【招商策略】盈利韧性：剩者为王与赢家通吃——A股投资启示录（二）

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功能介绍

根据最新规模以上工业企业数据，当前包括部分周期行业以及以食品饮料、纺服为代表的消费行业集中度不断提升，盈利向头部集中，本文梳理和总结了美国以及我国行业集中度变化趋势和原因，看好行业集中度提升带来的相关龙头的投资机会。

核心观点

⚑ 过去二十年，美国大部分行业的集中度都在提高，大企业对所处行业的控制度不断加强。从近20年来的集中度变化上来看，体现出原本集中度就很高的行业集中度提升幅度更大的特征，所谓强者恒强，并购、经济结构转型是主要原因。

⚑ 中国当前主要产业集中度情况：

⚑ 周期——大部分行业集中度较高且不断提升。1）煤炭：17年CR4 35.4% VS 16年 11.3%。预计未来产业集中度将继续提升。2）钢铁：产业集中度CR4为21.9%，CR10为36.94%，整体占比较低。3）水泥：以熟料水泥产能测算，水泥产业集中度CR10为55%。集中度仍有较大上升空间。4）稀土：未来由六大稀土集团完成对全国所有稀土开采、冶炼分离、资源综合利用，实施大集团战略。5）化工：细分行业集中度分化明显，PVC CR10为40%，钛白粉CR8 46%，纯碱CR5 36.4%，炭黑CR10 61.4%，活性染料CR5 68%，分散染料CR5为83%，供给侧改革去产能、环保监管加速集中度提高。6）电力：《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》提出在“十三五”期间，全国停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦以上。预计集中度进一步提高。7）航空：四大集团处于寡头垄断，CR4占比约84%，处下行趋势。

⚑ 金融——1）券商：集中度CR10为61.8%，趋于稳定。佣金率下滑倒逼行业盈利模式转型，强监管因素利好龙头发挥比较优势。2）保险：风险防范推进集中度进一步提升。

⚑ 消费——分化明显。1）家电：产业集中度存在内部分化。白电集中度已较高，厨电目前仍是大行业小公司格局，集中度将有显著发展空间。2）零售：新零售趋势将进一步推高产业集中度。3）食品饮料：产业集中度整体处于较高水平。乳制品CR10为64.9%，呈现双寡头格局。二胎政策、渠道下沉等因素将提高集中度。啤酒CR5为73.3%，预计未来产业集中度仍有较大提升空间。肉制品CR10为52%，其中双汇29.2%以绝对优势位居榜首。4）医药：医药零售加速整合是行业趋势。CR5由11年9.7%提升至17年11.3%。“两票制”压缩流通环节、营改增、医保资质放开、处方药外流等政策因素将进一步助推医药零售集中度。5）造纸：CR10为40%，集中度偏低，排污许可证制度、环保政策压力将进一步制约中小企业。

⚑ 中游制造——格局稳定。1）汽车：整车集中度CR4为59.8%，CR10为88.5%，前10汽车集团排名较稳定，属于高集中行业，新能源汽车将加速供给优化，造成强者恒强。2）机械设备：工程机械行业在10年见顶后，逐步开始去产能进程，12至16年产业集中度陆续见底回升，以挖掘机集中度为代表，呈现U型上升，于2012年触底61%。

⚑ TMT——大部分细分产业集中度有待提升。1）通讯：前五名手机厂商市场份额从15年60%提升至17年83%，头部品牌正成为新技术的引领者与普及者。2）网络设备：国内呈现双寡头格局，企业级路由器华为、新华三、思科、迈普技术和星网锐捷的市场份额合计为91.5%。3）半导体：市场尚未成熟，行业集中度有望进一步提升。4）摄像头：安防摄像头龙头优势明显，手机摄像集中度有待进一步提升。5）LED芯片：在政府的政策支持下，行业集中度明显提升。2017年前三大占大陆总体产能的68％。6）云计算：我国公有云 IaaS 层的寡头市场已成定局。阿里云继续保持市场领军位置,未来集中将进一步提升。7）游戏：游戏行业中，国内两大游戏巨头腾讯和网易的霸主地位依然稳固，2017H1，两家合计市占率67%,龙头企业的竞争优势会越来越大。8）电影：市场集中度较低。除万达院线优势明显，其他院线份额均不到10%，院线市场的集中度有待提高。 

⚑ 最后，我们梳理出相关行业的集中度以及龙头占比，看好未来行业集中度不断提升的行业相关龙头的市占率提升带来的投资机会。

目    录

01

规模以上工业企业——2018年以来集中度提升

根据统计局最新公布规模以上工业企业数，2018年6月，规模以上工业企业数合计较2017年同期和2016年同期均有所下降。所统计的40个行业中，有23个行业集中度较2017年有所提升，其中17个行业较2016年同期和2017年同期工业企业数量均有所下降，主要包括煤炭开采和洗选业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业，农副食品加工业，化学原料及化学制品制造业和黑色金属冶炼及压延加工业等周期行业以及以食品饮料、纺织服装为代表的消费行业，主要原因在于周期行业进行供给侧结构性改革，淘汰落后产能，化解产能过剩问题，中小企业逐渐退出市场，产业集中度提高，以及消费行业的品牌化和消费升级趋势。

另一方面，从规模以上工业企业盈利增速的角度来看，2017年四季度以来，按照去年同期绝对值计算的累计同比增速和统计局公布的可比企业口径的增速分化趋势越加明显，2018年1-6月份，统计局公布的工业企业盈利累计同比增速为17.2%，而按照去年的绝对值计算的增速为-6.7%，其背后的原因之一在于去产能导致大量盈利不佳的企业被剔除出了规模以上的统计范围，此外以食品饮料、纺织服装为代表的消费行业规模以上企业单位数也有所减少，而可比企业口径的增速维持2012年以来的相对高位，意味着企业盈利向龙头集中。

02

他山之石：美国大部分行业集中度持续提升，并购、转型是主因

1、近二十年来，美国绝大部分行业集中度处于不断提升的趋势

以美国为例，过去二十年，美国大部分行业的集中度都在提高，大企业对所处行业的控制度不断加强。从近20年来的集中度变化上来看，体现出原本集中度就很高的行业集中度提升幅度更大的特征，所谓强者恒强，例如通信、航空运输、传媒、零售等行业，2012年，这些行业CR4达到40%以上，CR8更是超过了60%。

2、并购、经济结构转型是美国行业集中度提升的主要原因

集中度不断提升的一个很重要的原因是并购，过去五六十年，美国发生过多次并购浪潮，战后第一次并购浪潮发生在20世纪60年代，战后美国科技发展迅速，信息技术、航空航天、新材料行业的发展对经济产生了强大的推动力，60年代美国经济是战后二十多年最为繁荣的时代，在这样的背景之下，产生了战后第一次并购浪潮，由于众多并购以混合型并购为主，与横向并购和纵向并购不同，这一次并购并没有显著提高行业的集中度，这一期间发生的并购交易造成了两万五千家企业的消失。

显著提升行业集中度的并购热潮是从20世纪90年代初开始的，彼时美国经济进入了历时最长的战后扩张时期，为应对日益增长的总需求，很多企业采用了并购这种比内部增长更快捷的扩张方式，这个时期并购多以战略并购为主，多通过股权融资，杠杆交易较少。在这次并购浪潮中，美国并购总金额中游相当大的比重属于银行业、金融业、通信行业和广播行业，占1993年-2004年十年并购总金额的27%,这一比重从1994年的7.5%上升到1999年的42%，主要原因是管制取消的持续影响和银行业的合并以及科技类行业发生的巨大变化。

并购带来规模和行业地位上升，部分行业垄断程度提高，对应的是企业的定价权提高，这会带来较高的资本回报率，并且拥有定价权的企业往往能通过自己的行业地位维持这样的搞资本回报率规模经济是指随着生产和经营规模的扩大而出现的成本下降、收益递增的现象。企业并购可以减少企业的数量，也减少了竞争对手。同时，还可以增加并购企业的规模，提高其市场占有率，增强对市场的控制能力。

从股票市场来看，大公司通过并购等方式获得行业定价权也带来了股价的持续攀升，过去几十年，虽然美国股票市场经历过数次波澜，但最终均创新高。

而经济结构转型也是美国行业集中度提升又一大原因，例如，对于周期性行业来说，美国七十年代宏观经济增速换档，经济增速明显下了一个台阶，粗钢产量于1974年达到历史高点后至90年代初处于长达15年的去产能期，与此同时，钢铁行业集中度也在80年代末90年代初到了历史低点37%附近，八十年代开始钢铁行业进行整合，产业集中度自90年代开始大幅提升。

03

产业集中度提升四大原因

从主体来看主要是以下几个方面：

√  行业特征决定“门槛”高低和竞争程度；

√  企业后天发展中的行业竞争，企业商业模式，经营、成本、利润和规模情况；

√   政府规制与产业政策；经济大背景。

上述几方面作用使得潜在进入企业和新进入企业面临进入壁垒，使得已在位企业面临市场竞争，竞争不过则被淘汰或兼并，从而造成产业集中度的现状与可能的变化。也就是说，进入壁垒和行业竞争力是产业集中度的决定因素，而它们背后则是以上主体包含的各种因素的作用。在进入和占有市场的重重障碍中：

√  能力不足的企业被陆续淘汰，最终“剩者为王”；

√  另外，产业集中度与行业、企业发展互为因果，高集中度的情况有利于龙头企业更加发展壮大，良性循环，形成“赢家通吃”的局面。

1、并购重组——产业整合、跨国并购

在企业后期发展的过程中，对其他企业的兼并重组是增加规模经济的重要方式，也是最能够显著提升产业集中度的举措。

美国钢铁产业在19世纪末20世纪初曾经历过一次并购浪潮，1901年，一系列企业兼并重组而成的美国钢铁公司（USS）成立，成为世界第一家资产亿级美元的企业，依靠其雄厚的经济实力，公司垄断了美国的钢铁市场和原料来源，并在国内设立数十家子公司，在加拿大、英国、意大利、德国、西班牙、法国、日本、印度、巴西等地拥有子公司和联营公司。这一重组案使得行业集中度大幅提升，据统计，它先后吞并了50多家企业，曾控制美国钢产量的65％以上。

通过这些强化优势的举措，实力强的企业占有越来越大的市场份额，最终这些优秀的企业的脱颖而出，这种情况下行业往往较容易形成垄断竞争以及寡头垄断市场。

当前，跨国并购导致全球范围的产业集中和资本垄断创历史新高，以产业集中、并购重组、系统整合为特征的“全球商业革命”正日渐炽盛。无论传统制造业、新兴产业还是金融业的集中趋势都有加剧之势。金融危机爆发前的2007年，全球跨国并购金额达到一万亿美元的历史高位，相当于全球GDP的1.6％左右，金融危机后跨国并购规模迅速下降，随后处于上升趋势，加大了行业集中度。当今各行业世界最大的跨国公司对生产、销售、研发、服务等经济活动的控制整合能力及对相关企业的并购重组能力越来越强，在飞机、汽车、软饮料、烟草、电脑、移动通讯等众多产业垄断了50％以上的全球市场份额。

以IT领域几家美国知名企业在全球市场中的表现为例，计算机操作系统市场微软公司占据85％左右，计算机处理器市场英特尔公司占据90％左右，智能手机芯片市场美国高通公司占据60％左右，搜索引擎市场谷歌公司占据76%左右，电子书市场亚马逊占据74%左右。

2、调整出清——产能过剩后的供给出清

因为内部和外部种种因素，尤其是外部环境不景气而造成的行业萧条时期，供过于求的市场状况会推动产能过剩后的供给出清，落后者被淘汰，使得市场格局改变、趋于集中。2010年以来，经过长期衰退与通缩形势的洗刷，煤炭、钢铁、水泥、机械、化工等传统行业领域大量中小企业退出，淘汰过剩产能、龙头压缩情况凸显，市场自发进行产能出清，而2016年启动的供给侧结构性改革和行政化去产能加速了国企占比高的行业的产能出清，进一步使得产业龙头企业集中，市场份额提升，竞争格局优化。

3、 规制与政策——监管升级、市场准入

从行政监管的角度看，政府通过制定标准、检察、监督等措施规范产业发展。

例如，随着政府和民众对环保问题重视程度的加深，环保意识已经深入消费选择环节，成为消费者品质要求的一部分，环保产品越来越受到消费者欢迎，而监管部门也逐渐加大力度对生产过程进行规范，如2015年以来环保政策频出，质量不达标企业由于不能够满足要求而被迫退出，优质企业市场份额上升，产业集中度提高。

以产量测算，造纸产业CR10为39.95%，集中度偏低。受益于供给侧改革，自2010年规模以上造纸行业企业减少1100家，而后小幅上升，2014年以来数量持续减少，截至2017年为2754家。包装纸行业集中度较低，仍有较大中小落后产能淘汰空间，2018年预计将在900-1100万吨左右。排污许可证制度、环保政策压力将进一步制约中小企业，促进产能出清，提高行业集中度，CR8由201年25.7%上升至2017年36.0%。排污量上限、自备电厂审批、消费地运输半径及废纸进口配额将持续推动行业内部并购整合，预计未来集中度仍有望提升。

此外，部分行业的集中度提升则是因为行业准入的影响，如 2008 年三聚氰胺事件爆发后，政府对乳制品产业进行集中整治，规范产业环境，开展全国乳制品及婴幼儿配方奶粉企业生产许可重新审核，要求市场上的企业重新提出生产许可申请，到 2011 年 3 月工作结束时， 全国 1176 家乳制品加工企业仅 643 家通过生产许可重新审核，有接近 50%的企业被清退，进一步提高市场准入的门槛 。中国乳制品产业市场销售额集中度指标CR4受事件影响，在2008、2009年大幅下降，在经过监管部门整治后，于2011年起重新回升至40%左右，其中以伊利和蒙牛为首。

另一方面，政府可通过产业政策扶持、鼓励或抑制产业中的投资和经营活动，促进其优化升级。例如国企改革背景下，针对国内稀土产业，2015年年初，工信部提出中国六大稀土集团要整合全国所有稀土矿山和冶炼分离企业，实现以资产为纽带的实质性重组。经过行业整合，到了2016年，六大集团主导稀土生产的格局已经基本成形，产业集中度有了大幅度提升。

4、规模经济——供给侧（成本）、需求侧（黏性）

规模经济的一种情形是供给侧的规模经济。大型企业的规模经济效益使其在一定的产量范围内，平均成本随产量增加而不断降低，而在没有其他有利条件的情况下，其他规模相对小的企业就会在成本上处于劣势，形成更大的发展阻碍，面临被排挤出市场的危险。这种规模经济可在价值链的各环节出现：采购方面，大企业采购量大，对上游供应方议价能力强，压低采购成本；生产方面，允许的产量范围内，机器设备固定成本变化较小的情况下，产品数量的增加使得固定成本被摊薄，从而平均成本下降；销售方面，大企业销售量大，对下游需求方议价能力强，有利于提升利润。几个途径的综合作用使得市场份额增加，集中度提升。

典型的一个强规模经济型产业是汽车业，特别是研发活动的加强和新产品推出节奏的加快更强化了其规模经济性，由此具有更多的竞争优势和市场份额。从2008年开始，中国汽车工业已经连续数年成为了世界第一大，但截至2017年，以乘用车为例，CR4仅为30%左右，属于低集中寡占型，而当前美国CR4已达到60%的水平，可见我国汽车行业的集中度仍有待提升。

另一种情形是需求侧的规模经济。这种情况常见于TMT类的无形信息产业。2018年一季度，支付宝和财付通联手拿下超九成的市场份额，移动支付市场显示出极高的集中度。其中支付宝的市场份额达到54%，并在这个季度出现了环比回升，处于第一的位置，能对其产生一定竞争压力的是位于第二名的包含微信支付和QQ钱包在内的财付通，市场份额为39%，而其他移动支付第三方的份额不断受到挤压，仅占7.3%。支付宝和财付通的强大首先是基于其背后的客户平台：淘宝和微信的支撑，在拥有稳固支撑的情况下，开始大力开拓移动支付市场。伴随着市场的扩张，吸纳的客户群体的壮大，两者的服务也在不断升级。从大型线上商户快速扩展到各类线下商户，开展广泛合作，发展广泛的线下消费场景，而后更是关联生活服务、社交路径和理财产品，多方面拓展兼容和互通产品，形成强大的整合型服务网络，提供快捷无缝的体验，牢牢抓住新客户和老客户，使得支付交易量增长迅速，形成寡头垄断市场以及极高的集中度。

04

中国当前主要产业集中度情况

1、周期——大部分行业集中度较高且不断提升

（1）煤炭——预计未来产业集中度将继续提升

以原煤产量测算，煤炭产业集中度整体偏低，CR4占比约35.44%，相比2016年，CR4提高了11.3%。在国家去产能、限产等政策，助力煤炭行业国企改革以及煤炭企业自主减产情况下， 2016年煤炭行业超额完成2.9亿吨去产能目标，2017年超额完成1.5亿吨去产能目标。据统计，2016年以来累计完成煤炭去产能5亿吨以上，煤炭产能利用率达到68.2%，同比提高8.7个百分点。煤炭供给侧改革初见成效，产业集中度CR4由209年19.5%上升至2017年35.44%。根据《煤炭工业发展“十三五”规划》，至2020年，120万吨及以上大型煤矿产量占比将达到80%以上，30万吨及以下小型煤矿产量占比将下降至10%以下，同时，大型煤炭基地产量占比达到95%以上，产业结构持续优化，预计未来产业集中度将继续提升。

（2） 钢铁——去产能、限产、兼并重组

以粗钢产量测算，钢铁产业集中度CR4为21.88%，CR10为36.94%，整体占比较低。国家出台行政去产能、严格环保限产措施下，2016年化解粗钢产能超过6500万吨，2017年共化解粗钢产能5000万吨以上，超额完成年度目标任务。2017年出清1.4亿吨“地条钢”产能，统计内合规产能开始快速释放。除去产能外，行业兼并重组也是供给侧改革的重要内容，2016年，受益于宝钢、武钢合并，产业集中度触底反弹，由2015年34%回升至2017年37%，本钢板材参与东北特钢重组持股10%有望将进一步提升区域产业集中度。

（3） 水泥——集中度仍有较大上升空间

以熟料水泥产能测算，水泥产业集中度CR10为55%。2012年以前，海螺水泥位居行业榜首，此后，中国建材取代其成为行业龙头。行政化错峰限产、环保标准趋严，以及受《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》影响，28个大气污染传输通道城市涉及的水泥生产线难以完全复工，区域内产量得到有效控制，水泥产业集中度持续攀升，2016年金隅冀东重组、“两材”合并、华新水泥收购拉法基水泥资产进一步推升集中度，由2010年41%上升至2017年55%。《水泥行业去产能行动计划（2017-2020年）》要求水泥行业去产能的重点是去熟料产能。同时，遏制新增产能、淘汰落后产能、停止生产32.5强度等级水泥等措施要齐头并进；至2020年压减熟料产能39270万吨（占当前熟料总产能近20%），关闭水泥磨粉站企业530家（约占总数的25%），同时要求前10家大企业集团在全国的熟料产能集中度达到70%。

（4）稀土——未来由六大稀土集团完成对全国所有稀土开采、冶炼分离、资源综合利用，实施大集团战略

据工信部统计，目前稀土冶炼分离企业从99家压缩到59家，形成6家稀土集团主导格局，整合全国23家稀土矿山中的22家、59家冶炼分离企业中的54家，产业集中度显著提升。供给侧改革去产能、稀土打黑、国储招标、环保限产等因素将进一步缩减稀土产量，化解过剩产能，促进结构优化。《稀土行业发展规划（2016-2020）》明确提出稀土行业冶炼分离产能将由2015年30万吨降至2020年20万吨，稀土冶炼分离产品由2015年10万吨增长不超过2020年14万吨，生产总量控制计划从源头杜绝稀土违规生产流通，倒逼产业转型升级，未来由六大稀土集团完成对全国所有稀土开采、冶炼分离、资源综合利用，实施大集团战略，预计产业集中度将持续走高。

（5）化工——细分行业集中度分化明显

以上市公司营业收入测算，化工行业整体集中度较高，得益于中国石化以59.92%推高集中度。与此同时，化工细分行业集中度分化明显，PVC产业集中度CR10为40%，钛白粉CR8为46%，纯碱CR5为36.42%，炭黑CR10为61.43%，活性染料CR5为68%，分散染料CR5为83%。未来受房地产、汽车、纺织服装等下游消费行业复苏影响，PVC、聚氨酯、钛白粉、纯碱、炭黑、染料等化工产品需求拉升，供给侧改革去产能、环保监管趋严将加速产业集中度提高。

（6）电力——供给侧改革推动集中度回升

以发电量测算，五大电力集团（中国电力、华能国际、大唐发电、华电国际、国电电力）CR5为25.46%，超过1千亿千瓦时的集团还包括华润电力和长江电力，CR7为31.60%，整体占比偏低。行业集中度提升受益于能源政策频出、煤电央企重组、市场化电量交易规模扩大和环保压力倒逼小机组关闭，2016年我国实际淘汰491.8万千瓦落后煤电产能，供给侧改革推动电力集中度回升，自2011年来，电力产业集中度呈“L”型波动。2017年淘汰、停建、缓建煤电产能6500万千瓦，超额完成相关目标任务。《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》，提出在“十三五”期间，全国停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦以上。预计未来火电行业产业结构调整优化，集中度进一步提高，走向良性发展之路。

（7）航空——四大集团处于寡头垄断地位

以客运量测算，航空业集中度较高，四大集团（中航、东航、南航、海航）处于寡头垄断地位，CR4占比约83.58%。受经济基本面驱动，汇率、油价因素利好，以及消费升级拉动需求，航空业迅速发展，但中小航空公司依靠差异化竞争，以低票价、低成本抢占市场份额，自2010年至2017年，CR4由65.94%一路下滑至50.74%，CR10由90.69%跌至76.23%。民航局《促进低成本航空发展的指导意见》明确提出，进一步降低设立低成本航空公司及分、子公司门槛，支持低成本航空拓展差异化服务。低成本航空公司借力电子商务平台，运用网络创造粉丝经济，把控营销成本，分享市场份额，预计未来航空集中度将仍有下降趋势。

2、金融——集中度趋于稳定

（1）券商——强监管因素利好行业龙头发挥比较优势

以总资产测算，券商产业集中度CR10为61.77%。近年来佣金率下滑倒逼行业盈利模式转型，资本中介业务和自营业务占比提升驱动券商重资产化过程，自2010年至2017年，CR4由24.84%上升至33.98%，CR10由49.01%上升至61.77%。IPO提速，金融工作会议召开提出“促进金融机构降低经营成本，清理规范中间业务环节，避免变相抬高实体经济融资成本”，强监管因素利好行业龙头发挥比较优势。

（2）保险——重塑市场秩序，风险防范推进集中度进一步提升

保险行业集中度长期处于较高水平。以寿险保费测算，寿险产业集中度CR4为63%，CR10为91%。受益政策推动，自2013年开始中小保险企业纷纷涌入，产业集中度逐渐下降，近期受监管政策以及转型压力因素影响，产业集中度有所回升。以财险保费测算，财险产业集中度CR4为83.03%，CR10为99.77%，接近100%。中小险企的资源少、品牌效应弱，产品差异化不显著，同时长期的价格战削弱中小险企的竞争优势。商车险的“报行合一”进一步限制了中小险企的价格优势，增加运营难度。2018年全国财产保险监管工作会议指出：始终坚持“保险业姓保”，始终坚守风险底线，风险防范利好龙头发挥资源优势。

3、消费——分化明显

（1）家电——集中度变化存在行业内部分化

以销量测算，家电产业集中度整体较高，其中冰箱CR4为54.5%，海尔、美的、海信科龙销量分别是1512万台、1006万台和935万台，合计占比45%；空调CR4为80%，格力和美的销量分别是4189万台和3469万台，合计占比65%。家电行业前期产能投建、渠道铺设耗费较高，且对规模经济有较高要求，龙头企业存在专利技术储备、品牌优势，新进入者通常难以凭借技术突破型产品迅速抢占市场份额，并可能面临较大资金压力和成本劣势，形成高行业壁垒。产业集中度变化存在行业内部分化。厨电目前仍是大行业小公司格局，随着未来消费升级，引领高端智能消费，集中度将有显著发展空间。

（2）零售——新零售趋势将进一步推高产业集中度

以销售规模测算，2016年连锁百强企业占社会消费品零售总额5.96%，整体产业集中度偏低。受租金成本、管理费用、电商冲击等因素影响，实体连锁零售占社会消费品零售总额的比重小幅下降，百强占比由2011年9%下降至5.96%，而龙头企业通过管控费用、调整门店、提高议价能力，CR4在百强中占比由2013年低点22.16%回升至2017年27.32%。相比总体零售市场，电商集中度逐渐提高，2018年一季度B2C购物网站CR4为94%。根据国务院印发《关于推动实体零售创新转型的意见》，强调促进线上线下融合，鼓励线上线下优势企业通过战略合作、交叉持股、并购重组等多种形式整合市场资源，京东以43亿元投资永辉，阿里以283亿元投资苏宁，强强联合，新零售趋势将进一步推高产业集中度。“阿里系”与“京腾系”牵引的“两超多强”新零售格局业已形成，引领着全球零售业颠覆性变革的方向。

（3）食品饮料——乳制品双寡头，肉制品集中度呈“W”型波动

食品饮料产业集中度整体处于较高水平。以零售价值测算，乳制品CR10为64.9%，其中伊利、蒙牛合计48.2%，呈现双寡头格局。受零售终端折扣促销价格战、中小企业特色热门单品影响，乳制品CR4由2010年61.2%下降至54.9%，但双巨头仍处于绝对优势地位。未来消费升级将引领高端奶品需求，二胎政策刺激消费、销售渠道下沉、奶粉配方注册制等利好因素将显著提高乳制品细分行业集中度。

以成交额测算，啤酒CR5为73.3%。啤酒龙头企业具备全覆盖营销网络、品牌效应和成本议价能力，对潜在进入者构成行业壁垒，中小啤酒商并购整合进一步推高产业集中度，CR5由2010年60.6%上升至2016年73.3%。消费升级、需求回升，龙头企业关停并转低效工厂，以及青岛啤酒股权转让加速强强合作，预计未来产业集中度仍有较大提升空间。

以零售价值测算，肉制品CR10为52%，其中双汇29.2%以绝对优势位居榜首。上游生猪来源分散影响集中度，2010年至2016年期间，肉制品集中度呈“W”型波动。政府加强安全监管、推动标准化生产，消费升级加快龙头企业低温肉制品布局。

（4）医药——医药零售加速整合是行业趋势

以销售额测算，医药流通产业集中度整体偏低，其中，医药零售百强占比30.8%，医药批发百强占比70.7%，医药零售加速整合是行业趋势。受新GSP实施、飞检、租金费用以及成本端议价压力，单体、小型连锁零售药店正在逐步退出市场，自2010年至2016年，连锁药店企业数迅速由2419家上升至5409家，零售药店门店总数由38.8万家增至45.4万家，而单体药店数量由25.3万家减至22.4万家，连锁率由34.95%拉升至50.5%，进一步推高医药零售集中度，CR5由2011年9.69%提升至2017年11.33%。“两票制”压缩流通环节、营改增、医保资质放开、处方药外流等政策因素将进一步助推医药零售集中度，加速行业洗牌。根据《全国药品流通行业发展规划（2016-2020 年）》，预计到2020年，实现药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总额90%以上，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额 40%以上，药品零售连锁率达 50%以上。

（5）造纸——排污许可证制度、环保政策压力将进一步制约中小企业

以产量测算，造纸产业CR10为39.95%，集中度偏低。受益于供给侧改革，自2010年规模以上造纸行业企业减少1100家，而后小幅上升，2014年以来数量持续减少，截至2017年为2754家。包装纸行业集中度较低，仍有较大中小落后产能淘汰空间，2018年预计将在900-1100万吨左右。排污许可证制度、环保政策压力将进一步制约中小企业，促进产能出清，提高行业集中度，CR8由201年25.7%上升至2017年36.0%。排污量上限、自备电厂审批、消费地运输半径及废纸进口配额将持续推动行业内部并购整合，预计未来集中度仍有望提升。

2、中游制造——格局稳定

（1）汽车——高集中度，新能源双积分政策将加速供给端优化，造成强者恒强

以汽车销量测算，汽车整车产业集中度CR4为59.75%，CR10为88.52%，前10汽车集团排名较稳定，属于高集中度行业，其中，2017年，乘用车CR10为57.06%，商用车CR10为71.90%。汽车行业增速放缓，步入成熟发展期，中小企业由于缺乏品牌效应和资金优势逐步退出市场。行业集中度维持区间水平，2014年达到峰值90%，2017年稍有回落至88%，但波动幅度较小。根据《汽车中长期发展规划》，我国汽车产销进入稳健增长期，未来主要扶植新能源汽车发展，国家新能源双积分政策，将加速供给端优化，造成强者恒强。

（2）机械设备——产业集中度见底回升

以挖掘机销量测算，CR4为52.1%，CR8为76.1%，CR10为82.9%，其中三一重工销量领跑，产业集中度整体较高。工程机械行业在2010年见顶后，面临严重产能过剩，逐步开始去产能进程，2012年至2016年期间，产业集中度陆续见底回升，以挖掘机集中度为代表，呈现U型上升，于2012年触底61%。机械行业销量主要由下游需求驱动，地产、基建、矿山和农村建设将进一步拉动工程机械需求，推动集中度提升。

5、TMT——大部分细分产业集中度有待提升

（1）通讯——渠道铺设、品牌效应、供应端议价能力以及规模经济构建行业壁垒

以销量测算，全球智能手机CR10为77%，国内手机CR5为78.8%，集中度较高。通过线上线下整合营销、运营商补贴、零组件升级、海外并购等方式，现有厂商迅速扩大国内国际市场份额，自2013年至2017年，中国手机品牌在全球销量份额由16%提高至39%。渠道铺设、品牌效应、供应端议价能力以及规模经济构建行业壁垒，新进入者难以轻易撼动龙头地位，消费升级预计将进一步刺激产业集中度。

（2）手机——倒三角向“T”型格局转变

近几年手机行业的市场集中度不断提升，头部品牌的吸附效应越来越明显，中小品牌陷入集体焦虑中。一方面，强势品牌凭借过硬的产品品质以及在消费者中良好口碑实现销售业绩的稳步积累。另一方面，品牌厂商持续关注市场发展态势和用户需求变化，不断升级产品系列，强化品牌影响力，提升了品牌实力。巨头竞争时代，手机行业由倒三角向“T”型格局转变，前五名厂商的市场份额从2015年的60%提升至2017年的83%，第六名到第十名的市场份额从27%降至10%。头部品牌厂商正在成为新技术的引领者与普及者，而更多中小品牌面临洗牌危机，未来只能专注于细分市场。

（3）摄像头——市场份额加速向龙头企业集中

由于资本和技术的扩散，摄像头行业的生产和研发进一步向中国等新兴市场国家转移，中国领先的设备供应商已经成为全球摄像头行业的龙头。以安防监控为例，中国安防龙头占据海外大部分市场份额（不含中国），但行业整体仍较分散，除CR4为46%外，其余市场均由份额不到1%的小企业占据。近年国内大型企业并购整合、垄断销售，传统安防制造商结合“智慧”、“互联网+”等概念，加速市场份额向龙头企业和细分优势企业集中，自2010年至2017年，国内安防龙头营收增速显著高于行业平均水平。《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》提出到2020年，基本实现“全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控”的公共安全视频监控建设联网应用，助推安防需求，新疆维稳、平安城市建设、智能交通等将进一步加快龙头企业智能安防布局，预计集中度将继续提升。

手机摄像头行业也是这样，中国手机摄像头模组产量占全球的七成。15年欧菲科技、舜宇光学和丘钛微三巨头全球市占率有所下滑，但之后以光学领域的双摄、3D摄像头和柔性显示为代表的功能性和差异化的创新层出不穷，而小企业由于产品同质化、研发技术薄弱、成本端压力和渠道铺设欠缺，出现停产、倒闭而退出市场。伴随华为、OPPO等推出新机，作为主要模组供应商的欧菲科技、舜宇光学等龙头将进一步挤占中小企业市场份额，品牌集中度进一步提升。

（4）网络设备——国内呈现双寡头市场格局

在企业级网络设备市场，目前国内网络设备提供商的行业集中度较高，华为、新华三、思科等少数几家企业占据着绝大部分的市场份额，呈现寡头竞争的市场格局。国内企业级交换机市场华为、新华三、思科、星网锐捷和迈普技术的市场份额合计为91.70%。全球交换机市场思科、华为、HP、Arista、Juniper 和新华三的市场份额合计为80.90%。从CR5的角度看，国内市场集中度与全球市场相差不大，行业集中度均较高。但是国内市场头部呈现为华为和新华三势均力敌的状态，而全球市场中则是思科一家独大。路由器市场也具有相同的特征，全球市场中思科一家独大。国内企业级路由器市场华为、新华三、思科、迈普技术和星网锐捷的市场份额合计为91.50%。全球企业级路由器市场思科、华为、新华三、Juniper 和Yamaha的市场份额合计为87.00%。

（5）半导体——市场尚未成熟，行业集中度有望进一步提升

半导体行业由于其具有技术密集、资本密集和产业集群的三大属性，市场集中度普遍较高。全球范围内存储芯片市场集中度高，无论是 DRAM，还是 Nand Flash、Nor Flash 都呈现寡头垄断格局。而国内半导体行业尚未发展成熟，集成电路设计厂商尚未出现比较明显的龙头。近几年海思半导体和清华紫光展锐市场份额相对较大，并且有进一步提升的趋势。另外，在PCB领域方面，中国企业的规模和行业集中度将进一步扩大。根据Prismark数据计算对比可得，中国大陆的PCB产业集中度大幅落后于欧美、韩国、日本、中国台湾的水平，本土PCB行业的集中度与大厂的市场份额均有很大提升空间。近几年国内PCB企业除了大力扩产之外，并购重组频繁，行业将通过大鱼吃小鱼的方式提高市场集中度。

（6）LED芯片——第二梯队东山再起，市场结构重新趋于分散

国内LED行业在政府的政策支持下，依靠资金、规模等方面的优势积极扩产，行业集中度明显提升。2017年大陆占全球产能的58％，前三大厂商占大陆总体产能的68％。近年来，MOCVD设备的国产化利于国内龙头巩固竞争优势，三安光电、华灿光电等龙头向上游整合，大陆LED芯片龙头强者恒强。LED芯片行业的产能集中度2016~2018年是持续上升的趋势，而到2019年，CR8反映的集中度还在提升，而CR3和CR4反映的集中度却是下降的，因为第六到第八的玩家有东山再起之意。2019年一些新玩家加大产能投放，以各家厂商产能规划推算2019年的行业集中度，供给结构将重新趋于分散。LED芯片行业竞争强度相比17年、18年会有所增加，但是不会回到2015年时恶性竞争的水平。

（7）云计算——市场规模不断扩大，寡头市场已成定局

中国公有云服务市场也在快速发展中，2017年中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）首次超过40亿美元，其中IaaS市场增速达到72%。 强者恒强，市场份额不断向巨头集中。Top 3 公有云服务商的份额从 2015 年上半年的 50.0%持续攀升至 2017 上半年的 63.8%，我国公有云 IaaS 层的寡头市场已成定局。 排名前五的中国公有云IaaS厂商市场份额中，阿里云继续保持市场领军位置，全年市场份额相比去年提升至45.5%；腾讯云居第二，市场份额突破10%；中国电信排名第三，同比增长约51%；位居第四的金山云，实现同比增长82%； AWS在2017年首次进入IaaS市场前五位。中国公有云IaaS市场在全球范围内增长速度最快，未来几年的高速增长中，市场集中将进一步提升，市场追随者需要寻求差异化发展，方能在市场中寻求立足之地。

（8）游戏——双寡头市场格局，二线游戏龙头有突围潜力

游戏行业中，国内两大游戏巨头腾讯和网易的霸主地位依然稳固，市占率稳中有升。2017H1，两家公司实现游戏收入合计668.4亿元，市占率达67.0%。腾讯与网易在渠道和内容方面均具有绝对优势及丰富经验，自身游戏业务爆发式增长。移动端游戏腾讯、网易的产品寡头垄断优势明显，长期位居畅销榜前列。但是在前十排行榜中，二线龙头产品偶尔入围前十，行业内依旧存在竞争活力。随着腾讯、网易两大霸主市占率的提升以及二线游戏龙头突围，游戏行业马太效应不断加强，TOP10厂商以外的余量游戏市场收缩明显，中小游戏企业生存空间持续受到挤压。无论是网络游戏还是移动端游戏，未来整体市场份额向龙头厂商集中的趋势仍然明显，龙头企业的竞争优势会越来越大。

（9）电影——渠道端同质化严重，内容端龙头效应明显

电影行业方面，渠道端市场仍未形成寡头或垄断的格局，市场集中度较低。除万达院线有较明显优势以外，其他院线的市场份额均不到 10%。前三大院线市场份额加总不足 30%，十大院线的市场份额加总占比不到 65%。相比之下，美国前三大院线（AMC、Regal、Cinemark）即已占据过半的市场份额。院线同质化严重是导致市场集中度较低的重要原因。院线市场的集中度有待提高，获取优质影片资源或成为未来院线巨头博弈的焦点。内容端市场集中度逐渐提升，从影片票房集中度的角度，头部影片的票房份额自2016年以来占比逐年攀升，也体现出观众对于优质内容的追逐。电影内容的品质与票房关系密切，优质电影的票房不断突破记录，劣质电影也可能会血本无归，电影行业内容头部效应明显。

05

哪些公司受益于产业集中度的提升

我们梳理出相关行业的集中度以及龙头占比，看好未来行业集中度不断提升的行业相关 龙头的市占率提升带来的投资机会。 

资料来源：Wind，招商证券。*注：此处数据来源为各协会网站、公司年报、各类咨询报告等，涉及相关个股的不代表个股投资建议，也不代表招商行业研究观点。

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