张夏 S1090513080006
陈星宇 S1090522070004
2月经济数据释放出较多利好信号，投资、消费、出口等均实现较高增速。在内外需求修复的背景下，景气度上行或者有望边际改善的细分方向主要集中在以出行消费和大宗消费为主的消费服务领域、受益于海外补库拉动的出口驱动行业以及受供需和流动性共同驱动价格上行的大宗商品领域。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛达价值等多个维度，本期推荐有色金属、石油石化、通信（通信设备）、建筑装饰、社会服务等细分领域。
▶ 内外需求修复有望驱动哪些行业景气上行？
⚑ 2月经济数据释放出较多利好信号。投资端，基建、制造业投资支撑整体投资实现较高增速；消费端在春节居民生活半径扩大、促销费政策带动下，服务消费和部分大宗消费景气上行。外需方面，尽管低基数有一定影响，但仍呈现改善趋势。上游资源品、消费领域、以及部分机械制造的细分行业工业增加值2年复合增速普遍回暖，资源品（纯碱、化学纤维、塑料制品、粗钢、有色金属、氧化铝、水泥）、机械设备相关（金属切削机床、发动机、民用钢质船舶）、微型电子计算机、手机、电梯等核心工业品产量2年复合增速大多呈现改善的趋势。
⚑ 细分行业景气上行或有望边际改善主要推荐关注以下几个方面：
⚫ 消费领域中景气上行的出行和大宗消费。1-2月服务零售实现较快增长，餐饮零售额高于商品零售额，直播带货、即时零售等新模式推动线上消费增长加快，地产产业链消费较明显改善。考虑到23年年底及24年一季度消费持续恢复，尤其出行消费超市场预期，预计板块一季报业绩增速相对稳健。后续随着清明假期的临近，以及“设备更新”、“以旧换新”等政策的推进，消费潜力有望进一步释放，出行消费和汽车、家电等大宗消费有望维持较高景气度。
⚫ 出口驱动型行业。1-2月我国出口呈现改善趋势，纺服、玩具、家居等劳动密集型产品出口明显回升，家电、灯具照明等地产链商品出口增速继续扩大。增长原因一方面有春节错位、低基数的贡献，另一方面是海外需求回暖、美国步入补库周期的贡献。往后看，美国补库需求或逐步扩大，国内生产供应持续回暖，机电产品、家电、通用机械、集成电路、医疗器械、纺织服饰等出口链相关行业预计持续改善。
⚫ 受益于供需和流动性共同驱动价格上行的大宗商品。需求端，全球紧缩落幕，有望开启复苏需求新征程；海内外补库需求有望催化大宗商品价格上涨；国内重点领域发展预计大幅提升对铜、铝等大宗商品的需求。供给端，国内上市公司资源品板块资本开支增速持续放缓，海外新增产能相对不足。此外，2024年美联储走向降息和扩表是大概率事件，供需层面和货币流动性层面都为大宗商品价格上行提供了有利支撑，推荐关注大宗商品价格上涨带来的机会，如石油石化、黄金、铜、铝等细分领域。
▶ 【本期细分领域推荐】
【有色金属】国内方面，供给端，铜冶炼厂由于从前盈利下滑预计联合减产，供给端扰动加剧，电解铝供给受季节性影响较大；需求端，“金三银四” 旺季来临，叠加下游汽车、家电、光伏、电子等持续提振铜铝等金属需求，地产政策效应落地也有望带动相关需求回暖。海外方面，虽然美联储降息预期反复，但年内降息几乎成定局，地缘政治使得铝镍等供应受到扰动，刚果和印尼等配额方面预期也形成了一定冲击，叠加多数库存低位，弱美元对应全球需求回暖，金属价格易涨难跌。
【石油石化】全球紧缩落幕、复苏开启，行业供给趋紧，需求持续回暖，供应缺口支撑油价。供给端，OPEC主要产油国减产挺价的意愿较强，地缘冲突、红海危机等也为原油供给增加了更多扰动，中长期更受限于资本开支增速放缓。需求端，国内外出行需求持续回暖，新能源发展与渗透还需要一段时间，同时伴随经济复苏企稳，石化原料需求也将持续上涨。短、中长期供应缺口仍存，油价仍有支撑。
【通信】英伟达GTC大会发布多款算力产品，各大存储器厂商布局HBM 芯片、AI大模型升级带来的算力需求旺盛。在AI浪潮下，芯片和柜机能耗不断上升，光模块、液冷等作为算力的基础设施将持续受益。多地与华为完成3CC基站商用验证，5G-A商用快速发展。星舰第三次试飞进入太空达环绕速度，卫星互联网迎来发展的黄金时期。政府工作报告重视发展新质生产力，利好通信行业。
【建筑装饰】基建投资稳健增长，实现开门红；设备更新方案及节能降碳方案出台，建筑装饰行业迎来政策催化；1 万亿特别国债及今年新增地方专项债 3.9 万亿元将对基建投资形成支撑，拉动建筑装饰行业需求。“一带一路”合作持续深化，国际工程公司订单量增加，建筑公司出海业绩可期。
【社会服务】出境游方面，清明临近，多境外旅游目的地关注度上升，出境游预定量提升，泰国曼谷、韩国首尔、新加坡等地较为热门。免签政策支持下，出境消费多样性增长。入境游方面，中方进一步对瑞士、爱尔兰、匈牙利等国试行免签政策，免签国家进一步扩容，叠加政策针对外籍人员提出便利支付举措，境内商旅餐饮需求有望进一步提升。出行消费有望继续升温。
▶ 【八个维度梳理】
⚑【细分领域景气梳理和展望】
⚫ 上游资源品：节后企业复产节奏普遍偏慢，其中钢铁重点企业粗钢日均产量月环比下行，下游地产数据偏弱。煤炭方面，1-2月原煤生产同比下行，短期之内行业安全生产仍是重点，后续产能增量空间有限，供暖季结束，需求预计走弱。水泥方面，受阴雨天气的影响，水泥出货率下行，行业复苏仍较弱。金属方面，受宏观利好、政策提振以及部分供给扰动持续，多数价格持续上行。化工品价格涨跌互现，化纤受益于下游织造开工快速回升景气继续上行。推荐关注景气预计回暖的小金属、工业金属、化纤，以及受益于政策催化的制冷剂等。
⚫ 中游制造：春节错位下，部分行业如汽车、工程机械、自动化设备等产销数据同比下滑。政府工作报告重视加快发展新质生产力，设备更新政策重点为“高端化、智能化、绿色化、数字化”，新能源汽车、低空经济、数控机床、工业机器人等领域受益。2024年国防支出预算同比维持较高增速，国防军工部分子领域如航空装备等景气度高。Figure公司发布结合OpenAI大模型的机器人，人形机器人产业进展不断。海风、电网设备等行业延续较高景气度。
⚫ 消费服务：春节带来居民生活半径扩大，出行消费热度不减，消费领域整体复苏态势较好。地产链消费中，家电、家具数据有所下滑，但总体稳健，装修装饰景气度有所回升。出行链消费方面，酒店餐饮数据持续向好，清明假期临近，境内外旅游目的地关注度上升，出行链消费行情热度不减。医药板块，国产药物海外获批数量持续增长，政府工作报告再提新质生产力，创新药作为医药领域科技前沿，有望进一步获得政策支持，设备更新倡议之下，医疗器械需求上行空间大。
⚫ 信息科技：电子板块多个中观景气指标持续回暖。英伟达GTC大会、全球游戏开发者 GDC大会即将召开，展示AI在各个领域内的进展，为AI主题带来催化。AI在人形机器人领域的应用加速落地。AI大模型升级带来的算力需求旺盛，半导体、光模块、液冷等行业持续受益。政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在2024年十大工作重点首位，提出开展“人工智能+”行动，加快形成全国一体化算力体系，利好数字经济行业。
⚫ 金融地产：2月社融整体有所回落，人民币贷款同比明显少增，融资需求有待于政策的进一步提振，银行息差持续承压拖累业绩；地产开工和销售端仍然低迷，竣工端持续高位回落，商品房成交仍处于历史同期较低水平，局部地区二手房成交环比改善，地产需持续关注政策变化影响；证监会超预期出台四项文件，积极释放严监管信号支持行业发展，券商或迎底部反转；寿险利率损或有缓解，保险资负两端有望形成共振。关注后续证券、保险等板块的修复。
⚑【盈利能力】三季度确认A股业绩触底回升，大类行业中公用事业、消费服务、中游制造增速相对领先，TMT和上游资源品改善明显。业绩表现较好的领域主要有出行链（社会服务、交通运输、美容护理等），下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的（工业金属、轻工制造、纺织服饰、汽车、生物制药等），以及周期底部回暖的信息技术（半导体、软件开发、游戏、影视院线）等。
⚑【盈利预期】随着年报业绩预告/快报/报告的陆续披露，分析师对于多数行业的一致盈利预期逐渐向真实值收敛，部分行业盈利上调，其中物流、造纸、传媒、小金属、生物制品、通用设备、饮料乳品、装修建材等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次通信设备、纺织服饰、化学原料、石油石化、风电设备、乘用车、半导体、汽车零部件、家电等行业盈利预期有不同程度上调。
⚑【筹码分布】四季度公募加仓半导体、医疗器械、化学制药、生物制品、消费电子、养殖业、电力等；3月陆股通加仓电池、半导体、乘用车、工业金属、通信设备、消费电子、电网设备等；融资加仓计算机设备、通信设备、消费电子、医疗服务、煤炭、半导体等。
⚑【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在专用设备、自动化设备、传媒、风电设备、调味发酵品、软件开发等。
⚑【交易分析】近期市场成交活跃度提升，多数行业换手率上行。当前工业金属、消费电子、装修装饰、家用电器、计算机设备、软件开发、汽车零部件等换手率及分位数处于中等偏上水平。当前交易集中度较高的行业集中在计算机设备、汽车零部件、消费电子、半导体、通用设备、自动化设备、工业金属等。
⚑【周期阶段】经济预期逐渐企稳，外资有望重回流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面重点关注新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
⚑【赛道价值】近期需要重点关注以下具备边际改善的赛道：人工智能（算力）、集成电路（半导体设备、存储）、机器人、新能源（光伏、氢能）、船舶（造船、干散）等。
风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期
本期关注： 内外需求修复有望驱动哪些行业景气上行？
2月经济数据释放出较多利好信号。工业增加值同比增长7.0%，其中制造业明显恢复；投资端，基建、制造业投资支撑整体投资实现较高增速；消费端在春节居民生活半径扩大、促销费政策带动下，服务消费和部分大宗消费景气上行。外需方面，1-2月出口同比+7.1%（23年同期-8.4%），尽管低基数有一定影响，但仍呈现改善趋势。
细分行业工业增加值2年复合增速普遍回暖，主要在上游资源品、消费领域、以及部分机械制造等领域。上游资源品随着库存的去化，部分价格回升，生产动能逐渐修复，如有色、化学纤维、黑色金属制造等1-2月工业增加值两年复合增速相比2023年12月均出现明显好转。消费领域受益于春节假期催化，酒饮料、食品制造、家具等工业增加值两年复合增速均有明显改善。此外，通用设备、专用设备、运输设备以及TMT制造业等工业增加值两年复合增速也有所改善。
对应的核心工业品产量2年复合增速大多呈现改善的趋势，如资源品（纯碱、化学纤维、塑料制品、粗钢、有色金属、氧化铝、水泥、）、机械设备相关（金属切削机床、发动机、民用钢质船舶）、微型电子计算机、手机、电梯等产量均相比23年12月两年复合增速提升。
细分行业景气上行或有望边际改善主要推荐关注以下几个方面：1）消费领域中景气上行的出行和大宗消费；2）出口驱动型行业；3）受益于供需和流动性共同驱动价格上行的大宗商品。
1. 消费领域服务：关注景气度较高的出行和大宗消费
1-2月社会消费品零售总额同比延续增长。1-2月社会消费品零售总额81307亿元，同比增长 5.5%，两年复合同比增长4.5%；扣除价格因素同比增长6.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。
从消费类型来看，服务零售实现较快增长，餐饮零售额高于商品零售额。1-2月服务零售额同比增长12.3%，高于同期商品零售额增速7.7个百分点。春节期间，返乡、外出就餐、休闲娱乐等消费需求集中释放，1-2月份餐饮收入同比增长12.5%；商品零售同比增长4.6%。旅游出行花费、电影票房等均实现较高增长。直播带货、即时零售等新模式带来线上消费增长加快。
地产产业链消费有较为明显的改善，尤其在政策推动下，汽车、家电等大宗消费需求释放，1-2月汽车类零售额同比增长8.7%；家用电器同比转正至5.7%，家具同比增幅扩至4.6%，增速比上年全年加快5.2、1.8个百分点；建筑及装潢材料同比转正至2.1%，去年全年下降7.8%。
考虑到23年年底及24年一季度消费持续恢复，尤其出行消费超市场预期，预计板块一季报业绩增速相对稳健。后续随着清明假期的临近，以及“设备更新”、“以旧换新”等政策的推进，消费潜力有望进一步释放，出行消费和汽车、家电等大宗消费有望维持较高景气度。
1-2月我国出口5280.1亿美元，累计同比+7.1%（23年同期-8.4%），尽管低基数有一定影响，但仍呈现改善趋势。增长原因一方面有春节错位、低基数的贡献，另一方面是海外需求回暖、美国步入补库周期的贡献。
从商品结构来看，纺服、玩具、家居等劳动密集型产品出口明显回升，可能由于去年同期仍有新冠的扰动，劳动生产相对受限，导致基数较低，同时也说明我国传统出口领域仍然有优势。家电、灯具照明等地产链商品出口增速继续扩大，一定程度上受益于美国等海外补库的启动。此外机电产品、通用机械、印刷电路板、集成电路等出口同比增幅也有所改善，汽车增幅回落但仍然强劲。
往后看，美国补库需求或逐步扩大，国内生产供应持续回暖，出口链相关行业预计持续改善。历史上看，美国PPI同比往往领先库存同比3-8个月，中国PPI同比往往领先库存同比3-6个月；2023年7月中美PPI同比见底回升。PPI同比回升往往作为库存周期进入被动去库存阶段的标志。后续在全球价值链重塑的背景下， PPI回升，中美都将迎来主动补库阶段。截至1月份，美国库存总额同比增长0.41%，增速处于近十年来12.6%分位；制造商库存同比下降0.53%，处于近十年来18.4%分位；批发商库存同比-2.53%，处于近十年来7.5%分位。基本均处于周期底部，后续随着需求改善，有望迎来补库周期，对机电产品、家电、通用机械、集成电路、医疗器械、纺织服饰等需求带来驱动。
3. 需求改善叠加流动性边际宽松，关注大宗商品价格上涨机会
我们在近期多篇报告中提到，在海内外需求回升，流动性趋于宽松的背景下，大宗商品后续有望受多重因素的驱动。
需求端：
1） 全球紧缩落幕，有望开启复苏需求新征程。目前从海外通胀、美国就业及财政压力等角度看，2024年美联储走向降息和扩表是大概率事件。从历史来看，全球经济周期和财政货币政策之间存在某种联系，美元指数走弱，意味着宽松后过剩美元开始流向全球，转换为其他国家需求改善的动力。我们也观察到当美国国债余额扩张时，中国的社融增速往往呈现回升的格局，形成了“中美共振”的局面，也使得2004年、2008年、2012年下半年、2016年下半年、2020年下半年，全球经济呈现了回升的局面。因此，从历史来看，弱美元往往对应着全球需求改善，从而催生大宗商品的需求，带来大宗商品价格的上涨。
2） 海内外补库需求有望催化大宗商品价格上涨。截至目前，美国库存同比处于近十年来较低分位，制造商、批发商、零售商库存均处于周期低位。中国方面，截至2023年底，工业企业库存增速和营业收入增速均改善，主动补库迹象显现，上游油气开采、黑色金属矿采、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料等均出现主动补充显现。后续随着周期运行和需求端改善，有望迎来中美主动补库共同驱动。
3） 国内重点领域发展预计大幅提升对铜、铝等大宗商品的需求。从消费结构来看，随着新兴产业的发展和产业结构的转型升级，传统领域如地产、基建、传统电网等大宗商品需求占整体大宗商品需求的比重在下降，而光伏、风电、新能源等领域大宗商品的需求占比逐渐提升。结合我国产业发展的优势和结构转型相关政策的支持，后续汽车、电子、家电、新能源&电力预计释放更多对大宗商品的需求。
供给端：
一方面，国内上市公司资源品板块资本开支增速自2020年之后持续放缓，截至2023年三季度，基本处于2005年以来的中等水平。另一方面，海外新增产能相对不足。如原油方面，根据IEA对大中型油气、煤炭等公司的支出计划研究发现，2023他们宣布的支出计划中，资本开支占油气行业自由现金流的比例明显低于过去十年；OPEC主要产油国减产挺价的意愿较强，地缘冲突、红海c危机等也为原油供给增加了更多扰动；铜方面，铜矿固定资产投资在2014年之后趋于下降，考虑到7-10年的建设周期，预计2024年之后铜矿供应瓶颈凸显。此外多数大宗商品库存处于近十年来较低水平，如美国商业原油库存4.5亿桶，处于近十年来52.6%分位，铜、铝、镍库存水平均较低，基本处于近十年来25%分位以下，为价格后续上涨奠定基础。
此外，从海外通胀、美国就业及财政压力等角度看，2024年美联储走向降息和扩表是大概率事件。供需层面和货币流动性层面都为大宗商品价格上行提供了有利支撑，推荐关注大宗商品价格上涨带来的机会，如石油石化、黄金、铜、铝等细分领域。
二、行业比较热力图及细分领域推荐：有色金属、石油石化、通信、建筑装饰、社会服务等
结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛达价值等多个维度，本期推荐关注有色金属、石油石化、通信、建筑装饰、社会服务细分领域。
有色金属：设备更新与消费品以旧换新等利好政策频出，海内外需求改善，部分供给扰动仍存，有色金属价格有望上行。国内方面，供给端，铜冶炼厂由于从前盈利下滑预计联合减产，供给端扰动加剧，电解铝供给受季节性影响较大；需求端，“金三银四” 旺季来临，叠加下游汽车、家电、光伏、电子等持续提振铜铝等金属需求，地产政策效应落地也有望带动相关需求回暖。海外方面，虽然美联储降息预期反复，但年内降息几乎成定局，地缘政治使得铝镍等供应受到扰动，刚果和印尼等配额方面预期也形成了一定冲击，叠加多数库存低位，弱美元对应全球需求回暖，金属价格易涨难跌。
石油石化：全球紧缩落幕、复苏开启，行业供给趋紧，需求持续回暖，供应缺口支撑油价。供给端，OPEC主要产油国减产挺价的意愿较强，地缘冲突、红海危机等也为原油供给增加了更多扰动，中长期更受限于资本开支增速放缓。需求端，国内外出行需求持续回暖，新能源发展与渗透还需要一段时间，同时伴随经济复苏企稳，石化原料需求也将持续上涨。短、中长期供应缺口仍存，油价仍有支撑。
通信：AI大模型升级带来的算力需求旺盛，光模块、液冷等受益；政府工作报告重视发展新质生产力，利好通信行业。英伟达GTC大会发布多款算力产品，其中GB200 NVL72单机柜能耗达120KW。各大存储器厂商布局HBM 芯片、Cerebras Systems发布AI加速芯片“WSE-3”，AI大模型升级带来的算力需求旺盛。在AI浪潮下，芯片和柜机能耗不断上升，光模块、液冷等作为算力的基础设施将持续受益。多地与华为完成3CC基站商用验证，5G-A商用快速发展。华为召开中国合作伙伴大会，华为作为数据通信、电信设备的龙头公司，将带动其合作伙伴在通信行业的发展。星舰第三次试飞进入太空达环绕速度，成绩优于前两次，卫星互联网迎来发展的黄金时期。政府工作报告中将发展新质生产力列在2024年工作重点首位，通信行业受益。运营商经营稳健，具有高股息价值，云计算及数字化业务已成为新的增长点。
建筑装饰：基建投资稳健增长；设备更新方案及节能降碳方案出台，建筑装饰行业迎来政策催化；建筑出海空间广阔。2024 年 1-2 月，全国固定资产投资完成额 5.1 万亿元，同比增长 4.2%；基础设施投资（不含电力等）同比增长6.3%，基建投资保持稳健增长，实现开门红。1 万亿特别国债及今年新增地方专项债 3.9 万亿元将对基建投资形成支撑，拉动建筑装饰行业需求。国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中提出“加快建筑和市政基础设施领域设备更新”，建筑装饰行业受益。发改委、住建部印发《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，绿色建筑领域迎来利好政策。“一带一路”合作持续深化，国际工程公司订单量增加，建筑公司出海业绩可期。
社会服务：清明假期临近、免签政策便利，出行消费有望升温。1-2月我国餐饮收入9481亿元，同比增长12.5%。1-2月全国服务业生产指数同比增长5.8%，其中，住宿和餐饮业生产指数同比增长12.1%。出境游方面，清明临近，多境外旅游目的地关注度上升，出境游预定量提升，泰国曼谷、韩国首尔、新加坡等地较为热门。免签政策支持下，出境消费多样性增长。入境游方面，中方进一步对瑞士、爱尔兰、匈牙利等国试行免签政策，免签国家进一步扩容，叠加政策针对外籍人员提出便利支付举措，境内商旅餐饮需求有望进一步提升。
上游资源品：节后复工逐渐推进，复产节奏偏慢，关注工业金属和部分化学制品
春节后资源品企业复产节奏普遍偏慢，其中钢铁重点企业粗钢日均产量月环比下行，下游地产数据偏弱，海外需求延续增长趋势。煤炭方面，1-2月原煤生产同比下行，短期之内行业安全生产仍是重点，但随着供暖季结束，需求预计走弱。水泥方面，受阴雨天气的影响，水泥出货率下行，行业复苏仍较弱。金属方面，受宏观利好、政策提振以及部分供给扰动持续，多数价格持续上行。化工方面价格涨跌互现，化纤受益于下游织造开工快速回升景气继续上行，制冷剂、新材料等景气度较高。推荐关注景气预计回暖的贵金属、工业金属、化纤，以及受益于政策催化的制冷剂等化学制品等。
3月重点企业粗钢日均产量月环比下行0.57%，钢坯价格月环比下行7.71%，螺纹钢价格月环比下行8.57%，唐山钢坯库存月环比下行10.83%，主要钢材库存月环比上行21.53%。节后企业复产节奏偏慢，地产数据偏弱，但基建增速较快，地产政策不断加码，后续需求端有待进一步观察。
3月秦皇岛港山西优混平仓价月环比下行2.70%，京唐港山西主焦煤库提价月环比下行19.38%，焦炭、焦煤期货结算价月环比均下行。库存方面，秦皇岛港煤炭库存月环比上行11.11%，京唐港炼焦煤库存月环比下行26.53%。1-2月原煤生产同比下行，短期之内行业安全生产仍是重点，后续产能增量空间有限。但随着冬季供暖结束，煤炭需求预计偏弱。
近一个月油价震荡上行，主要因为OPEC主要产油国减产挺价的意愿较强，地缘冲突、红海危机等也为原油供给增加了更多扰动，往后看，行业资本开支明显低于过去十年，需求端国内出行景气持续回暖，中长期供应缺口仍存，油价仍有支撑。
由于地产、设备更新与消费品以旧换新等利好政策频出，消费预期不断收到提振，铜铝等多数金属价格月环比上行。展望后续，国内需求端持续复苏，铜、铝供给端扰动持续，叠加下游汽车、家电、光伏、电子等持续提振铜铝需求，地产政策效应落地也有望带动相关需求回暖，并且库存处于近十年低位，铜铝价格仍有支撑。
化纤景气上行，受益于下游织造开工快速回升，1-2月纺服出口较高增长，涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶等价格月环比上行；往后看，下游纺服有望受益于海外补库周期和国内需求回暖，带动织造开工进一步恢复，叠加中长期产能扩张放缓，价格或震荡向上。
中游制造业：春节错位，2月制造业PMI环比下降符合预期；大规模设备更新方案印发，有望提振需求
大规模设备更新政策下，制造业景气度有望提升。春节错位影响，2月汽车产销同比均由正转负；但从1-2月累计数据来看，汽车产销同比仍维持增长。受益于设备更新政策，地方政府及车企推出汽车置换补贴方案刺激消费，叠加车企新一轮降价潮，销量有进一步改善空间。
设备更新政策重点为 “高端化、智能化、绿色化、数字化”，新能源汽车、低空经济、数控机床、工业机器人等新兴产业等领域受益。Figure公司发布结合OpenAI大模型的机器人，人形机器人产业进展不断。海风、电网设备等行业延续较高景气度。
2024年2月制造业PMI为49.1%，环比下降0.1个点，仍处于收缩区间，表现符合春节期间的季节性规律。1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，超出市场预期。PMI及规上工业增加值数据，反映出政策发力的效果开始显现、工业出口有支撑。政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在2024年十大工作重点首位，利好新能源汽车、商业航天、低空经济、自动化设备、氢能等新兴产业。
1-2月社会消费品零售总额81307亿元，同比增长 5.5%，延续增长态势。春节带来居民生活半径扩大，出行消费热度不减，消费领域整体复苏态势较好。结构上看，服务消费增速较快，餐饮消费好于商品零售。受益于直播带货、即时零售等新模式热度，线上消费增长加快。大众消费品进入节后淡季，当月加权平均增幅收窄。在利好政策的驱动下，地产产业链消费同比转正，尤其家电、汽车、家具、建材等大宗消费改善较为明显。随着清明假期的临近，免签政策试行, “设备更新”和“以旧换新”政策加持，消费潜力有望进一步释放，推荐关注出行消费和汽车、家电等大宗消费。
地产链消费中，家电、家具数据有所下滑，但总体稳健，装修装饰景气度有所回升。随着后续消费品以旧换新活动陆续实施，居民旧房装修和局部改造需求逐步释放，家电、家具、建材等大宗消费有望增加，地产链消费仍存在较大的上行空间。出行链消费方面，酒店餐饮数据持续向好，清明假期临近，境内外旅游目的地关注度上升，出行链消费行情热度不减。医药板块，国产药物海外获批数量持续增长，政府工作报告再提新质生产力，创新药作为医药领域科技前沿，有望进一步获得政策支持，设备更新倡议之下，医疗器械需求上行空间大。
金融地产：2月社融同比少增，证监会超预期出台四项文件强调严监管，或改善长期投资收益
2月社融整体有所回落，人民币贷款同比明显少增，融资需求有待于政策的进一步提振，银行息差持续承压拖累业绩；地产开工和销售端仍然低迷，竣工端持续高位回落，商品房成交仍处于历史同期较低水平，局部地区二手房成交环比改善，地产需持续关注政策变化影响；证监会超预期出台四项文件，积极释放严监管信号支持行业发展，券商或迎底部反转；寿险利率损或有缓解，保险资负两端有望形成共振。关注后续证券、保险等板块的修复。
土地成交溢价率上行，30大中城市商品房成交面积当周值上行，但与历年同期销售数据相比，商品房成交仍处于较低水平，深圳、杭州、青岛、成都等局部地区二手房成交环比改善，1-2月份房屋新开工面积累计同比降幅扩大，房屋竣工面积累计同比由正转负；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大。地产政策端不断落实各城市地区融资协调机制，继续支持“三大工程”建设，白名单审核加速，杭州加入二手房限购放松队列，行业供需两侧政策定调积极，地产销售有望企稳。
2月保费收入累计同比增速改善。其中寿险保费受制于春节错月和银保渠道报行合一的博弈影响仍然承压；财险增速受短期业务节奏调整影响有所回落。保险资产端伴随后续经济改善，权益市场企稳，严监管政策落实等有望筑底向上，负债端在居民风险偏好降低、产品持续改善等推动下也有望改善。
信息科技：GTC、GDC大会即将召开，催化AI主题；AI在芯片、应用等方面继续取得进展；政府工作报告重视新质生产力，电子、通信、传媒部分细类行业、计算机等数字经济行业受益。
电子板块多个中观景气指标持续回暖。1月全球半导体销售额同比增幅扩大。2023Q4 全球智能手机产量同比增长12.1%。英伟达GTC大会、全球游戏开发者 GDC大会即将召开，展示AI在各个领域内的进展，为AI主题带来催化。Figure公司发布搭载OpenAI大模型的机器人，AI在人形机器人领域的应用加速落地。AI大模型升级带来的算力需求旺盛，半导体、光模块、液冷等行业持续受益。
政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在2024年十大工作重点首位，凸显政策对新质生产力的重视程度；政府工作报告还提出开展“人工智能+”行动，加快形成全国一体化算力体系，利好电子（半导体、消费电子）、通信（卫星互联网）、传媒（AI赋能）、计算机（算力、数据要素）等数字经济行业。
多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值
随着年报业绩预告/快报/报告的陆续披露，分析师对于多数行业的一致盈利预期逐渐向真实值收敛，部分行业盈利上调，其中物流、造纸、传媒、小金属、生物制品、通用设备、饮料乳品、装修建材等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次通信设备、纺织服饰、化学原料、石油石化、风电设备、乘用车、半导体、汽车零部件、家电等行业盈利预期有不同程度上调。
而房地产、商贸零售、军工电子、软件开发、钢铁、自动化设备、养殖业等下调幅度较大。
过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在专用设备、自动化设备、传媒、风电设备、调味发酵品、软件开发等。
近期市场成交活跃度提升，多数行业换手率上行。当前工业金属、消费电子、装修装饰、家用电器、计算机设备、软件开发、汽车零部件等换手率及分位数处于中等偏上水平 。
根据回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获得超额收益；当换手率处于中间水平时，换手率基本与行业超额收益正相关；并且根据回测，换手率处于自身分位数中等偏上位置更容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有工业金属、消费电子、小金属、计算机设备、调味发酵品Ⅱ、航空装备Ⅱ。
当前交易集中度较高的行业集中在计算机设备、汽车零部件、消费电子、半导体、通用设备、自动化设备、工业金属等。
根据历史走势可以看出交易集中度基本与行业超额收益正相关，并且根据回测，交易集中度处于自身分位数越高越容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有乘用车、自动化设备、军工电子、计算机设备、医疗服务、工业金属。
经济预期逐渐企稳，外资有望重回流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面重点关注新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
近期需要重点关注以下具备边际改善的赛道：人工智能（算力）、集成电路（半导体设备、存储）、机器人、新能源（光伏、氢能）、船舶（造船、干散）等。
结论与建议
▶ 内外需求修复有望驱动哪些行业景气上行？
⚑ 2月经济数据释放出较多利好信号。投资端，基建、制造业投资支撑整体投资实现较高增速；消费端在春节居民生活半径扩大、促销费政策带动下，服务消费和部分大宗消费景气上行。外需方面，尽管低基数有一定影响，但仍呈现改善趋势。上游资源品、消费领域、以及部分机械制造的细分行业工业增加值2年复合增速普遍回暖，资源品（纯碱、化学纤维、塑料制品、粗钢、有色金属、氧化铝、水泥）、机械设备相关（金属切削机床、发动机、民用钢质船舶）、微型电子计算机、手机、电梯等核心工业品产量2年复合增速大多呈现改善的趋势。
⚑ 细分行业景气上行或有望边际改善主要推荐关注以下几个方面：
⚫ 消费领域中景气上行的出行和大宗消费。1-2月服务零售实现较快增长，餐饮零售额高于商品零售额，直播带货、即时零售等新模式推动线上消费增长加快，地产产业链消费较明显改善。考虑到23年年底及24年一季度消费持续恢复，尤其出行消费超市场预期，预计板块一季报业绩增速相对稳健。后续随着清明假期的临近，以及“设备更新”、“以旧换新”等政策的推进，消费潜力有望进一步释放，出行消费和汽车、家电等大宗消费有望维持较高景气度。
⚫ 出口驱动型行业。1-2月我国出口呈现改善趋势，纺服、玩具、家居等劳动密集型产品出口明显回升，家电、灯具照明等地产链商品出口增速继续扩大。增长原因一方面有春节错位、低基数的贡献，另一方面是海外需求回暖、美国步入补库周期的贡献。往后看，美国补库需求或逐步扩大，国内生产供应持续回暖，机电产品、家电、通用机械、集成电路、医疗器械、纺织服饰等出口链相关行业预计持续改善。
⚫ 受益于供需和流动性共同驱动价格上行的大宗商品。需求端，全球紧缩落幕，有望开启复苏需求新征程；海内外补库需求有望催化大宗商品价格上涨；国内重点领域发展预计大幅提升对铜、铝等大宗商品的需求。供给端，国内上市公司资源品板块资本开支增速持续放缓，海外新增产能相对不足。此外，2024年美联储走向降息和扩表是大概率事件，供需层面和货币流动性层面都为大宗商品价格上行提供了有利支撑，推荐关注大宗商品价格上涨带来的机会，如石油石化、黄金、铜、铝等细分领域。
▶ 【本期细分领域推荐】
【有色金属】国内方面，供给端，铜冶炼厂由于从前盈利下滑预计联合减产，供给端扰动加剧，电解铝供给受季节性影响较大；需求端，“金三银四” 旺季来临，叠加下游汽车、家电、光伏、电子等持续提振铜铝等金属需求，地产政策效应落地也有望带动相关需求回暖。海外方面，虽然美联储降息预期反复，但年内降息几乎成定局，地缘政治使得铝镍等供应受到扰动，刚果和印尼等配额方面预期也形成了一定冲击，叠加多数库存低位，弱美元对应全球需求回暖，金属价格易涨难跌。
【石油石化】全球紧缩落幕、复苏开启，行业供给趋紧，需求持续回暖，供应缺口支撑油价。供给端，OPEC主要产油国减产挺价的意愿较强，地缘冲突、红海危机等也为原油供给增加了更多扰动，中长期更受限于资本开支增速放缓。需求端，国内外出行需求持续回暖，新能源发展与渗透还需要一段时间，同时伴随经济复苏企稳，石化原料需求也将持续上涨。短、中长期供应缺口仍存，油价仍有支撑。
【通信】英伟达GTC大会发布多款算力产品，各大存储器厂商布局HBM 芯片、AI大模型升级带来的算力需求旺盛。在AI浪潮下，芯片和柜机能耗不断上升，光模块、液冷等作为算力的基础设施将持续受益。多地与华为完成3CC基站商用验证，5G-A商用快速发展。星舰第三次试飞进入太空达环绕速度，卫星互联网迎来发展的黄金时期。政府工作报告重视发展新质生产力，利好通信行业。
【建筑装饰】基建投资稳健增长，实现开门红；设备更新方案及节能降碳方案出台，建筑装饰行业迎来政策催化；1 万亿特别国债及今年新增地方专项债 3.9 万亿元将对基建投资形成支撑，拉动建筑装饰行业需求。“一带一路”合作持续深化，国际工程公司订单量增加，建筑公司出海业绩可期。
【社会服务】出境游方面，清明临近，多境外旅游目的地关注度上升，出境游预定量提升，泰国曼谷、韩国首尔、新加坡等地较为热门。免签政策支持下，出境消费多样性增长。入境游方面，中方进一步对瑞士、爱尔兰、匈牙利等国试行免签政策，免签国家进一步扩容，叠加政策针对外籍人员提出便利支付举措，境内商旅餐饮需求有望进一步提升。出行消费有望继续升温。
▶ 【八个维度梳理】
⚑【细分领域景气梳理和展望】
⚫ 上游资源品：节后企业复产节奏普遍偏慢，其中钢铁重点企业粗钢日均产量月环比下行，下游地产数据偏弱。煤炭方面，1-2月原煤生产同比下行，短期之内行业安全生产仍是重点，后续产能增量空间有限，供暖季结束，需求预计走弱。水泥方面，受阴雨天气的影响，水泥出货率下行，行业复苏仍较弱。金属方面，受宏观利好、政策提振以及部分供给扰动持续，多数价格持续上行。化工品价格涨跌互现，化纤受益于下游织造开工快速回升景气继续上行。推荐关注景气预计回暖的小金属、工业金属、化纤，以及受益于政策催化的制冷剂等。
⚫ 中游制造：春节错位下，部分行业如汽车、工程机械、自动化设备等产销数据同比下滑。政府工作报告重视加快发展新质生产力，设备更新政策重点为“高端化、智能化、绿色化、数字化”，新能源汽车、低空经济、数控机床、工业机器人等领域受益。2024年国防支出预算同比维持较高增速，国防军工部分子领域如航空装备等景气度高。Figure公司发布结合OpenAI大模型的机器人，人形机器人产业进展不断。海风、电网设备等行业延续较高景气度。
⚫ 消费服务：春节带来居民生活半径扩大，出行消费热度不减，消费领域整体复苏态势较好。地产链消费中，家电、家具数据有所下滑，但总体稳健，装修装饰景气度有所回升。出行链消费方面，酒店餐饮数据持续向好，清明假期临近，境内外旅游目的地关注度上升，出行链消费行情热度不减。医药板块，国产药物海外获批数量持续增长，政府工作报告再提新质生产力，创新药作为医药领域科技前沿，有望进一步获得政策支持，设备更新倡议之下，医疗器械需求上行空间大。
⚫ 信息科技：电子板块多个中观景气指标持续回暖。英伟达GTC大会、全球游戏开发者 GDC大会即将召开，展示AI在各个领域内的进展，为AI主题带来催化。AI在人形机器人领域的应用加速落地。AI大模型升级带来的算力需求旺盛，半导体、光模块、液冷等行业持续受益。政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在2024年十大工作重点首位，提出开展“人工智能+”行动，加快形成全国一体化算力体系，利好数字经济行业。
⚫ 金融地产：2月社融整体有所回落，人民币贷款同比明显少增，融资需求有待于政策的进一步提振，银行息差持续承压拖累业绩；地产开工和销售端仍然低迷，竣工端持续高位回落，商品房成交仍处于历史同期较低水平，局部地区二手房成交环比改善，地产需持续关注政策变化影响；证监会超预期出台四项文件，积极释放严监管信号支持行业发展，券商或迎底部反转；寿险利率损或有缓解，保险资负两端有望形成共振。关注后续证券、保险等板块的修复。
⚑【盈利能力】三季度确认A股业绩触底回升，大类行业中公用事业、消费服务、中游制造增速相对领先，TMT和上游资源品改善明显。业绩表现较好的领域主要有出行链（社会服务、交通运输、美容护理等），下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的（工业金属、轻工制造、纺织服饰、汽车、生物制药等），以及周期底部回暖的信息技术（半导体、软件开发、游戏、影视院线）等。
⚑【盈利预期】随着年报业绩预告/快报/报告的陆续披露，分析师对于多数行业的一致盈利预期逐渐向真实值收敛，部分行业盈利上调，其中物流、造纸、传媒、小金属、生物制品、通用设备、饮料乳品、装修建材等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次通信设备、纺织服饰、化学原料、石油石化、风电设备、乘用车、半导体、汽车零部件、家电等行业盈利预期有不同程度上调。
⚑【筹码分布】四季度公募加仓半导体、医疗器械、化学制药、生物制品、消费电子、养殖业、电力等；3月陆股通加仓电池、半导体、乘用车、工业金属、通信设备、消费电子、电网设备等；融资加仓计算机设备、通信设备、消费电子、医疗服务、煤炭、半导体等。
⚑【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在专用设备、自动化设备、传媒、风电设备、调味发酵品、软件开发等。
⚑【交易分析】近期市场成交活跃度提升，多数行业换手率上行。当前工业金属、消费电子、装修装饰、家用电器、计算机设备、软件开发、汽车零部件等换手率及分位数处于中等偏上水平。当前交易集中度较高的行业集中在计算机设备、汽车零部件、消费电子、半导体、通用设备、自动化设备、工业金属等。
⚑【周期阶段】经济预期逐渐企稳，外资有望重回流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面重点关注新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
⚑【赛道价值】近期需要重点关注以下具备边际改善的赛道：人工智能（算力）、集成电路（半导体设备、存储）、机器人、新能源（光伏、氢能）、船舶（造船、干散）等。
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发表于 2024-3-23 07:39
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