截至4月30日上午，A股上市公司2023年年报和2024年一季报业绩基本披露完毕（披露率99.72%）。受需求恢复偏弱、价格低位以及部分权重板块的拖累， A股业绩仍承压。大类行业中公用事业、消费服务、信息技术增速相对领先，TMT、资源品和医疗保健边际改善。推荐关注业绩增速相对较高、自由现金流充裕的领域。
⚑ 利润端：一季度上市公司业绩仍承压。根据一致可比口径和整体法测算，A股2024Q1/2023年报净利润增速为-4.3%/-1.3%，非金融石油石化2024Q1/2023年报净利润增速为-5.6%/-3.9%。剔除基数因素干扰后非金融两年复合增速收窄。
⚑ 收入端：全部A股23年年报收入端增速收窄，24年一季报收入增速转负。全部A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板块2024Q1和2023年报累计收入同比增速分别为-1.2%/0.7%/0.2%/-12.1%，0.9%/2.2%/3.1%/-7.4%。海外营收增幅收窄，但海外营收占总收入的比重持续提升。
⚑ 24年一季度A股盈利下滑主要受以下因素影响：1）需求恢复有限、价格低位导致收入恢复不及预期；2）尽管费用增速有限，但占收入的比重仍然较高；3）银行地产等权重板块业绩拖累较大；4）新能源、地产链施工相关周期股拖累较大，如钢铁、建材、电力设备等盈利恶化，剔除银行地产、电力设备，板块业绩有所改善。
⚑ 板块对比：主板受金融地产行业拖累较大，创业板与科创板业绩增速优于主板增速，其中主板收入24Q1增速转负，科创板、创业板净利润增速由负转正。主板/创业板/科创板2024Q1单季度盈利增速为-4.5%/0.7%/0.2%，单季度收入增速为-1.5%/2.5%/4.6%。
⚑ 核心指数利润对比：2023年Q4主要指数净利润同比降幅较大，2024Q1沪深300、中证500、中证1000等指数净利润降幅均收窄，但主要指数盈利仍承压。2024Q1沪深300/中证500/中证1000单季度增速为-3.1%/-12.9%/-15.2%。
⚑ 净资产收益率ROE：全A/非金融及两油ROE小幅下降，主要由于净利率（财务、销售费用占收入比重提升）、总资产周转率（收入端相对疲弱）形成负面拖累，另一方面持续去杠杆及盈利修复缓慢背景下资产杠杆率继续下降，后续有待收入、费用端的改善从而带来资产周转率和销售净利率的提升。
⚑ 现金流&产能扩张：自由现金流占市值比重稳步提升；经营现金流整体同比转负，金融地产板块是较大拖累，销售商品、提供劳务等收到的现金流边际走弱；筹资现金流净流入，非金融石油石化偿债增速放缓；非金融石油石化投资现金流占收入比重下降，部分企业资本开支增速放缓，需求端恢复有限，企业资本扩张意愿相对较低。整体A股资本开支增速在2023年二季度达到高点后持续下滑，在建工程增速同样处于收窄趋势。一级行业中资本开支增速普遍收窄或转负。
⚑ 分红：全部A股股息率和股利支付率均有所提升。主要指数中股息率较高的主要是红利指数（7.1%）、大盘价值(6.1%)、上证50(4.5%)。细分行业中食品饮料、商贸零售、轻工制造、美容护理、电力设备等2023年股息率有所提升。
⚑ 2024Q1业绩增长较好的行业集中在：1）消费/出行相关行业（酒店餐饮、旅游景区、航空机场、饮料乳品、休闲食品等）；2）出口相关行业（专用设备、航海装备、商用车、自动化设备、汽车零部件、白电、小家电、纺织制造等）；3）部分资源品如基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等；4）部分TMT板块（消费电子、半导体、通信设备、计算机设备）等。
1、利润概览：24Q1全A增速负值扩大，剔除银行地产、电力设备后盈利改善
⚫ A股2024一季报业绩承压，非金融及两油单季度盈利增速转负
截至4月30日上午，A股上市公司业绩披露率99.72%，根据一致可比口径和整体法测算，全A2024Q1/2023年报净利润增速为-4.3%/-1.3%，2023Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为-0.8%/1.9%/-7.6%/2.2%。
非金融石油石化2024Q1/2023年报净利润增速为-5.6%/-3.9%，2023Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为4.9%/2.6%/-11.1%/-6.1%。
A股23年年报业绩降幅收窄，延续改善趋势，24年一季报业绩承压，增速负值再次扩大，企业盈利恢复仍较为曲折。其中受新能源、地产链施工相关周期股拖累较大。
⚫ 剔除基数因素干扰后非金融盈利增速收窄
以2022Q1作为基期测算两年复合平均增速。全部A股/非金融/非金融石油石化2024Q1复合平均增速分别为0.3%/-2.8%/-3.2%，2023年复合平均增速分别为2.3%/3.3%/2.7%，盈利增速仍呈收窄态势。
24年一季度A股盈利承压主要受以下因素影响：1）需求恢复有限以及价格低位导致收入端恢复不及预期；2）尽管费用增速有限，但占收入的比重仍然较高；3）银行地产等权重板块业绩拖累较大；4）受新能源、地产链施工相关周期股拖累较大，如钢铁、建材、电力设备等盈利恶化对整体业绩修复造成拖累。
⚫ 金融盈利整体下行，地产盈利降幅较大
金融板块2024Q1/2023年报净利润同比为-3.4%/1.4%，2023Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为 -4.7% /-1.7% /-1.8% /12.1%。
此前LPR下调和存量按揭利率下行，净息差收窄，银行业绩持续承压，2024Q1/2023Q4单季度利润同比增速为-0.8%/-2.3%。由于银行整体体量较大，板块盈利下行对整体A股业绩有较大拖累。市场波动幅度较大，叠加“报行合一”影响，非银板块业绩仍然偏弱，2024Q1/2023Q4单季度利润同比增速为-13.0%/-26.5%。
此外受销售低迷、资产减值损计提等影响，地产板块盈利持续恶化，23年板块净利润同比下降94.0%，24年一季度净利润同比继续下降76.6%，对整体A股业绩造成较大拖累。
⚫ 剔除银行、地产和电力设备等板块，业绩边际改善
剔除银行、地产、电力设备相关个股后，A股23年/24Q1净利润增速分别为-0.8%和-0.9%，相比23年中报和三季报有一定程度改善；剔除后非金融板块24Q1净利润增速转正至1.6%，也是相同口径成分股净利润增速自2022年三季度以来首次转正。
2、收入概览：A股收入端增速转负
全部A股23年年报收入端增速收窄，24年一季报收入增速转负。非金融/非金融石油石化增速均有所收窄。
全部A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板块2024Q1和2023年报累计收入同比增速分别为-1.2%/ 0.7%/ 0.2%/ -12.1%，0.9%/2.2%/3.1%/-7.4%；2023Q4和Q3单季度收入同比增速分别为 -0.8% / -0.2% / 0.9% / -5.7% 和 1.2%/ 2.8%/ 3.2%/ -8.9%。
3、公司出海趋势：海外营收增幅收窄，海外营收占收入的比例持续提升
海外营业收入增速方面，受全球总需求的影响有所波动。2023年全A/非金融海外营业收入增速分别收窄至4.2%/5.1%。
海外营收占比来看，近几年随着我国上市企业对海外市场的拓展以及产品竞争力的提升，海外营业收入占总收入的比重持续提升。2023年全部A股/非金融上市企业海外营业收入占总收入的比重分别为11.5%和12.6%，最近三年相比2018年至2020年，全A/非金融海外营收占比的均值分别由10.1%/11.1%提升至10.8%/11.9%。
主要指数海外营收占比普遍提升，其中大盘成长过去三年海外营收占比提升较为明显。海外营收占比较高的指数主要是科创创业50指数、创业板指、大盘成长、小盘成长、中证500等。过去三年来看，大盘成长指数海外营收占收入的比例提升较为明显，由2018年至2020年的均值10.2%提升至2021年至2023年的均值17.1%，其次创业板指、小盘成长、中证2000、中证800等指数过去三年海外营收占比的中枢也有所上移。
细分行业中，海外营收占比较高的行业主要有电子、家用电器、基础化工、汽车、电力设备、机械设备、有色金属等，过去三年占比的均值分别为41.0%、36.0%、22.3%、20.7%、19.3%、18.3%、18.2%。
2020年至2023年相比2018年至2020年，海外收入占比中枢明显上移的行业主要有汽车、美容护理、基础化工、医药生物、机械设备、有色金属、轻工制造等，分别提升6.2、5.1、4.5、3.1、3.0、2.9、2.9个百分点。
4、利润拆解：收入端疲软，成本压力缓解、费用增速放缓为盈利提供正向贡献
由于需求端恢复有限，营业收入增速仍处于较低水平（↓） ；但随着原材料价格的下降，成本端压力继续缓解，为盈利增厚贡献了重要增量。（↑）
费用压力有所缓解，其中财务费用增速转负，销售、管理费用增幅收窄（↑），研发费用增速放缓。（↑）
营业税金及附加增速放缓 ，所得税降幅扩大 （↑） 。
公允价值变动相对较大，投资净收益降幅扩大，对盈利有进一步负贡献（↓） 。
指数&板块对比：沪深300指数韧性相对较高，创业板与科创板单季度盈利转正
1、核心指数：主要指数盈利下行，沪深300降幅相对较小
沪深300/中证500/中证1000板块2023年报累计净利润增速分别为-0.3%/-11.6/-23.6%，2023Q4单季度增速为-6.1%/-20.4%/-58.2%，2024Q1单季度增速为-3.1%/-12.9%/-15.2%。
2023年四季度主要指数净利润同比降幅较大，2024年一季度沪深300、中证500、中证1000等指数净利润降幅均收窄。综合前期相对抗压的表现，大盘股为代表的沪深300指数盈利更具有韧性；中证500指数和中证1000指数前期跌幅较大，一季度盈利修复斜率相对较高，但主要指数盈利仍承压。
2、板块对比：创业板与科创板业绩增速领先，主板收入增速转负
由于主板受金融地产行业拖累较大，创业板与科创板业绩增速优于主板增速，其中主板收入24Q1增速转负，科创板、创业板净利润增速由负转正。
主板/创业板/科创板2023年报累计净利润增速分别为0.1% /-12.2%/-39.9%，2024Q1单季度增速为-4.5%/0.7%/0.2%；2023年报累计收入增速分别为0.5%/6.7%/4.6%，2024Q1单季度增速为-1.5%/2.5%/4.6%。
2024Q1全部A股/非金融A股/非金融石油石化ROE(TTM)为 8.0%/7.5%/7.3%，相比2023Q4变动-0.2%/-0.2%/-0.2%
非金融石油石化ROE持续下行：
▶ 销售净利润略有下降
▶ 总资产周转率持续下行
▶ 资产杠杆率继续下行
⚫ 销售净利率：费用占比提升，拖累销售净利率略有下降
2024Q1和2023非金融石油石化销售净利率TTM分别为5.1%、5.2%。毛利率边际回暖，原材料价格的低位为毛利率提升创造空间。但管理费用占收入比例相对较高，财务费用占收入比重继续提升，销售费用占比低位，较上期提升，对净利率提升带来拖累。
⚫ 毛利率：出口链、电子等TMT领域改善幅度较大
一级行业中毛利率居前的行业依次为食品饮料、美容护理、医药生物、传媒、社会服务、煤炭、通信等；毛利率靠后的有钢铁、农林牧渔、交通运输、有色金属、建筑装饰。
2024Q1毛利率相比2023Q4出现明显提升的行业依次为美容护理、食品饮料、轻工制造、交通运输、汽车、家用电器、农林牧渔、电子、通信等。
毛利率明显弱化的有煤炭、电力设备、国防军工、社会服务、钢铁、房地产等行业。
⚫ 净利率：改善居前行业多为需求改善或成本下行行业
需求改善或成本下行的行业电子、家电、轻工制造、交通运输、社会服务、食品饮料、美容护理、石油石化等，其净利率TTM均有明显改善。
2024Q1净利率居前的行业依次为食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、通信、环保、家电等。而2024Q1净利率相比2023Q4出现明显提升的行业依次为食品饮料、轻工制造、美容护理、环保、电子、交通运输、农林牧渔、社会服务等；净利率明显弱化的有煤炭、电力设备、传媒、房地产等。
⚫ 总资产周转率：持续下行，资产和收入增速均放缓
非金融石油石化总资产周转率TTM由2023Q4的60.8%下降至2024Q1的60.4%。由于此前市场相对低迷，企业扩产意愿降低，导致非金融石油石化总资产增速进一步放缓；同时收入端受需求恢复较缓慢影响，增速进一步放缓，并且收入增速低于于总资产增速，使得企业总资产周转率下降。后续有待收入端的进一步改善。
⚫ 杠杆率：继续下行
2024Q1/2023Q4非金融石油石化资产杠杆TTM分别为235%/237%，继续下行。企业产能扩张需求相对较低，导致企业加杠杆的动能进一步减弱。
⚫ ROE：出行链和出口链盈利能力修复
2024Q1ROE较2023Q4有所提升的行业多为出行链板块，如美容护理、社会服务、交通运输等，出口链行业如汽车、轻工制造、纺织服饰等，以及电子、通信等TMT领域，此外，食品饮料、石油石化等行业ROE有明显改善。
ROE居前的行业有大消费板块（食品饮料、家用电器、美容护理、纺织服饰、汽车）、上游资源品（煤炭、有色金属、石油石化）、电力设备、银行、公用事业、通信等。
现金流：自由现金流占市值比重提升，非金融石油石化企业产能扩张增速放缓，经营现金流增速下行
⚫ 自由现金流占市值比重稳步提升
2014年以来整体自由现金流占总市值的比重稳步提升。2023年底，全A非金融自由现金流占总市值的比重为2.9%，相比2022年提升0.5个百分点。
指数方面，A股主要指数自由现金流占总市值的比重普遍提升。其中偏大盘指数自由现金流相对充裕，占总市值的比重较高，如上证50、沪深300、大盘价值、大盘成长等指数。
一级行业中，自由现金流占总市值的比重相对较高的行业主要集中在中上游领域以及部分消费行业如：煤炭、石油石化、建筑装饰、家用电器、商贸零售等。
2023年相比2022年建筑材料、商贸零售、电子、石油石化、轻工制造、纺织服饰、家用电器等行业自由现金流占总市值的比重有所提升。
⚫ 经营现金流整体同比转负，金融地产板块是较大拖累
2024Q1非金融上市公司、非金融石油石化经营现金流同比增速均由正转负，经营现金流占收入比重下降。2024Q1非金融上市公司经营现金流占收入比为-1.2%，非金融石油石化板块经营现金流占收入比为-2.2%。
2024Q1非金融上市公司销售产品和提供劳务现金流同比转负至-0.9%，非金融及两油销售产品和提供劳务现金流同比转负至-1.7%。主要受地产板块影响，经营活动现金流走弱。
⚫ 筹资现金流净流入，非金融石油石化偿债增速放缓
2024Q1筹资现金流净流入，非金融上市公司、非金融石油石化筹资现金流占收入比重上行至7.11%/8.12%。2024Q1整体A股偿还债务增速收窄，非金融石油石化偿还债务支付的现金累计同比增幅收窄至0.8%(去年同期为4.7%)，反应企业债务压力有所缓解。
⚫ 非金融石油石化投资现金流占收入比重降低，企业产能扩张增速放缓
非金融石油石化2024Q1投资现金流占收入比重为8.3%（绝对值，去年同期为8.7%），与往年同期相比占比下降。非金融石油石化公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增速收窄至1.0%，产能扩张增速放缓。
⚫ A股存量商誉震荡上行，创业板商誉减值压力持续释放
2023年以来A股商誉震荡上行，同比增速维持在小幅正增长。
截至2024Q1，全部A股/创业板存量商誉合计值分别为12376亿元/1577亿元，同比增速分别为0.1%/-2.0%。
⚫ 医药、非银、电子等部分行业存量商誉规模较大
2024Q1存量商誉规模超过600亿元的行业有医药生物、非银金融、电子、计算机、汽车、公用事业、家用电器。以上行业中部分个股仍有具有一定的商誉减值风险。
商誉规模大且盈利能力较弱的行业更加容易受到商誉减值带来的负面冲击。
⚫ 资产减值：仅通信、非银行业资产减值占收入比重提升
2024年一季度资产减值占收入比重明显下降的行业集中在TMT板块（传媒、计算机、电子），高端制造板块（国防军工、机械设备），以及社会服务、美容护理等。资产减值占收入比重提升的行业仅有通信、非银行业。
资产减值占收入比重居前的行业依次为通信、电力设备、传媒、电子、纺织服饰、房地产、计算机、医药生物等。
整体A股资本开支增速在2023年二季度达到高点后持续下滑。2023年/24Q1整体A股资本开支增速分别为9.4%和3.4%；非金融上市公司资本开支增速2023年/24Q1分别收窄至8.8%和1.3%。
在建工程增速同样处于收窄趋势。2023年/24Q1整体A股在建工程增速分别为7.5%和6.7%；非金融上市公司资本开支增速2023年/24Q1分别收窄至7.5%和6.8%。
一级行业中资本开支增速普遍收窄或转负，如资源品中基础化工、有色金属、煤炭、石油石化，中游制造领域的汽车、电力设备、机械设备、国防军工；TMT领域的传媒、通信等。资本开支仍在扩张的行业主要集中在消费服务领域如家电、纺织服饰、轻工制造、商贸零售、美容护理等。
整体全部A股股息率和股利支付率均有所提升。2023年全部A股、金融、全A非金融板块股息率分别为2.7%、5.3%、2.2%，相比2022年分别提升0.1、0.2和0.1个百分点。
股利支付率方面，2023年A股、金融、全A非金融板块股利支付率分别42.3%、30.6%、52.2%，相比2022年分别提升0.9、0.5和1.5个百分点。
主要指数近两年股息率普遍提升，其中股息率较高的指数主要是红利指数（7.1%）、大盘价值(6.1%)、上证50(4.5%)。中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数以及小盘成长指数股息率相对较低，基本不足2%。
细分行业股息率较高的主要是煤炭、石油石化、银行、通信等行业，2023年股息率分别为6.8%、6.0%、6.9%、4.2%。而国防军工、农林牧渔、计算机、电子、社会服务、医药生物等行业股息率相对较低。
2023年多数行业股息率提升。相比2022年，股息率提升较多的行业主要有食品饮料（提升0.7个百分点）、商贸零售（提升0.7个百分点）、轻工制造（提升0.6个百分点）、美容护理（提升0.6个百分点）、电力设备（提升0.5个百分点）。煤炭、石油石化、交通运输、通信、房地产等行业2023年股息率有所下降。
1、大类行业：公用事业、消费服务和信息科技增速为正
2024Q1业绩强弱：公用事业>消费服务>TMT >医药>金融地产>中游制造>资源品。公用事业受益于用电需求提升和新能源建设提速，2024Q1利润同比增速达到25.87%；消费服务受益于出行景气较高，2024Q1利润同比增速为15.56%；其次TMT板块盈利增速由负转正至7.94%；医药利润降幅收窄至-0.87%；金融地产和中游制造盈利同比转负，2024Q1净利润同比分别为-5.27%和-11.91%；受益于全球制造业回暖、部分供给端的约束和提价的影响，资源品利润降幅收窄至-13.72%。
业绩呈改善趋势的大类行业主要是资源品、医疗保健、信息技术。
2、一级行业：消费、出口以及部分资源品领域获得较高增速
2024Q1净利润增速居前的行业依次为电子、社会服务、轻工制造、农林牧渔、公用事业、交通运输、食品饮料、环保、石油石化、汽车、家电等，大多集中消费、出口、以及部分资源品领域。
2024Q1相比23年业绩改善的行业集中在：部分价格上涨的资源品（基础化工、石油石化）等；受益于下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的出口链（电子、轻工制造、机械设备），以及医药生物、通信、农林牧渔、环保等。
传媒、建筑材料、计算机、钢铁、电力设备等行业2024Q1业绩增速较23年弱化。
⚫ 上游资源品：盈利增速边际回暖，ROE持续下行，细分行业分化
上游资源品2024Q1/2023年报净利润增速为-13.7%/-20.1%，2023Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为-10.1%/-0.1%/-34.5%/-23.6%，ROE（TTM）为9.7%/10.0%/10.2%/12.3%，2024Q1进一步下滑至9.2%。
本轮资源品盈利下行周期自2021年下半年开始，23年中期触底，后续或筑底向上；24Q1部分行业受益于供给端的约束和降息预期的影响，部分品类价格上涨带动盈利回暖。但行业内部较为分化，细分行业中基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等盈利均边际回暖；建筑材料、钢铁盈利明显恶化。
⚫ 中游制造业：盈利同比转负，ROE有所下降
中游制造业2024Q1/2023年报净利润增速为-11.9%/8.4%，单季度净利润同比降幅扩大，2023Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为-3.7%/10.2%/10.9%/12.0%，ROE（TTM)为7.8%/8.0%/7.9%/7.9%，2024Q1进一步下滑至7.4%。
经济复苏斜率较缓，内外销均保持较高景气的出口链表现较好，尤其专用设备、航海装备、商用车增速较高；自动化设备、汽车零部件增速扩大，但光伏设备、电网设备、通用设备等业绩明显下滑，对板块造成较大拖累。
⚫ 消费服务：高基数背景下盈利增幅收窄，出行消费保持较高增速，ROE边际改善
消费服务业2024Q1/2023年报净利润增速为15.6%/19.7%，单季度净利润同比增幅收窄，2023Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为76.8%/0.7%/6.6%/28.3%，去年四季度改善较为明显；ROE（TTM)为10.7%/9.9%/10.0%/9.9%，2024Q1提升至11.0%。
出行消费有关的酒店餐饮、旅游景区仍保持较高增速，航空机场增速持续回弹，食品饮料、家电增长稳健，农林牧渔净利润同比转正。
⚫ 信息科技：盈利持续改善，ROE小幅提升
信息科技2024Q1/2023年报净利润增速为7.9%/-1.6%，单季度净利润同比增幅扩大，2023Q4/Q3/Q2/Q1单季度增速为5.6%/4.1%/-2.7%/-15.7%，ROE（TTM)为5.6%/5.5%/5.5%/5.7%，2024Q1略微改善至5.6%。
新机频出、AI催化，电子、通信行业业绩有所回暖，细分行业中半导体、元件、光学光电子、计算机设备、通信设备等盈利转正，消费电子增幅扩大，软件开发、IT服务等盈利降幅扩大。
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发表于 2024-5-2 01:04
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