张夏 S1090513080006
田登位 研究助理
在ETF逆势净申购下，本周二级市场可跟踪资金净流入规模扩大，当前万得全A股权风险溢价已逼近五年均值+2倍标准差的上轨位置，显示市场中长期配置性价比突出。央行宣布降准和定向降息，货币政策逆周期调节持续发力，市场见到中期底部的概率在进一步提升。
⚑ 北上资金近期结构上的新变化：近期北上资金已不再大幅流出A股，托管于内资及港资机构的外资连续四周净流入。拉长时间看，外资券商托管的北上资金一直以来波动比较大，外资银行托管的北上资金稳定性有所下降，这种结构的变化可能也是去年8月以来外资波动性较大的原因之一。尽管近期美债收益率有所反弹，但调整后的美债收益率尚未回到1以上，尚不足以对A股估值形成压制，外部流动性环境不再成为A股下行的动力。当前万得全A股权风险溢价已逼近五年均值+2倍标准差的上轨位置，显示市场中长期配置性价比突出。
⚑ 货币政策与利率：上周（1/22-1/26）央行公开市场净投放3500亿元，央行宣布降准和定向降息，降准节奏及幅度均超市场预期，未来一周将有19770亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至1月26日，R007上行39.4bp，DR007上行8.1bp，1年期国债收益率下行6.1bp，10年期国债收益率下行0.3bp，同业存单发行规模增加1023.8亿元，1M/6M同业存单利率上行，3M同业存单利率下行。
⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金供需净流入规模扩大。北上资金流入，净流入121.0亿元；融资余额下降，融资资金净卖出222.9亿元；ETF净流入662.1亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模下降。
⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、中证1000、创业板指。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。
⚑ 市场偏好：行业偏好上，银行、公用事业、交通运输获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入中特估、半导体国产替代、白酒，融资资金加仓光伏、智能驾驶、中特估。宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中新能源&智能汽车ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETF。
⚑ 海外变化：美国12月PCE通胀进一步放缓，1月Markit制造业和服务业均超市场预期。美国12月核心PCE物价指数年率录得2.9%，低于市场预期3.0%。1月Markit制造业PMI初值 50.3，创2022年10月份以来新高，升至荣枯线以上。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
近期北上资金已不再大幅流出A股，托管于内资及港资机构的外资连续四周净流入。截至2024年1月29日北上资金开年累计净流出199亿元，相比2023年12月净流出129亿元虽有小幅扩大，但整体净流出规模明显放缓。从2023年12月开始，外资已经不再大幅流出A股，外部流动性环境不再成为A股下行的动力。根据港交所官网披露的外资托管机构类型，我们分别统计了托管于外资银行、外资券商、内资及港资机构的外资开年以来动向，数据显示开年以来托管于内资及港资机构的外资已连续四周净买入，累计净买入约396亿元，托管于外资银行和外资券商的资金波动较大，分别累计净流出约198亿元和371亿元。
拉长时间看，外资券商托管的北上资金一直以来波动比较大，外资银行托管的北上资金稳定性有所下降，这种结构的变化可能也是去年8月以来外资波动性较大的原因之一。
总体而言，尽管近期美债收益率有所反弹，但调整后的美债收益率尚未回到1以上，尚不足以对A股估值形成压制，外部流动性环境不再成为A股下行的动力。当前万得全A股权风险溢价已逼近五年均值+2倍标准差的上轨位置，显示市场中长期配置性价比突出。此外，央行宣布降准和定向降息，货币政策逆周期调节持续发力，市场见到中期底部的概率在进一步提升。
上周（1/22-1/26）央行公开市场净投放3500亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购19770亿元，同期有15670亿元央行逆回购到期，逆回购净投放4100亿元。1月24日，央行宣布将于2月5日下调存款准备金0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿。与此同时，25日开启定向降息，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调至1.75%。另外开展1200亿元国库现金定存，同期有1800亿元国库现金定存到期，国库现金定存净回笼600亿元。未来一周将有19770亿元逆回购到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至1月26日，R007为2.51%，较前期上行39.4bp，DR007为1.95%，较前期上行8.1bp，两者利差扩大31.3bp至0.56%。1年期国债到期收益率下降6.1bp至2.02%，10年期国债到期收益率下降0.3bp至2.50%，期限利差扩大5.8bp至0.48%。
同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（1/22-1/26）同业存单发行576只，较上期增多26只；发行总规模6098.0亿元，较上期增多1023.8亿元；截至1月26日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化1.9bp、-1.1bp、2.9bp至2.33%、2.45%、2.53%。
资金供给方面，上周（1/22-1/26）新成立偏股类公募基金31.8亿份，较前期增多10.2亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入662.1亿元。上周整个市场融资净卖出222.9亿元，净卖出额较前期扩大61.1亿元，截至1月26日，A股融资余额为15313.8亿元。陆股通上周净流入，当周净流入规模为121.0亿元，从前期净流出转为净流入。
资金需求方面，上周（1/22-1/26）IPO融资金额回落至8.6亿元，共有2家公司进行IPO发行，截至1月26日公告，未来一周将有3家公司进行IPO发行，计划募资规模44.7亿元。重要股东由净减持转为净增持，净增持2.8亿元；公告的计划减持规模22.0亿元，较前期下降。
限售解禁市值为218.2亿元（首发原股东限售股解禁143.7亿元，首发一般股份解禁15.4亿元，定增股份解禁49.3亿元，其他9.8亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至576.3亿元（首发原股东限售股解禁379.9亿元，首发一般股份解禁1.9亿元，定增股份解禁190.4亿元，其他4.1亿元）。
上周（1/22-1/26）融资买入额为2900.1亿元；截至1月26日，占A股成交额比例为7.7%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。
上周（1/22-1/26）纳斯达克指数上涨0.9%，标普500指数上涨1.1%。上周VIX指数回落，较前期（1月19日）下降0.0点至13.3，市场风险偏好改善。
上周（1/22-1/26）关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、中证1000、创业板指。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（98.7%）、上证50（85.9%）、金融（85.5%）、可选消费（80.9%）、科创50（76.8%）。
行业偏好上，上周（1/22-1/26）银行、公用事业、交通运输获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流入121.0亿元，净买入规模较高的行业为银行、公用事业、计算机，买入金额分别为40.9亿元、22.3亿元、19.8亿元。净卖出规模较高的行业是电力设备、传媒、石油石化等行业。融资资金净流出222.9亿元，净买入规模较高的行业为石油石化（+3.1亿元）和传媒（+3.1亿元）两个行业，净卖出医药生物（-25.2亿元）、计算机（-20.3亿元）、电子（-18.5亿元）等行业。
赛道偏好上，上周（1/22-1/26）北上资金净流入规模较高的为中特估（36.6亿元）、半导体国产替代（10.9亿元）、白酒（9.0亿元），融资资金净流入规模较高的为光伏（7.7亿元）、智能驾驶（3.9亿元）、中特估（1.0亿元）。
个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为招商银行（+12.4亿元）、长江电力（+11.3亿元）、中际旭创（+7.7亿元）等；净卖出规模较高的为中国石油（-10.4亿元）、TCL中环（-10.1亿元）、晶澳科技（-7.3亿元）等。融资净买入规模较高的为中国石油（+4.9亿元）、TCL中环（+3.3亿元）、韦尔股份（+3.1亿元）等；净卖出规模较高的为民生银行（-4.3亿元）、贵州茅台（-3.8亿元）、软通动力（-3.4亿元）等。
上周（1/22-1/26）ETF净申购，当周净申购300.6亿份，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中新能源&智能汽车ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购220.6亿份；创业板ETF净申购23.1亿份；中证500ETF净申购3.7亿份；上证50ETF净申购31.8亿份。双创50ETF净申购3.7亿份。科创50ETF净申购3.0亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购4.6亿份；消费行业净赎回0.8亿份；医药行业净赎回2.3亿份；券商行业净赎回15.9亿份；金融地产行业净申购0.8亿份；军工行业净赎回2.9亿份；原材料行业净赎回0.7亿份；新能源&智能汽车行业净申购11.7亿份。
上周（1/22-1/26）股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300ETF（+101.4亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（+53.6亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（-6.1亿份），华宝中证全指证券ETF（-5.5亿份）次之。
美国财长耶伦表示，虽然美国债务负担的成本仍然可控，但如果利率在更长时间内保持高位，可能对财政可持续性构成威胁；欧洲央行公布利率决议维持利率不变，行长拉加德坚持她此前关于欧洲央行很可能在夏季降息的评论；日本央行公布利率决议和货币政策会议纪要，释放出鸽派信号；加拿大央行表示维持利率不变，行长麦克勒姆表示，讨论降息为时尚早，需要进一步进展才能讨论降息。
美国12月PCE通胀进一步放缓，美国12月核心PCE物价指数年率录得2.9%，低于市场预期3.0%，前值为3.2%；核心PCE指数环比上升0.2%，预期为0.2%，但较前值0.1%有所回升。
美国1月Markit制造业和服务业均超市场预期，制造业PMI升至荣枯线以上。美国1月Markit制造业PMI初值 50.3，创2022年10月份以来新高，预期 47.6，前值 47.9。美国1月Markit服务业PMI初值52.9，创七个月新高，高于预期的51.5，12月前值为51.4。
《美联储降息预期降温，ETF逆势净流入——金融市场流动性与监管动态周报(0123)》
《FXI期权交易活跃度提升，二级市场资金供需紧平衡——金融市场流动性与监管动态周报(0116)》
《股票私募仓位企稳回升，二级市场资金供需紧平衡——金融市场流动性与监管动态周报(0109)》
《央行重启PSL对A股意味着什么——金融市场流动性与监管动态周报（0103）》
《ETF逆势净申购，大盘风格相对占优——金融市场流动性与监管动态周报（1226）》
《上市公司回购持续发力，ETF逆势净申购——金融市场流动性与监管动态周报（1219）》
《ETF逆势净流入，美联储首次降息预期推迟——金融市场流动性与监管动态周报（1212）》
《历次12月中央政治局会议前后市场如何表现？——金融市场流动性与监管动态周报（1205）》
《三季度货币政策执行报告的新变化——金融市场流动性与监管动态周报（1128）》
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
发表于 2024-1-31 11:14
置顶卡
变色卡
千斤顶