张夏 S1090513080006
陈星宇 S1090522070004
展望6月预计影响行业表现的因素主要集中在以下三个方面：地产政策的力度及效果对产业链的拉动，出海领域短期面临的窗口机会，部分价格上涨或触底反弹的品类对股价带来的催化。建议关注地产链、出海链和涨价链相关的投资机会。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注公用事业（电力）、机械设备（工程机械、自动化设备）、农林牧渔（种业、养殖业）、家用电器（白电、小家电）、通信（通信设备、通信服务）等细分领域。
▶ 【本期关注】关注地产链、出海链和涨价链投资机会
⚑ 过去一个月市场表现：4月底至5月底市场先上扬后震荡。4月下旬开始，市场迎来一波较大反弹，主要原因包括中国经济趋向复苏，基本面数据转好；亚洲货币加速贬值，港币和人民币相对较强，中国资产防御价值凸显。与此同时，中美外交往来增多，中美关系担忧情绪得以缓解。近期外围局势波动、美联储加息预期反复、关税加征、4月社零增速放缓以及地产投资销售仍疲软等，多重因素导致指数震荡下行。行业热度从能源金属、家电、汽车等领域转向地产链。
⚑ 最新经济数据显示总量较为平稳，内部结构仍然分化。生产端优于需求端，部分高新技术产品产量同比增幅扩大；工业品价格上游环节好于下游；出口链集成电路、家用电器、汽车等产品的出口增速维持高位；社零增速有所收窄，内需有待进一步恢复。工业企业盈利延续复苏，TMT、消费品和医药改善幅度较大。
⚑ 展望6月，预计影响行业表现的因素主要集中在以下三个方面：1）地产政策的力度及效果对产业链的拉动；2）出海领域短期面临的窗口机会；3）部分价格上涨或触底反弹的品类对股价带来的催化。
⚫ 地产政策的力度及效果对产业链的拉动：四月政治局会议后，地产端政策密集出台。2000年以来有两次力度相对较强的房地产政策放松，分别是2008-2009年和2014-2016年。参考来看，股市行情的启动领先于房地产市场的复苏，且行情的结束也领先于房地产市场的放缓，呈现出“政策拐点-市场拐点-楼市拐点”的演绎路径。从后续政策预期来看，当前政策力度大，托底地产的政策诉求较高，在地产销售尚未见明显修复之前，有进一步加码的可能。后续随着政策效果的持续释放，产业链相关行业仍有较大上行空间。
⚫ 出海领域：今年以来，随着全球制造业的恢复，海外部分国家/地区库存低位、补库需求的驱动，我国出口增速转正。近些年我国对发达经济体出口依赖度降低，对新兴和发展中经济体出口比重提升。考虑到海外整体库存去化至底部，以及加征关税带来出口需求的前置，短期家电、汽车、电子产品、电气设备、纺织服饰、家具等出口领域预计仍有阶段性机会。
⚫ 涨价链：近期部分品类价格上涨，带动通胀小幅回升。细分品类主要可以分为四类：1）成本上涨拉动型：浆价上行推动部分文化用纸价格上涨；2）需求回升驱动型：部分出行消费价格和集运价格提升；3）供给端价格调节型：公用事业领域水、电燃气等价格上涨；4）受地产链政策预期推升型：主要包括MDI、钛白粉等化工品和铜、锡等工业金属。预计短期涨价的催化仍在，推荐关注地产链相关产品、公用事业以及猪肉价格回升的机会。
⚑ 前期表现、交易集中度和月度效应。过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中专用设备、风电设备、通用设备、自动化设备等中游制造领域，半导体、软件开发、计算机设备、传媒等科技相关的领域。从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，房地产、银行、工业金属、电力、航空装备、电网设备、乘用车、军工电子等相对拥挤，而消费、医药、顺周期交易相对悲观。每年6月相对较高概率出现超额出现在偏成长板块和部分消费行业，如通信、电子、计算机、食品饮料、家用电器、汽车、社会服务等。
⚑ 综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注公用事业（电力）、机械设备（工程机械、自动化设备）、农林牧渔（种业、养殖业）、家用电器（白电、小家电）、通信（通信设备、通信服务）等行业。
▶ 【本期细分领域推荐】
【公用事业（电力）】行业近期受益于涨价逻辑，顺价机制增厚整体盈利。电力方面，24年电力供需偏紧，能源结构转型之下电荒现象明显，4月我国全社会用电量同比增长7%，整体仍保持较高增速。燃气方面，今年以来多地上调气价，近期南昌、辽宁等地发布管道天然气上下游价格联动机制。水价方面，今年以来上海浦东、青浦等多地收到《关于调整区属管理居民用户水价的复函》，提升水价，近期广州水价听证会也支持价格改革。水电燃气价格上涨会进一步助推整体CPI的回升，同时板块有望受益于顺价机制带来盈利增厚。
【机械设备（工程机械、自动化设备）】内销数据回暖，出口高基数影响消退，全球制造业回暖之下有望形成海内外需求共振。政策端“大规模设备更新”持续落地，近期云南、江苏、贵州等多地发布行动细则和方案，地产政策进一步加码，内需或持续较高景气。工程机械方面，4月各类挖机、装载机销量同比转正，主要企业工程机械销售同比普遍改善，出口高基数影响逐渐消退。自动化设备方面，4月工业机器人产量三个月滚动同比转正，OpenAI推出GPT-4o，人形机器人落地不断加速，宇树发布并开售Unitree G1，特斯拉Optimus进展顺利，量产元年有望开启。
【农林牧渔（养殖业、种业）】多数价格边际回暖，生猪养殖盈利明显修复，养殖、饲料等行业业绩改善。生猪方面，5月猪肉平均批发价、全国生猪均价月环比均上行；供给端出栏持续回落，叠加压栏和二次育肥使得供需格局趋紧，后续价格仍有上涨动力；行业产能加速去化，养殖盈利修复。禽养殖方面，受益于补栏需求，肉鸡苗价格月环比上行，据招商农林牧渔团队，后续引种受限和短缺影响或逐步显现，叠加父母代产能低位，需求逐步改善。从一季报业绩来看，养殖、饲料、渔业单季度净利同比转正，种植业延续复苏。
【家电（白电、小家电）】内销表现稳健，出口回暖且预期持续复苏，一季度业绩边际改善。内销方面，4月家用电器和音像器材类零售稳健增长，以旧换新政策和地产四支箭或持续提振家电需求。出海逻辑强化，受益于出口竞争力提升，家电行业海外营收占比有所上涨，当前美国行业库存增速低位且对我国进口依赖较高，叠加二三季度体育赛事催化，后续或明显受益于渠道补库。此外，一季度黑电、小家电、照明设备、零部件等细分领域单季利润均有不同程度改善。
【通信设备】英伟达业绩超预期，海外映射逻辑仍在，低空经济地方规划密集出台推动产业发展。英伟达一季度业绩发布，营收、利润、指引均超市场预期，海外映射逻辑仍在，AI催化高算力需求，数据中心业务快速扩张，云租赁业务逐步实现正反馈循环，光模块、液冷等算力基础设施持续受益。OpenAI 面向所有用户推出GPT-4o，实现人机交互新突破；Google发布了Gemini AI全新大模型，通义千问商业化模型和开源模型降价，加速AI应用创新推广，伴随国产 AI 应用访问量提升，IDC 需求将得到释放。低空经济地方规划密集出台，前景广阔，相关配套信息化基础设施建设有望进一步发展。
▶ 【八个维度梳理】
【细分领域景气梳理和展望】
【中观景气】上游资源品：资源品价格普遍回暖，关注景气持续回暖的小金属、工业金属、景气度较高的制冷剂以及受益于地产政策利好的纯碱、聚合MDI等地产链相关化学品。中游制造：制造业PMI连续两个月处于扩张区间，国内多地发布设备更新方案细则，汽车延续较高景气，低空经济地方规划密集出台，通用设备（机床）、工程机械、船舶等景气边际回暖，人形机器人落地不断加速；光伏产业链价格持续下跌，企业盈利承压，关注中高端制造业领域。 消费服务：半导体周期持续回暖，消费电子边际复苏；AI在模型性能、芯片算力、应用落地等方面持续取得进展；数据要素政策进一步落地，低空经济地方规划密集出台，大模型陆续开启降价，多因素催化板块持续较高景气。金融地产：地产政策密集出台，短期购房需求有望改善；4月社融和新增人民币贷款同比少增，当前实体部门信贷需求仍弱，银行净息差继续承压；保险受益于权益市场回暖、债券市场趋于均衡以及房地产新政，资负两端均有改善。
【盈利能力】一季报显示A股盈利仍承压，主要受银行、地产、电力设备等权重板块的拖累。大类行业中，公用事业>消费服务>TMT >医药>金融地产>中游制造>资源品。业绩表现较好的领域主要有1）消费/出行相关行业（酒店餐饮、旅游景区、航空机场、饮料乳品、休闲食品等）；2）出口相关行业（专用设备、航海装备、商用车、自动化设备、汽车零部件、白电、小家电、纺织制造等）；3）部分资源品如基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等；4）部分TMT板块（消费电子、半导体、通信设备、计算机设备）等。
【盈利预期】最近一个月分析师对于多数行业2024年的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中房地产、养殖业、物流、饮料乳品等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次汽车零部件、乘用车、家用电器等行业盈利预期有不同程度上调。
【筹码分布】公募基金一季度主要加仓了工业金属、银行、家用电器、电力、通信设备、电池、白酒等；本月陆股通加仓银行、保险、医疗器械、白酒、房地产、消费电子、电池、工业金属、养殖业等；本月融资加仓电力、汽车零部件、工业金属、证券、航运港口、化学制品、房地产等。
【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在风电设备、半导体、军工电子、房地产等。
【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有水泥、军工电子Ⅱ、电网设备、小金属、通信服务、房地产 。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有房地产、工业金属、电力、通信服务、自动化设备、航空装备Ⅱ。
【周期阶段】经济预期逐渐企稳，外资有望重回流入A股，政策方面重点关注地产政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
【赛道价值】从短期角度，重点关注五大具备边际改善的赛道：AI算力（服务器、光模块，PCB） 、工业金属（铜、铝）、集成电路（存储芯片、半导体设备）、低空经济（飞行汽车、通感一体-5G-A、无人货运）、船舶（造船、油运）。从中长期角度，建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。
风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。
在过去的一个月里，市场经历先上扬后震荡过程。4月下旬开始，市场迎来一波较大反弹，主要原因包括中国经济趋向复苏，基本面数据转好；亚洲货币加速贬值，港币和人民币相对较强，中国资产防御价值凸显。与此同时，中美外交往来增多，中美关系担忧情绪得以缓解。在这一背景下，北上资金大幅流入，创历史新高；同时地产宽松政策持续出台，带动市场情绪回升和产业链相关行业涨幅较大。近期外围局势波动、美联储加息预期反复、关税加征、4月社零增速放缓以及地产投资销售仍疲软等，多重因素导致指数震荡下行。
分行业来看，申万一级行业涨多跌少，行业热度从金属和能源等大宗商品领域转向地产链。房地产上涨21.55%涨幅最大，建筑材料、农林牧渔、轻工制造、基础化工涨幅靠前（行业涨幅在5%-10%之间）。计算机、石油石化、钢铁、汽车、社会服务、传媒表现不佳。地产政策的密集出台对产业链相关行业带来较大提振。四月政治局会议后，地产端政策密集出台。从各核心一、二线城市进一步优化限购政策，推广“以旧换新”模式，再到央行下调首付比例、取消商业性个人住房贷款利率下限、下调个人住房公积金贷款利率，以及设立3000亿元保障性住房再贷款 “四箭齐发”。地产政策宽松带动地产、建材、家具以及部分化工板块上涨。农林牧渔方面，随着产能逐步出清，近期猪肉、生猪、仔猪价格环比均上行，自繁自养生猪养殖亏损收窄，外购仔猪养殖利润扩大，带动板块指数上行。
从4月经济数据来看，总量较为平稳，内部结构仍分化。生产端相对强劲，出口保持较高增速，社零高基数背景下增速有所回落，投资端增速放缓。
工业增加值方面，生产端优于需求端，部分高新技术产品产量同比增幅扩大；工业品价格上游环节好于下游。具体行业中，有色金属矿采、有色金属冶炼、化学纤维、黑色金属矿采等工业增加值和PPI均相对较高。在政策支持培育新质生产力背景下，高新技术领域产品产量同比增幅扩大，如新能源汽车产量4月份两年复合增速同比60.6%、服务机器人37.1%、发动机36.6%、汽车35.8%、集成电路17.0%、工业机器人8.0%，增幅较前值均有扩大。
在外需总体稳定下，出口链表现较优。4月以美元计价出口金额当月同比1.5%（前值为-7.5%），高于市场一致预期的-0.11%。4月农产品、劳动密集型产品、高新技术及机电产品出口均边际改善，劳动密集型产品、机电产品回升幅度更大，集成电路、家用电器、汽车等产品的出口增速维持高位。而钢材、水泥、玻璃、粗钢等地产链领域增速下行，为主要拖累项。
消费方面，4月社会消费品零售额同比增幅收窄。主要原因在于一是去年同期疫情放开后消费的报复性增长，基数较高；二是经济整体复苏较弱，淡季消费略有不足。相较于3月增速上行的领域主要有饮料、日用品类、中西药品类、家具类、通讯器材类。服装鞋帽类、金银珠宝类、化妆品类等增速环比下行明显，增速由正转负；汽车零售在高基数背景下同比降幅扩大，对整体有较大拖累。受地产整体景气偏低的影响，地产链中建筑及装潢材料类消费增速转负。两年复合增速来看，烟酒、纺织服饰、金银珠宝、通讯器材、汽车等零售增速仍较高。
从1-4月工业企业盈利来看，盈利延续复苏态势。1-4月规模以上工业企业利润同比增幅与上月持平，4月当月同比增速转正。1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元，同比增长4.3%（1-3月为4.3%），单4月同比增速转正至4.0%，前值-3.5%。1-4月营业收入累计同比增长2.6%，营业收入利润率5.0%，同比提升0.08个百分点。
三个月滚动来看，由于一季度复苏斜率弱于去年四季度，工业企业盈利总额三个月滚动同比增速放缓；大类行业中可选消费、TMT、医药改善明显，上游资源品三个月滚动同比转负至-7.1%；中游设备同比6.5%；基本消费品行业中，可选消费改善斜率较高；TMT制造业三个月滚动同比增幅扩大，医药制造业三个月滚动同比转正；TMT、可选消费和必须消费增速相对较高。
原材料领域较为分化，钢铁、非金属矿物质是主要拖累；装备制造业继续发挥支撑作用，1-4月份，装备制造业利润同比增长16.3%，增速高于全部规上工业12.0个百分点，拉动规上工业利润增长4.7个百分点，是贡献最大的板块；电子利润大幅增长75.8%；运输设备行业由于造船订单快速增长利润增长40.7%；汽车行业产销均保持较快增长，利润增长29.0%。消费品制造业增长加快，1-4月份，消费品制造业利润同比增长12.0%，其中4月份当月利润增长15.9%，回升态势明显，造纸行业利润增长1.55倍，文教工美、家具、印刷、纺织、皮革制鞋、食品制造行业利润增长13.8%-34.6%。TMT制造业利润累计同比75.8%，医药制造业同比增长转正至2.3%。
展望6月，预计影响行业表现的因素主要集中在以下三个方面：1）地产政策的力度及效果对产业链的拉动；2）出海领域短期面临的窗口机会；3）部分价格上涨或触底反弹的品类对股价带来的催化。
（1）地产政策的力度及效果对产业链的拉动
四月政治局会议后，地产端政策密集出台。从各核心一、二线城市进一步优化限购政策，到房地产“以旧换新”模式的推广，再到央行“四箭齐发”涉及下调首付比例、取消商业性个人住房贷款利率下限、下调个人住房公积金贷款利率，及设立3000亿保障性住房再贷款，房地产政策出台节奏超市场预期，有利于提升市场风险偏好。
2000年以来有两次力度相对较强的房地产政策放松，分别是2008-2009年和2014-2016年。
2008年受国际金融危机影响，全球经济增长放缓，国际市场需求骤减，房地产市场进入了“量跌价涨、有价无市”的调整阶段，商品房成交量急剧萎缩，但价格仍保持上涨态势，从而导致房地产开发投资和居民住房消费快速回落。2008年9-12月，央行连续4次下调存款准备金率，5次下调存贷款利率，其中一年期贷款利率由7.47%下调至5.31%；商业性个人住房贷款利率的下限扩大为贷款基准利率的0.7倍，最低首付款比例调整为20％。此外，各地方政府还从交易税费、融资渠道、二套房贷政策、购房入户、土地供给和增值税清算等方面着力鼓励居民商品房消费。从效果上来看，在2008年11月9日国务院部署了《扩大内需、促进经济平稳健康发展的十项举措》后的第一个交易日，申万房地产指数和上证指数便开始触底回升，进入上行通道，期间上证指数一度从2008/11/7的1875低点一路反弹至2009/8/4的3471高点。房地产市场也逐渐开始回暖，2009年楼市小阳春后商品房成交量大幅回升，2009年3/4/5月份的商品房销售面积累计同比增速均由负转正，分别达到8.2%/17.5%/25.5%，较此前月份明显改善。
2014年至2016年房地产政策也经历了一轮较大力度的宽松调整。2014年随着经济发展进入新常态，房地产行业也迎来了调整和转型期，“拿地难”和“卖房难”两大症结使得2014年上半年地产行业景气下滑超预期。2014年2月开始，商品房销售面积连续13个月同比负增长。在此背景下，出于稳增长和去库存的诉求，国家出台了一系列房地产刺激政策。4月份南宁成为首个放松限购的城市，7月份住建部提出“千方百计去库存”，“930”新政明确调整房贷政策，随后央行进行了六次降息、四次降准；次年“330”新政明确降低二套房首付比例；棚改货币化进一步推动三四线城市去库存。从后续政策效果来看，“930”新政后股市迅速反应并开启上行通道，一路反弹至2015年6月创阶段性新高后有所回落。房地产市场方面，在“930新政”后，房价和商品房销量开始触底回升。
参考过去两次大的地产政策放松周期，股市行情的启动领先于房地产市场的复苏，且行情的结束也领先于房地产市场的放缓，呈现出“政策拐点-市场拐点-楼市拐点”的演绎路径。从后续政策预期来看，当前政策力度大，托底地产的政策诉求较高，在地产销售尚未见明显修复之前，有进一步加码的可能。后续随着政策效果的持续释放，产业链相关行业仍有较大上行空间。
（2）出海领域短期面临的窗口机会
今年以来，随着全球制造业的恢复，海外部分国家/地区库存低位、补库需求的驱动，我国出口增速转正。近些年我国对主要国家/地区出口份额有较为明显变动，对发达经济体如美国、欧盟、日本等出口依赖度降低。截至2023年底，我国对发达经济体出口占比约56.28%，相比2018年的65.06%下降约10个百分点；对新兴和发展中经济体出口比重提升至43.64%。其中对美国出口占比由2018年的19.22%降低至14.81%，同期对日本出口占比由5.90%降低至4.62%；而对东盟出口占比由12.84%提升至15.50%，对越南、俄罗斯出口占比分别提升0.78、1.33个百分点。
海外整体库存去化至底部，有望迎来补库周期，为我国出口提供增长动力。以美国为例，截至3月份，美国库存总额季调同比增长0.65%，增速处于近十年来16.80%分位。分行业来看，截至2月，石油天然气与消费用燃料业、化学制品业、金属和采矿、纸类与林业产品、建筑材料、家庭耐用消费品、纺织服装与奢侈品、日常消费品经销与零售、食品饮料与烟草行业、技术硬件与设备行业当前均处于主动补库阶段，我国相关行业出口有望受益；运输业处于被动补库阶段，相关产品出口短期或持续较高景气；电气设备家电及组件、机械制造、汽车与汽车零部件目前处于被动去库阶段，后续随着需求改善，有望迎来补库周期。
近期，美国政府宣布对我国部分出口产品加征关税。相比此前加征关税规模，本次规模相对较小，部分品类加征关税自2026年开始，短期影响或有限。并且近日美国宣布延长部分中国进口商品301关税豁免期。考虑到后续关税的不确定性以及美国当前库存的低位，短期出口预计仍有阶段性机会。电气设备、电子产品、纺织服装、家具等美国对我国进口依赖度较大、目前库存较低的行业仍值得关注。
（3）涨价对盈利和股价的驱动
近期部分品类价格上涨，带动通胀小幅回升。根据国家统计局数据，4月CPI同比0.3%，超出市场此前预期的0.2%，前值0.1%；PPI同比-2.5%，预期-2.3%，前值-2.8%。细分领域中近期价格上行的领域，主要可以分为以下四类：
1）成本上涨拉动型：造纸。近期部分文化用纸企业公告宣布，自6月1日起上调文化用纸系列产品价格，涨幅达300元/吨。今年以来文化纸行业经历了几次提价。价格上涨的主要驱动在于成本的上行，年初以来江浙沪针叶浆主流市场价格上涨8.2%，江浙沪市场阔叶浆（阿尔派）主流市场价格上涨11.0%。由于纸价涨幅仍低于浆价涨幅，板块盈利仍承压，后续随着主要文化纸厂商提价的落地，板块盈利有望进一步修复。
2）需求回升驱动型：主要集中在消费服务领域和集运价格指数。一是消费服务领域，今年以来出行消费持续恢复，尤其节假日出行热度较高，带动出行相关费用上涨，根据统计局发布的数据，4月CPI细分项中，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别上涨15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，拉动CPI环比上涨约0.12个百分点。此外，近期猪肉价格小幅上行，猪肉批发价周环比上涨2.8%。另一方面，受地缘冲突持续导致短期运力不足和系列关税上调导致短期出口有抢跑需求的影响，集运价格指数近期涨幅较大，今年以来中国出口集装箱运价指数上涨44.3%，上海出口集装箱运价指数上涨43.3%。
3）供给端价格调节型：水价、电价、燃气等公用事业领域。部分地区近期发布上调水电、燃气价格的计划或通知。此外根据12306官网，6月起武广高铁、沪杭客专、沪昆客专、杭甬客专高铁票价将迎来新一轮上调。从过去几轮上调水电或燃料价格情况来看，一般发生在通胀较低时期，水电燃气价格的上涨会进一步助推整体CPI的回升，同时公用事业板块有望受益于顺价机制带来盈利增厚。
4）地产政策宽松，预期推升型：基础化工、有色金属等。近期地产领域宽松政策持续加码，催化产业链相关产品价格上涨预期。化工产品价格指数年初以来上涨3.5%，其中维生素、涤纶长丝、TMA等由于供给端的收缩，价格涨幅较大；MDI、钛白粉、聚乙烯等与地产竣工端关系密切的品类价格仍有较高价格上涨预期。此外有色金属领域，长江有色金属铜、铅、锡月环比分别上涨5.25%、7.85%、6.21%。
从过去几次通胀见底反弹的行业表现来看，相对万得全A超额收益靠前的行业主要集中在消费、资源品、科技等领域，如：电力设备、家用电器、有色金属、食品饮料、基础化工、煤炭、农林牧渔、建材、电子等行业。预计短期涨价的催化仍在，结合本次细分行业涨价情况，后续推荐关注地产链相关产品、公用事业以及猪肉价格回升的机会。
前期表现：过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中专用设备、风电设备、通用设备、自动化设备等中游制造领域，半导体、软件开发、计算机设备、传媒等科技相关的领域。
交易集中度：从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，房地产、银行、工业金属、电力、航空装备、电网设备、乘用车、军工电子等相对拥挤，而消费、医药、顺周期交易相对悲观。
日历效应：由于每年例如业绩预告、两会、政治局会议、业绩考核等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也可以作为行业选择的参考。每年6月，相对较高概率出现超额出现在偏成长板块和部分消费行业，如通信、电子、计算机、食品饮料、家用电器、汽车、社会服务等。
总结来看，随着地产宽松政策的密集出台，过去一个月行业热度从能源金属、家电、汽车等领域转向地产产业链。4月经济数据显示总量平稳，内部仍有分化；生产端优于需求端，部分高新技术产品产量同比增幅扩大；工业品价格上游环节好于下游；出口链集成电路、家用电器、汽车等产品的出口增速维持高位；社零增速有所收窄，内需有待进一步恢复。
展望六月，预计影响行业表现的因素主要集中在三个方面：1）地产政策的力度及效果对产业链的拉动；2）出海领域短期面临的窗口机会；3）部分价格上涨或触底反弹的品类对股价带来的催化。综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注公用事业（电力）、机械设备（工程机械、自动化设备）、农林牧渔（种业、养殖业）、家用电器（白电、小家电）、通信（通信设备、通信服务）等行业。
行业比较热力图及细分领域推荐：公用事业、机械设备、农林牧渔、家电、通信等
结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注公用事业、机械设备、农林牧渔、家电、通信等细分领域。
公用事业（电力）：行业近期受益于涨价逻辑，顺价机制增厚整体盈利。电力方面，24年电力供需偏紧，能源结构转型之下电荒现象明显，4月我国全社会用电量同比增长7%，整体仍保持较高增速，水电、太阳能、核电发电量同比增幅扩大，同时尽管近期煤价有所反弹，但考虑到火电公司煤炭库存较高，仍能支撑火电公司二季度业绩继续改善。燃气方面，今年以来多地上调气价，近期南昌、辽宁等地发布管道天然气上下游价格联动机制。水价方面，今年以来上海浦东、青浦等多地收到《关于调整区属管理居民用户水价的复函》，提升水价，近期广州水价听证会也支持价格改革。水电燃气价格上涨会进一步助推整体CPI的回升，同时板块有望受益于顺价机制带来盈利增厚。
机械设备（工程机械、自动化设备）：内销数据明显回暖，出口高基数影响消退，全球制造业回暖之下有望形成海内外需求共振。政策端“大规模设备更新”持续落地，近期云南、江苏、贵州等多地发布行动细则和方案，地产政策进一步加码，内需或持续较高景气。工程机械方面，4月各类挖机、装载机销量同比转正，主要企业工程机械销售同比普遍改善，政策助力下地产投资有望改善进一步提振行业需求，出口高基数影响逐渐消退，叠加海外市占率逐步提高，出口逻辑强化。通用设备方面，金属成形机床产量三个月滚动同比跌幅收窄，伴随我国金属制品等细分品类占全球出口份额扩大，以及欧美对我国相关产品的依赖度进一步提高，内外需求预期向好。自动化设备方面，4月工业机器人产量三个月滚动同比转正，OpenAI推出GPT-4o，人形机器人落地不断加速，宇树发布并开售Unitree G1，特斯拉Optimus进展顺利，量产元年有望开启。
农林牧渔（种业、养殖业）：多数价格边际回暖，生猪养殖盈利明显修复，养殖、饲料等行业业绩改善。生猪方面，5月猪肉平均批发价、全国生猪均价、仔猪平均批发价月环比均上行；供给端出栏持续回落，冻品库存下降，叠加压栏和二次育肥使得供需格局趋紧，后续价格仍有上涨动力；行业产能加速去化，养殖盈利明显修复，自繁自养生猪养殖亏损缩小，外购仔猪养殖利润扩大。禽养殖方面，受益于补栏需求，肉鸡苗价格月环比上行，据招商农林牧渔团队，后续引种受限和短缺影响或逐步显现，叠加父母代产能低位，需求逐步改善，板块估值有望上涨。从一季报业绩来看，养殖、饲料、渔业单季度净利同比转正，种植业延续复苏，二季度伴随供需改善，价格上涨，板块盈利有望继续复苏。
家电（白电、小家电）：内销表现稳健，出口回暖且预期持续复苏，一季度业绩边际改善。内销方面，4月家用电器和音像器材类零售同比增幅收窄至4.5%，稳健增长，以旧换新政策和地产四支箭或持续提振家电需求。出海逻辑强化，4月家电出口当月同比转正至13.9%，空冰洗出口金额累计同比分别为3.5%、26.3%、18.2%，延续较高景气，受益于出口竞争力提升，家电行业海外营收占比有所上涨，当前美国行业库存增速低位且对我国进口依赖较高，叠加二三季度体育赛事催化，后续或明显受益于渠道补库。此外，一季度黑电、小家电、照明设备、零部件等细分领域单季利润均有不同程度改善，盈利能力有望持续修复，叠加月度效应，板块估值有望提升。
通信（通信设备、通信服务）：英伟达业绩超预期，海外映射逻辑仍在，低空经济地方规划密集出台推动产业发展。英伟达一季度业绩发布，营收、利润、指引均超市场预期，海外映射逻辑仍在，AI催化高算力需求，数据中心业务快速扩张，云租赁业务逐步实现正反馈循环，光模块、液冷等算力基础设施持续受益。OpenAI 面向所有用户推出GPT-4o，实现人机交互新突破；Google发布了Gemini AI全新大模型，通义千问商业化模型和开源模型降价，加速AI应用创新推广，伴随国产 AI 应用访问量提升，IDC 需求将得到释放。低空经济地方规划密集出台，北京低空经济行动方案公开征求意见，《南京市促进低空经济高质量发展实施方案（2024—2026）》正式发布，低空经济领域前景广阔，相关配套的信息化基础设施建设有望进一步发展。
上游资源品：资源品价格普遍回暖，关注小金属、工业金属和部分化学制品
钢材方面，供需上行，叠加地产重磅政策陆续推出，钢材需求有望改善，支撑吨钢盈利改善。煤炭方面，随着气温逐渐升高，电煤需求旺季即将来临，6月煤炭消耗量有望逐步上行。建材方面，央行“四箭齐发”，地产上游需求预计逐步恢复，水泥、装修建材价格止跌。石化方面，原油价格有所回落，短期偏弱震荡。金属方面，受宏观利好、政策提振以及供给扰动，多数价格持续上行，贵金属价格近期受美联储鹰派态度影响回落。化工方面，化工产品价格指数继续上行，化纤受供给扰动价格回升，化学原料及制品总体上涨但内部延续分化，农化制品受益于出口提振在春耕尾声表现尚佳。推荐关注景气持续回暖的小金属、工业金属、景气度较高的制冷剂以及受益于地产政策利好的纯碱、聚合MDI等地产链相关化学品。
5月重点企业粗钢日均产量月环比上行，钢坯价格、螺纹钢价格月环比上行，唐山钢坯库存、主要钢材品种库存月环比下行。地产重磅政策陆续推出，钢材需求预期改善，有望支撑吨钢盈利改善。
全国水泥价格指数上行，其中，长江、东北、华北、华东、西北地区价格回升，其中东北地区水泥价格指数月环比上行17.12%，西南、中南地区价格回落。央行“四箭齐发”，下游需求逐步恢复，水泥价格有望修复。装修建材方面，二手房交易市场活跃，1-4月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅收窄，地产政策宽松、购房政策优化对板块景气度有较大的提振作用。
油价有所回落。受降息预期在四季度前后摇摆、美国商业原油小幅累库、汽油需求量和炼厂开工率略低于过往同期等利空因素影响，5月Brent原油期货结算价在82-84美元/桶区间震荡，较4月均价89美元/桶和年内高点91.17美元/桶有所回落。往后看，短期内原油价格仍将维持偏弱震荡的态势，但欧佩克+减产决心较强，或在6/1的OPEC+会议中延续自愿减产协议，油价也有望即将到来的消费旺季中季节性回升。
工业金属、小金属景气上行。铜、铝、铅、锌等价格月环比上行，稀土价格指数冲高回落，锑、钼明显上涨。工业金属方面，近期中央地产政策“四箭齐发”，地方也加速楼市松绑，政策催化有利于提振经济预期，且存量房收储也利好地产链后周期的铜铝。另外，海外经济也在逐渐修复，5月欧元区制造业PMI录得47.4，为去年3月以来新高，5月美国标普全球制造业PMI录得50.9，超出预期，叠加库存处在低位，需求预期交易有望持续。小金属方面，锑金属下游光伏玻璃、集成电路产量维持高增，供需共振下价格中枢有望抬高。钼金属中长期增量有限，需求端制造业景气延续，供需偏紧有望抬高价格中枢。
化工品价格指数上行，内部延续分化。MDI方面，受海外部分产能关停、需求订单支撑，加之行业集中度高，聚合MDI价格明显上涨。往后看，聚合MDI广泛应用于板材及喷涂等领域，有望受益于地产政策利好。制冷剂方面，成本支撑延续，厂家挺价不减，制冷剂维持高位运行。往后看，供给端配额政策落地在即，需求端下游冷链、空调市场维持高景气，海外需求扩张，供需偏紧有望抬升制冷剂价格中枢。
中游制造业：全球制造业回暖，国内多地发布设备更新方案细则，关注中高端制造业的机会
全球制造业PMI回暖，海外库存增速低位，国内山西、浙江等多地发布设备更新方案细则，制造业景气度有望持续提升。4月汽车出口延续强势，国内以旧换新进一步落地，新能源汽车下乡再次启动，杭州智能网联车辆上路立法，特斯拉FSD商业化进程加速，行业延续较高景气。低空经济地方规划密集出台，北京低空经济行动方案公开征求意见，《南京市促进低空经济高质量发展实施方案（2024—2026）》正式发布，低空经济领域前景广阔。我国金属制品、挖机等海外市占率逐步提高，通用设备（机床）、工程机械、船舶等出口行业需求有望得到释放。国家电网发布2024年新增第十三批招标采购，特高压建设加速，电网设备有望受益于海内外需求共振。
4月中国制造业PMI为50.4%，环比下降0.4个百分点，连续两个月处于扩张区间。从制造业PMI分项来看，供需两端有所分化，生产扩张较为强势，同环比均有提升，需求环比回落仍高于近三年均值，出口订单较为稳健，与中观数据吻合。4月汽车、乘用车、新能源车产量同比增幅扩大，销量同比增幅收窄；4月工业机器人、包装专用设备产量三个月滚动同比转正，金属成形机床产量三个月滚动同比跌幅收窄。4月我国出口同比增速高于市场预期，主要品类中汽车零部件等仍是出口增速较高的领域。在全球制造业周期回暖及国内设备更新等政策催化下，制造业景气度有望延续改善。
消费/医药：4月社零有所回落，关注猪价边际改善
4月份社会消费品零售总额35699亿元，当月同比增长2.3%。受去年同期基数较高以及假期相对缩短影响，部分消费领域增速出现明显放缓。从结构来看，以酒店和餐饮为代表的服务消费热度持续不减，开年以来不断凸显节假日效应对出行链消费显著的提振作用。从渠道来看，线上消费维持较快增速，线下消费复苏动力仍不足。必选消费领域，近期猪肉需求带动价格回升明显，生猪养殖利润持续改善。地产后周期领域，在以旧换新政策加持下，消费淡季仍维持较好需求动力。推荐关注受益于近期地产政策催化的产业链以及猪肉价格改善。
地产链家电和家具的销售额继续增长，行业景气度有所回升，装修装饰的数据有所下滑，但整体板块仍保持稳定。近期，房地产领域宽松政策不断加码，推动相关产业链产品价格上涨的预期，家电、家具和建材等大宗消费品需求有望增加。出行消费链，今年以来出行消费持续恢复，尤其是节假日期间出行热度较高，带动出行相关费用上涨，酒店和餐饮数据持续向好。随着端午节和暑假的临近，出行消费链预计将迎来新一轮热度。医药板块，一季度业绩出现分化，但整体表现出良好的复苏态势。医疗服务需求回升，化学制药业绩边际改善，刚性和消费兼具的医药领域展现出良好的增长潜力。后续关注医药创新的发展和医疗器械的出海和设备更新。
金融地产：4月社融同比少增，信贷需求仍弱，关注地产政策的密集出台和落地效果
近期地产政策密集出台，一揽子政策涉及降首付、降利率、存量房收储等方面。政策利好有望提振经济预期，短期购房需求有望改善，但考虑到居民收入、就业预期仍弱，政策持续效果有待观察。银行方面，4月社融和新增人民币贷款同比少增，当前实体部门信贷需求仍弱，净息差继续承压。证券方面，证券公司一季报表现不佳，营收双降，并购行情持续性欠缺，投资者情绪仍有待提振。保险方面，受益于权益市场回暖、债券市场趋于均衡以及房地产新政，保险公司资负两端均有改善。关注保险估值修复和券商并购重组的事件性驱动，银行业依旧以高股息策略为主线。
房地产政策密集出台。5月17日央行连续出台《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》，并同步设立3000亿保障性住房再贷款，推动存量商品房收储与保障性住房供给；地方层面也不断加速楼市松绑，例如5月9日杭州宣布全面取消住房限购。政策催化下，短期房地产需求有望改善，但考虑到居民收入、就业预期仍弱以及存量房收储仍处试点阶段，政策细节有待完善，未来需持续观察政策效果。
保险行业资产端和负债端均有改善。负债端，4月保险业保费收入同比增长7.4%，其中财险/人身险分别同比增长1.8%/9.7%；5月9日，国金局发布《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》，取消银行网点和保险公司合作限制，有望进一步提高银保渠道规模。资产端，近期长债利率企稳运行，同时受超长期国债发行驱动，债券市场有望进一步趋于均衡，加之权益市场亦有回暖和房地产新政稀释险资地产敞口，资产收益率有望改善。
信息科技：半导体周期持续回暖，消费电子边际复苏，大模型陆续开启降价催化AI应用落地加速
半导体周期持续回暖，消费电子边际复苏，4月智能手机产量同比转正，2024年一季度全球智能手机出货量当季同比延续增长，全球PC出货量同比也恢复正增长，4月台股电子厂商营收多数明显改善，手机、PC、可穿戴等需求延续复苏，新能源汽车销量持续较高增速。AI在模型性能、芯片算力、应用落地等方面持续取得进展，OpenAI 面向所有用户推出GPT-4o，Google发布了Gemini AI全新大模型，英伟达指引Blackwell 芯片已经进入全面量产，中国首个国产自研视频大模型Vidu发布；数据要素政策进一步落地，低空经济地方规划密集出台，大模型陆续开启降价，多因素催化板块持续较高景气。业绩方面，电子及细分领域、计算机设备等营收、利润快速回暖，盈利能力改善。
多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值
最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中房地产、养殖业、物流、饮料乳品等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次汽车零部件、乘用车、家用电器等行业盈利预期有不同程度上调。
而航空机场、光学光电子、光伏设备、军工电子、软件开发、专用设备、风电设备等下调幅度较大。
公募基金一季度主要加仓了工业金属、银行、家用电器、电力、通信设备、电池、白酒等；截至一季度，公募基金持仓占比较高的行业主要有白酒、半导体、电池、银行、家用电器、医疗器械、化学制药、工业金属等。从最近十年分位数来看，目前半导体、煤炭、石油石化、汽车零部件、通信设备、通信服务、电力、航运港口、医疗器械、小金属、工业金属等行业公募基金持仓占比在近十年的90%以上分位。
过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在风电设备、半导体、军工电子、房地产等。
近期部分地产产业链相关行业换手率上行。当前工业金属、家居用品、军工电子、装修装饰、化学纤维、航空装备等换手率及分位数处于中等偏上水平 。
根据回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获得超额收益；当换手率处于中间水平时，换手率基本与行业超额收益正相关；并且根据回测，换手率处于自身分位数中等偏上位置更容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有水泥、军工电子Ⅱ、电网设备、小金属、通信服务、房地产。
当前交易集中度较高的行业集中在电力、汽车零部件、家用电器、光伏设备、电网设备、消费电子等。
根据历史走势可以看出交易集中度基本与行业超额收益正相关，并且根据回测，交易集中度处于自身分位数越高越容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有房地产、工业金属、电力、通信服务、自动化设备、航空装备Ⅱ。
5、周期阶段
经济预期逐渐企稳，外资有望重新流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面，重点关注地产政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
6、赛道推荐
从短期角度，重点关注五大具备边际改善的赛道：AI算力（服务器、光模块，PCB） 、工业金属（铜、铝）、集成电路（存储芯片、半导体设备）、低空经济（飞行汽车、通感一体-5G-A、无人货运）、船舶（造船、油运）。
从中长期角度，建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。
结论与建议
▶ 【本期关注】关注地产链、出海链和涨价链投资机会
⚑ 过去一个月市场表现：4月底至5月底市场先上扬后震荡。4月下旬开始，市场迎来一波较大反弹，主要原因包括中国经济趋向复苏，基本面数据转好；亚洲货币加速贬值，港币和人民币相对较强，中国资产防御价值凸显。与此同时，中美外交往来增多，中美关系担忧情绪得以缓解。近期外围局势波动、美联储加息预期反复、关税加征、4月社零增速放缓以及地产投资销售仍疲软等，多重因素导致指数震荡下行。行业热度从能源金属、家电、汽车等领域转向地产链。
⚑ 最新经济数据显示总量较为平稳，内部结构仍然分化。生产端优于需求端，部分高新技术产品产量同比增幅扩大；工业品价格上游环节好于下游；出口链集成电路、家用电器、汽车等产品的出口增速维持高位；社零增速有所收窄，内需有待进一步恢复。工业企业盈利延续弱复苏，TMT、消费品和医药改善幅度较大。
⚑ 展望6月，预计影响行业表现的因素主要集中在以下三个方面：1）地产政策的力度及效果对产业链的拉动；2）出海领域短期面临的窗口机会；3）部分价格上涨或触底反弹的品类对股价带来的催化。
⚫ 地产政策的力度及效果对产业链的拉动：四月政治局会议后，地产端政策密集出台。2000年以来有两次力度相对较强的房地产政策放松，分别是2008-2009年和2014-2016年。参考来看，股市行情的启动领先于房地产市场的复苏，且行情的结束也领先于房地产市场的放缓，呈现出“政策拐点-市场拐点-楼市拐点”的演绎路径。从后续政策预期来看，当前政策力度大，托底地产的政策诉求较高，在地产销售尚未见明显修复之前，有进一步加码的可能。后续随着政策效果的持续释放，产业链相关行业仍有较大上行空间。
⚫ 出海领域：今年以来，随着全球制造业的恢复，海外部分国家/地区库存低位、补库需求的驱动，我国出口增速转正。近些年我国对发达经济体出口依赖度降低，对新兴和发展中经济体出口比重提升。考虑到海外整体库存去化至底部，以及加征关税带来出口需求的前置，短期家电、汽车、电子产品、电气设备、纺织服饰、家具等出口领域预计仍有阶段性机会。
⚫ 涨价链：近期部分品类价格上涨，带动通胀小幅回升。细分品类主要可以分为四类：1）成本上涨拉动型：浆价上行推动部分文化用纸价格上涨；2）需求回升驱动型：部分出行消费价格和集运价格提升；3）供给端价格调节型：公用事业领域水、电燃气等价格上涨；4）受地产链政策预期推升型：主要包括MDI、钛白粉等化工品和铜、锡等工业金属。预计短期涨价的催化仍在，推荐关注地产链相关产品、公用事业以及猪肉价格回升的机会。
⚑ 前期表现、交易集中度和月度效应。过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中专用设备、风电设备、通用设备、自动化设备等中游制造领域，半导体、软件开发、计算机设备、传媒等科技相关的领域。从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，房地产、银行、工业金属、电力、航空装备、电网设备、乘用车、军工电子等相对拥挤，而消费、医药、顺周期交易相对悲观。每年6月相对较高概率出现超额出现在偏成长板块和部分消费行业，如通信、电子、计算机、食品饮料、家用电器、汽车、社会服务等。
⚑ 综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注公用事业（电力）、机械设备（工程机械、自动化设备）、农林牧渔（种业、养殖业）、家用电器（白电、小家电）、通信（通信设备、通信服务）等行业。
▶ 【本期细分领域推荐】
【公用事业（电力）】行业近期受益于涨价逻辑，顺价机制增厚整体盈利。电力方面，24年电力供需偏紧，能源结构转型之下电荒现象明显，4月我国全社会用电量同比增长7%，整体仍保持较高增速。燃气方面，今年以来多地上调气价，近期南昌、辽宁等地发布管道天然气上下游价格联动机制。水价方面，今年以来上海浦东、青浦等多地收到《关于调整区属管理居民用户水价的复函》，提升水价，近期广州水价听证会也支持价格改革。水电燃气价格上涨会进一步助推整体CPI的回升，同时板块有望受益于顺价机制带来盈利增厚。
【机械设备（工程机械、自动化设备）】内销数据回暖，出口高基数影响消退，全球制造业回暖之下有望形成海内外需求共振。政策端“大规模设备更新”持续落地，近期云南、江苏、贵州等多地发布行动细则和方案，地产政策进一步加码，内需或持续较高景气。工程机械方面，4月各类挖机、装载机销量同比转正，主要企业工程机械销售同比普遍改善，出口高基数影响逐渐消退。自动化设备方面，4月工业机器人产量三个月滚动同比转正，OpenAI推出GPT-4o，人形机器人落地不断加速，宇树发布并开售Unitree G1，特斯拉Optimus进展顺利，量产元年有望开启。
【农林牧渔（养殖业、种业）】多数价格边际回暖，生猪养殖盈利明显修复，养殖、饲料等行业业绩改善。生猪方面，5月猪肉平均批发价、全国生猪均价月环比均上行；供给端出栏持续回落，叠加压栏和二次育肥使得供需格局趋紧，后续价格仍有上涨动力；行业产能加速去化，养殖盈利修复。禽养殖方面，受益于补栏需求，肉鸡苗价格月环比上行，据招商农林牧渔团队，后续引种受限和短缺影响或逐步显现，叠加父母代产能低位，需求逐步改善。从一季报业绩来看，养殖、饲料、渔业单季度净利同比转正，种植业延续复苏。
【家电（白电、小家电）】内销表现稳健，出口回暖且预期持续复苏，一季度业绩边际改善。内销方面，4月家用电器和音像器材类零售稳健增长，以旧换新政策和地产四支箭或持续提振家电需求。出海逻辑强化，受益于出口竞争力提升，家电行业海外营收占比有所上涨，当前美国行业库存增速低位且对我国进口依赖较高，叠加二三季度体育赛事催化，后续或明显受益于渠道补库。此外，一季度黑电、小家电、照明设备、零部件等细分领域单季利润均有不同程度改善。
【通信设备】英伟达业绩超预期，海外映射逻辑仍在，低空经济地方规划密集出台推动产业发展。英伟达一季度业绩发布，营收、利润、指引均超市场预期，海外映射逻辑仍在，AI催化高算力需求，数据中心业务快速扩张，云租赁业务逐步实现正反馈循环，光模块、液冷等算力基础设施持续受益。OpenAI 面向所有用户推出GPT-4o，实现人机交互新突破；Google发布了Gemini AI全新大模型，通义千问商业化模型和开源模型降价，加速AI应用创新推广，伴随国产 AI 应用访问量提升，IDC 需求将得到释放。低空经济地方规划密集出台，前景广阔，相关配套信息化基础设施建设有望进一步发展。
▶ 【八个维度梳理】
【细分领域景气梳理和展望】
【中观景气】上游资源品：资源品价格普遍回暖，关注景气持续回暖的小金属、工业金属、景气度较高的制冷剂以及受益于地产政策利好的纯碱、聚合MDI等地产链相关化学品。中游制造：制造业PMI连续两个月处于扩张区间，国内多地发布设备更新方案细则，汽车延续较高景气，低空经济地方规划密集出台，通用设备（机床）、工程机械、船舶等景气边际回暖，人形机器人落地不断加速；光伏产业链价格持续下跌，企业盈利承压，关注中高端制造业领域。消费服务：半导体周期持续回暖，消费电子边际复苏；AI在模型性能、芯片算力、应用落地等方面持续取得进展；数据要素政策进一步落地，低空经济地方规划密集出台，大模型陆续开启降价，多因素催化板块持续较高景气。金融地产：地产政策密集出台，短期购房需求有望改善；4月社融和新增人民币贷款同比少增，当前实体部门信贷需求仍弱，银行净息差继续承压；保险受益于权益市场回暖、债券市场趋于均衡以及房地产新政，资负两端均有改善。
【盈利能力】一季报显示A股盈利仍承压，主要受银行、地产、电力设备等权重板块的拖累。大类行业中，公用事业>消费服务>TMT >医药>金融地产>中游制造>资源品。业绩表现较好的领域主要有1）消费/出行相关行业（酒店餐饮、旅游景区、航空机场、饮料乳品、休闲食品等）；2）出口相关行业（专用设备、航海装备、商用车、自动化设备、汽车零部件、白电、小家电、纺织制造等）；3）部分资源品如基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等；4）部分TMT板块（消费电子、半导体、通信设备、计算机设备）等。
【盈利预期】最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中房地产、养殖业、物流、饮料乳品等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次汽车零部件、乘用车、家用电器等行业盈利预期有不同程度上调。
【筹码分布】公募基金一季度主要加仓了工业金属、银行、家用电器、电力、通信设备、电池、白酒等；本月陆股通加仓银行、保险、医疗器械、白酒、房地产、消费电子、电池、工业金属、养殖业等；本月融资加仓电力、汽车零部件、工业金属、证券、航运港口、化学制品、房地产等。
【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在风电设备、半导体、军工电子、房地产等。
【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有水泥、军工电子Ⅱ、电网设备、小金属、通信服务、房地产 。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有房地产、工业金属、电力、通信服务、自动化设备、航空装备Ⅱ。
【周期阶段】经济预期逐渐企稳，外资有望重回流入A股，政策方面重点关注地产政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
【赛道价值】从短期角度，重点关注五大具备边际改善的赛道：AI算力（服务器、光模块，PCB） 、工业金属（铜、铝）、集成电路（存储芯片、半导体设备）、低空经济（飞行汽车、通感一体-5G-A、无人货运）、船舶（造船、油运）。从中长期角度，建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。
发表于 2024-5-28 00:11
置顶卡
变色卡
千斤顶