张夏 S1090513080006
陈星宇 S1090522070004
结合近期政策和行业中观景气等方面我们推荐沿着以下三条思路布局行业配置，首先中长期维度，中央经济工作会议对明年的行业结构选择有着重要的指引，关注中央经济工作会议重点部署的领域；其次中短期供需维度，库销比和库存增速相对低位、PPI转正或者改善的行业有望获得超额收益；短期维度推荐关注近期中观景气指标维持高位或边际改善的领域。具体行业方面，结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛达价值等多个维度，本期推荐有色金属、机械设备（通用设备、自动化设备、船舶等）、电子（半导体、消费电子、汽车电子等）、煤炭、汽车等细分领域。
▶ 【本期关注】当前行业配置的三条线索
近期结合政策和行业中观景气等维度推荐沿着以下三条思路布局行业配置：
⚑ 关注中央经济工作会议重点部署的领域。回顾过去5年，中央经济工作会议对来年的A股行业表现有着重大的指引，本次中央经济工作会议的安排部署也将是后续行业投资的重要指引，重点关注科技四大主线、设备更新、消费品以旧换新/新型消费/大宗消费、银发经济、新型城镇化/城市更新等。
⚑ 供需维度，关注库销比和库存增速相对低位、PPI转正或者改善的行业。11月经济数据稳步修复，结构上仍然供给端强于需求端，同时近期中央经济工作会议也指出“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩……”。后续供给压力较小的行业有望获得更好表现。主要包括黑色金属矿采选、有色金属冶炼、酒饮料、造纸、化学原料制造业、化学纤维、医药制造业等行业。
⚑ 关注近期景气度较高或边际改善的领域。主要集中在TMT、医药板块（中观指标延续回暖，盈利边际改善）、高端制造领域（如自动化设备、电网设备、风电设备、汽车零部件等）、地产产业链相关的施工和消费领域以及其他纺织服饰（出口+季节性换装需求）、造纸（提价）、电力（用电量回升）、物流（快递业务量提升）、煤炭（需求提升，供给扰动）等。
▶ 【本期细分领域推荐】
【有色金属】美国通胀放缓叠加经济下滑，美联储明年加息预期升温，海外流动性大概率持续宽松，提振近期金属价格。展望未来，海外流动性宽松背景下，贵金属有望持续走强；国内稳增长政策持续发力，地产政策有望进一步宽松，工业金属需求有望回暖，叠加年底汽车产销有望实现较高增速提振铜铝需求，价格或震荡上行；受益于政策助力和人形机器人等产业趋势，稀土、钒等小金属需求长期向好，但短期需求仍有待进一步改善。
【机械设备】（通用设备、自动化设备、船舶等）下游逐步复苏，近期人形机器人加快落地，叠加政策持续助力，部分细分领域出现不同程度底部回暖迹象，且海内外工业库存居于历史底部有望共振向上。通用设备机床方面，行业需求回暖，订单企稳，出口受益于渠道扩张持续高景气，板块有望持续受益于顺周期景气度复苏、政策助力和国产替代加速。自动化设备领域，近期技术端利好催化频出，叠加政策保驾护航，人形机器人量产元年在望，板块景气有望持续改善。船舶方面，接单下滑，船价依然稳健，故不改船舶大周期逻辑。
【电子】（半导体、消费电子、汽车电子等）终端新品销售持续火爆，行业整体复苏趋势明显，需求端逐步回暖，库存端得到有效去化整体有所改善，供给端部分厂商预增加2024年资本开支。受益于手机、汽车等新品频出带动销售、PC渠道库存回归正常、印非等海外发展中国家TWS等产品需求延续增长等因素，消费电子需求逐步复苏。展望未来，AI终端新品浪潮将至，华为冬季新品发布会在即，建议关注智能终端和汽车新品销售催化；AI算力升级催生HBM等新型存储器需求增长，叠加自主可控需求，存储拐点有望来临。
【煤炭】寒潮进一步推动火电需求上涨，煤炭需求预期向好，焦煤、电厂等库存处于较低水平。近期仍有多起煤炭事故发生，年末加强排查整治的背景下，煤炭供给受限，而需求端仍旺盛，12月寒潮在强度、范围、时间三个维度或远超预期，短中期供需缺口或扩大，煤价价格尚有较强上升潜力。国家发改委发布煤矿产能储备制度征求意见稿，发挥煤炭兜底保障作用，再次印证煤炭局部供应紧张现况。迎峰度冬火电需求向好背景下，煤炭行业景气有望继续上行。
【汽车】（汽车零部件、商用车、乘用车）在“双11”大促和新车型密集发布的驱动下，11月汽车产销持续强劲增长态势，智能+出海助力行业持续高景气，新能源车产销再创历史新高，问界新M7等新车型订单表现优异贡献重要增量；海外购车需求回暖，叠加政策助推新能源渗透率提升，汽车出口方面始终保持强劲势头。后续来看，汽车产销有望实现较高增速，景气向上+政策支持+产业趋势等多重因素持续共振。
▶ 【八个维度梳理】
【细分领域景气梳理和展望】上游资源品：近期钢材库存下行，下游机械、汽车行业工业增加值环比上升带动行业需求改善。水泥价格持续回暖，城中村改造项目加速成为行业需求回升新引擎。受寒潮影响，煤炭价格上升潜力大，焦煤供给增加，重点电厂煤炭日耗量显著上升。工业金属中铜铝需求持续回暖，海外宏观因素利好，价格上涨；部分化工产品需求好转，供应趋紧，价格上行。推荐关注寒潮来袭火电需求催化的煤炭，以及受益于海外宏观流动性宽松的铜铝等。中游制造：汽车产业链景气度保持高位，部分机械、军工领域边际改善。预期未来随着地产链回暖、下游需求复苏、行业库存有效去化后，叠加人形机器人、电动智能化设备升级等产业趋势催化，将带动板块需求与盈利均回暖，其中高端制造业利润具有较强保障。消费服务：低基数背景下，11月社会消费品零售同比增速较高，必选消费中的食品饮料、纺织服饰，可选消费中的汽车、金银珠宝、烟酒，以及中西医药等零售总额同比维持较高增长，地产后周期消费品依然处于修复中。往后看，受去年同期低基数及各项宏观政策发力的影响，预计消费板块需求将持续复苏，同时目前元旦出行预订高增，出行消费景气上行。信息科技，半导体销售持续回暖，行业库存逐步改善，AI终端利好频出，叠加智能汽车销售带动，产业链景气整体改善；AIGC产业趋势较为明确，通信设备、通信服务、传媒、计算机设备等有望持续受益。金融地产，11月社融同比多增，主要由政府债券净融资拉动，整体信贷需求仍然较弱；地产供给端融资政策有望进一步改善，需求端政策持续宽松，两侧发力下地产销售有望修复，同时“三大工程”有望拉动地产投资；近期A股市场交投相对低位，政策端接连发声助力资本市场服务高质量发展；保险行业短期有所调整，后续关注2024年寿险开门红。
【盈利能力】三季度确认A股业绩触底回升，大类行业中公用事业、消费服务、中游制造增速相对领先，TMT和上游资源品改善明显。业绩表现较好的领域主要有出行链（社会服务、交通运输、美容护理等），下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的（工业金属、轻工制造、纺织服饰、汽车、生物制药等），以及周期底部回暖的信息技术（半导体、软件开发、游戏、影视院线）等。
【盈利预期】过去1个月乘用车、石油石化、造纸、生物制品等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点。其次工业金属、家用电器、化学纤维、光伏设备、调味发酵品、基础建设等行业盈利预期有不同程度上调。
【筹码分布】公募加仓白酒、医疗服务、生物制品、银行、证券、工业金属等；陆股通加仓电力、半导体、医疗器械、消费电子、家用电器、煤炭、工业金属等；融资加仓传媒、乘用车、白酒、化学制品、银行、生物制品等。
【估值水平】多个行业估值变动有限，过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在煤炭、航运港口、养殖业、能源金属、装修装饰等。
【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有食品加工、银行、煤炭、能源金属、电力、基础建设等；交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有航运港口、酒店餐饮、传媒、物流、光伏设备、乘用车等。
【周期阶段】中央经济工作会议公报出炉，对明年的行业结构选择有着重要的指引，科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。
【赛道价值】值得关注产业趋势有数字经济（计算机设备、通信设备、软件开发）、汽车智能化等、半导体（设备+存储）等。
风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。
上期月报《从产能周期和库存周期看哪些行业有望获得超额收益？》中我们重点推荐了【汽车】（汽车零部件、商用车、乘用车）、【机械设备】（通用设备、自动化设备）、【医药生物】、【电子】（半导体、消费电子、汽车电子等）、【煤炭】五个行业。截至12月25日，组合月内涨跌幅为-3.36%，相比wind全A取得1.83%的超额收益，相比沪深300取得2.03%的超额收益。
近期结合政策和行业中观景气等维度推荐沿着以下三条思路布局行业配置：
1）中长期维度，关注中央经济工作会议重点部署的领域。回顾过去5年，中央经济工作会议对来年的A股行业表现有着重大的指引，本次中央经济工作会议的安排部署也将是后续行业投资的重要指引，重点关注科技四大主线、设备更新、消费品以旧换新/新型消费/大宗消费、银发经济、新型城镇化/城市更新等。
2）中短期维度，从供需层面关注库销比和库存增速相对低位、PPI转正或者改善的行业。11月经济数据稳步修复，结构上仍然供给端强于需求端，同时近期中央经济工作会议也指出“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩……”。后续供给压力较小的行业有望获得更好表现。主要包括黑色金属矿采选、有色金属冶炼、酒饮料、造纸、化学原料制造业、化学纤维、医药制造业等行业。
3）短期维度，关注近期景气度较高或边际改善的领域。主要集中在TMT、医药板块（中观指标延续回暖，盈利边际改善）、高端制造领域（如自动化设备、电网设备、风电设备、汽车零部件等）、地产产业链相关的施工和消费领域以及其他纺织服饰、造纸、电力等细分行业。
线索一：中长期维度，关注中央经济工作会议重点部署的领域
回顾过去5年，中央经济工作会议对来年的A股行业表现有着重大的指引。2019年的消费（食品饮料、家用电器等）；2020、2021年的电新（电力设备、汽车）、2022年的基建（交运、建筑）、以及今年的人工智能（通信、传媒、计算机、电子）。
基于2023年中央经济工作会议对明年的政策定调及各项经济工作安排部署，我们在《从中央经济工作会议和宏观线索看明年行业布局》中认为中央经济工作会议对A股明年的行业投资指引主要包括以下几个方面：
1）重点关注新一轮科技革命浪潮带来的产业政策发力，把握四大科技主线以及新质生产力。二十大报告中，对“科技自立自强”就进行了重点强调。本次会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”放在了来年各项重点工作安排的首要位置。本次会议重点指出了四条主线：1）新型工业化、数字经济、人工智能；2）战略性新兴产业：生物制造、商业航天、低空经济；3）未来产业：量子、生命科学；4）产业转型升级：数智技术、绿色技术。
2）关注以设备更新为主要抓手的投资发力，以及消费品以旧换新/新型消费/大宗消费的消费政策。本次会议不但延续了此前政治局会议对消费、投资关系相互促进的定调，且在投资中，提出主要以设备更新作为抓手，并首次重点着墨阐述了设备更新的主要方向，更是运用了“大规模”暗示了以设备更新作为投资抓手的强烈政策诉求，后续各项配套政策，如设备更新专项再贷款等政策工具，有望进一步出台。新一轮设备更新周期在政策的推动下有望来临。此外，消费端，政策主要聚焦培育新型消费（智能家居、文娱消费、国货）、稳定传统消费（新能源汽车、消费电子），建议持续关注。
3）关注银发经济、新型城镇化/城市更新，后续有演化为重要主线的潜力。梳理2013年以来的历次中央经济工作会议，本次会议首次提出了“银发经济”的概念，但具体的政策部署还有待进一步推出，未来有望成为市场演绎的主线。此外，本次会议再次提到了新型城镇化、城市更新，虽然在篇幅上，并未将他们置于扩内需、促投资的段落，但也不排除将成为投资发力的主要着力点，建议关注后续政策走向。
综上总结中央经济工作内容后，我们建议重点关注：1）科技主线（四大主线及新质生产力）、2）设备更新、3）消费品以旧换新/新型消费/大宗消费、4）银发经济、5）新型城镇化/城市更新。
线索二：中短期维度，从供需层面关注库销比和库存增速相对低位、PPI转正或者改善的行业
11月经济数据稳步修复，结构上仍然供给端强于需求端，同时近期中央经济工作会议也指出“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩……”。后续供给压力较小的行业有望获得更好表现。
2022年以来存货和固定资产投资增速均持续放缓，产能利用率今年以来触底回升。截至10月份工业企业产成品存货增速2.0%，处于近十年来的13.6%分位；固定资产投资增速6.3%，处于近十年来的47.2%分位，均处于相对较低水平。产能利用率方面，由于2020年开始固定资产投资增速出现较大幅度上涨，21年中期开始产能压力逐渐显现，叠加需求放缓，产能利用率持续下滑。二季度开始随着此前产能增速的持续放缓和库存的去化，产能利用率出现触底回升。目前来看，工业企业产成品库存增速基本处于历史底部，固定资产投资完成额增速持续放缓，产能利用率开始触底回升，供给过剩的压力相对有限。后续随着PPI的修复，工业企业预计将迎来新一轮补库周期，此前产能扩张相对有限的行业景气度有望率先恢复。
行业层面，我们用产成品增速的百分位数和库销比的分位数来刻画当前各个行业的供求压力。具体可以将细分行业分为供给压力过大、供给压力一般、供给压力较小三类：
▶ 供给压力过大：高存货增速+高库销比。这类行业的产成品存货增速和库销比均处于近十年来50%分位以上。较高的库销比和较高的库存增速，使得行业面临较大的供给压力。主要包括农副食品加工业、纺织业、运输设备制造业、仪器仪表、专用设备制造业、金属制品、机械和设修理业等。尤其一些PPI仍然为负值的行业，需求仍有待进一步改善。
▶ 供给压力一般，库存持续去化：低存货增速+高库销比。这类行业库销比分位数仍然相对较高，但产成品存货增速已经处于相对较低位置，库存处于持续去化过程中。其中PPI已经转正或者改善的行业供需格局更优，如酒、饮料，纺织服饰、黑色金属采选业、文娱、造纸、和医药制造业等。
▶ 供给压力较小：低存货增速+中低高库销比。这类行业经过此前库存的持续去化，目前库销比已经位于较低分位数。供需格局相对较优。主要包括汽车制造业、电气机械及器材、燃气生产和供应、油煤加工、有色金属冶炼和采选业等。
综合来看库销比和库存增速相对低位、PPI转正或者改善的行业产能过剩的压力相对较少，如黑色金属矿采选、有色金属冶炼、酒饮料、造纸、化学原料制造业、化学纤维、医药制造业等行业。
线索三：短期维度，关注近期景气度较高或边际改善的领域
根据我们行业景气扩散指数显示，当前景气度较高或者边际改善的行业主要有以下几个方向：
⚫ TMT、医药板块：中观指标延续回暖，盈利边际改善。TMT领域随着新产业趋势的催化和行业自身库存的去化，中观多项指标持续改善，其中智能手机产量同比自7月份转正，11月增幅显著扩大；全球及中国半导体销售额降幅持续收窄；集成电路产量自4月份转正，四季度以来保持较高增速；同时11月集成电路进口和出口金额均出现转正，软件产业利润今年以来持续保持两位数增长。医药生物领域，一方面国内企业研发能力日益增强，自我革新的同时积极参与全球创新研发项目，近期研发进展利好消息不断，创新药企出海、商业化进程持续推进；另一方面院内诊疗延续复苏，叠加近期各地进入流感流行季，南、北方省份流感病毒检测阳性率持续上升，超过过去3年平均水平，带动药店销售逐步改善，医疗服务需求持续提升。同时11月TMT和医药行业PMI位于高位，板块景气度相对较高，细分行业景气评分较高或改善的主要有软件开发、半导体、消费电子、通信设备、医疗器械、生物制品、化学制药等。
⚫ 高端制造领域：如自动化设备、电网设备、风电设备、汽车零部件等。新车型的发布和年底促销力度的加大，使得汽车产销保持较高增速，汽车电动化、智能化渗透率的提升驱动汽车零部件、乘用车相关领域景气度相对较高并且边际仍有改善。11月风电装机容量同比增幅持续扩大，新型电力系统建设持续推进，电网设备、风电设备景气度边际改善。此外，11月工业机器人产量同比降幅收窄，随着特斯拉 Optimus-Gen 2 发布，人形机器人量产更近一步，自动化设备受益于主题和基本面双重催化。
⚫ 地产产业链相关的施工和消费领域，如水泥、装修建材、装修装饰、家居用品、家用电器等。11月房屋新开工面积同比降幅持续收窄。建筑业PMI强于服务业PMI，其中建筑业PMI回升1.5个百分点至55%，房屋建筑和建筑安装贡献较大，一定程度上反应保交楼活动有所升温。同时南方部分地区持续赶工带动水泥、装修建材、装修装饰等行业景气度边际改善。此外家居用品、家用电器等销售保持稳健增速。
⚫ 其他：纺织服饰（出口+季节性换装需求）、造纸（提价）、电力（用电量回升）、物流（快递业务量提升）、煤炭（需求提升，供给扰动）等。
行业比较热力图及细分领域推荐：有色金属、机械设备（通用设备、自动化设备、船舶等）、电子（半导体、消费电子、汽车电子等）、煤炭、汽车等
结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛达价值等多个维度，本期推荐关注有色金属、机械设备（通用设备、自动化设备、船舶等）、电子（半导体、消费电子、汽车电子等）、煤炭、汽车等细分领域。
有色金属：美国通胀放缓，海外流动性逐步宽松，叠加政策助力下国内需求逐步回暖，金属价格有望上行。美国三季度实际GDP终值向下调整，11月核心PCE物价指数超预期回落，通胀放缓叠加经济下滑，美联储明年加息预期升温，海外流动性大概率持续宽松，提振金属价格。近一个月受海外宏观因素利好及国内需求延续回暖，部分工业金属如铜铝价格上行，黄金、白银等贵金属价格环比上行，小金属中稀土受制于需求偏弱价格指数下行，钼受益于钢招需求放量以及国际钼价支撑价格环比上行。展望未来，海外流动性宽松背景下，贵金属有望持续走强；国内稳增长政策持续发力，地产政策有望进一步宽松，工业金属需求有望回暖，叠加年底汽车产销有望实现较高增速提振铜铝需求，价格或震荡上行；受益于政策助力和人形机器人等产业趋势，稀土、钒等小金属需求长期向好，但短期需求仍待进一步改善。
机械设备：人形机器人加快落地，叠加政策持续助力，部分细分领域出现不同程度底部回暖迹象，且海内外工业库存居于历史底部有望共振向上。通用设备机床方面，受益于下游资本开支回升和库存回补以及低基数效应，行业需求回暖，订单企稳，11月金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大，金属成形机床产量三个月滚动同比降幅收窄，叉车销量同比增幅持续扩大，出口受益于渠道扩张持续高景气。政策端对促进工业母机产业高质量发展的政策仍在持续推进，板块有望持续受益于顺周期景气度复苏、政策助力和国产替代加速。自动化设备领域，11月工业机器人产量同比降幅收窄，近期技术端利好催化频出，Optimus-Gen 2机器人惊艳亮相，开源鸿蒙系统赋能，多款国产人形机器人问世，叠加《人形机器人创新发展指导意见》持续为行业发展保驾护航，商业化全面提速，量产元年在望，制造业升级改造趋势背景下，板块景气有望持续改善。船舶方面，虽然接单有所下滑，但更多是受制于产能饱和以及催化不足，且船价依然稳健，11月全球新船价格指数达177.07，同环比均上行，不改船舶大周期逻辑。
电子：终端新品销售持续高景气，行业整体复苏趋势明显，需求端逐步回暖，库存端得到有效去化整体有所改善，供给端部分厂商预增加2024年资本开支。行业需求逐步回暖，10月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，美洲、日本、中国和亚太地区销量同比降幅均收窄，欧洲销量同比增幅收窄；受益于手机、汽车等新品频出带动销售、PC渠道库存回归正常、印非等海外发展中国家TWS等产品需求延续增长等因素，消费电子需求逐步复苏，10月全球智能手机出货量同比降幅收窄，11月我国集成电路出口同比由负转正。库存方面整体改善明显，目前行业库存得到有效去化，全球手机/PC芯片厂商库存持续环比下降。11月台股IC设计、镜头、部分面板和LED厂商营收同比实现正增长，部分存储厂商预增加2024年资本开支。展望未来，AI终端新品浪潮将至，近期英特尔正式推出AI PC处理器，联想随后推出多款搭载该芯片的新PC产品，华为冬季新品发布会在即，建议关注智能终端和汽车新品销售催化；AI算力升级带来服务器存储高要求，催生HBM等新型存储器需求增长，叠加自主可控需求，存储拐点有望来临。
煤炭：寒潮进一步推动火电需求上涨，煤炭需求预期向好，焦煤、电厂等库存处于较低水平，叠加年末供给受限，短中期价格尚有较强支撑。受益于寒潮到来，火电需求上涨，12月重点电厂煤炭日耗量月环比显著上升，供需趋紧支撑煤价，京唐港山西主焦煤库提价、秦皇岛港山西优混平仓价月环比均有所上行。近期仍有多起煤炭事故发生，年末国家再次强调煤矿安全生产，在加强排查整治的背景下，煤炭供给受限，而需求端仍旺盛，12月寒潮在强度、范围、时间三个维度或远超预期，短中期供需缺口或扩大，煤价价格尚有较强上升潜力。12月6日国家发改委发布《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》，发挥煤炭兜底保障作用，再次印证煤炭局部供应紧张现况。迎峰度冬火电需求向好背景下，煤炭行业景气有望继续上行。
汽车：受益于新车催化和促销活动，11月汽车产销持续强劲增长态势，新能源汽车和汽车出口引领行业增长，智能+出海助力行业持续高景气。在“双11”大促和新车型密集发布的驱动下，购车需求进一步释放，市场表现持续超出预期，11月汽车产销同比增幅扩大，受年底的翘尾因素影响和低基数效应乘用车产销同比环比双增长，中国品牌乘用车市场份额快速上升，商用车也保持较快增长，新能源车产销再创历史新高，问界新M7等新车型订单表现优异贡献重要增量。海外购车需求回暖，叠加政策助推新能源渗透率提升，汽车出口方面始终保持强劲势头，同比维持较高增速，海外市占逐步提高。另一方面，百余款新车型将搭载大模型技术上市，AI汽车端应用不断落地，叠加近期广东提出加快推进公路服务区充电基础设施建设，汽车智能化进程加速。后续来看，本月继续上市多款纯电动车型，年底车企和经销商继续冲刺全年目标，叠加政策的持续助力，汽车产销有望实现较高增速，景气向上+政策支持+产业趋势等多重因素持续共振。
上游资源品：近期煤炭、水泥等景气度持续回暖，稳增长政策持续发力，钢材、煤炭库存边际改善，部分资源品价格提升。
近期钢材库存下行，下游机械、汽车行业工业增加值环比上升带动行业需求改善。水泥价格持续回暖，城中村改造项目加速成为行业需求回升新引擎。受寒潮影响，煤炭价格上升潜力大，焦煤供给增加，重点电厂煤炭日耗量显著上升。工业金属中铜铝需求持续回暖，海外宏观因素利好，价格上涨；部分化工产品需求好转，供应趋紧，价格上行。推荐关注寒潮来袭火电需求催化的煤炭，以及受益于海外宏观流动性宽松的铜铝等。
11月重点监测煤炭企业日均销量下行，动力煤供给环比降低，焦煤供给环比增加，重点电厂煤炭日耗量月环比显著上升；价格来看，动力煤、焦煤、焦炭价格月环比下行，但12月寒潮在强度、范围、时间三个维度或远超预期，煤价短期价格尚有较强上升潜力。
水泥价格自10月中旬以来持续回暖，城中村改造加快推进，作为“三大工程”之一，具有较强的确定性，有望提振水泥需求。
原油价格震荡下行，近期OPEC持续减产支撑油价，但部分地区对减产较为抗拒，从而引发市场对后续减产落实情况产生忧虑，叠加需求端延续弱复苏致使油价下行。往后看，美国SPR补库在即，不改中长期供应趋紧预期，油价仍有支撑。
受海外宏观宽松影响及国内需求延续回暖，铜铝价格上行。展望未来，美国通胀放缓，美联储暂停加息，铜供应有趋紧可能，年底汽车产销有望实现较高增速提振铜铝需求，叠加地产政策有望进一步宽松，价格或震荡上行。小金属方面，稀土价格指数下行，政策助力稀土产业高端化、智能化、绿色化发展，叠加人形机器人商业化提速，稀土需求长期向好，价格有望触底回升。
化学原料价格涨跌互现，部分产品如二乙二醇受益于需求回暖价格上涨，纯碱受益于供应下行，现货偏紧，价格涨幅居前；而甲醇、钛白粉等需求偏弱价格下行。
中游制造业：制造业内部景气度分化，汽车产业链景气持续，部分领域边际改善。
近期中游制造业景气度持续分化，汽车产业链景气度保持高位，部分机械、军工领域边际改善。多数行业处于主动去库阶段，库存去化较为充分的汽车零部件、乘用车、自动化设备、通用设备、风电设备、电网设备等景气度具有较强的保障。预期未来随着地产链回暖、下游需求复苏、行业库存有效去化后，叠加人形机器人、电动智能化设备升级等产业趋势催化，将带动板块需求与盈利均回暖，其中高端制造业利润具有较强保障，“十四五”升级改造，人形机器人商业化加速，量产元年在望，高端制造业将保持较高景气度；汽车内销、出口年内均表现亮眼，随着自动驾驶技术的逐步成熟与商业化，将带动新能源汽车及相应的汽车零部件行业景气度持续上行。
11月PMI略有放缓但仍高于二季度低点，制造业内部景气度较为分化。受需求不足及部分行业进入传统淡季等因素影响，政策逆周期调节诉求正在抬升；但随着地产政策逐步发力，万亿国债提振需求，下游逐步复苏，近期景气度边际改善，11月工业机器人、包装专用设备、机床产量三个月滚动同比均有所改善，同时国产机器人商业化提速；往后看，需要关注政策的落地见效以及“三大工程”等新的增量政策能否带来预期的扭转。而汽车产业链受益于促消费政策及常态化营销政策，需求表现较好，内销出口均表现亮眼，尤其是新能源汽车，产销均保持高增速。
消费医药：低基数背景下，11月社零同比增速涨幅较大，元旦出行消费热度较高
11月份社会消费品零售总额同比 10.1%（前值 7.6%），社零同比增幅扩大，主要受去年基数进一步下降的影响，两年同比则稍有放缓。结构角度，必选消费中的食品饮料、纺织服饰，可选消费中的汽车、金银珠宝、烟酒，以及中西医药等零售总额同比维持较高增长，地产后周期消费品依然处于修复中。往后看，受去年同期低基数及各项宏观政策发力的影响，预计消费板块需求将持续复苏，同时目前元旦出行预订高增，出行消费景气上行。
地产链消费中，家电总体稳健、家居、装修装饰景气度处于恢复中；随着后续“三大工程”项目的推进，京沪等地发布利好政策等，叠加去年同期数据较低，地产链消费仍存在较大的修复空间。出行消费景气度目前已恢复到较高水平，后续可关注冬季旅游主题及出入境旅游的恢复。医药板块，国内市场老龄化、冬季流感增多等因素切实增加需求，海外市场创新药、医疗设备耗材等出海表现亮眼，板块整体景气度改善。
金融地产：地产开工端继续改善，竣工端回落，销售端持续疲软，证监会发声全力维护资本市场平稳运行。
11月社融同比多增，主要由政府债券净融资拉动，整体信贷需求仍然较弱；地产供给端融资政策有望进一步改善，需求端政策持续宽松，两侧发力下地产销售有望修复，同时“三大工程”有望拉动地产投资；近期A股市场交投低迷，政策端接连发声助力资本市场服务高质量发展；保险行业短期有所调整，后续关注2024年寿险开门红。
1-11月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比增幅收窄；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大；房地产开发投资完成额同比降幅扩大、房地产开发资金来源累计值同比降幅收窄。11月寿险保费仍受银保“报行合一”影响以及储蓄险需求提前释放而普遍负增，财险增速持续分化，车险增速放缓但仍然稳健。
信息科技：半导体销售持续回暖，行业库存逐步改善，AI终端利好频出，叠加智能汽车销售带动，产业链景气整体改善；AIGC产业趋势较为明确，通信设备、通信服务、传媒、计算机设备等有望持续受益。
电子板块多个中观景气指标持续回暖，10月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，11月集成电路产量同比增幅收窄，出口转正；11月台股IC设计、镜头、部分面板和LED厂商营收同比实现正增长，10月全球智能手机出货量同比降幅收窄，Q3电子行业库存同比降幅开始收窄，手机/PC终端厂商整体库存持续改善。整体上看，当前库存去化已经较为充分，部分厂商预增加2024年资本开支，需求端逐步回暖，AI+持续赋能应用，后续伴随着库存进一步去化与终端需求进一步改善，电子等景气有望持续改善。AI应用、MR、数据要素等科技浪潮共同推动传媒行业景气持续向上。
多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值
随着三季报的陆续披露，分析师对于多数行业的一致盈利预期逐渐向真实值收敛，部分行业盈利上调，其中乘用车、石油石化、造纸、生物制品等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次工业金属、家用电器、化学纤维、光伏设备、调味发酵品、基础建设等行业盈利预期有不同程度上调。而光学光电子、养殖业、专用设备、电池、酒店餐饮等下调幅度较大。
过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在煤炭、航运港口、养殖业、能源金属、装修装饰等 。
当前汽车零部件、计算机设备、商贸零售、通信设备、航运港口、纺织服饰等换手率及分位数处于中等偏上水平 。
根据回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获得超额收益；当换手率处于中间水平时，换手率基本与行业超额收益正相关；并且根据回测，换手率处于自身分位数中等偏上位置更容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有食品加工、银行、煤炭、能源金属、电力、基础建设。
当前交易集中度较高的行业集中在传媒、汽车零部件、半导体、计算机设备、通用设备、软件开发、化学制药、消费电子、电力、化学制药等。
根据历史走势可以看出交易集中度基本与行业超额收益正相关，并且根据回测，交易集中度处于自身分位数越高越容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有航运港口、酒店餐饮、传媒、物流、光伏设备、乘用车等。
近期需要重点关注以下具备边际改善的赛道：数字经济（计算机设备、通信设备、软件开发）、汽车智能化等、半导体（设备+存储）。
近期结合政策和行业中观景气等维度推荐沿着以下三条思路布局行业配置：
▶关注中央经济工作会议重点部署的领域。回顾过去5年，中央经济工作会议对来年的A股行业表现有着重大的指引，本次中央经济工作会议的安排部署也将是后续行业投资的重要指引，重点关注科技四大主线、设备更新、消费品以旧换新/新型消费/大宗消费、银发经济、新型城镇化/城市更新等。
▶ 供需维度，关注库销比和库存增速相对低位、PPI转正或者改善的行业。11月经济数据稳步修复，结构上仍然供给端强于需求端，同时近期中央经济工作会议也指出“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩……”。后续供给压力较小的行业有望获得更好表现。主要包括黑色金属矿采选、有色金属冶炼、酒饮料、造纸、化学原料制造业、化学纤维、医药制造业等行业。
▶ 关注近期景气度较高或边际改善的领域。主要集中在TMT、医药板块（中观指标延续回暖，盈利边际改善）、高端制造领域（如自动化设备、电网设备、风电设备、汽车零部件等）、地产产业链相关的施工和消费领域以及其他纺织服饰、（出口+季节性换装需求）、造纸（提价）、电力（用电量回升）、物流（快递业务量提升）、煤炭（需求提升，供给扰动）等。
⚑ 【有色金属】美国通胀放缓叠加经济下滑，美联储明年加息预期升温，海外流动性大概率持续宽松，提振近期金属价格。展望未来，海外流动性宽松背景下，贵金属有望持续走强；国内稳增长政策持续发力，地产政策有望进一步宽松，工业金属需求有望回暖，叠加年底汽车产销有望实现较高增速提振铜铝需求，价格或震荡上行；受益于政策助力和人形机器人等产业趋势，稀土、钒等小金属需求长期向好，但短期需求仍有待进一步改善。
⚑ 【机械设备】（通用设备、自动化设备、船舶等）下游逐步复苏，近期人形机器人加快落地，叠加政策持续助力，部分细分领域出现不同程度底部回暖迹象，且海内外工业库存居于历史底部有望共振向上。通用设备机床方面，行业需求回暖，订单企稳，出口受益于渠道扩张持续高景气，板块有望持续受益于顺周期景气度复苏、政策助力和国产替代加速。自动化设备领域，近期技术端利好催化频出，叠加政策保驾护航，人形机器人量产元年在望，板块景气有望持续改善。船舶方面，接单下滑，船价依然稳健，故不改船舶大周期逻辑。
⚑ 【电子】（半导体、消费电子、汽车电子等）终端新品销售持续火爆，行业整体复苏趋势明显，需求端逐步回暖，库存端得到有效去化整体有所改善，供给端部分厂商预增加2024年资本开支。受益于手机、汽车等新品频出带动销售、PC渠道库存回归正常、印非等海外发展中国家TWS等产品需求延续增长等因素，消费电子需求逐步复苏。展望未来，AI终端新品浪潮将至，华为冬季新品发布会在即，建议关注智能终端和汽车新品销售催化；AI算力升级催生HBM等新型存储器需求增长，叠加自主可控需求，存储拐点有望来临。
⚑【煤炭】寒潮进一步推动火电需求上涨，煤炭需求预期向好，焦煤、电厂等库存处于较低水平。近期仍有多起煤炭事故发生，年末加强排查整治的背景下，煤炭供给受限，而需求端仍旺盛，12月寒潮在强度、范围、时间三个维度或远超预期，短中期供需缺口或扩大，煤价价格尚有较强上升潜力。国家发改委发布煤矿产能储备制度征求意见稿，发挥煤炭兜底保障作用，再次印证煤炭局部供应紧张现况。迎峰度冬火电需求向好背景下，煤炭行业景气有望继续上行。
⚑ 【汽车】（汽车零部件、商用车、乘用车）在“双11”大促和新车型密集发布的驱动下，11月汽车产销持续强劲增长态势，智能+出海助力行业持续高景气，新能源车产销再创历史新高，问界新M7等新车型订单表现优异贡献重要增量；海外购车需求回暖，叠加政策助推新能源渗透率提升，汽车出口方面始终保持强劲势头。后续来看，汽车产销有望实现较高增速，景气向上+政策支持+产业趋势等多重因素持续共振。
⚑ 【细分领域景气梳理和展望】上游资源品：近期钢材库存下行，下游机械、汽车行业工业增加值环比上升带动行业需求改善。水泥价格持续回暖，城中村改造项目加速成为行业需求回升新引擎。受寒潮影响，煤炭价格上升潜力大，焦煤供给增加，重点电厂煤炭日耗量显著上升。工业金属中铜铝需求持续回暖，海外宏观因素利好，价格上涨；部分化工产品需求好转，供应趋紧，价格上行。推荐关注寒潮来袭火电需求催化的煤炭，以及受益于海外宏观流动性宽松的铜铝等。中游制造：汽车产业链景气度保持高位，部分机械、军工领域边际改善。预期未来随着地产链回暖、下游需求复苏、行业库存有效去化后，叠加人形机器人、电动智能化设备升级等产业趋势催化，将带动板块需求与盈利均回暖，其中高端制造业利润具有较强保障。消费服务：低基数背景下，11月社会消费品零售同比增速较高，必选消费中的食品饮料、纺织服饰，可选消费中的汽车、金银珠宝、烟酒，以及中西医药等零售总额同比维持较高增长，地产后周期消费品依然处于修复中。往后看，受去年同期低基数及各项宏观政策发力的影响，预计消费板块需求将持续复苏，同时目前元旦出行预订高增，出行消费景气上行。信息科技，半导体销售持续回暖，行业库存逐步改善，AI终端利好频出，叠加智能汽车销售带动，产业链景气整体改善；AIGC产业趋势较为明确，通信设备、通信服务、传媒、计算机设备等有望持续受益。金融地产，11月社融同比多增，主要由政府债券净融资拉动，整体信贷需求仍然较弱；地产供给端融资政策有望进一步改善，需求端政策持续宽松，两侧发力下地产销售有望修复，同时“三大工程”有望拉动地产投资；近期A股市场交投相对低位，政策端接连发声助力资本市场服务高质量发展；保险行业短期有所调整，后续关注2024年寿险开门红。
⚑ 【盈利能力】三季度确认A股业绩触底回升，大类行业中公用事业、消费服务、中游制造增速相对领先，TMT和上游资源品改善明显。业绩表现较好的领域主要有出行链（社会服务、交通运输、美容护理等），下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的（工业金属、轻工制造、纺织服饰、汽车、生物制药等），以及周期底部回暖的信息技术（半导体、软件开发、游戏、影视院线）等。
⚑ 【盈利预期】过去1个月乘用车、石油石化、造纸、生物制品等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点。其次工业金属、家用电器、化学纤维、光伏设备、调味发酵品、基础建设等行业盈利预期有不同程度上调。
⚑【筹码分布】公募加仓白酒、医疗服务、生物制品、银行、证券、工业金属等；陆股通加仓电力、半导体、医疗器械、消费电子、家用电器、煤炭、工业金属等；融资加仓传媒、乘用车、白酒、化学制品、银行、生物制品等。
⚑ 【估值水平】多个行业估值变动有限，过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在煤炭、航运港口、养殖业、能源金属、装修装饰等。
⚑ 【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有食品加工、银行、煤炭、能源金属、电力、基础建设等；交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有航运港口、酒店餐饮、传媒、物流、光伏设备、乘用车等。
⚑【周期阶段】中央经济工作会议公报出炉，对明年的行业结构选择有着重要的指引，科技创新目前成为政策最重要的支持方向；政府财政开支更加有力带来的机会也值得关注。
⚑ 【赛道价值】值得关注产业趋势有数字经济（计算机设备、通信设备、软件开发）、汽车智能化等、半导体（设备+存储）等。
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发表于 2023-12-26 09:36
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