard的升级；Gemini Nano则是端侧设备上最高效的模型，能够用以支持录音软件的“总结”和Gboard 的“智能回复”等功能。
据谷歌称，Gemini为史上第一款原生支持多模态能力的 AI 模型。所谓原生多模态，即从一开始就在不同模态上进行预训练，而无需分别训练不同模态对应的组件。在原生多模态的基础上，Gemini还会利用额外的多模态数据对其进行微调，以进一步提高其有效性。在此框架下，Gemini具有多样化的功能：
⚫ 复杂的推理：Gemini 1.0 具有复杂的多模态推理能力，可帮助理解复杂的书面和视觉信息。这使得它具有独特的技能，可以在海量的数据中发掘难以辨别的知识内容，从而拥有强大的推理能力。
⚫ 理解文本、图像、音频及更多：Gemini 1.0 经过训练，可以同时识别并理解文本、图像、音频等，因此它能更好地理解具有细微差别的信息，回答与复杂主题相关的问题。
⚫ 高级编码能力：Gemini 可以理解、解释和生成世界上最流行的编程语言（如 Python、Java、C++ 和 Go）的高质量代码。它能够跨语言工作并对复杂信息进行推理，这些能力使其成为世界领先的编码基础模型之一。
依托原生多模态框架，Gemini拥有强大的性能。谷歌一直在对 Gemini 模型进行严格的测试并评估其在各种任务中的性能，其在很多方面有着突出的表现。如在新的 MMMU 基准测试中，Gemini Ultra 取得了得分率为 59.4% 的优异成绩，该基准测试由横跨不同领域、需要仔细推理的多模态任务组成。
谷歌参与人工智能开发由来已久，在软硬件领域都积淀深厚。谷歌旗下的DeepMind一直是AI领域顶尖的研究机构。早在OpenAI成名之前，谷歌开发的围棋人工智能AlphaGo就凭借击败人类顶尖棋手李世石和柯洁的辉煌战绩赢得了全世界对于AI领域的关注。在GPT4掀起AI大模型热潮后，谷歌也先后发布了聊天机器人Bard和大模型PaLM2，积累了相关开发经验。硬件方面，谷歌研发了专为开发神经网络机器学习的专用硬件TPU，自2015年推出以来，已经迭代了5个大版本，在Gemini发布会上，谷歌同步推出了最新的TPU v5p芯片，据谷歌介绍，与TPU v4相比，TPU v5p的浮点运算性能提升了两倍，在高带宽内存方面提高了3倍，有利于减少训练大语言模型相关的时间投入。同步深耕AI软硬件领域，为Gemini大模型的推出奠定了坚实的基础。
Gemini开发与普及进程将逐步推进。三种不同模型尺寸的 Gemini 在具体开放使用时间、使用场景上都不尽相同，根据谷歌消息， Gemini Nano将登录今年发布的Pixel 8 Pro，并开放给所有 Android 14 开发者，开发者可以以AICore 的形式，在手机系统中调用 Gemini 的能力；Gemini Pro将于12 月 13 日落地，开发者和企业客户可以通过 Google AI Studio 或 Google Cloud Vertex AI 中的 Gemini API 来获取相关服务；而Gemini Ultra还在进行大规模的信任和安全检查，在模型的完善过程中，会提供给部分客户、开发者、合作伙伴以及安全和责任专家，预计将在明年初正式发布；同时，明年年初谷歌还将推出搭载Gemini Ultra的 Bard Advanced，提供全新的AI体验。随着Gemini的推进与普及，人工智能或将迈进新纪元，改变全球数十亿人的生活和工作方式。
本周全部A股估值水平较上周下行。截至12月8日收盘，全部A股PE（TTM，剔除负值）为13.4，处于历史估值水平的24.1%分位数。创业板PE（TTM，剔除负值）下行0.6至31.9，处于历史估值水平的5.0%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM，剔除负值）下行0.2至10.3，处于历史估值水平的17.1%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM，剔除负值）下行0.2至18.0，处于历史估值水平的11.8%分位数。
在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，传媒、计算机、农林牧渔涨幅居前，国防军工、社会服务和美容护理跌幅居前。传媒板块估值上涨0.58至26.5，处于41.2%历史分位；计算机板块估值上涨0.13至47.8，处于49.5%历史分位；农林牧渔板块估值上涨0.02至33.7，处于53.8%历史分位；国防军工板块估值下跌1.55至46.0，处于0.5%历史分位；社会服务板块估值下跌1.26至34.3，处于10.1%历史分位；美容护理板块估值下跌0.95至26.9，处于10.3%历史分位。截至12月8日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是计算机、国防军工、电子、综合、社会服务。
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发表于 2023-12-11 09:05
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